ما ارزش صدور استیبل کوین را بیش از حد برآورد کرده‌ایم و قدرت خدمات مالی محلی را دست کم گرفته‌ایم

مورد آمریکای لاتین: چرا در موج استیبل کوین، برندگان گروهی از بازیگران محلی هستند؟

نویسنده: Prathik Desai

ترجمه: Saoirse، Foresight News

هفته گذشته، من نظری را مطرح کردم: در حوزه حواله‌های بین‌المللی، هیچ غول جهانی به وجود نخواهد آمد. استیبل کوین‌ها می‌توانند گردش مالی را تسریع کنند، اما صرفاً وجود استیبل کوین‌ها برای کاهش هزینه‌های حواله کافی نیست. من در مقاله‌ام اشاره کردم که در زنجیره صنعت حواله که به طور مداوم در حال تحول است، ارزش واقعی را آن‌هایی به دست می‌آورند که دارای مجوزهای قانونی، روابط بانکی انحصاری و کانال‌های ورود و خروج مالی هستند. در اکثر موارد، نهادهایی که این نوع دیوار دفاعی را می‌سازند، در بالادست و پایین‌دست کسب و کار بلاکچین قرار دارند و به طور عمیق در توسعه زیرساخت‌های پایه زنجیره‌ای مشارکت ندارند. *(برای جزئیات بیشتر به مقاله « چه کسی سود حواله‌های بین‌المللی در عصر استیبل کوین را خواهد برد؟ » مراجعه کنید.)

این مقاله این منطق را بیشتر توسعه می‌دهد. با ترکیب چندین مثال از آمریکای لاتین، توضیح می‌دهد که این منطق تقریباً برای همه کسب و کارهای مرتبط با ارز مناسب است ------ قرض‌دهی، وام‌دهی، مصرف، پس‌انداز و سرمایه‌گذاری.

استیبل کوین‌ها به تدریج به یک معیار قیمت‌گذاری عمومی در سیستم مالی تبدیل می‌شوند، جایگاهی مشابه با ارزهای قانونی در چند دهه گذشته. اما صرفاً ارائه این معیار عمومی، کسب سود قابل توجهی را دشوار می‌سازد.

سود واقعی از لایه‌های بالایی اپلیکیشن‌ها ناشی می‌شود: شرکت‌های محلی با ترکیب عادات مالی کاربران محلی، خدمات جانبی را حول دارایی‌های دلاری ایجاد کرده و از این طریق سود کسب می‌کنند.

استیبل کوین‌ها به سمت کالایی شدن پیش می‌روند

در ماه ژوئن امسال، بیش از 140 شرکت از جمله Visa، Mastercard و Stripe به طور مشترک استیبل کوین OpenUSD را معرفی کردند و وعده دادند که توکن‌ها را به صورت رایگان ضرب کنند و درآمد حاصل از دارایی‌های ذخیره شده را با شرکای خود تقسیم کنند. در حالی که دومین صادرکننده بزرگ استیبل کوین، Circle، حدود 58 درصد از درآمد خود را به توزیع‌کنندگان کانال‌های همکاری اختصاص داده است.

این پدیده نشان می‌دهد که استیبل کوین‌ها خود به محصولات کالایی تبدیل شده‌اند و فضای سود برای طرفین به شدت کاهش یافته است.

از آنجا که دلار خود نمی‌تواند دیوار رقابتی بسازد، دیوار دفاعی واقعی چیست؟

ایجاد دیوار دفاعی بر اساس عادات کاربران محلی

نقطه اصلی من این است که: شرکت‌های محلی برای کسب ارزش در این سیستم در حال تحول گردش مالی، باید سه شرط را داشته باشند: اول، داشتن کانال‌های دسترسی به کاربران که غول‌های جهانی نمی‌توانند آن را تکرار کنند؛ دوم، ایجاد محصولاتی که بتوانند مشکلات مالی خاص محلی را حل کنند؛ سوم، بر اساس وجوه کاربران انباشته شده، خدمات چندگانه‌ای مانند پس‌انداز، قرض‌دهی و سرمایه‌گذاری را گسترش دهند.

قبل از ظهور استیبل کوین‌ها، برزیل قبلاً مشکل کارایی پرداخت را حل کرده بود. سیستم پرداخت آنی Pix که توسط بانک مرکزی برزیل معرفی شده است، در 9 ماه تا 30 سپتامبر 2026، 67.25 میلیارد تراکنش را پردازش کرده و حجم کل معاملات به 31 تریلیون رئال (حدود 6.22 تریلیون دلار) می‌رسد.

این دو نمودار خطی تعداد تراکنش‌ها و حجم معاملات سیستم پرداخت Pix برزیل را از اکتبر 2024 تا اوت 2026 نشان می‌دهد که به طور کلی در حال افزایش است و هر سال در دسامبر به دلیل مصرف در پایان سال، اوج فصلی را تجربه می‌کند، که نشان می‌دهد زیرساخت پرداخت محلی برزیل به شدت بالغ شده است.

در برزیل، پرداخت‌ها به صورت آنی و بدون هزینه انجام می‌شود. بنابراین استیبل کوین‌ها در صحنه پرداخت نمی‌توانند ارزش اضافی برای بازار برزیل ایجاد کنند.

اما هنوز یک شکاف عرضه وجود دارد: نوجوانان در برزیل به سختی می‌توانند حساب بانکی خود را باز کنند. NG.CASH که در سال 2021 تأسیس شد، به نوجوانان نسل Z اجازه می‌دهد تا با مجوز والدین خود، از طریق Pix حساب باز کنند و از کارت پیش‌پرداخت Mastercard و ابزارهای پس‌انداز سفارشی استفاده کنند.

حدود 70 درصد کاربران این پلتفرم زیر 18 سال هستند و بیشتر آن‌ها از خانواده‌های با درآمد متوسط و پایین می‌آیند. برای بسیاری از خانواده‌ها، NG.CASH اولین حساب مالی آن‌هاست.

کاربران اولیه NG.CASH تقریباً به طور کامل از YouTube، TikTok، Instagram و Twitch آمده‌اند. هم‌بنیان‌گذار Mario Augusto Sá قبل از تأسیس این شرکت فناوری مالی، یک کانال یوتیوب با 20 میلیون مشترک در Minecraft را مدیریت می‌کرد.

این برای شرکت یک مزیت جذب مشتری ایجاد کرده است که رقبا نمی‌توانند به آن دست یابند.

مزیت دیگر NG.CASH، مجموعه خدمات ارزش افزوده‌ای است که حول وجوه کاربران ساخته شده است.

پس از ورود نوجوانان به NG.CASH، پلتفرم به طور مداوم انواع عملکردهای مرتبط با وجوه را اضافه می‌کند. پس از تکمیل افتتاح حساب و درخواست کارت، حساب‌های پس‌انداز با بهره راه‌اندازی می‌شود؛ سپس محصولات خاص برزیلی مانند محصولات اقساطی consórcio (که می‌توانند برای خرید گوشی، تجهیزات بازی، موتورسیکلت به صورت اقساطی خریداری شوند)، بیمه، سرمایه‌گذاری با درآمد ثابت و خدمات معاملاتی ارزهای دیجیتال معرفی می‌شود.

با ادامه رشد تعداد کاربران، پلتفرم به گسترش نقشه کسب و کار خود ادامه می‌دهد. ماه گذشته، این شرکت 15 میلیون دلار سرمایه‌گذاری را با رهبری Blockchain Capital به پایان رساند تا به گسترش کسب و کار اعتباری خود در برزیل ادامه دهد.

راه‌اندازی کسب و کار اعتباری ناشی از نیاز واقعی کاربران است. از بیش از 10 میلیون حساب NG.CASH، 30 درصد از کاربران بالغ هستند که حداقل 3 میلیون نفر از آن‌ها کارمندان رسمی هستند. این گروه از کارمندان که دارای درآمد ثابت و نیازهای مصرفی در حال افزایش هستند، باعث گسترش و فراگیر شدن محصولات اعتباری می‌شوند.

در مارس 2025، سیاست برزیل آزاد شد و همه کارمندان رسمی شرکت‌های خصوصی می‌توانند برای وام‌های کسر حقوق درخواست دهند، که حداکثر 35 درصد از حقوق آن‌ها کسر می‌شود. نسبت به وام‌های شخصی معمولی، این نوع محصولات ریسک کمتری برای مؤسسات وام‌دهی دارند.

به دنبال این سیاست، حجم وام‌های جدید در سال 2025 به شدت افزایش یافت و 184 درصد رشد کرد و به 54.5 میلیارد رئال رسید. تا مارس 2026، تعداد کل قراردادهای وام امضا شده به 20.9 میلیون رسید و حجم کل وام‌ها از 117 میلیارد رئال فراتر رفت و نرخ بهره ماهانه به 3.67 درصد رسید.

امسال NG.CASH محصول وام کسر حقوق خود را با نام Crédito CLT معرفی کرد. این شرکت پیش‌بینی می‌کند که درآمد حاصل از بخش اعتباری در سال آینده بیش از نیمی از کل درآمد را تشکیل خواهد داد؛ هدف این است که تا پایان سال 2027 حجم وام‌ها به 1 میلیارد رئال برسد.

پایه سودآوری NG.CASH، انواع مجوزهای قانونی است که شرکت‌های خارجی به سختی می‌توانند به دست آورند. در ماه مه 2025، این شرکت به طور رسمی به عنوان یک مؤسسه پرداخت مجاز شناخته شد، صلاحیت وام‌دهی مستقیم را خریداری کرد و می‌تواند از وجوه خود برای اعطای وام استفاده کند و همچنین مجوز جدید ارز دیجیتال برزیل را درخواست کرده است. هر یک از این مجوزها به زمان و هزینه زیادی نیاز دارد و هزینه‌ای که واردکنندگان خارجی باید بپردازند، بیشتر خواهد بود.

برای هر 100 دلار USDC که در گردش است، Circle پس از تقسیم درآمد با توزیع‌کنندگان، سالانه حدود 1.6 دلار سود خالص دارد که معادل نرخ بازده خالص سالانه 1.6 درصد است. در حالی که یک وام کسر حقوق 4500 رئالی، با توجه به نرخ بهره متوسط بازار، تنها در ماه اول می‌تواند 165 رئال بهره تولید کند؛ نرخ بهره ماهانه 3.67 درصد است و بازده سالانه مرکب می‌تواند به 54 درصد برسد. حتی اگر مطالبات معوق و هزینه‌های مالی بخشی از سود را کاهش دهد، بازده واحد سرمایه‌گذاری در کسب و کار وام‌دهی همچنان بیش از 30 برابر صادرکننده استیبل کوین است.

پس استیبل کوین‌ها در سیستم کسب و کار NG.CASH چه نقشی دارند؟ رئیس بانک مرکزی برزیل گفته است که حدود 90 درصد از گردش مالی مرتبط با ارزهای دیجیتال در این کشور به استیبل کوین‌ها مرتبط است. NG.CASH قصد دارد حساب‌های استیبل کوین را راه‌اندازی کند. پس از راه‌اندازی، موجودی دلار به یکی از گزینه‌های کاربران برای انتقال، ذخیره و مصرف تبدیل خواهد شد و در یک اپلیکیشن که کاربران قبلاً به آن اعتماد دارند، با کارت‌های بانکی، پس‌انداز و محصولات اعتباری همزیستی خواهد داشت.

برای NG.CASH، استیبل کوین تنها یک ابزار است که برای فروش متقابل خدمات مالی بیشتر به کاربران استفاده می‌شود.

تکیه بر زنجیره عمومی، منابع کاربران را به دقت در دست بگیرید

در سراسر آمریکای لاتین، شرکت‌های محلی که واقعاً از مسیر استیبل کوین سود می‌برند، معمولاً یک ویژگی دارند: استفاده از ابزارهای زنجیره‌ای، اما به طور مستقل زیرساخت‌های پایه زنجیره‌ای را نمی‌سازند.

به عنوان مثال، در آرژانتین، نیاز فوری مردم محلی نه وام‌دهی، بلکه جلوگیری از کاهش ارزش پزو است. در سال 2002، دولت آرژانتین به طور اجباری سپرده‌های دلاری مردم را به پزو تبدیل کرد و دارایی‌های مردم به طور مستقیم به یک چهارم کاهش یافت. در سال 2019، محدودیت خرید دلار برای افراد به 200 دلار در ماه کاهش یافت. برای مردم عادی آرژانتینی، داشتن کانال‌های پس‌انداز دلاری مانند داشتن یک قایق نجات در شرایط بحرانی است.

برنامه رمزنگاری پیشرو آرژانتینی Lemon بیش از 4 میلیون کاربر دارد و محصول اولیه آن به این نیاز پاسخ می‌دهد: کاربران می‌توانند حقوق خود را به پزو تبدیل کنند و هنگام خرید، دوباره از طریق کارت Visa به پزو تبدیل کنند.

Lemon همچنین بر اساس پروتکل وام‌دهی Morpho، برای موجودی دلار کاربران بازده سرمایه‌گذاری ارائه می‌دهد؛ و به زودی کارت اعتباری پزو با وثیقه بیت‌کوین و حساب بانکی مجازی آمریکایی و همچنین محصولات توکنیزه شده سهام را راه‌اندازی خواهد کرد.

این نوع برنامه‌ها دارای چسبندگی بسیار بالایی برای کاربران هستند. حتی اگر محیط خارجی که کاربران را جذب کرده است تغییر کند، نرخ ریزش کاربران همچنان پایین است. به عنوان مثال: نرخ تورم ماهانه آرژانتین از 25.5 درصد به 2.1 درصد کاهش یافته است، اما دانلودهای فصلی Lemon همچنان در حال افزایش است.

در این مدل کسب و کار، Circle و Tether مسئول صدور دلار دیجیتال هستند؛ Morpho بازار وام‌دهی را اداره می‌کند؛ Visa تراکنش‌های کارت‌های بانکی را تسویه می‌کند. اما واقعاً کاربر را در دست دارد و تصمیم می‌گیرد که چه نوع محصولات مالی بعدی در اپلیکیشن راه‌اندازی شود، برنامه‌هایی مانند Lemon هستند.

بزرگ‌ترین پلتفرم فناوری مالی آمریکای لاتین، Mercado Pago نیز به همین ترتیب عمل می‌کند. در آرژانتین، این پلتفرم حساب‌های دلاری را راه‌اندازی کرده و 1.8 درصد بازده سالانه را ارائه می‌دهد تا به نیاز مردم برای نگهداری دارایی‌های دلاری پاسخ دهد.

در این اکوسیستم، البته برندگان جهانی وجود دارند، اما آن‌ها در سطح پایه قرار دارند و به عنوان اجزای پایه عمومی عمل می‌کنند: دارایی‌های وام‌دهی Morpho اکنون از 17 میلیارد دلار فراتر رفته است. در سپتامبر 2026، محصولات سرمایه‌گذاری که Coinbase و Robinhood بر اساس Morpho ساخته‌اند، هر کدام از 500 میلیون دلار فراتر رفته‌اند؛ محصولات درآمدی Lemon نیز بر اساس این زیرساخت پایه عمل می‌کنند. Visa و Mastercard همچنین برای Lemon و NG.CASH تراکنش‌های کارت را پردازش می‌کنند و هر دو شرکت به اتحاد OpenUSD پیوسته‌اند. زیرساخت‌ها در حال تبدیل شدن به اشتراکی، قابل تعویض و جهانی هستند.

اما روابط کاربری همچنان دیوار دفاعی منحصر به فرد شرکت‌های محلی است. داده‌های Chainalysis نشان می‌دهد که 71.2 درصد از موجودی دارایی‌های رمزنگاری در آمریکای لاتین در پلتفرم‌های خدمات‌دهنده نگهداری می‌شود که بالاتر از میانگین جهانی 68 درصد است. کاربران می‌خواهند در یک پلتفرم تمام خدمات مالی را از جمله دریافت، نگهداری، تبدیل و تجارت انجام دهند.

این همچنین توضیح می‌دهد که چرا این مدل کسب و کار نمی‌تواند به طور کامل در کشورهای مختلف کپی شود.

در اکتبر 2025، Lemon 20 میلیون دلار سرمایه‌گذاری در دور B را به پایان رساند و هدف آن دو برابر کردن تعداد کاربران به 10 میلیون و گسترش به بازارهای شیلی، کلمبیا، برزیل و مکزیک است. اما در ماه گذشته، Lemon به کاربران برزیلی خود اطلاع داد که به طور رسمی از بازار برزیل خارج می‌شود. این پلتفرم در چهار سال حضور خود در برزیل تنها حدود 15,000 کاربر دارای دارایی داشت؛ سرمایه لازم برای دریافت مجوز طبق قوانین جدید رمزنگاری برزیل با حجم کسب و کار کاملاً متناسب نیست.

شکست Lemon در برزیل به دلیل نقص در خود محصول نیست. این محصول واقعاً به مشکلات محلی آرژانتین پاسخ می‌دهد. اما کاربران برزیلی قبلاً به پرداخت Pix عادت کرده‌اند، Nubank پاداش‌های USDC را ارائه می‌دهد و Mercado Pago نیز خدمات دارایی دلاری را ارائه می‌دهد. نقطه قوت اصلی Lemon ------ کمک به کاربران برای جلوگیری از سقوط ارز محلی، در برزیل تقاضای شدیدی ندارد. کاربران برزیلی دلیلی برای انتقال وجوه خود به Lemon ندارند. در چهار سال، تنها 15,000 کاربر موجود، به اندازه کافی برای پوشش هزینه‌های مجوز نیست.

نقص Lemon در ورود به بازار برزیل، دقیقاً فقدان دو دیوار دفاعی محلی است: کانال‌های جذب مشتری محلی و مجوزهای قانونی محلی، که این دو نکته کلید موفقیت شرکت‌های محلی است.

در مقابل، Lemon در پرو وضعیت خوبی دارد و بیش از 1 میلیون کاربر که هویت خود را تأیید کرده‌اند، دارد. این کافی است تا ثابت کند: تنها زمانی که عادات مالی مردم محلی با آرژانتین مشابه باشد، این محصول می‌تواند ریشه‌دار شود.

چه در حوزه حواله و چه در حوزه پس‌انداز، منطق پایه یکسان است. با کاهش مداوم هزینه‌های ضرب استیبل کوین، صادرکنندگانی مانند Circle به طور مداوم درآمد حاصل از دارایی‌های ذخیره را به پلتفرم‌هایی که کاربران نهایی را در دست دارند، منتقل خواهند کرد. در برزیل، بهره‌مند کننده NG.CASH است که دارای مجوز، جریان خالق و کسب و کار اعتباری است؛ در آرژانتین، این Lemon است که اعتماد مردم را جلب کرده و خدمات پس‌انداز دلاری را ارائه می‌دهد.

استیبل کوین‌ها آستانه استفاده را کاهش داده‌اند و با یک گوشی هوشمند می‌توان به دارایی‌های دلاری دسترسی پیدا کرد. اما اینکه مردم با این دلارها چه کنند، بستگی به عادات مالی مردم محلی دارد. تنها شرکت‌هایی که می‌توانند در محل مجوز بگیرند، کانال‌های جذب مشتری بسازند و دیوار دفاعی ایجاد کنند، قادر به کسب بخش عمده‌ای از ارزش صنعت خواهند بود.

این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و به‌منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌شود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید به‌عنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر دارایی‌های رمزارزی تلقی شود. دارایی‌های رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.