暗号資産の保管が後半戦に突入：資産の「見守り」から「管理」へ

保管は入場券に過ぎない：暗号信託銀行が次のステージを争奪。

執筆：Tiger Research

翻訳：AididiaoJP、Foresight News

暗号資産の保管が後半戦に突入：資産の「見守り」から「管理」へ

過去1年、デジタル資産の保管市場は急速に拡大した。欧州のMiCAフレームワークの下で、ライセンスを持つ保管業者は50社から230社に増加し、4倍以上の成長を遂げた。スタンダードチャータード銀行は専門の保管会社を買収し、シティグループも年内に参入する計画を発表した。

しかし、保管自体には天然の天井がある。手数料は保有資産の価値に基づいて計算され、資産規模が増えなければ収入は大きく跳ね上がることは難しい。そのため、業界は次のステージへと進み始めた------信託サービス。保管は「資産を見守る」ことに責任を持ち、信託は資産を管理、投資、処分することができる。

Tiger Researchは1年前に、保管がデジタル資産業界の核心基盤であると判断した。今の問題は、これらの資産を握る企業が次に顧客のために何ができるかということだ。

重要ポイントを見てみよう

• 欧州のMiCAライセンス保管業者は1年で50社から230社に増加し、保管需要はRWAとステーブルコインの拡大に伴って上昇している。
• 保管収入は保管資産規模に連動しており、成長には上限がある；信託サービスは管理と投資に切り込むことができ、より高い価値の空間を開く。
• 歴史的な経路は類似している：米国の保管会社は保管業務から遺産管理や債券担保管理へと拡大し、道富はファンド保管から資産管理やETF流通へと進んだ。
• AnchorageやBitGoは、ステーブルコインの発行、決済、取引、担保貸付などの銀行サービスを保管に組み込んでいる；AgoraやCatenaは国家信託銀行のライセンスを申請し、投資顧問や資産管理を行う準備をしている。
• 保管は底線能力に変わりつつあり、今後の競争は誰が最も多くの資産を保管するかではなく、誰が保管の上により多くのサービスを提供できるかに焦点を当てる。

保管ビジネスが信託へ進む必要がある理由

保管需要の上昇の背後には、オンチェーン資産の増加がある。

RWA.xyzのデータによると、トークン化された現実世界の資産は今年85％増加し、規模は約398億ドルに達している。ステーブルコインは2025年に50％以上成長し、総規模は3000億ドルを突破し、その後は大体この水準を維持する見込みだ。トークン化された資産とステーブルコインは、基盤となる資産の保管が必要であり、保管需要は自然と増加する。

しかし、保管は無限に拡大できるビジネスではない。保管手数料は主に資産価値の割合に基づいて徴収され、収入は規模に依存し、サービスの深さには依存しない。そのため、企業は保管関係を入口として、信託サービスに拡張し、収益性を向上させることを望む。

短期的には、保管は上昇する需要を受け止めることができる；長期的には、それはより高い価値のビジネスへの踏み台となる。

保管と信託は同じではない

この2つの概念はしばしば混同されるが、責任の境界は異なる。

保管は顧客のために資産を保有することだ。顧客は依然として資産の所有者であり、保管者の責任は主に安全な保管にある。

信託は異なる。顧客は委託者として資産を信託会社に移転し、信託会社は受託者として信託の目的に従って資産を管理、投資、処分し、利益は顧客が指定した受益者に帰属する。信託会社は自ら決定を下す必要があり、したがって法的義務を負い、受益者の利益を最優先にしなければならない。

例えるなら、保管は人のために金庫を見守るようなもので、信託は家族の富を受託管理し、投資を行い、約束された時間に家族のメンバーに分配する責任を負うようなものだ。

両者は顧客の資産を保有しているが、保管の重心は保管にあり、信託の重心は管理と投資にある。

歴史的なシナリオ：金庫から信託銀行へ

暗号資産の保管が今日歩んでいる道は、伝統的金融がかつて通った道だ。

初期のデジタル資産の保管は、主に現物および先物取引にサービスを提供し、複雑な管理構造は必要なかった。RWA型金融商品が増えるにつれて、顧客は投資指示を実行し、複雑な投資構造を管理できる信託機能を必要とし始めた。

これは19世紀のアメリカの歴史に非常に似ている。1860年代の南北戦争の際、政府債券の発行が拡大し、債務証券の安全な保管の需要が急増した。その後、ファンドなどの集合投資ツールが登場し、保管業務は徐々に専門化し、信託業界に成長した。

保管会社：金庫の賃貸から遺産管理、担保管理へ

ボストンとロチェスターの保管会社は典型的なサンプルだ。

彼らは最初、金庫の賃貸で収入を得ていた。その後、信託権限を取得し、個人の遺産管理や企業の債券担保管理に業務を拡大した。

拡張の原動力は、顧客が金庫では解決できない問題を抱えていたことに起因する。

個人顧客の問題は相続だ。顧客が亡くなった後、金庫内の証券を清算し、相続人に分配する必要があるが、金庫を賃貸する会社にはその権限がない。信託権限を取得した後、保管会社は顧客の死後に財産の管理と分配を担当できるようになった。典型的なアレンジは、遺産を投資に回し、存命の配偶者に生涯収入を提供し、配偶者が亡くなった後に元本を子供に渡すというものだ。

企業顧客の問題は債券担保管理だ。企業は多くの投資家に債券を発行する必要があり、債券保有者を代表して担保を管理し、デフォルト時に保有者の権利を維持する必要がある。単独の債券保有者はこれらの事を処理するのが難しく、信託会社がそれを引き受けた。

1883年、ボストンのその会社はAmerican Rapid Telegraphの300万ドル債券発行の担保受託者を務めた。利息が未払いの際、彼らは債券保有者を代表して担保の処分を申請した。

これらの事例は、保管会社が単なる「新しい業務を追加する」ことではないことを示している。彼らはまず顧客の信頼を得てから、法的権限を取得し、顧客が自分で処理できない業務を引き受ける。顧客は彼らに資産を保管することを望み、さらに管理を任せることも望む。

今日の保管業者にとっても同様の理屈がある：保管資産の規模がどれだけ増えたかを見るだけでなく、これらの資産を持つ顧客が何を必要としているかを見なければならない。

道富：ファンドの保管からファンドの管理へ

道富の道筋は、「他人のファンド資産を保管する」から「自ら資産を管理する」へと進化している。

1924年、道富はアメリカ初の共同ファンドの保管銀行となった。1978年、機関投資家向けの資産管理部門を設立した。それ以前は他者が管理する資産を保管していたが、その後は自らの投資管理手数料を得るようになった。

保管と資産管理が同じグループに置かれ、顧客は同じシステム内で資産の保管と管理を完了でき、道富は既存の保管顧客に投資商品を販売することができる。成長は新しい顧客を探すだけでなく、既存の顧客により多くのサービスを提供することでも可能だ。

道富の資産管理業務も無から始まったわけではない。彼らはまずインデックス管理とキャッシュ管理を行い、特にインデックス管理------インデックスに基づいて資産を購入し、取引を処理し、ポジション記録を維持することは、もともと保管銀行が日々行っている業務だった。

1993年、道富はアメリカ証券取引所と提携してSPYを発表した。これはアメリカ初のETFであり、もともと機関向けのインデックス管理能力を、個人が取引所で売買できる商品にしたものだ。業務は保管から資産管理へ、さらに資産管理から製品流通へと進んだ。

暗号資産の保管業者にとっても、次のビジネスは既に保有している資産と既存の顧客の中に隠れている可能性がある。まず顧客が保管以外に何を必要としているかを見て、次に自分たちが最も提供できるサービスを行うことが重要だ。顧客が資産を活用できるようにすることと、保管規模を拡大することは同じくらい重要である。

暗号資産の保管業者はすでにライセンスを争奪し始めている

数社の主要企業が動き出している。

AnchorageとBitGoは、ステーブルコインの発行と決済に向かっている；AgoraとCatenaは投資顧問と資産管理の準備をしている。方向は異なるが、目的は同じ：保有する資産から新たな収入を見つけることだ。

AnchorageとBitGo：銀行サービスを保管に組み込む

Anchorage DigitalとBitGoは、保管会社の道を歩んでいる：まず機関向けのデジタル資産の保管から始まり、次に資産を「動かす」金融サービスを提供する。

両社は信託サービスの権限を持っている。Anchorageは2021年1月、BitGoは2025年12月に州の特許信託会社から米国通貨監理署（OCC）監督の国家信託銀行に移行した。

その後、彼らの業務は機関向けのビットコイン、イーサリアム製品からRWAとステーブルコインへと拡大した。信託銀行と関連会社を通じて、彼らは保管の上に取引、決済、担保貸付、ステーキングを重ねている。ステーブルコインの分野では、彼らは直接発行者となり、発行、償還、準備金管理を担当している。

彼らの競争相手はもはや他の保管業者だけではない。伝統的な銀行がデジタル資産の分野に参入しており、AnchorageとBitGoはすでに機関顧客の基盤を持ち、デジタル資産取引の経験もある。機関向けのビットコイン、イーサリアム、RWA、ステーブルコイン市場が拡大するにつれて、彼らが伝統的な銀行サービスを提供する機会も増えている。

これは、保管会社が信託サービスを通じて銀行に成長するのと同じだ。AnchorageとBitGoも、保管の専門家から、機関のデジタル資産金融業務を処理する会社に成長する可能性がある。顧客が彼らにデジタル資産を預け、必要な金融サービスを簡単に完了できるなら、彼らは地域銀行として利用される可能性がある。

AgoraとCatena：資産の保管から管理へ

AgoraとCatenaは、道富の道に似ている：まず資産を保有し、次に投資顧問や資産管理に進む。

2026年9月18日、両社はOCCから国家信託銀行設立のための初期の条件付き承認を受けた。しかし、彼らは依然として資本や運営などの開業条件を満たす必要があり、最終承認を得るまで正式に運営することはできない。そのため、信託銀行の下での顧問および資産管理業務はまだ準備段階にあり、収入や業績を評価することはできない。

計画によれば、Agoraはその場所に資産を保有する機関顧客に投資機会や収益源を推奨し、最終的な投資決定は顧客が行う。Catenaは、顧客との合意に基づいて資産を直接管理し、AI代理が企業を代表して使用する資産も管理する予定だ。道は異なるが、どちらも保管の上に投資顧問や資産管理を加えることを目指している。

初期の行動が重要なのは、デジタル資産管理において市場を理解し、戦略を事前に構築すること自体が競争優位となるからだ。

DeFiでは、資産を貸し出し、流動性を提供し、複数のサービスを組み合わせて収益を得ることが、伝統的金融とは大きく異なる。収益はどこから来るのか、リスクはどこにあるのかを理解するには時間がかかる。たとえ伝統金融で豊富な資産管理経験があっても、事前に学ばなければ直接参入するのは難しい。

もしAgoraとCatenaが早めに投資機会を分析し、管理戦略を準備できれば、後から参入する金融機関よりも先に進む可能性がある。彼らが運営を開始し、業績やリスク管理の記録を積み重ねると、差はさらに広がるかもしれない。もし彼らが製品を一般投資家が容易に接触できる形にできれば、伝統的な資産管理会社の競争相手になる可能性もある。

保管が底線となり、次の戦いは付加サービス

安全な保管は依然として保管業者の核心機能だが、競争は保管の外に移りつつある。

DeFiとRWA市場が発展するにつれて、顧客は資産を投資、担保、取引に使いたがる。トークン化された国債ファンドはその一例だ：投資家はファンドを保有して収益を得るだけでなく、それを担保として借り入れ、さらに他の投資を行うためにステーブルコインを使用することができる。1つの資産が、複数の金融取引にサービスを提供できる。金融機関にとって、顧客が既存の製品をより多様に活用できるようにすることは、新しい製品を創造することと同じくらい重要だ。

これも保管業者の拡張スペースである。機関はデジタル資産を投資や取引に使用するために、安全な保管だけでなく、資産の転送、決済、担保管理が必要だ。すでに資産を保有し、これらの業務を処理できる保管業者は、顧客の金融取引においてより大きな役割を果たすことができる。

信託サービスは資産を管理し、投資する方法の1つである。信託会社は顧客の目標や信託条項に従って資産を管理、投資、分配することができる。信託銀行や関連会社を通じてサービスを拡張することで、保管業者は部分的に伝統的な銀行、証券会社、資産管理サービスを提供する会社に成長する可能性がある。

しかし、ライセンスを取得すること自体が成長をもたらすわけではない。保管業者は依然として顧客が必要とするサービスを構築し、安全に資産を管理し、実際の結果で信頼を勝ち取る必要がある。デジタル資産管理や取引において経験を積んだ者が、伝統的金融機関よりも早くポジションを占める可能性がある。

1年前、市場が注目していたのは保管業界自体がどれだけ成長できるかだった。今の問題は、これらの資産を持つ企業が次に何をするかということだ。今後1年は、準備が整った信託サービスが正式に立ち上がり、顧客を争奪する年になるかもしれない。保管は底線であり、信託ライセンスの上にどのようなサービスを構築できるかが、次の段階で誰がリードするかを決定する。