چالش دشوار واش در هفته آینده: توقف افزایش نرخ بهره آسان است، اما چگونه انتظارات ضد تورمی را تثبیت کنیم؟

بازار به طور کلی انتظار دارد که فدرال رزرو در جلسه اکتبر نرخ بهره را ثابت نگه دارد. دویچه بانک معتقد است که واش باید در چندین جبهه همزمان فعالیت کند: توضیح منطق توقف افزایش نرخ بهره، تأکید بر تعهد به دستیابی به ثبات قیمت، روشن کردن رابطه بین تنگنای شرایط مالی و نرخ سیاستی، و همچنین ارائه تحلیل کیفی از نوسانات بازار مرتبط با هوش مصنوعی (AI).

نویسنده: شو چائو، وال استریت ژورنال

تصمیم به توقف افزایش نرخ بهره به خودی خود دشوار نیست، بلکه چالش این است که چگونه بازار را متقاعد کنیم که فدرال رزرو هنوز «یکپارچه عمل می‌کند». جلسه کمیته بازار آزاد فدرال (FOMC) در هفته آینده برای رئیس فدرال رزرو واش آزمون تعادل خواهد بود: در حالی که دست به اقدام نمی‌زند، نباید به گونه‌ای برداشت شود که عزم ضد تورمی او تضعیف شده است.

دویچه بانک پیش‌بینی می‌کند که فدرال رزرو در جلسه اکتبر نرخ بهره را ثابت نگه دارد. متیو لوززتی، اقتصاددان ارشد ایالات متحده، بیان کرد که جلسه سپتامبر پایه‌گذاری برای «پرش از اکتبر و افزایش مجدد در دسامبر» را فراهم کرده است، اما داده‌های تورم سپتامبر که به طور کامل فراتر از انتظارات بود و پیش‌بینی می‌شود که PCE اصلی به ۳.۱٪ تا ۳.۲٪ نسبت به سال گذشته افزایش یابد، دلیل کافی برای این توقف نیست. واش که در کنفرانس خبری ژوئیه به دلیل اظهاراتش به عنوان نرمش در موضعش برداشت شده بود، اکنون با مانع بالاتری از اعتبار مواجه است.

تمرکز بازار بر روی کنفرانس خبری و نه خود بیانیه خواهد بود. دویچه بانک معتقد است که واش باید در چندین جبهه همزمان فعالیت کند: توضیح منطق توقف افزایش نرخ بهره، تأکید بر تعهد به دستیابی به ثبات قیمت، روشن کردن رابطه بین تنگنای شرایط مالی و نرخ سیاستی، و همچنین ارائه تحلیل کیفی از نوسانات بازار مرتبط با هوش مصنوعی (AI). این بانک پیش‌بینی می‌کند که فدرال رزرو در دسامبر و مارس سال آینده هر کدام ۲۵ واحد پایه افزایش نرخ خواهد داشت و در مجموع ۵۰ واحد پایه دیگر افزایش خواهد یافت.

تغییرات بیانیه بسیار کم، احتمال وجود رأی مخالف دوباره

دویچه بانک پیش‌بینی می‌کند که بیانیه FOMC تنها تغییرات حداقلی خواهد داشت. به جز تغییر عبارت اقدام سیاستی به «ثابت نگه داشتن»، تغییر محتمل دیگر حذف جمله‌ای است که در بیانیه قبلی دلیل افزایش نرخ را توضیح می‌دهد ------ «اقدام سیاستی امروز به کمیته کمک خواهد کرد تا به موقع به هدف ۲٪ بازگردد».

کمیته همچنین ممکن است دلایل جدیدی برای تصمیم به توقف ارائه دهد، مانند اشاره به تنگنای اخیر شرایط مالی، یا تمایل به جمع‌آوری داده‌های بیشتر برای ارزیابی روندهای تورمی بالقوه.

اما دویچه بانک معتقد است که واش به احتمال زیاد هیچ زبانی که ممکن است به عنوان راهنمای پیش‌بینی یا تضعیف تعهد به ثبات قیمت برداشت شود، اضافه نخواهد کرد. ساده‌ترین روش این است که آن جمله را به طور مستقیم حذف کند و در صورت از سرگیری افزایش نرخ در دسامبر، دوباره اضافه کند.

احتمالاً رأی مخالف دوباره ظاهر خواهد شد. رئیس فدرال رزرو دالاس، لوگان و رئیس فدرال رزرو کلیولند، همک، قبلاً در تصمیم توقف ژوئیه رأی مخالف داده بودند. بر اساس ابزار نظارت بر سخنرانی مقامات فدرال رزرو تحت نظر دویچه بانک، حتی قبل از انتشار داده‌های تورم سپتامبر، اظهارات عمومی این دو مقام همچنان به سمت موضع تندرو متمایل بود.

کنفرانس خبری: چرا توقف، اما نه به معنای نرمش

موضوع اصلی کنفرانس خبری این خواهد بود: چگونه توقف افزایش نرخ بهره را توضیح دهیم، در حالی که از این که بازار آن را به عنوان نشانه‌ای از تغییر سیاست برداشت کند، جلوگیری کنیم.

دلایلی که واش می‌تواند به آن‌ها استناد کند، کم نیستند. نمودار نقطه‌ای جلسه سپتامبر نشان می‌دهد که از ۱۸ مقام، ۱۶ نفر انتظار دارند که حداقل یک بار دیگر در سال جاری نرخ بهره افزایش یابد، اما تنها ۴ نفر انتظار دارند که تا سال ۲۰۲۶ در مجموع ۵۰ واحد پایه افزایش یابد؛ معاون رئیس، ویلیامز و دیگر مقامات کلیدی مانند جفرسون بیان کرده‌اند که حتی اگر احتمال افزایش نرخ وجود داشته باشد، فوریت برای تنگ کردن بیشتر در حال حاضر محدود است. واش اخیراً در فعالیتی که در صندوق بین‌المللی پول (IMF) حضور داشت، نیز اشاره کرد که روند اقتصادی به طور کلی با پیش‌بینی‌های سپتامبر همخوانی دارد و مقامات ممکن است بخواهند زمان بیشتری برای ارزیابی روند داده‌ها داشته باشند.

علاوه بر این، شرایط مالی شروع به تنگ شدن کرده است و واش ممکن است بخواهد تأثیر عوامل غیرسیاستی بر شرایط را مشاهده کند؛ اگر بخشی از تنگ شدن ناشی از تلاش برای رسیدن به نرخ خنثی باشد، اتخاذ رویکرد تدریجی نیز معقول است. دویچه بانک همچنین اشاره کرده است که در آستانه انتخابات میان‌دوره‌ای، زمانی که هزینه‌های زندگی به موضوع اصلی معیشت تبدیل شده است، اقدامات افزایش نرخ حساسیت سیاسی بیشتری را به همراه دارد ------ هرچند این موضوع اصلی نیست.

با این حال، دویچه بانک همچنین تأکید می‌کند که دلایل بنیادی برای توقف افزایش نرخ بهره کافی نیست: روند رشد اقتصادی قوی است، بازار کار پایدار است و خطرات دوباره تنگ شدن وجود دارد، فشارهای تورمی هنوز گسترده و بالا هستند و شرایط مالی در چندین شاخص هنوز تسهیلی است. در زمینه‌ای که هنوز پس‌لرزه‌های کنفرانس خبری ژوئیه وجود دارد، واش باید اطمینان حاصل کند که این توقف به عنوان عقب‌نشینی برداشت نشود.

بیان چارچوب سیاست: عبارت «برداشتن یک دوز تسهیل» مورد توجه خواهد بود

بازار به دقت پیگیری خواهد کرد که آیا واش همچنان از چارچوب بیان «برداشتن یک دوز تسهیل» (removing a dose of accommodation) در چرخه تنگنای خود استفاده می‌کند یا خیر.

دویچه بانک معتقد است که این، در حال حاضر، روایت‌ترین چارچوب تندرو است، زیرا به وضوح به این معنا نیست که نرخ بهره فدرال وجود یک نقطه پایانی مشخص دارد. در مقایسه، صورتجلسه جلسه سپتامبر نشان می‌دهد که سایر مقامات تمایل دارند به دلیل «مدیریت ریسک» از افزایش نرخ حمایت کنند، در حالی که این منطق به تعداد کل افزایش‌ها نسبت به محدودیت‌های نسبی آن نسبتاً محدود است ------ اما واش در کنفرانس خبری قبلی این عبارت را به کار نبرد.

از جلسه سپتامبر، شرایط مالی به میزان معینی تنگ شده است. این موضوع که آیا واش می‌تواند در شرایط کنونی قضاوت کند که «شرایط مالی کلی هنوز تسهیلی است» یک نقطه کلیدی برای مشاهده خواهد بود. اگر او بر این موضع اصرار ورزد، به عنوان نشانه‌ای از حفظ لحن تندرو تلقی خواهد شد؛ اگر زبان نرم‌تر شود، ممکن است دوباره بازار را به بازنگری در مسیر سیاست وادار کند.

داده‌های تورم، خطرات AI و گروه‌های کاری ویژه

از نظر داده‌ها، دویچه بانک پیش‌بینی می‌کند که واش بیان خواهد کرد که روندهای اخیر تورم با پیشرفت‌های معنادار در کاهش تورم همخوانی ندارد. CPI سپتامبر به طور کامل فراتر از انتظارات بود و پیش‌بینی می‌شود که PCE اصلی به ۳.۱٪ تا ۳.۲٪ نسبت به سال گذشته افزایش یابد؛ گزارش GDP سه‌ماهه سوم پیش‌بینی می‌شود که نشان‌دهنده ادامه روند قوی رشد اقتصادی باشد؛ داده‌های بازار کار نیز پایدار باقی مانده و فضایی برای کمیته برای تمرکز بر تورم فراهم کرده است.

در مورد موضوع AI، واش پیش‌بینی می‌شود که تأکید کند که این فناوری پیشرفته‌ترین و تحول‌آفرین‌ترین پیشرفت است که تاکنون دیده شده است. او ممکن است اشاره کند که AI در یک نقطه آینده ممکن است از طریق کانال‌های عرضه به کاهش تورم کمک کند، اما در کوتاه‌مدت در حال حمایت از تقاضا و افزایش فشارهای تورمی است. دویچه بانک معتقد است که او به نگرانی فدرال رزرو در مورد ارزیابی‌های مرتبط با AI و خطرات ثبات مالی اشاره خواهد کرد، اما زبان او به سمت بی‌طرفی خواهد بود تا از بزرگ‌نمایی بیش از حد توجه بازار به این موضوع جلوگیری کند. اطلاعات کلیدی این است که تنگ شدن شرایط مالی نمی‌تواند جایگزین افزایش نرخ سیاستی شود.

علاوه بر این، واش ممکن است گزارشی کوتاه از پیشرفت چندین گروه کاری ویژه ارائه دهد. او قبلاً در فعالیتی که در IMF حضور داشت، اعلام کرد که در تاریخ ۱۶ نوامبر در منطقه خلیج «گروه کاری تولید و اشتغال» اولین جلسه میدانی خود را برگزار خواهد کرد. دویچه بانک پیش‌بینی می‌کند که او احتمالاً هیچ نتیجه‌ای از گروه‌های کاری را پیش از موعد فاش نخواهد کرد، اما ممکن است برنامه‌های جلسه یا موضوعات دیگر گروه‌ها را فاش کند.