در دو ماه تثبیت قیمت بیت‌کوین، کدام توکن‌های DeFi روند مستقل خود را طی کردند؟

نویسنده: The DeFi Edge

ترجمه: Luffy، Foresight News

بیت‌کوین به مدت دو ماه در حالت تثبیت قیمت قرار داشته است، اما بسیاری از توکن‌های DeFi به طور کامل با بازار همراه نشده‌اند.

پس از افزایش 21 درصدی بیت‌کوین در ماه اوت، این ارز وارد یک دوره نوسانی شد. از 22 اوت، قیمت پایانی روزانه بیت‌کوین همواره بین 75600 تا 86600 دلار نوسان داشته است. در این مدت، افزایش کل بیت‌کوین 5.6 درصد بوده در حالی که اتریوم 2.7 درصد کاهش یافته است.

از 19 توکن برتر DeFi که به دارندگان خود سود می‌دهند، 14 توکن از بیت‌کوین پیشی گرفته‌اند. به عنوان مثال، Raydium 178 درصد افزایش یافته است. میانگین افزایش این توکن‌ها به 12.9 درصد رسیده که بیش از دو برابر افزایش بیت‌کوین است.

چرا باید به "سود واقعی به دارندگان" توجه کنیم؟

فقط نگاه کردن به درآمد کل پروتکل می‌تواند گمراه‌کننده باشد. برخی پروتکل‌ها درآمد زیادی دارند، اما هیچ سودی به دارندگان توکن نمی‌دهند و در نهایت این درآمد ممکن است به تیم تعلق گیرد.

بنابراین، در این مقاله، "سود واقعی به دارندگان" محاسبه شده است: شامل خرید و سوزاندن توکن‌ها، سوزاندن کارمزدها و سود مستقیم به دارندگان توکن. این معیار از DeFiLlama گرفته شده است.

برای ورود به لیست، توکن‌ها باید شرایط زیر را داشته باشند:

• فقط پروژه‌های اصلی DeFi محاسبه می‌شوند: DEX، قراردادهای دائمی، وام‌دهی، وثیقه‌گذاری، استیکینگ، ابزارهای سودآوری و تجمیع‌کننده‌های سود. بلاک‌چین‌ها، اوراکل‌ها و Launchpad در این محاسبه گنجانده نمی‌شوند (شامل Pons و غیره).
• در 22 اوت، ارزش بازار آن‌ها باید بیش از 100 میلیون دلار باشد.
• در سال گذشته، باید سابقه‌ای از پرداخت سود به دارندگان توکن داشته باشند.

هر توکنی که شرایط انتخاب را برآورده کند، در محاسبه گنجانده می‌شود. به عنوان مثال، Raydium از درآمد کسب شده از کسب و کار Launchpad برای خرید توکن‌ها استفاده می‌کند و Hyperliquid به طور مستقیم کارمزدها را می‌سوزاند، این دو مورد به عنوان سود واقعی برای دارندگان توکن محاسبه می‌شوند.

دوره محاسبه از 22 اوت تا 20 اکتبر است و با داده‌های 59 روز قبل مقایسه شده است. منبع قیمت CoinGecko است و در نهایت 19 توکن انتخاب شده‌اند.

در جدول، "ارزش بازار / سود سالانه به دارندگان" به این معناست که با توجه به سطح فعلی سود، ارزش کل بازار بر مجموع سود پرداختی به دارندگان در یک سال تقسیم می‌شود. هر چه عدد کمتر باشد، نشان‌دهنده این است که سرمایه‌گذاران هزینه کمتری برای هر دلار سود پرداخت می‌کنند.

کدام توکن‌ها بهترین عملکرد را داشته‌اند؟

توکن‌ها به دو گروه تقسیم می‌شوند: گروهی که سود پرداختی آن‌ها افزایش یافته است، با میانگین افزایش 18.3 درصد؛ و گروه دیگر که تنها 6.9 درصد افزایش داشته‌اند.

سه توکن برتر دارای منطق واضحی برای افزایش سود هستند:

• Raydium: در 5 سپتامبر، پلتفرم انتشار سهام توکن‌شده StonkFun به LaunchLab Raydium متصل شد. حجم خرید توکن RAY از 360000 دلار در ماه ژوئیه به 3940000 دلار در سپتامبر افزایش یافت و 11 برابر شد.
• Uniswap: مکانیزم تقسیم سود کارمزدها از قبل فعال شده است و با ورود Robinhood Chain به بازار، نزدیک به نیمی از درآمد پروتکل Uniswap در سپتامبر از این بلاک‌چین ناشی شده است.
• Aerodrome (AERO): پس از ادغام Aerodrome و Velodrome، دارندگان توکن می‌توانند از کارمزدهای معاملاتی و هزینه‌هایی که پروژه‌ها برای خرید نقدینگی پرداخت می‌کنند، بهره‌مند شوند. در سپتامبر، این درآمد به 14900000 دلار رسید که از 10500000 دلار پرداختی به تأمین‌کنندگان نقدینگی بیشتر است.

عکس این موضوع نیز صادق است، edgeX که سود واقعی به دارندگان خود را 15 درصد کاهش داده، قیمت توکن آن 22 درصد کاهش یافته و بدترین عملکرد را در نمونه دارد.

آیا ارزش پایین به معنای فرصت خوب است؟ داده‌های این بار پاسخ متفاوتی می‌دهند و نتایج غیرمنتظره است. AERO با کمترین نسبت ارزش 8.7 برابر، قیمت توکن آن 77 درصد افزایش یافته است؛ در حالی که edgeX با نسبت 15 برابر، دومین نسبت پایین را دارد و عملکرد آن در انتهای جدول است. فقط با نگاه به نسبت ارزش نمی‌توان پیش‌بینی کرد که توکن‌ها در آینده چگونه عمل خواهند کرد.

برخی توکن‌ها نیز با این الگو مطابقت ندارند.

• Hyperliquid (HYPE): سود پرداختی به دارندگان 79 درصد افزایش یافته، اما قیمت توکن تنها 6 درصد افزایش یافته است. بر اساس ارزش‌گذاری کاملاً رقیق شده FDV، ارزش آن به 85 برابر می‌رسد؛ هر ماه حدود 800 میلیون دلار HYPE آزاد می‌شود، اما مبلغ خرید ماهانه تنها 75000000 دلار است و بازار باید فشار فروش زیادی را تحمل کند.
• Sky (SKY): در 13 اوت از طریق رأی‌گیری، 55 درصد از سود هر دوره برای خرید توکن و 45 درصد به کاربران استیکینگ اختصاص یافت. سود دارندگان تقریباً چهار برابر شده است، اما قیمت توکن تنها 11 درصد افزایش یافته است.
• Aave (AAVE): پس از حادثه امنیتی rsETH، Aave خرید توکن را متوقف کرد و در دوره محاسبه هیچ سودی به کاربران پرداخت نشد، اما قیمت توکن همچنان 24 درصد افزایش یافته است.

من معتقدم که قیمت‌گذاری بازار به دو عامل توجه دارد: سطح فعلی سود و پیش‌بینی سود آینده. پیش‌بینی سود تنها یکی از عوامل تأثیرگذار بر قیمت توکن نیست.

اگر بیت‌کوین دوباره وارد تثبیت قیمت شود، چگونه باید توکن‌های DeFi را انتخاب کنیم؟

برای تحقیق در مورد پروژه‌ها، باید به سه نکته توجه کرد که هیچ‌کدام نباید نادیده گرفته شوند:

• سود واقعی که به دارندگان توکن پرداخت می‌شود، باید در حال افزایش باشد.
• باید محرک‌های واقعی مثبت وجود داشته باشد: به عنوان مثال، راه‌اندازی کسب و کار جدید، فعال شدن تقسیم سود کارمزدها که منجر به افزایش حجم معاملات می‌شود، یا ادغام پروتکل‌ها.
• حتماً باید آزادسازی توکن و ارزش‌گذاری کاملاً رقیق شده FDV را بررسی کنید. Hyperliquid یک نمونه بد است، زیرا اگر مقدار زیادی توکن آزاد شود و به بازار عرضه شود، قیمت توکن تحت فشار قرار می‌گیرد.

توضیحات تکمیلی

• این بار تنها 19 توکن نمونه وجود دارد و دوره محاسبه 59 روز است و نتایج به هیچ وجه قانع‌کننده نیستند. اگر داده‌ها یک ماه دیگر بیشتر بودند، احتمالاً رتبه‌بندی توکن‌های میان‌رده به طور کامل تغییر می‌کرد.
• قیمت توکن و سود تقسیم شده در یک بازه زمانی دو ماهه مشابه محاسبه شده‌اند. این روش فقط یک معیار مشاهده‌ای است و نشان نمی‌دهد که در 22 اوت می‌توان با این روش به‌طور دقیق توکن‌های صعودی را انتخاب کرد.
• نسبت ارزش‌گذاری در متن بر اساس ارزش بازار در گردش محاسبه شده است. بسیاری از پروژه‌ها دارای توکن‌های قفل شده زیادی هستند که ممکن است ارزش‌گذاری را ارزان‌تر از آنچه که هست نشان دهد. Hyperliquid بر اساس ارزش بازار در گردش 19.6 برابر (ارزش بازار در گردش 18.1 میلیارد دلار) و بر اساس FDV به 85 برابر (FDV 77.8 میلیارد دلار) می‌رسد.
• داده‌های سود دارندگان از DeFiLlama گرفته شده است و این داده‌ها نمی‌توانند به طور 100 درصد دقیق باشند، اما بهترین منبع داده در صنعت هستند.
• برخی پروژه‌ها به صورت گروهی سود تقسیم می‌کنند. به عنوان مثال، خرید Lido باید پس از رأی‌گیری DAO به طور یکپارچه اجرا شود، بنابراین یک ماه که سود کمتری دارد، به معنای توقف تقسیم سود نیست.
• Meteora در مقایسه با دو گروه افزایش، شرکت نکرده است، زیرا عملکرد تقسیم سود آن تازه راه‌اندازی شده و داده تاریخی برای مقایسه ندارد.
• سود دارندگان THORChain از سوزاندن کارمزدهای توکن RUNE به دست می‌آید و نسبت سوزاندن از 5 درصد به 1 درصد کاهش یافته است و نوسانات قیمت آن ارتباطی با منطق افزایش سود ندارد.
• داده‌های نمونه‌های غیرعادی تکمیلی. Hyperliquid در این 59 روز در مجموع 146.9 میلیون دلار سود به دارندگان پرداخت کرده است که 59 درصد از کل سود نمونه را تشکیل می‌دهد؛ تیم هر ماه حدود 9.9 میلیون توکن HYPE را آزاد می‌کند.