از رویای AWS تا ماشین برداشت نقدینگی: حقیقت صفر-جمع پشت سودهای هایپرلیکوید

اصل | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

نویسنده | ونسر ( @wenser2010 )

اخیراً، یک مقاله مصاحبه با بنیان‌گذار هایپرلیکوید به شدت مورد توجه قرار گرفت. در این پادکست بلومبرگ، بنیان‌گذار هایپرلیکوید، جف، چشم‌انداز بلندمدت این پلتفرم معاملاتی را که دارای تیمی متشکل از ۱۱ نفر و درآمد سالانه متوسط ۱۰۰ میلیون دلار است، به عنوان "به AWS مالی تبدیل شود نه اینکه وال استریت را جایگزین کند" توصیف کرد. او همچنین معتقد است که هایپرلیکوید شبیه به پروتکل TCP/IP است و باید مقررات بر روی لایه‌ای با کنترل، یعنی پیاده‌سازان بازار HIP-3 و HIP-4، قرار گیرد. چنین بیانیه‌هایی به نظر می‌رسد با موقعیت زیرساخت پروتکل هم‌راستا باشد اما مسئولیت‌هایی که هایپرلیکوید به عنوان یک نهاد بازار باید بر عهده بگیرد را کمی مبهم می‌کند.

پشت درآمد شگفت‌انگیز هایپرلیکوید، مقیاس خرید و سوزاندن توکن HYPE از ۴ میلیارد دلار فراتر رفته است. افراد بی‌شماری جف را به عنوان یک الگوی کارآفرینی می‌دانند و بسیاری هایپرلیکوید را به عنوان "بهترین محصول نوآورانه در صنعت کریپتو" می‌بینند. با این حال، تعداد کمی متوجه شده‌اند که قیمت خونینی که برای این ماشین سود پرداخت می‌شود، از سرمایه‌گذاران خرده‌فروش بی‌شماری و بسیاری از نهنگ‌های کریپتو برمی‌خیزد. با ورود صنعت کریپتو به سال هفدهم خود، هایپرلیکوید به نظر می‌رسد که در تلاش است تا با سهام ایالات متحده، محصولات TradeFi و دارایی‌های RWA ارتباط برقرار کند و برای قدرت قیمت‌گذاری در بازارهای سرمایه سنتی رقابت کند. اما در اصل، ممکن است فقط یک بازی پوسته‌ای باشد که CEX را به عنوان Perp DEX دوباره برند می‌کند.

با نگاهی به معجزه خلق ثروت هایپرلیکوید و هاله پروژه‌های ستاره‌اش، در واقع یک کازینوی خونین است که بر روی استخوان‌های بی‌شماری و برداشت بی‌رحمانه ساخته شده است. ما قصد نداریم که پلتفرم‌ها یا محصولات موجود را مورد انتقاد یا محکوم قرار دهیم، و نه می‌خواهیم که قانون آهنین سود و زیان در بازار کریپتو را به چالش بکشیم. اما شاید فراتر از اکوسیستم زنجیره‌ای که به سرعت در حال پیشرفت است و در نوآوری پنهان شده، مردم نیز باید ببینند که چه کسی بهای پیشرفت و نوآوری مالی را می‌پردازد.

کسانی که به طور قابل توجهی در کسب درآمد از Perp DEX زنجیره‌ای مشارکت کردند: ۴۰۰,۰۰۰ سرمایه‌گذار خرده‌فروش و بی‌شماری نهنگ‌های کریپتو

اخیراً، بنیان‌گذار هایپر داش، هنسون بیرینگر، مقاله‌ای طولانی منتشر کرد که واقعیت سخت کاربران واقعی هایپرلیکوید را فاش می‌کند: طبق داده‌های ردیابی شده توسط این سازمان از نزدیک به ۴۰۰,۰۰۰ کیف پول خرده‌فروش متصل به هایپرلیکوید از طریق شش برنامه C-end (Phantom، MetaMask، Rabby، Trust Wallet، Invo، fomo)، این کاربران متحمل زیان‌های تجمعی حدود ۲۸۰ میلیون دلار شده‌اند؛ که از این مقدار حدود ۱۲۶ میلیون دلار پس از ۱۰ نوامبر ۲۰۲۵ (دوره گسترش سریع برنامه هایپرلیکوید) رخ داده است، در حالی که زیان‌های باقی‌مانده قبل از نوامبر ۲۰۲۵ یا در هایپرلیکوید اما نه از طریق این برنامه‌ها متحمل شده‌اند.

از نظر ترکیب زیان، هزینه‌های معاملاتی بیش از ۵۰٪ را تشکیل می‌دهد (به ویژه در زیان ۱۲۶ میلیون دلاری سال اخیر که هزینه‌ها بیش از نیمی از آن را تشکیل می‌دهد)؛ برنامه‌ها هزینه سازنده‌ای را به نرخ پایه اضافه می‌کنند، به طوری که هزینه یک سفارش ۱۰۰ دلاری تقریباً ۶.۵ تا ۱۴.۵ سنت است.

در مورد پروفایل‌های کاربری، واریز کیف پول تک‌کاربر برای پنج برنامه تنها ۳۰ تا ۶۰ دلار است، در حالی که کاربران Rabby دارای وجوه بیشتری هستند و احتمال سودآوری بیشتری دارند.

از سوی دیگر، نگه‌داشتن کاربران از این کانال‌های مستقل شخص ثالث بسیار ضعیف است: رشد فعال ماهانه عمدتاً به جذب کاربران جدید وابسته است، با نرخ نگه‌داشت ۳ ماهه حدود ۱/۷ برای معامله‌گران جدید؛ اکثر آنها پس از متحمل شدن زیان، از تجارت دست می‌کشند. به عبارت دیگر، در حدود ۳ ماه، تقریباً ۸۶٪ از کاربران برداشت می‌شوند و سپس خارج می‌شوند.

علاوه بر این، گردش سریع وجوه نیز به یک ویژگی معاملاتی این کاربران تبدیل شده است، به طوری که کاربران Invo تقریباً ۱۲.۴ میلیون دلار واریز کرده‌اند، اما حدود ۵.۸ میلیارد دلار حجم معاملاتی تولید کرده‌اند؛ از نظر دسته‌بندی دارایی‌های معاملاتی خاص، BTC به بازاری با بیشترین زیان تبدیل شده است (هزینه‌های معاملاتی حتی از سودهای تصفیه کاربران فراتر می‌رود)؛ تجارت توکن‌های HIP-3 و کوچک USD زیان‌های بیشتری را متحمل می‌شود.

مشابه مدل کسب‌وکار یک کازینو، رشد برنامه‌های C-end شخص ثالث هایپرلیکوید نیز به شدت به جذب مداوم کاربران وابسته است، به طوری که تقریباً تمام سرمایه‌گذاران خرده‌فروش قبل از اینکه "برداشت شوند و بروند"، مقادیر زیادی از هزینه‌های معاملاتی را پرداخت می‌کنند، مشابه روندهای گذشته DeFi، GameFi، SocialFi و NFT.

نه تنها سرمایه‌گذاران خرده‌فروش، بلکه نهنگ‌های کریپتو در اکوسیستم هایپرلیکوید نیز نمی‌توانند ادعا کنند که به طور مداوم برنده هستند. نهنگ‌های بیشتری اغلب پس از باز کردن موقعیت‌ها به طور عمومی به دید "شکارچی نهنگ" وارد می‌شوند و موارد بی‌شماری از گذشته به ما گفته‌اند: سودهای خود را در سکوت نگه‌دارید، وگرنه افشا خواهید شد.

رکورد زیان‌های عظیم نهنگ‌های کریپتو در هایپرلیکوید: از جیمز وین تا ماجی، از نهنگ داخلی ۱۰·۱۱ تا سقوط نهنگ با نرخ برد ۱۰۰٪

در حدود دو سال گذشته، من خبرنگار Odaily Planet Daily بوده‌ام که بیشترین نوشته‌ها را درباره "رکوردهای سود و زیان نهنگ‌های داخلی" نوشته‌ام، بدون استثنا.

در طول "فروپاشی حماسی ۱۰·۱۱" سال گذشته، من مقاله‌ای درباره یک نهنگ داخلی نوشتم که بعداً تأیید شد که گرت جین بوده است. اگرچه او از یک موقعیت کوتاه بزرگ در آن زمان ۲۰۰ میلیون دلار سود کرد، اما به زودی پس از آن سفر زیان‌های خود را آغاز کرد، به ویژه در خرید ETH، جایی که او تقریباً ۲۵۰ میلیون دلار زیان کرد و حساب هایپرلیکوید او تنها حدود ۵۳ دلار باقی ماند.

در موقعیت‌های تقریباً شفاف زنجیره‌ای هایپرلیکوید، گرت جین هرگز استثنا نبود.

در ابتدا، جیمز وین با بیش از ۸۷ میلیون دلار سود و اندازه موقعیتی معادل ۱ میلیارد دلار عنوان "نهنگ هایپرلیکوید" را به دست آورد و به تدریج مسیر "نهنگ‌های کریپتو هایپرلیکوید" را روشن کرد. اما او به زودی سقوط کرد زیرا بازار کریپتو، که به خاطر نوسانات شدیدش شناخته می‌شود، بر او تأثیر گذاشت و حتی به صدور توکن و درخواست سفارشات برای کسب درآمد روی آورد. برای جزئیات بیشتر، پیشنهاد می‌کنم مقاله "از نهنگ به مورچه، سقوط افسانه قرارداد زنجیره‌ای جیمز وین؟" را بخوانید.

سپس، "نهنگ داخلی با اهرم ۵۰ برابری" @qwatio نیز توسط کارآگاه زنجیره‌ای ZachXBT افشا شد، که هویت واقعی او مشکوک به یک کلاهبردار بود که در روزنامه‌های بریتانیایی سر و صدا به پا کرد.

"نهنگ با نرخ برد ۱۰۰٪" زمانی در کانون توجه بود اما در نهایت در میدان نبرد قرارداد سقوط کرد و رکورد "نهنگ ۱۰۰٪ WIN (دیگر نه)" را به جا گذاشت.

ماجی یکی دیگر از "نهنگ‌های هایپرلیکوید" است که در بازار فعال بوده است. اخیراً، ما به طور مختصر "یادداشت تصفیه" آخرین او را خلاصه کردیم، به مقاله "برادر ماجی: اوه نه، دوباره هدف قرار گرفته‌ام" مراجعه کنید. قبلاً او در عرض ۱۰ ساعت ۷ بار تصفیه شده بود و در آخرین دور، دوباره وجوهی را که به سختی به بیش از ۱۰ میلیون دلار تبدیل کرده بود، از دست داد. آخرین داده‌ها نشان می‌دهد که آدرس اصلی او مجموعاً حدود ۳۷ میلیون دلار سود و زیان انباشته دارد.

در حدود نوامبر ۲۰۲۵، آمار نشان داد که چندین نهنگ با اهرم بالا (از جمله به اصطلاح "نهنگ‌های داخلی"، "نهنگ‌های چرخشی" و غیره) پس از رسیدن به سودهای چند ده میلیون دلاری به تدریج به صفر رسیدند، با میانگین زیان بیش از ۴۰ میلیون دلار.

در این نقطه، آیا حقیقت به اندازه کافی روشن نیست؟ به اصطلاح نهنگ‌های کریپتو در بهترین حالت فقط به عنوان تأمین‌کنندگان مداوم هزینه‌های معاملاتی و نقدینگی پلتفرم عمل می‌کنند، نه "پول هوشمند" که بسیاری از مردم به طور کورکورانه به آن‌ها پیروی می‌کنند. در مقایسه با اکثر مردم، آن‌ها صرفاً "سرمایه‌گذاران خرده‌فروش بزرگ" هستند که دارای وجوه خارج از بازار هستند و می‌توانند به طور مداوم شارژ کنند.

در واقع، قراردادهای دائمی همیشه یک بازی صفر-جمع (یا منفی-جمع) معمولی بوده‌اند، با سود و زیان‌هایی که بین موقعیت‌های بلند و کوتاه پوشش داده می‌شوند. پلتفرم هایپرلیکوید و برنامه‌های شخص ثالث (به اصطلاح سازندگان) درآمد خود را از طریق استخراج هزینه‌های معاملاتی (بخش منفی-جمع) به دست می‌آورند، در حالی که به عنوان یک پروتکل پایه، هزینه‌های معاملاتی و هزینه‌های پیاده‌سازی بازار به تنهایی برای هایپرلیکوید کافی است تا ثروت زیادی به دست آورد.

در مورد بازارهای قرارداد HIP-3، HIP-4 و سایر بازارهای پیش‌بینی که اجازه پیاده‌سازی شخص ثالث را می‌دهند، آن‌ها فقط "پوشش محلی" را از ارزهای دیجیتال به سهام، کالاها، رویدادهای پیش‌بینی و سایر دارایی‌ها گسترش می‌دهند، اما هرگز مدل کسب‌وکار اصلی "بازی صفر-جمع + استخراج هزینه" را تغییر نداده‌اند.

انتقال از CEX به Perp DEX (مانند هایپرلیکوید، آستر و غیره) اساساً همچنان برداشت نقدینگی و هزینه‌های معاملاتی محلی است، با موتورهای تطبیق، کنترل ریسک و منطق تصفیه مشابه، که تنها در تسویه و شفافیت زنجیره‌ای متفاوت است.

این نکته همچنین به طور عمیق در مقاله "Perp DEX ماهانه ۱۲۵ میلیون دلار هزینه تولید می‌کند، چه کسی واقعاً پاداش می‌گیرد؟" تحلیل شده است: درآمد هزینه‌های مربوطه و سایر ارزش‌ها بیشتر به سمت دارندگان توکن پلتفرم متمایل است تا معامله‌گرانی که واقعاً جریان سفارش را تأمین می‌کنند. داده‌های زیرین نشان می‌دهد که در ۳۰ روز، ۳۸ Perp DEX تقریباً ۱۲۵ میلیون دلار هزینه تولید کرده‌اند، که هایپرلیکوید به تنهایی ۸۴.۵۵ میلیون دلار از آن را تأمین کرده و حدود ۶۷.۶٪ را تشکیل می‌دهد و پنج پلتفرم برتر به طور جمعی ۸۵.۶٪ را تشکیل می‌دهند. در میان آن‌ها، هایپرلیکوید حدود ۹۷٪ تا ۹۹٪ از هزینه‌ها را تحت نام صندوق کمک خریداری و نابود می‌کند؛ در مقابل، حدود ۸۶٪ از آدرس‌های دارنده HYPE هرگز در تجارت قرارداد دائمی شرکت نکرده‌اند، که نشان‌دهنده عدم تطابق واضح بین تولیدکنندگان درآمد و دارندگان ارزش توکن است.

در مورد توجه قبلی که در بازارهای مالی سنتی از طریق پیش‌قیمت‌گذاری Cerebras (CBRS) به دست آمده بود، اکنون دشوار است که ثابت شود پلتفرم‌های Perp DEX زنجیره‌ای مانند هایپرلیکوید می‌توانند به طور پایدار قدرت قیمت‌گذاری بازار سرمایه را در دست بگیرند.

در اکتبر ۲۰۲۶، صندوق بین‌المللی پول (IMF) "گزارش ثبات مالی جهانی" را منتشر کرد که ویژگی‌های زیر را در تجارت سهام توکنیزه شده اشاره کرد:

• بیش از نیمی از تجارت سهام توکنیزه شده ایالات متحده در ساعات عادی تجارت انجام نمی‌شود؛
• حدود ۸۰٪ از حجم معاملات کمتر از یک سهم است (که نشان‌دهنده مشارکت قابل توجه خرده‌فروشی است)؛
• نوسانات سهام توکنیزه شده حدود ۱.۵ برابر نوسانات سهام زیرین است، با نقدینگی کمتر و بازارهای بیشتر تکه‌تکه شده؛
• تغییرات قیمت شبانه حاوی برخی اطلاعات مؤثر است، اما در ۵ دقیقه اول پس از باز شدن بازار، سهام سنتی حدود ۸۵-۹۹٪ از تغییرات شبانه در سهام توکنیزه شده را جذب می‌کنند؛
• اندازه بازار همچنان کوچک است، تنها حدود ۲.۳ میلیارد دلار (تا پایان ژوئیه امسال)، با ریسک‌های نقدینگی، قانونی و تسویه.

اگرچه بحث درباره تجارت سهام توکنیزه شده است، اما هنوز می‌توان دید که قراردادهای مشتقه زنجیره‌ای TradeFi دارای قابلیت‌های محدود برای تابش و تحریک بازارهای مالی سنتی هستند. بسیاری از پلتفرم‌های Perp DEX زنجیره‌ای مانند هایپرلیکوید در حال حاضر در این زمینه مزایای مطلقی ندارند و فقط از طریق تعداد بسیار کمی از موارد، درجه‌ای از "قابل پیش‌بینی بودن" را ارائه می‌دهند.

به طور خلاصه، به نظر من، هایپرلیکوید همچنان یک پدیده نادر در این چرخه بازار کریپتو است، اما هنوز از تبدیل شدن به "AWS مالی" فاصله دارد و مدل کسب‌وکار آن حتی تعیین می‌کند که نمی‌تواند زیرساخت فنی زیرین شود، بلکه همیشه یک "کازینوی جایگزین + CEX دوباره برند شده" بوده است.

من قطعاً دستاوردهایی که جف و هایپرلیکوید تا کنون به دست آورده‌اند را تأیید می‌کنم، اما سرمایه‌گذاران خرده‌فروش و نهنگ‌هایی که به آرامی هزینه‌های مربوطه را تحمل می‌کنند نیز شایسته دیده شدن توسط افراد بیشتری هستند.

این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و به‌منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌شود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید به‌عنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر دارایی‌های رمزارزی تلقی شود. دارایی‌های رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.