5 روز 1.2 میلیارد دلار حجم معاملات، TVL تنها 11 میلیون دلار، چرا Metric ارزش توجه دارد؟

سرمایه‌گذاری کوچک، جریان بزرگ: جاه‌طلبی‌ها و نقاط ضعف Metric.

نویسنده: @Nomatic0cap

ترجمه: AIdidiaoJP، Foresight News

در ژوئن امسال، به معرفی یکی از دوستانم، برای اولین بار با تیم Metric تماس گرفتم. در آن زمان، من هیچ اطلاعی از این پروژه نداشتم. بعد از آن چندین بار دیگر تماس گرفتیم و در تلگرام به ارتباط خود ادامه دادیم تا اینکه آنها به‌طور عمومی راه‌اندازی شدند. در اولین تماس، چیزی که بیش از همه مرا شگفت‌زده کرد، حجم معاملات آنها بود: تیم اعلام کرد که بدون اینکه به‌طور عمومی اعلام کنند، با حدود 2.5 میلیون دلار سرمایه خود، حدود 7 میلیارد دلار حجم معاملات را پردازش کرده‌اند. این صنعت بسیار رقابتی است و با چنین نقدینگی کمی، چنین حجم بالایی را حفظ کردن، باعث شد که بخواهم بفهمم آنها چگونه این کار را انجام می‌دهند. بعد از شنیدن چندین توضیح و خواندن مقالات آنها، تقریباً متوجه شدم. از آن زمان، من همیشه به Metric خوش‌بین بوده‌ام.

سرمایه‌های کوچک، حجم معاملات بزرگ

زمانی که Metric به‌طور عمومی راه‌اندازی شد، حجم معاملات انباشته آن حدود 22 میلیارد دلار بود. DeFiLlama اکنون نشان می‌دهد که این رقم بیش از 23 میلیارد دلار است و TVL فعلی حدود 11 میلیون دلار است. در بیشتر زمان‌های اولیه، سرمایه واقعی مستقر تنها چند میلیون دلار بود.

حجم معاملات انباشته و TVL امروز چیزهای متفاوتی را اندازه‌گیری می‌کنند و نمی‌توانند نشان دهند که آیا LP سود کرده‌اند یا خیر و همچنین نمی‌توانند نشان دهند که آیا هر استخر سودآور است یا خیر. اما حداقل نشان می‌دهد که سرمایه کمی، حجم معاملات بسیار زیادی را پشتیبانی کرده است.

بسیاری از معامله‌گران ممکن است حتی ندانند که از Metric استفاده می‌کنند. سفارشات آنها از طریق تجمیع‌کننده‌ها وارد می‌شود، که مسیرها را مقایسه کرده و معاملات را به مکان‌هایی با اجرای بهتر می‌فرستند. این دقیقاً دلیلی بود که من در ابتدا به آن علاقه‌مند شدم: بسیاری از مردم هنوز در مورد آن نشنیده‌اند، اما آن در حال رقابت برای حجم معاملات است.

Metric دقیقاً چه کاری انجام می‌دهد

درک من این است که Metric زیرساختی برای آنچه که به‌عنوان «استخرهای فعال» شناخته می‌شود، است.

ابتدا به مشکلات AMM معمولی نگاهی بیندازیم. فرض کنید که یک دارایی در استخر با قیمت 100 دلار قیمت‌گذاری شده است، در حالی که بازارهای خارجی به 105 دلار رسیده‌اند. AMM سنتی به‌طور خودکار نمی‌داند و باید کسی به استخر بیاید و معامله کند تا قیمت را به جلو ببرد. آربیتراژورها این کار را انجام می‌دهند و در واقع LP برای اصلاح قیمت هزینه می‌کند.

Metric به استخرها اجازه می‌دهد که از قیمت‌های مرجع خارجی مانند قیمت‌های پیشگو یا قیمت‌های بازارساز استفاده کنند. با به‌روزرسانی قیمت مرجع، قیمت‌گذاری استخر نیز تغییر می‌کند. هدف این است که LP به دلیل انقضای قیمت، بارها و بارها آربیتراژ نشود. اگر این مکانیزم مؤثر باشد، استخر می‌تواند قیمت‌های تنگ‌تری را ارائه دهد و در عین حال سود بیشتری را برای LP باقی بگذارد. این یک بهبود بسیار معنادار است.

نقدینگی با بازار حرکت می‌کند

نقدینگی متمرکز یک مشکل قدیمی دارد: باید خودتان محدوده قیمت را تعیین کنید و به محض اینکه قیمت از محدوده خارج شود، باید موقعیت را به‌صورت دستی تنظیم کنید. روش Metric این است که نقدینگی را به چندین «جعبه قیمت» تقسیم کند، که هر جعبه موقعیتش نسبت به قیمت مرجع تعیین می‌شود. با حرکت قیمت مرجع، جعبه‌ها نیز حرکت می‌کنند و همیشه فاصله درصد ثابتی را با قیمت مرجع حفظ می‌کنند و در قیمت دلار روز گذشته متوقف نمی‌شوند.

به‌عنوان مثال، استخر SPCX/USDG که توسط Carcosa مدیریت می‌شود. هر میله در تصویر یک جعبه نقدینگی است، درصد پایینی نشان‌دهنده فاصله آن جعبه با قیمت مرجع پیشگو است، هرچه میله بلندتر باشد، نقدینگی بیشتری در آنجا وجود دارد. با افزایش قیمت مرجع، جعبه‌ها نیز به بالا حرکت می‌کنند. با این حال، انتخاب جعبه هنوز هم مهم است: معاملات از این جعبه‌ها عبور می‌کند و به محض اینکه از نقدینگی شما استفاده شود، شما می‌توانید بخشی از اختلاف قیمت را دریافت کنید. همچنین می‌توانید فقط یک نوع دارایی را ذخیره کنید، اما معاملات ترکیب دارایی‌هایی را که هنگام برداشت دریافت می‌کنید، تغییر می‌دهد.

این به معنای حذف ضرر نیست. قیمت دارایی‌ها ممکن است کاهش یابد، قیمت‌گذاری ممکن است شکست بخورد و استراتژی ممکن است عملکرد ضعیفی داشته باشد. اما واقعاً نحوه عملکرد موقعیت‌های LP را تغییر می‌دهد.

Metric، Morpho دنیای DEX

می‌توان Metric را به‌عنوان «Morpho دنیای DEX» در نظر گرفت. این چارچوب توسط Tom Wan ارائه شده است و من به محض شنیدن آن را درک کردم: این زیرساخت مشترک است که تیم‌ها می‌توانند استخرها و استراتژی‌های قیمت‌گذاری خود را بر روی آن بسازند و کاربران نقدینگی را ارائه می‌دهند. Tom همچنین اشاره کرد که به‌محض راه‌اندازی Metric، این پروژه تقریباً 20 درصد از حجم معاملات DEX توکن‌های سهام Robinhood را به خود اختصاص داده و نقدینگی درون استخر نزدیک به 2 میلیون دلار است. برای پروژه‌ای که اکثر مردم هنوز در مورد آن نشنیده‌اند، این بسیار جالب است.

Metric کارهایی را که قبلاً به‌طور معمول با هم ترکیب می‌شدند، جدا کرده است: مدیران استراتژی استخرهای خود را توسعه و اجرا می‌کنند؛ LP به استخرهای عمومی سرمایه ارائه می‌دهند؛ تجمیع‌کننده‌ها و برنامه‌ها جریان معاملات را به ارمغان می‌آورند؛ بازارسازها نیز می‌توانند با استفاده از سرمایه و قیمت‌گذاری خود، استخرهای خصوصی را اجرا کنند.

مزیت این است که: هر کسی که یک استراتژی قیمت‌گذاری دارد، نیازی به ساخت یک صرافی از صفر، تأمین تمام سرمایه و سپس مذاکره برای ادغام ندارد. او می‌تواند بر روی زیرساخت مشترک بسازد و اجازه دهد دیگران نقدینگی را تأمین کنند. این بسیار شبیه به مدل کدهای سازنده Hyperliquid است - افرادی که توانایی دارند، می‌توانند به‌طور مستقیم بر روی زیرساخت‌های جهانی Hyperliquid محصولات خود را بسازند. بنابراین من فکر می‌کنم Metric باید به‌عنوان یک مؤلفه جدید در نظر گرفته شود. در اطراف این استخرها، ممکن است در آینده استراتژی‌ها و کسب‌وکارهای مختلفی ظاهر شوند.

دارایی‌های توکنیزه بیشترین بهره را می‌برند

زمانی که من در ژوئن برای اولین بار با تیم صحبت کردم، آنها به محض اشاره به دارایی‌های توکنیزه به‌خصوص هیجان‌زده شدند. این یکی از دلایل مهمی است که من به Metric خوش‌بین هستم. من در آن زمان احساس کردم که زمان آنها بسیار مناسب است: دارایی‌های توکنیزه در آستانه انفجار زنجیره‌ای قرار دارند و در این زمان بهبود روش‌های معامله این نوع دارایی‌ها، به معنای قرار گرفتن در موقعیت مناسب است.

دلیل این موضوع پیچیده نیست. سهام توکنیزه در یک بازار دیگر قیمت دارند، طلا، ارزهای خارجی و بسیاری از دارایی‌های زنجیره‌ای نیز همین‌طور. منطقی است که استخرها به‌طور مستقیم به این قیمت‌ها ارجاع دهند. اگر Metric بتواند این بازارها را به‌طور ارزان‌تر معامله کند و نقدینگی را جذاب‌تر کند، با گسترش مقیاس توکنیزه، ممکن است به زیرساخت مفیدی تبدیل شود.

داده‌های اولیه نیز خوب بوده است. Metric اعلام کرده که در 5 روز پس از راه‌اندازی عمومی، 1.2 میلیارد دلار حجم معاملات را پردازش کرده است که نزدیک به 500 میلیون دلار از سهام توکنیزه در زنجیره BNB و Robinhood به‌دست آمده است. در همین زمان، TVL 11 میلیون دلار بوده است. 5 روز و 1.2 میلیارد دلار حجم معاملات، در مقابل 11 میلیون دلار TVL، کارایی سرمایه به طرز شگفت‌انگیزی بالا است.

در ادامه، من می‌خواهم ببینم که آیا Metric می‌تواند با ورود سرمایه و رقبا بیشتر، همچنان جریان معاملات را حفظ کند. اعداد اولیه بسیار قوی هستند؛ اگر بتوانند این را حفظ کنند و حتی گسترش دهند، اعداد بعدی ممکن است حتی بیشتر شگفت‌انگیز باشند. من یک پنل داده خوب پیدا کرده‌ام که deviation.wtf نام دارد.

ریسک در سطح مدیران استراتژی

اولاً، باید یادآوری کنم که مدارک حسابرسی Metric را می‌توان در وب‌سایت آنها پیدا کرد.

افرادی که در تیم Metric با من صحبت کرده‌اند، همگی تأثیر خوبی بر من گذاشته‌اند. آنها سال‌ها در DeFi فعالیت داشته‌اند و این طراحی به‌نظر می‌رسد که از نقاط درد خود در زمان LP شدن نشأت گرفته است. اما Metric برخی مکانیزم‌های حفاظتی برای قیمت‌گذاری و معاملات دارد که نحوه عملکرد آنها به تنظیمات هر استخر بستگی دارد و نمی‌توان فرض کرد که مکانیزم‌های حفاظتی هر استخر یکسان است.

وقت بیشتری باید صرف لایه مدیران استراتژی شود. اگر Metric «Morpho دنیای DEX» باشد، پس لایه ریسک نیز ممکن است مشابه باشد. من معتقدم که مشکلات Morpho عمدتاً از لایه مدیران استراتژی ناشی می‌شود. در مورد Metric، زیرساخت می‌تواند طبق انتظار کار کند، اما شما هنوز ممکن است به دلیل نحوه مدیریت استخرها توسط یک فرد خاص، ضرر کنید.

Carcosa یکی از بارزترین مدیران استراتژی در این پلتفرم است که دارای علامت تأیید است. اما من اطلاعات عمومی زیادی پیدا نکردم و نمی‌دانم پشت آن چه کسی است و سابقه عملکرد آنها چگونه است. این چیزی است که می‌خواهم روشن کنم: این افراد واقعاً چه کسانی هستند؟

فرآیند تأیید Metric شامل تأیید هویت، بررسی صلاحیت‌های شرکتی (KYB) و دقت‌سنجی است. اما تیم‌هایی که تأیید نشده‌اند نیز می‌توانند استخرهای عمومی را راه‌اندازی کنند؛ تأیید شده‌ها نیز به این معنا نیست که Metric از این استراتژی حمایت می‌کند. قبل از واریز، من حداقل می‌خواهم چهار چیز را روشن کنم: چه کسی قیمت‌گذاری می‌کند، آیا قیمت به پیشگو مستقل متصل است؛ پس از واریز، مدیر استراتژی چه تنظیماتی را می‌تواند تغییر دهد؛ آیا مکانیزم‌های حفاظتی ثابت شده‌اند و آیا برداشت‌ها ممکن است مسدود شوند؛ و پس از کسر هزینه‌ها و در نظر گرفتن تغییرات در موقعیت، سود واقعی LP چقدر است.

شاید این اطلاعات در واقع به‌وضوح عمومی باشد، فقط من به‌دقت نگاه نکرده‌ام. بعداً من روش خود را تغییر دادم: فقط در استخرهایی واریز می‌کنم که تمام «بهترین شیوه‌ها» را رعایت کرده‌اند. اگر مدیریت این نوع استخرها بتواند به یک کسب‌وکار سودآور تبدیل شود، ممکن است در آینده مدیران استراتژی قوی‌تری وارد شوند. اما اکنون هنوز زود است. من این زیرساخت را دوست دارم، اما انتخاب اینکه کدام مدیر استراتژی را انتخاب کنم و کدام استخر را برای LP انتخاب کنم، هنوز نیاز به بررسی خودم دارد.

فرصت: تأمین مالی خود و احتمال ایردراپ

چرا من هنوز هیجان‌زده‌ام؟

به‌طور کلی، Metric تا کنون به‌طور خود تأمین مالی کرده است. من این را می‌دانم زیرا خودم می‌خواهم سرمایه‌گذاری کنم و به‌طور خاص در این مورد تحقیق کرده‌ام. آنها سرمایه خارجی جذب نکرده‌اند، بنابراین نیازی به نگرانی در مورد سهم توکن‌هایی که در دورهای قبلی VC گرفته شده‌اند، ندارند. آنها هنوز ممکن است تأمین مالی کنند و نحوه توزیع نهایی هنوز مشخص نیست. اما به نظر من، این به آنها فضایی می‌دهد تا جامعه‌ای بزرگتر از بسیاری از تیم‌ها ایجاد کنند. تیم قبلاً به این سمت اشاره کرده است.

من مطمئن هستم که فعالیت‌های امتیازدهی وجود خواهد داشت و می‌توانم بگویم که بسیار مطمئن هستم. احساس من این است که فعالیت‌ها در پس‌زمینه در حال پیگیری هستند، فقط هنوز به‌طور عمومی تأیید نشده‌اند. تیم همچنین به این اشاره کرده است که توکن METRIC به‌طور عمیق با پروتکل مرتبط خواهد بود. درک من این است که آنها می‌خواهند ارزش واقعی به توکن بازگردد. اما این تفسیر من است و هنوز هیچ مدرک اقتصادی رسمی برای توکن ندیده‌ام.

جوایز بالقوه هیجان‌انگیز هستند و خود محصول نیز ارزش انتظار دارد. Metric قبلاً حجم معاملات واقعی را جذب کرده است. اگر زیرساخت پس از باز شدن به LP عمومی واقعاً بتواند مانند تبلیغات عمل کند، اینجا ممکن است یک فرصت باشد. روش اصلی من برای شرکت، ارائه نقدینگی خواهد بود. وقتی نیاز به تعویض ارز دارم، سعی می‌کنم از رابط تبادل آنها استفاده کنم؛ اما ارائه نقدینگی، به نظر می‌رسد که روشی نسبتاً بی‌دردسر برای شرط‌بندی بر روی ایردراپ بالقوه METRIC باشد. البته، ریسک‌های مربوط به استخرهایی که قبلاً ذکر شد، همچنان وجود دارد.

امتیازها چگونه توزیع خواهند شد؟ پاسخ ساده من در حال حاضر این است: از دیدگاه پروتکل به مسئله فکر کنید. چه اقداماتی برای Metric مفیدترین است؟ پاسخ این است که ارائه نقدینگی. یک مرحله عمیق‌تر: چگونه می‌توان به پروتکل کمک کرد تا بیشترین حجم معاملات را جذب کند و در عین حال هر معامله را با بهترین قیمت ممکن انجام دهد؟ علاوه بر انتخاب دقیق جعبه قیمت، من همچنین استخرهایی را انتخاب می‌کنم که این شرایط را برآورده می‌کنند: مدیر استراتژی قابل اعتماد؛ تمام «بهترین شیوه‌ها» را رعایت کرده‌اند؛ TVL پایین و حجم معاملات بالا. منطق این است که وقتی منابع محدود هستند، با همان مقدار پول، سرمایه‌گذاری در این نوع استخرها ممکن است حجم معاملات بیشتری را جذب کند و از فشردن در استخرهای محبوب LP به صرفه‌تر باشد.