ラガルド、ECBを去るがヨーロッパのトークン化金融の青写真は未決定

クリスティーヌ・ラガルドは、2027年2月7日に欧州中央銀行の総裁を辞任する予定であり、ユーロシステムはAppiaイニシアティブを通じてヨーロッパのトークン化金融市場のインフラをどのように構築するかをまだ検討中です。

10月29日の辞任発表は、ユーロシステムが発表したAppiaに関するコンサルテーション結果の翌日であり、基本的な緊張関係を明らかにしています。すなわち、決済資金を1つのネットワークに集中させることで市場が効率的になる可能性がある一方で、制御を集中させることで市場への参入が難しくなる可能性があるということです。

Appiaは、資産が分散台帳上で発行または表現されるトークン化された卸売金融のための統合エコシステムを開発するためのユーロシステムのイニシアティブです。新しい報告書は127件の回答を要約しており、2028年までに提出される青写真に向けてアーキテクチャを開放的にしています。この調査結果は、利害関係者の見解を示しており、ユーロシステムは報告書の中で特定のアーキテクチャの好みを示していません。

Appiaの流動性プーリングはアクセステストに合格するか

決済インフラは、買い手が資産に対してどのように支払いを行い、取引がどのように完了するかを決定します。Appiaのアーキテクチャの問題は、異なる分散台帳技術（DLT）プラットフォームにまたがる市場内で中央銀行の資金がどこで利用可能であるべきかということです。

回答者は、決済を単一のネットワークに置くことの利点を指摘しました。集中した流動性、共通のプロセス、そして簡素化された調整は、断片化や重複投資を減少させる可能性があります。

同じ配置は、システム的重要性を持つインフラに活動を集中させる可能性もあります。回答者は、特定の技術やベンダーへの依存、そして革新へのインセンティブが弱まることについて警告しました。したがって、資金をプールすることは、参加者がそれを保持するプラットフォームにロックインされる場合、統合の問題の一部しか解決しないでしょう。

複数のネットワークは異なるバランスを提供します。異なるビジネスモデルに対応し、1つのインフラへの依存を減少させることができます。しかし、銀行にとっては、プラットフォーム間の競争が流動性を断片化させる可能性があり、資金や担保が効率的に移動できない場合があります。強制可能な相互運用性基準がない場合、回答者は、別々のネットワークが流動性、担保、アイデンティティ、コンプライアンスを新しいサイロに分割する可能性があると警告しました。

第三の構成は、透明な入場基準と共通の基準の下で、限られた数の適格ネットワークで中央銀行の資金を利用可能にします。多くの回答者は、この構成をネットワークの選択と共通の要件のバランスを取る方法として提案しました。

そのオプションは、基本的なテストにさらされています。報告書は、ユーロシステムがその資金を管理しながら、複数のネットワークで中央銀行の資金決済を提供することの実現可能性はまだ評価が必要であると述べています。適格ネットワークモデルは、オペレーターが接続する権利を発表したものではなく、研究中のオプションです。

このコンサルテーションは、アクセスルールを競争の中心に置いています。

回答者は、客観的で非差別的な入場基準と、共有ネットワークとその上に構築された商業サービスとの明確な分離を求めました。彼らは一般的に、クライアント向けの発行、取引、保管、ウォレットは共有ユーティリティには不適切であると考えています。なぜなら、それらはプロバイダーが競争すべき活動だからです。

DLTオペレーターにとって、その区別は、共通のインフラを提供するか、ユーザーにサービスを販売するか、または両方を試みるかに影響します。懸念は、オペレーターが自分のユーザーと競争することで、彼らが依存するインフラの中立性を損なう可能性があることです。

報告書の回答者の見解は、所有権だけでなく、中央銀行の管理、中立性、オープンアクセスにより大きな重みを置いています。ユーロシステムが運営するネットワークと市場運営のネットワークは異なるトレードオフをもたらし、いずれも中央銀行の資金に対する公的権限の管理を維持し、差別的アクセスを防ぐルールが必要です。

国際資本市場協会の4月の立場は、インフラレベルでの競争の好みを示しています。一般的に、単一のユーロシステム運営ネットワークよりも、調和の取れた基準の下での複数の相互運用可能なネットワークを支持し、競争、集中リスク、市場主導の革新を挙げています。

その提出は、ICMAのDLT債券作業部会のサブセットを反映しており、10月の調査結果に先立つものです。

銀行は移動可能な現金と担保を必要とする

銀行にとって、実際の問題は、決済残高と担保が異なる場所で効率的に使用できるかどうかです。共通のネットワークは、これらの資源を集中させることができます。競争的なネットワークシステムは、プラットフォーム間の信頼できる移動を必要とし、使用可能な資金や資産が別々のプールに取り残されないようにする必要があります。

報告書は、流動性のルーティングと担保の動員における中央銀行の関与を強調しています。これらの機能は、異なる技術が共存すべきという合意だけでなく、相互運用性を運用上の要件にしています。

ユーロステーブルコインの発行者は、プライベート決済資産の役割について関連する質問に直面しています。回答者は、トークン化された預金とユーロ建てのステーブルコインが二層システム内で中央銀行の資金を補完する可能性があると見ています。これにより、各支払い手段が中央銀行の資金と同等であることなく、異なる支払い手段の可能性が生まれます。

既存の担保政策は、オンチェーン資産への一般的な開放よりも狭いです。10月29日のスピーチで、ECB執行委員会のメンバーであるピエロ・チポローネは、ユーロシステムがDLTを使用して中央証券保管機関で発行された市場性のある資産を3月30日から受け入れていると述べました。現在の適格決済システムの外にある資産が資格を得ることができるか、またその基準は何かは、まだ評価中です。

インフラの一部はすでに稼働しています。ポンテスは9月21日に初期のコアサービスと段階的なオンボーディングで立ち上げました。これは、市場のDLTプラットフォームをユーロシステムのTARGETサービスと接続し、卸売トークン化資産取引が中央銀行の資金で決済できるようにします。

チポローネは、10月29日に次の納品目標を設定しました：2027年半ばまでに大幅に長い運営時間を確保し、2028年には24時間365日利用可能にすること。ユーロシステムDLTプラットフォームでの即時決済の確定は、2027年早くにも計画されています。

アピアの2028年の目標は異なります：広範なエコシステムのための調査結果、推奨事項、原則を含む青写真です。チポローネは、既存の証券決済プラットフォームであるT2Sが新しいトークン化インフラと並行して継続するとも述べました。

リーダーシップの引き継ぎ、設計はまだオープン

ラガルドの後任者は、設計に対する単独の権限を持たずにその納品スケジュールに入ります。第283条に基づき、欧州理事会は、欧州議会およびECB理事会との協議の後、理事会の推薦に基づいてECB総裁を過半数で任命します。退任の発表では後任者の名前は挙げられていません。

理事会は、ECBの主要な意思決定機関であり、執行委員会とユーロ圏の中央銀行総裁を集めています。

次の具体的な信号は、設計作業と市場参加の条件から来るでしょう。相談報告書は、2027年により複雑な横断的テストを想定しており、トークン化された預金と支払い、証券、共有ネットワークガバナンスをカバーする今後のステークホルダー呼びかけを含んでいます。参加の取り決めはまだ通知されていません。

銀行、発行者、DLTオペレーターにとって、最終的なアクセスルールは、ヨーロッパの共通決済アンカーが、運営に必要な資金と担保を分断することなく競争するビジネスを支えることができるかどうかを示すのに役立ちます。