آیا DEXهای Perp در آستانه تغییرات اساسی در گزینه‌های زنجیره‌ای هستند؟

نویسنده: Jae، PANews

مدت‌هاست که مشتقات زنجیره‌ای تقریباً به یک نمایش تک‌نفره از قراردادهای دائمی تبدیل شده‌اند. با اتکا به اهرم بالا، مکانیزم ساده بازی و تجربه معاملاتی نزدیک به بازار نقدی، DEXهای Perp (صرافی‌های غیرمتمرکز قراردادهای دائمی) بخش عمده‌ای از نقدینگی و کارمزدهای معاملاتی زنجیره‌ای را به خود اختصاص داده‌اند.

در ماه گذشته، جهت‌گیری بازار مشتقات زنجیره‌ای تغییر کرده است. DEXهای پیشرو مانند Hyperliquid، Lighter و Variational به ترتیب برنامه‌های خود را برای محصولات گزینه‌ای اعلام کردند.

یک مهاجرت از "شرط‌بندی بر روی جهت قیمت" به "مدیریت نوسانات" به آرامی در زنجیره در حال وقوع است و الگوی "یک قوی و چندین قوی" موجود در گزینه‌های زنجیره‌ای ممکن است توسط بازیکنان جدید به چالش کشیده شود.

از نمایش تک‌نفره به دو خط اصلی، ظهور گزینه‌های زنجیره‌ای

ورود DEXهای پیشرو به عرصه، انتخابی است که به تغییرات نیاز بازار پاسخ می‌دهد.

واضح‌ترین نشانه، تغییرات ساختاری در بازار مشتقات رمزنگاری است. داده‌های منتشر شده توسط ناشر شاخص‌های مرجع Volmex نشان می‌دهد که در هفته گذشته، حجم باز (OI) گزینه‌های بیت‌کوین به 58.9% از کل مشتقات بیت‌کوین رسیده است، در حالی که این عدد در ابتدای سال حدود 50% بود. الگوی سلطه قراردادهای دائمی در حال حاضر توسط گزینه‌ها شکسته می‌شود.

عامل پشت این تغییر، ورود سرمایه از ETFها است.

تا جمعه گذشته، مجموع OI مشتقات بیت‌کوین حدود 129 میلیارد دلار بود که تنها گزینه‌های مرتبط با ETF بیت‌کوین در ایالات متحده حدود 36 میلیارد دلار را شامل می‌شود و حجم گزینه‌های محصول واحد BlackRock IBIT نزدیک به 35 میلیارد دلار است. با احتساب پلتفرم‌های بومی رمزنگاری، حجم کل گزینه‌های بیت‌کوین حدود 76 میلیارد دلار است که گزینه‌های ETF نزدیک به نیمی از آن را تشکیل می‌دهند. از ژانویه سال گذشته تا کنون، حجم گزینه‌های IBIT از 11 میلیارد دلار به 35 میلیارد دلار افزایش یافته است. سرمایه‌های ETF در حال تبدیل گزینه‌ها به ابزارهای اصلی مدیریت ریسک هستند.

این موج به سرعت به زنجیره منتقل شده است.

داده‌های DeFiLlama نشان می‌دهد که حجم معاملات گزینه‌های زنجیره‌ای از 1.698 میلیارد دلار در سه‌ماهه چهارم سال گذشته به 8.367 میلیارد دلار در سه‌ماهه سوم امسال افزایش یافته است که افزایش نزدیک به 4 برابر را نشان می‌دهد. در همین حال، حجم معاملات قراردادهای دائمی زنجیره‌ای از 36.29 تریلیون دلار به 17.12 تریلیون دلار کاهش یافته است که تقریباً به نصف رسیده است.

در این بین، سهم گزینه‌های زنجیره‌ای از حجم معاملات دائمی از 0.05% در سه‌ماهه چهارم سال گذشته به 0.49% در سه‌ماهه سوم امسال افزایش یافته است و این روند برای چهار فصل متوالی ادامه داشته است. اگرچه هنوز از نظر حجم مطلق فاصله وجود دارد، اما اختلاف در سرعت رشد مسیر را مشخص کرده است: قراردادهای دائمی که بر روی شرط‌بندی‌های جهت‌دار تمرکز دارند، به بن‌بست در گسترش رسیده‌اند و گزینه‌ها که وظیفه مدیریت ریسک را به عهده دارند، در حال تبدیل شدن به موتور رشد جدید هستند.

ورود جمعی DEXهای Perp: زیرساخت، خرده‌فروشی، و نهادها

ورود DEXهای Perp به عرصه، به رشد سریع گزینه‌های زنجیره‌ای دامن زده است. انتخاب مسیر سه بازیکن پیشرو به سه رویکرد مختلف اشاره دارد.

Hyperliquid: ایجاد زیرساخت‌های پایه

به عنوان پیشرو در DEXهای Perp، برنامه‌ریزی گزینه‌های Hyperliquid به مسیر "زیرساخت اول" متکی است.

این پلتفرم هنوز محصول گزینه‌ای خود را راه‌اندازی نکرده است، بلکه از طریق بازار HIP-4 ابزارهای ساخت برنامه‌های گزینه‌ای را به پروتکل اضافه کرده است. پروتکل گزینه‌ای در اکوسیستم Hypercall داده‌هایی را ارائه کرده است: حجم معاملات نامی در سپتامبر امسال به 536 میلیون دلار رسید که نیاز ارگانیک کاربران را تأیید می‌کند.

بنیان‌گذار Jeff Yan بیان کرده است که قراردادهای دائمی و گزینه‌ها رابطه‌ای مکمل دارند: قراردادهای دائمی به معاملات جهت‌دار خدمت می‌کنند و گزینه‌ها به مدیریت نوسانات. هدف Hyperliquid این است که زیرساخت‌های معاملاتی پایه را به هم متصل کند تا اشکال مشتقات غنی‌تری در سطح بالاتر شکل بگیرد.

Lighter: جذب مشتری از طریق گزینه‌های دوتایی

Lighter ساده‌ترین نقطه ورود را انتخاب کرده است: گزینه‌های دوتایی.

در 19 اکتبر، Lighter Core گزینه‌های دوتایی 15 دقیقه‌ای برای بیت‌کوین و اتریوم را راه‌اندازی کرد که بازی ساده، دوره کوتاه و سود و زیان مشخصی دارد و در واقع با استفاده از محصولات با حداقل هزینه، کاربران را آموزش می‌دهد و راه‌اندازی سرد گزینه‌ها را کامل می‌کند. بنیان‌گذار Vladimir Novakovski به صراحت گفته است که این فقط "پیشگام" است و تمرکز تیم در مرحله بعدی به سمت گزینه‌های استاندارد اروپایی خواهد بود و به تدریج به سمت دسته‌های حرفه‌ای حرکت خواهد کرد.

این مشابه مسیر رشد کاربران در کارگزاری‌های سنتی است: ابتدا با محصولات ساده کاربران جدید جذب می‌شوند و سپس به تدریج ابزارهای پیچیده‌تری ارائه می‌شود تا از خرده‌فروشان به معامله‌گران حرفه‌ای تبدیل شوند.

Variational: هدف‌گذاری محصولات ساختاری نهادها

Variational که به سمت نهادها متمایل است، هدف خود را بالاتر قرار داده است.

در 20 اکتبر، بنیان‌گذار Lucas Schuermann اعلام کرد که سال آینده Variational Pro را راه‌اندازی خواهد کرد که شامل گزینه‌های استاندارد، محصولات ساختاری و حتی مشتقات خارج از بورس خواهد بود و تجربه معاملاتی نهادها را به زنجیره منتقل می‌کند. Variational به طور طبیعی از تیم‌های کمی سنتی متولد شده و خدمت به کاربران نهادها بخشی از ژن آن است. هنگامی که نقدینگی گزینه‌های زنجیره‌ای به اندازه کافی برای پذیرش سفارشات بزرگ نهادها باشد، نهادهای حرفه‌ای ممکن است به زنجیره منتقل شوند.

این سه پروتکل از جهات مختلف وارد عرصه گزینه‌ها می‌شوند، که به این معناست که: مشتق‌های تک‌بعدی دیگر نمی‌توانند نیاز بازار را برآورده کنند و عصر محصولات چندگانه و لایه‌ای در حال ظهور است.

ساختار بازار: یک قوی، تعقیب‌کنندگان متعدد

قبل از ورود بازیکنان جدید، عرصه گزینه‌های زنجیره‌ای به طور نسبی به یک سلسله مراتب واضح تبدیل شده است. در چهار فصل گذشته، این عرصه شاهد رشد سریع بوده است، اما اثر ماتیو نیز به طور همزمان تشدید شده است.

از سه‌ماهه چهارم سال گذشته تا سه‌ماهه سوم امسال، حجم معاملات حق‌الزحمه در عرصه گزینه‌های زنجیره‌ای از 59.41 میلیون دلار به 193 میلیون دلار افزایش یافته است که افزایش 225% را نشان می‌دهد؛ حجم معاملات نامی از 2.102 میلیارد دلار به 8.794 میلیارد دلار افزایش یافته است که افزایش 318% را نشان می‌دهد. این نشان‌دهنده این است که حجم معاملات بازار گزینه‌ها به وضوح گسترش یافته است.

در این میان، سهم حق‌الزحمه پروتکل پیشرو Derive از 70.5% به 90.79% افزایش یافته و سهم حجم معاملات نامی از 72.63% به 84.73% رسیده است. رشد تقریباً به طور کامل توسط Derive هدایت می‌شود و این تنها پلتفرمی است که سهم بازار حق‌الزحمه آن از سهم حجم معاملات نامی فراتر رفته است. پلتفرم‌های Paradex، Aevo و Rysk Finance در حال ادامه تعقیب هستند.

Derive: منطق محصول "گزینه‌ها در اولویت، قراردادهای دائمی در پس‌زمینه"

Derive که از Lyra به‌روزرسانی شده است، در حال حاضر پیشرو در عرصه گزینه‌های زنجیره‌ای است.

از 2.19 میلیارد دلار OI گزینه‌ها در کل شبکه، Derive به تنهایی 2.07 میلیارد دلار را در اختیار دارد و سهم بازار آن به طور مداوم بالای 80% باقی مانده است. ورود سازندگان بازار حرفه‌ای مانند FalconX به آن، عمق نقدینگی بسیار بیشتری نسبت به رقبا ارائه می‌دهد.

بهترین نمایانگر موقعیت آن، ساختار کسب‌وکار است: حجم نگهداری گزینه‌ها تقریباً 27 برابر قراردادهای دائمی است. بر خلاف رویکرد DEXهای Perp که "قراردادهای دائمی در اولویت و گزینه‌ها در پس‌زمینه" هستند، پایه Derive بر گزینه‌ها استوار است و قراردادهای دائمی تنها ابزاری برای پوشش ریسک برای معامله‌گران گزینه‌ها هستند.

افزایش کارایی سرمایه نیز مسئله‌ای را روشن می‌کند. در سال گذشته، TVL Derive از 81 میلیون دلار به 185 میلیون دلار افزایش یافته است که افزایش 128% را نشان می‌دهد و افزایش OI گزینه‌ها نیز بیش از 8 برابر بوده است. نسبت OI/TVL از 2.28 برابر به 9.19 برابر افزایش یافته است، به این معنی که با همان میزان سرمایه، Derive چندین برابر ریسک را فعال کرده است.

توانایی درآمدزایی نیز به طور مداوم بهبود یافته است. اگرچه هزینه‌ها و درآمدهای کلی در سه‌ماهه سوم به طور جزئی کاهش یافته است، اما هزینه‌ها و درآمدهای مربوط به گزینه‌ها به ترتیب 14.3% و 15.7% افزایش یافته و سهم آنها به 72.5% و 84.2% رسیده است که به عنوان منبع اصلی درآمد پروتکل شناخته می‌شود.

دسته دوم: هر کدام بر روی جنبه‌ای تمرکز دارند، اما فاصله قابل توجهی وجود دارد

Paradex، Aevo و Rysk Finance که در تعقیب هستند، به ترتیب نمایانگر سه مسیر متفاوت هستند، اما فاصله آنها با Derive همچنان قابل توجه است.

Paradex: اپلیکیشن زنجیره‌ای StarkNet که توسط Paradigm پرورش یافته است، به شبکه معاملاتی RFQ Paradigm ادغام شده و حدود یک‌چهارم از سفارشات بزرگ Deribit را به عهده دارد. در 30 روز گذشته، حجم معاملات نامی گزینه‌های Paradex حدود 391 میلیون دلار و OI آن 102 میلیون دلار بوده که در رتبه دوم عرصه قرار دارد. کسب‌وکار گزینه‌ها 53.74% از هزینه‌های پلتفرم را تأمین کرده و منبع اصلی درآمد پروتکل است.

باید به این نکته توجه کرد که در 3 اکتبر، Paradex حدود 34.7% از حجم معاملات نامی روزانه خود را تأمین کرده است که نشان می‌دهد حجم انباشته پروتکل به راحتی تحت تأثیر اوج‌های معدود قرار می‌گیرد.

Aevo: یکی از پیشگامان گزینه‌های زنجیره‌ای، حجم معاملات حق‌الزحمه آن در چهار فصل متوالی از 1.56 میلیون دلار به 5.46 میلیون دلار افزایش یافته است که افزایش 3.5 برابری را نشان می‌دهد. اگرچه حجم معاملات نامی در سه‌ماهه سوم به طور جزئی کاهش یافته است، اما OI به طور چشمگیری 71.1% افزایش یافته است، که نشان‌دهنده عمیق‌تر شدن ساختار نگهداری است و کاربران از سفته‌بازی کوتاه‌مدت به تخصیص میان‌مدت و بلندمدت منتقل شده‌اند.

Rysk Finance: نه یک بازار معاملاتی، بلکه بیشتر به محصولات درآمدی متمایل است.** کاربران دارایی‌های خود را واریز کرده و گزینه‌های خرید یا فروش را به سازندگان بازار می‌فروشند و حق‌الزحمه کسب می‌کنند. در سال گذشته، TVL، حجم معاملات نامی و حجم معاملات حق‌الزحمه پروتکل به ترتیب 124%، 174% و 42% افزایش یافته است و TVL پلتفرم و حجم معاملات گزینه‌ها به وضوح گسترش یافته‌اند، در حالی که افزایش حجم معاملات حق‌الزحمه نسبتاً ملایم بوده است.

شایان ذکر است که هزینه‌های معاملاتی گزینه‌ها در پلتفرم‌های مختلف به وضوح متفاوت است. هر 1 دلار حجم معاملات نامی معادل حق‌الزحمه، Aevo بالاترین، Derive در وسط و Paradex و Rysk پایین‌ترین هستند.

این تفاوت‌ها ناشی از ساختار کاربران و موقعیت محصولات مختلف است: Aevo به خرده‌فروشان و دوره‌های کوتاه‌مدت متمایل است و هزینه‌های حق‌الزحمه بالاست؛ Paradex و Rysk به نهادها و درآمدهای ساختاری متمایل هستند و حساس به هزینه هستند؛ در حالی که Derive با عمق نقدینگی خود، سطح قیمت‌گذاری متوسط به بالایی را حفظ می‌کند.

با این حال، تحقیقات Alea Research نیز نشان داده است که معامله‌گران امسال برای دستیابی به همان سطح ریسک در Derive، حدود 40% بیشتر از Deribit هزینه کرده‌اند، که نشان‌دهنده این است که پروتکل‌های گزینه‌های زنجیره‌ای هنوز فضای زیادی برای بهینه‌سازی در هزینه‌های معاملاتی دارند.

علاوه بر این، اگرچه رشد خوبی داشته‌اند، اما گزینه‌های زنجیره‌ای هنوز با دو مانع بزرگ برای رسیدن به جریان اصلی مواجه هستند.

اولین مانع، تکه‌تکه شدن نقدینگی است. مؤسسه تحقیقاتی Block Scholes اشاره کرده است که گزینه‌های زنجیره‌ای در زنجیره‌های عمومی و پروتکل‌های مختلف پراکنده شده‌اند و قیمت‌گذاری و عمق یک دارایی مشابه در پلتفرم‌های مختلف به شدت متفاوت است. پراکندگی سرمایه‌های سازندگان بازار منجر به افزایش لغزش در سفارشات بزرگ و دشواری در اجرای استراتژی‌های پیچیده می‌شود که این امر مانع اصلی ورود سرمایه به مقیاس بزرگ خواهد بود.

دومین مانع، دیوار شناخت کاربران است. گزینه‌ها شامل دلتا، گاما، وگا و دیگر حروف یونانی هستند و همچنین مفاهیم پیچیده‌ای مانند کاهش زمان و قیمت‌گذاری نوسانات دارند که درک آنها بسیار دشوارتر از جهت‌گیری‌های قراردادهای دائمی است. حتی اگر پروتکل‌های زنجیره‌ای رابط‌های کاربری را بهینه‌سازی کنند، آستانه شناخت سرمایه‌گذاران به راحتی با تکرار محصولات قابل حذف نیست. این امر تعیین می‌کند که گزینه‌های زنجیره‌ای در حال حاضر همچنان بازی معامله‌گران حرفه‌ای و نهادها هستند و پذیرش گسترده کاربران عادی به زمان نیاز دارد.

از سلطه قراردادهای دائمی به ظهور سریع گزینه‌ها، تغییرات ساختاری در مشتقات زنجیره‌ای در واقع خودتحولی DeFi به مرحله جدیدی است.

اکنون، با ورود سرمایه‌های سنتی، دارایی‌های واقعی به زنجیره، و DeFi که به تدریج وظایف متنوع‌تری را به عهده می‌گیرد: پوشش ریسک، هجینگ، معاملات نوسانات و غیره.

نسبت حجم نگهداری گزینه‌های بیت‌کوین به بیش از نیمی، حجم معاملات گزینه‌های زنجیره‌ای چهار برابر در یک سال افزایش یافته و ورود جمعی DEXهای Perp به عرصه، همه به یک نتیجه مشترک اشاره دارند: نیاز به مدیریت ریسک در DeFi به تدریج بیدار می‌شود و یک دوره جدید از مشتقات زنجیره‌ای در حال شکل‌گیری است.

این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و به‌منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌شود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید به‌عنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر دارایی‌های رمزارزی تلقی شود. دارایی‌های رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.