بنیان‌گذار Folius Ventures: سرمایه‌گذاری‌های کریپتو ناپدید خواهند شد! در دور بعدی دیگر به دنبال داستان‌های 100 برابری نباشید، مستقیماً برندگان را خریداری کنید

نویسنده: 168X (مجری آقای Z) × جیسون کام (بنیان‌گذار Folius Ventures)

کریپتو ناپدید نشده است، اما از دوران وحشی به عصر فین‌تک وارد شده است: فرصت‌های واقعی به "زنجیره‌ای شدن همه چیز" و "دلار در همه جا" محدود شده است

در تاریخ 21 اکتبر 2026، 168X جیسون کام، بنیان‌گذار Folius Ventures را دعوت کرد تا درباره سرمایه‌گذاری‌های کریپتو، بیت‌کوین، هوش مصنوعی، نیمه‌هادی‌ها و سهام فناوری چین گفت‌وگو کند.

تغییرات جیسون خود به عنوان یک سیگنال قابل توجه در این دور از بازار قابل مشاهده است. Folius از سپتامبر 2024 تقریباً سرمایه‌گذاری‌های جدید در سطح اول کریپتو را متوقف کرده است و جیسون از ابتدای سال جاری، حدود 80% تا 90% از انرژی خود را به هوش مصنوعی و بازار ثانویه اختصاص داده است. در عین حال، او اکنون بیشتر از هر زمان دیگری در سال گذشته تمایل دارد که به تدریج در زمان افت کریپتو، به ویژه BTC، خرید کند.

دلیل این نیست که "کریپتو یک روایت جدید دارد"، بلکه برعکس است. قضاوت جیسون این است که داستان‌هایی که در چند دور گذشته قابل بیان بودند، تقریباً تمام شده‌اند و واقعاً مسیرهایی که توانسته‌اند PMF را به دست آورند، به سرعت در حال محدود شدن هستند. برندگان آینده ممکن است دیگر از "جستجوی سکه جدیدی که کسی نشنیده است" نیایند، بلکه در بازارهای بزرگ تأیید شده، برندگان واقعی را پیدا کنند که بتوانند سهم خود را به طور طولانی‌مدت حفظ کنند.

یک، Folius به مدت دو سال در سطح اول کریپتو سرمایه‌گذاری نکرده است: این دور از "کشت" به "برداشت" وارد شده است

آقای Z: Folius در یک محیط کاملاً متفاوت از کریپتو تأسیس شده است. تا به امروز، بزرگ‌ترین تغییر در چارچوب سرمایه‌گذاری شما کجاست؟

جیسون: Folius اکنون واقعاً می‌تواند به دو بخش تقسیم شود. یکی صندوق گذشته است و دیگری بیشتر شبیه یک شرکت هلدینگ شخصی من، یک دفتر خانوادگی کوچک است که بخشی از سرمایه‌های خارجی را نیز دارد و می‌تواند در سهام، کریپتو و هر چیزی سرمایه‌گذاری کند.

جیسون: من از ابتدای سال جاری، حدود 80% تا 90% از انرژی خود را به هوش مصنوعی، به ویژه بازار ثانویه اختصاص داده‌ام. در اینجا در کریپتو بیشتر در حال مدیریت موقعیت‌های موجود هستیم.

جیسون: و ما از سپتامبر 2024 به بعد، تقریباً هیچ سرمایه‌گذاری در سطح اول کریپتو انجام نداده‌ایم. یکی از دلایل این است که چرخه زندگی آن نوع کارخانه توکن به پایان رسیده است. چند نفر یک پروژه را تشکیل می‌دهند، تأمین مالی می‌کنند، TGE، با FDV بالا و جریان پایین، و سپس منتظر Unlock می‌مانند، این روند روز به روز بی‌معنی‌تر می‌شود.

جیسون: دلیل دیگر این است که ساختار صندوق ما به LP اجازه می‌دهد که به صورت فصلی سرمایه‌گذاری‌های خود را برداشت کنند. این ساختار به طور طبیعی برای پروژه‌های اولیه که 5 یا 8 سال طول می‌کشد تا خروجی داشته باشند، مناسب نیست.

جیسون: بنابراین اکنون بیشتر شبیه یک مرحله برداشت است. آنچه قبلاً سرمایه‌گذاری شده، تمرکز بر چگونگی نقد کردن و مدیریت نقدینگی است، نه اینکه بخواهیم ثابت کنیم که هنوز VC هستیم و به زور به دنبال یک سری معاملات خصوصی جدید باشیم.

دو، در سال 2030 دیگر VC کریپتو وجود نخواهد داشت: در نهایت فقط VC فین‌تک، صندوق‌های نقدی و صندوق‌های چند بخشی باقی خواهند ماند

آقای Z: اگر به سال 2030 نگاه کنیم، آیا فکر می‌کنید که این دسته "VC کریپتو" هنوز وجود خواهد داشت؟

جیسون: من فکر می‌کنم که در آینده قطعاً VC کریپتو وجود نخواهد داشت.

جیسون: صندوق‌های نقدی، صندوق‌های پروپ البته هنوز وجود خواهند داشت، زیرا کریپتو ساختار بازار خاص خود، داده‌های زنجیره‌ای، تحلیل‌های توکن و تجربیات تاریخی خود را دارد که می‌تواند به عنوان مزیت محسوب شود. اما اگر شما در مورد VC سنتی که به طور خاص در سطح اول کریپتو فعالیت می‌کند صحبت می‌کنید، فکر می‌کنم که این کار روز به روز دشوارتر می‌شود.

جیسون: دلیلش بسیار ساده است. پس از رسمی شدن کریپتو، رقبای واقعی شما به Sequoia، Founders Fund، USV و این مؤسسات تبدیل شده‌اند. چرا یک بنیان‌گذار خوب باید از یک صندوق کریپتو کوچک پول بگیرد؟

جیسون: صندوق‌های کریپتو در آینده یا باید به صندوق‌های نقدی، OTC بپیوندند و بیشتر شبیه سرمایه‌گذاران بازار عمومی شوند؛ یا باید به VC فین‌تک تبدیل شوند و در استیبل‌کوین‌ها، پرداخت‌ها و نئوبانک‌ها سرمایه‌گذاری کنند؛ و یا اینکه کاملاً مجوز خود را باز کنند و در هوش مصنوعی، رباتیک و بیوتکنولوژی سرمایه‌گذاری کنند.

جیسون: مؤسساتی مانند Paradigm و Framework در واقع در حال حرکت به این سمت هستند. اگر یک سرمایه‌گذار در گذشته فقط یک توانایی "من کریپتو را می‌فهمم" داشته باشد، در آینده کافی نخواهد بود.

سه، کریپتو در نهایت فقط دو خط اصلی باقی خواهد ماند: زنجیره‌ای شدن همه چیز و ورود دلار به همه جا

آقای Z: اگر داستان‌های زیرساخت، Layer2 و زنجیره‌های جدید به تدریج بی‌اثر شوند، کریپتو در نهایت چه چیزی باقی می‌ماند؟

جیسون: من فکر می‌کنم که این موضوع به طور کامل تعریف شده است و در واقع شامل دو مورد است.

جیسون: اولی زنجیره‌ای شدن همه چیز و دسترسی برابر به بازارهای معاملاتی برای تمام محصولات مالی است. در نهایت این به تبادل همه چیز، معاملات، سفته‌بازی و ورود انواع دارایی‌ها به بازار زنجیره‌ای مربوط می‌شود.

جیسون: دومی دلار به عنوان حامل ارزش، وارد هر گوشه‌ای از زندگی در سراسر جهان می‌شود. در اینجا در نهایت استیبل‌کوین‌ها، پرداخت‌ها، پردازش‌گرهای پرداخت و نئوبانک‌ها به وجود می‌آیند.

جیسون: در گذشته همه درباره Sharding، ZK و انواع لایه‌های کاربردی صحبت می‌کردند، که در نهایت اکثر آنها مردند. یکی از دلایل اصلی این است که کاربران اساساً به خود تکنولوژی اهمیتی نمی‌دهند. بسیاری از تکنولوژی‌ها مانند این است که با چکش به دنبال میخ می‌گردند.

جیسون: اما معاملات و پول اینگونه نیستند. دارایی‌های مالی جهانی یک TAM بسیار بزرگ است و پرداخت‌های جهانی نیز یک بازار عظیم است. نفوذ کریپتو در این دو بازار هنوز بسیار کم است.

جیسون: بنابراین این نیست که کریپتو فرصتی ندارد، بلکه فرصت‌ها از 100 مسیر مبهم به 2 مسیر بسیار بزرگ محدود شده‌اند.

چهار، دیگر به دنبال 100 برابری بعدی نباشید: آلفای واقعی خرید برندگان در زمان ارزان است

آقای Z: بنابراین به عنوان یک سرمایه‌گذار، از آنجا که مسیرها به این روشنی مشخص شده‌اند، باید چگونه سرمایه‌گذاری کرد؟

جیسون: تفکر من روز به روز ساده‌تر می‌شود، یعنی خرید برندگان.

جیسون: در زمینه استیبل‌کوین‌ها، صرافی‌ها و پرداخت‌ها، چه کسی پیشتاز است، واقعاً روز به روز واضح‌تر می‌شود. شما می‌توانید استارتاپ‌های جدید را بررسی کنید، اما چرا باید فرض کنید که یک تیم تازه تأسیس شده بهتر از رهبران موجود با توزیع، نقدینگی، توانایی‌های مهندسی و کاربران باشد؟

جیسون: واقعاً ارزشمند است که ببینید ارزش بازار برندگان نسبت به پذیرش چقدر گران است.

جیسون: به عنوان مثال، می‌توانید ارزش بازار Robinhood را نسبت به دارایی‌های تحت نگهداری آن بررسی کنید؛ می‌توانید Hyperliquid را نسبت به TVL، حجم بررسی کنید؛ و شرکت‌های پرداخت مشابه را نسبت به حجم معاملات واقعی که پردازش می‌کنند و نفوذ کاربران بررسی کنید.

جیسون: ارزش بازار این شرکت‌ها به طور دوره‌ای حول پذیرش نوسان خواهد داشت. در زمان حباب، بسیار گران می‌شوند و در زمان رکود، بازار دوباره فکر می‌کند که هرگز رشد نخواهند کرد.

جیسون: آلفای واقعی ممکن است نه در کشف برنده، بلکه در زمانی که بازار به طور موقت از برنده متنفر است، خریدن باشد.

پنج، در کارآفرینی هم به طور مستقیم با نفر اول رقابت نکنید: بزرگ‌ترین درس HIP-3 این است که سرمایه دارای اینرسی است

آقای Z: اگر سرمایه‌گذاری باید مستقیماً برنده را بخرد، آیا هنوز فرصتی برای کارآفرینان وجود دارد؟

جیسون: بله، اما نباید چیزی کاملاً مشابه نفر اول بسازید.

آقای Z: به عنوان مثال HIP-3، من ابتدا فکر می‌کردم که این طراحی بسیار هوشمندانه است و می‌تواند به تیم‌های مختلف اجازه دهد تا بازار خود را در Hyperliquid ایجاد کنند. اما در نهایت می‌بینید که TradeXYZ بخش عمده‌ای از حجم معاملات را به خود اختصاص داده است، و این فقط به خاطر مکانیزم خوب نیست، بلکه به روابط بنیان‌گذار، موقعیت اکوسیستم اولیه و نقدینگی نیز مربوط می‌شود.

آقای Z: سرمایه خود دارای اینرسی و چسبندگی است. هنگامی که یک چرخه مثبت شکل می‌گیرد، نفر دوم به راحتی نمی‌تواند با "من هم همین محصول را می‌سازم" برنده شود.

جیسون: بنابراین کارآفرینان باید یک مزیت کاملاً متفاوت پیدا کنند. به عنوان مثال، اگر دیگران تجارت سنتی انجام می‌دهند، آیا می‌توانید تجارت هوش مصنوعی + تجارت مبتنی بر نیت را انجام دهید؟ اگر دیگران فقط تجارت می‌کنند، آیا می‌توانید شبکه‌های اجتماعی را به عنوان یک رابط جدید برای تجارت تبدیل کنید؟

جیسون: پیدا کردن نقاط ورود جدید در مسیرهای بزرگ تأیید شده، بسیار مهم‌تر از اختراع یک مسیر جدید است که کسی به آن نیاز ندارد.

شش، BTC و کریپتو دیگر جدا شده‌اند: یکی طلا دیجیتال است و دیگری فین‌تک

آقای Z: اگر این دور هنوز بخواهد بازار صعودی جدیدی داشته باشد، بیت‌کوین و سایر کریپتوها چه داستانی باید بگویند؟

جیسون: من فکر می‌کنم که باید BTC و سایر چیزها را کاملاً جدا کنیم.

جیسون: BTC داستان طلا دیجیتال را روایت می‌کند، در حالی که سایر کریپتوها داستان فین‌تک را روایت می‌کنند.

جیسون: در گذشته بیت‌کوین مانند خورشید بود و کل صنعت دور آن می‌چرخید. اما اکنون اگر به دارایی‌هایی مانند Hyperliquid نگاه کنید، ارتباط آن با BTC دیگر به اندازه گذشته بالا نیست و به جای آن بیشتر شبیه به ارتباط با بازارهای عمومی و پذیرش فین‌تک است.

جیسون: خود BTC نیز به تدریج از چرخه‌های کاهش نصف شدن چهار سال گذشته جدا شده است. عرضه جدید سالانه بسیار کم شده است و نسبت به ETF و نقدینگی جهانی دلار، تأثیر نصف شدن بر عرضه و تقاضای حاشیه‌ای روز به روز کمتر می‌شود.

جیسون: BTC آینده بیشتر شبیه طلا است، با افزایش تدریجی چرخه دلار و تخصیص دارایی‌های جهانی. و سایر توکن‌ها، اگر جریان نقد واقعی، انباشت ارزش، مدیریت قابل اعتماد و رشد داشته باشند، در واقع به طور فزاینده‌ای شبیه سهامی هستند که می‌توانند ۲۴/۷ معامله شوند.

جیسون: بنابراین دیگر از همان چارچوب برای ارزیابی BTC و HYPE استفاده نکنید. آنها دو دارایی کاملاً متفاوت هستند.

هفت، آینده BTC در ۱۲--۱۸ ماه آینده: اگر افت کرد، بخرید، اما ابتدا ۳ داستان ترسناک بزرگ را به خاطر بسپارید

آقای Z: پس شما اکنون نسبت به BTC خوشبین هستید یا محتاط؟

جیسون: از ژوئن امسال، به طور کلی قضاوت من این است که در ۱۲--۱۸ ماه آینده باید در زمان افت خرید کنیم. اگر بازار افت کرد، به آرامی بخرید، اگر بالا رفت، نگه دارید، اگر خیلی بالا رفت، ممکن است کمی Call بفروشید.

جیسون: زیرا اکنون پس از گذراندن چندین چرخه، همه می‌دانند که Cycle Bottom تقریباً چه شکلی است. دارندگان میان‌مدت و بلندمدت در این موقعیت، به طور طبیعی دلیلی برای فروش ندارند، مگر اینکه مجبور شوند.

جیسون: واقعاً سه داستان ترسناک وجود دارد که می‌تواند باعث افت شدید BTC شود.

جیسون: اولین داستان بسیار قوی بودن بهره‌وری AI است. اگر AI واقعاً باعث افزایش نامحدود بهره‌وری شود، چرا باید دارایی‌ای را که جریان نقدی تولید نمی‌کند، نگه‌دارم؟ سرمایه ممکن است تماماً به سمت دارایی‌های بهره‌وری برود.

جیسون: داستان دوم روز Q است. اگر محاسبات کوانتومی به طور ناگهانی پیشرفتی داشته باشد، امنیت رمزنگاری موجود را تحت تأثیر قرار می‌دهد و FUD بزرگی ایجاد می‌کند. در نهایت ممکن است راه‌حل‌های فنی و Fork وجود داشته باشد، اما بازار قطعاً ابتدا به ترس واکنش نشان می‌دهد.

جیسون: سومین داستان بحران مالی واقعی و تصفیه اجباری است. اگر چرخه AI فرو بریزد و بحران نقدینگی ایجاد کند، BTC قطعاً همراه با دارایی‌های ریسکی خواهد افتاد.

جیسون: اما فراتر از این ۳ داستان، تفکر من همان است: اگر افت کرد، به آرامی بخرید.

هشت، بزرگترین منبع نقدینگی در دور بعدی Crypto ممکن است AI باشد: فقط نقد کردن کارکنان ممکن است ۱۰۰--۶۰۰ میلیارد دلار به ارمغان بیاورد

آقای Z: چرا می‌گویید که چرخه Crypto در آینده بیشتر تحت تأثیر چرخه AI خواهد بود؟

جیسون: زیرا اثر ثروت ایجاد شده توسط AI واقعاً بسیار بزرگ است.

جیسون: می‌توانید یک محاسبه بسیار ساده انجام دهید، تمام شرکت‌های AI در سیلیکون ولی را در ۲، ۳ سال آینده برای عرضه عمومی و نقد کردن جمع کنید و فرض کنید این کارکنان در نهایت ۲%--۱۵% از دارایی‌های خود را به Crypto تخصیص دهند.

جیسون: من برآورد می‌کنم که این ورودی بالقوه ممکن است ۱۰۰--۶۰۰ میلیارد دلار باشد.

جیسون: این عدد حتی می‌تواند با ورودی خالص تجمعی BTC ETF از زمان معرفی مقایسه شود.

جیسون: و این فقط نقد کردن کارکنان است و هنوز اثر ثروتی که افزایش قیمت سهام AI برای کل بازار ایجاد می‌کند، محاسبه نشده است.

جیسون: بنابراین AI بسیار خوب است، به این معنا نیست که Crypto در حال حاضر بهترین است، زیرا سرمایه در حال دنبال کردن AI است؛ اما به محض اینکه ثروت AI شروع به تحقق کند، بخشی از پول در نهایت به Crypto وارد خواهد شد.

جیسون: برعکس هم همین‌طور است. اگر AI ناگهان سقوط کند، دارایی‌های ریسکی در مرحله اول نمی‌توانند به تنهایی از این وضعیت رهایی یابند.

جیسون: متغیر کلان بزرگ بعدی در Crypto ممکن است اصلاً در Crypto نباشد.

نه، سخت‌ترین نقطه عطف سخت‌افزار AI: واقعاً آنچه باید زیر نظر داشته باشید، قیمت توکن نیست، بلکه درآمد به ازای GPU است

آقای Z: شما اکنون زمان زیادی را صرف تحقیق در مورد AI و نیمه‌هادی‌ها کرده‌اید. به نظر شما سخت‌ترین قسمت در قضاوت چرخه AI چیست؟

جیسون: در ابتدای سال نسبتاً ساده بود. در آن زمان بازار مفهوم Coding Agent را درک نکرد، می‌توانستید یک سبد خرید کنید. بعداً بازار مفهوم تقاضای GPU را درک نکرد و کار نسبتاً آسان بود. اما اکنون واقعاً سوالاتی وجود دارد که پاسخ دادن به آنها دشوار شده است.

جیسون: هسته اصلی این نیست که "آیا قیمت توکن کاهش یافته است یا نه"، بلکه درآمد به ازای GPU آیا کاهش یافته است یا نه.

جیسون: قیمت توکن به طور مداوم در حال کاهش است، اما هزینه تولید توکن توسط یک GPU نیز به سرعت در حال کاهش است. کارایی مدل، بهینه‌سازی نرم‌افزار و بهره‌وری تراشه در حال پیشرفت است.

جیسون: بنابراین کاهش قیمت توکن لزوماً به معنای بدتر شدن اقتصاد GPU نیست.

جیسون: متغیر دیگر افزایش تقاضا ناشی از Open Source + Post-training و کاهش تقاضا ناشی از کاهش رشد Frontier Lab است، که کدام یک بزرگتر است.

جیسون: واقعاً خطرناک است که وقتی شما به وضوح می‌بینید که بازده اجاره GPU در حال کاهش است، ممکن است پول هوشمند قبلاً ۱، ۲ فصل پیش معامله کرده باشد.

جیسون: بنابراین قله AI به سادگی مانند مشاهده یک میانگین متحرک نخواهد بود. نقطه عطف واقعی در درآمد به ازای GPU، بررسی کانال و درآمدهای Hyperscaler پنهان است.

ده، دور بعدی AI ممکن است از تراشه به Hyperscaler منتقل شود: شانس MSFT، AMZN، GOOG حتی واضح‌تر است

آقای Z: اگر نیمه‌هادی‌ها به طور فزاینده‌ای دشوار شوند، اکنون در AI چه چیزی را می‌خرید؟

جیسون: اکنون من بیشتر به خرید Hyperscaler تمایل دارم.

آقای Z: زیرا توانایی مدل Open Source به طور فزاینده‌ای قوی‌تر می‌شود، شرکت‌ها نیازی ندارند که همه وظایف را با گران‌ترین مدل Frontier انجام دهند. CSP می‌تواند انواع مدل‌های Open Source را به ابر خود متصل کند و سپس استقرار را برای شرکت‌ها فراهم کند.

جیسون: بنابراین واقعاً فرصت خوردن به Microsoft، Amazon، Google به عنوان توزیع ابری وجود دارد.

جیسون: بنابراین اکنون اگر بخواهم در AI سرمایه‌گذاری کنم، ممکن است به MSFT، AMZN، GOOG و حتی برخی ETF‌های ابری نگاه کنم. نیمه‌هادی‌ها به طور فزاینده‌ای دشوار هستند، زیرا انتظارات بازار به شدت بالا رفته و من نمی‌توانم مطمئن شوم که درآمد به ازای GPU در نهایت به کدام سمت می‌رود.

جیسون: این معامله هم نمی‌تواند ۱۰ سال بدون توجه باشد. سرعت پیشرفت Open Source، رهبری Frontier Closed Source، قیمت توکن و اقتصاد GPU همه در حال تغییر هستند.

جیسون: اما حداقل در این مرحله، منطق حرکت از سخت‌افزار به CSP Rotation واضح‌تر از ادامه خرید بی‌فکر تمام تراشه‌ها است.

یازده، چین AI فقط می‌خواهد روی ۳ شرکت شرط ببندد: DeepSeek، Tencent، ByteDance

آقای Z: اگر به چین AI در چند سال آینده نگاه کنید، بیشتر روی کدام شرکت شرط می‌بندید؟

جیسون: من اکنون بیشتر روی ۳ شرکت شرط می‌زنم: DeepSeek، Tencent، ByteDance.

جیسون: چیزی که DeepSeek را برای من جذاب می‌کند، این است که استراتژی آن بسیار واضح است. یعنی مدل را به صورت کاملاً باز، با کمترین هزینه و با حداکثر عملکرد بسازد و سپس هزینه/عملکرد را به حداکثر برساند.

جیسون: Tencent لزوماً نیازی به ساخت قوی‌ترین مدل Frontier در جهان ندارد. دارایی واقعی آن WeChat، بازی‌ها و توزیع تبلیغات است. AI می‌تواند به وضوح کارایی تبلیغات را افزایش دهد و همچنین هزینه‌های توسعه بازی را به شدت کاهش دهد، در حالی که کانال‌های درآمد همچنان به شدت در دست Tencent است.

جیسون: ByteDance یک روش دیگر است. این شرکت توزیع مصرف‌کننده بسیار قوی دارد و یکی از شرکت‌هایی است که در چین به شدت در محاسبات سرمایه‌گذاری کرده است.

جیسون: بنابراین چین لزوماً نیازی ندارد که ابتدا در مدل Frontier به طور کامل از ایالات متحده پیشی بگیرد تا بتواند ارزش عظیم AI ایجاد کند.

جیسون: مدل توانایی است، توزیع ماشینی است که توانایی را به پول تبدیل می‌کند.

دوازده، بزرگترین آلفای پنهان ByteDance: نه Doubao، بلکه تولید ویدیو + کارخانه اپلیکیشن

آقای Z: چرا به ویژه فکر می‌کنید که ByteDance اکنون جالب است؟

جیسون: چیزی که ByteDance بیشتر از همه undervalued است، به نظر من Doubao ساده نیست.

جیسون: اولین مورد تولید ویدیو است. اگر مدل تولید ویدیو آن به تکامل ادامه دهد، در یک یا دو سال آینده، تفاوت بین ویدیوهای AI و تولیدات سنتی به طور فزاینده‌ای کاهش خواهد یافت.

جیسون: اگر در گذشته یک محتوا به بازیگر، فیلم‌بردار، نورپرداز، پس‌تولید و تیم تولید نیاز داشت، در آینده ممکن است چند نفر به همراه یک دسته Compute بتوانند سریال‌های بلند و کوتاه تولید کنند، در این صورت کل منحنی هزینه‌های سرگرمی به طور کامل تغییر خواهد کرد.

جیسون: دومین نکته مهم‌تر این است که ByteDance خود یک کارخانه اپلیکیشن است.

جیسون: این شرکت در تولید، رشد و توزیع بسیار خوب عمل می‌کند و از طریق TikTok ثابت کرده است که می‌تواند محصولات را به سرعت به بازار جهانی عرضه کند.

جیسون: در آینده، وقتی AI هزینه تولید اپلیکیشن را به طور فزاینده‌ای کاهش دهد، شرکت‌هایی که واقعاً توانایی تولید مداوم اپلیکیشن و عرضه آنها به میلیون‌ها کاربر را دارند، به طور فزاینده‌ای با ارزش خواهند شد.

جیسون: بنابراین مزیت ByteDance فقط این نیست که "یک مدل دارد"، بلکه مدل + داده + توزیع + موتور رشد است.

سیزده، AI + Crypto دیگر نباید روایت را به زور بچسباند: محققان واقعی AI اصلاً به Crypto اهمیت نمی‌دهند

آقای Z: پس واقعاً AI + Crypto کجاست؟

جیسون: راستش، هیچ‌کس نمی‌داند.

جیسون: یک محقق واقعی Serious AI، بسیاری اساساً به کریپتو اهمیت نمی‌دهند. در عوض، افراد بومی کریپتو همیشه در حال فکر کردن به این هستند که چگونه AI را با توکن ترکیب کنند.

جیسون: این به این معنا نیست که هیچ فرصتی وجود ندارد. به عنوان مثال، در زمینه‌هایی مانند حریم خصوصی، استنتاج خصوصی و ونیز، نیاز واقعی وجود دارد؛ پرداخت، استیبل‌کوین و بازارهای مالی نیز ممکن است به دلیل ظهور عامل، معاملات ماشین به ماشین بیشتری داشته باشند.

جیسون: اما من اکنون به خاطر یک پروژه که AI + Crypto نوشته شده است، فکر نمی‌کنم که حتماً ارزش دارد.

جیسون: بزرگترین مشکل AI + Crypto همیشه این بوده است که روایت آن خیلی آسان است، اما پیدا کردن PMF واقعی بسیار دشوار است.

جیسون: اگر کریپتو واقعاً محصولات AI را بهتر کند، پس ارزش وجود دارد، نه اینکه فقط به خاطر انتشار توکن، AI را به زور در آن جا دهند.

۱۴. اگر آمریکا وارد رکود K شکل شود: PDD + Agent ممکن است به دارایی دفاعی تبدیل شود

آقای Z: ارزش‌گذاری سهام اینترنتی چین اکنون بسیار پایین است. اگر آمریکا یا جهان واقعاً وارد اقتصاد K شکل شود، فرصت بعدی کجاست؟

جیسون: من A سهم، سهام هنگ کنگ و شرکت‌های چینی را جداگانه بررسی می‌کنم، زیرا هر کدام مشکلات مالی خاص خود را دارند. اما برخی از شرکت‌های خاص واقعاً به طرز عجیبی ارزان هستند.

جیسون: مانند PDD، من خودم دارای موقعیت هستم. من آن را فقط به خاطر ارزان بودن دوست ندارم، بلکه به این دلیل که ممکن است در یک رکود K شکل، مزیت طبیعی داشته باشد.

جیسون: اگر مصرف‌کنندگان به طور فزاینده‌ای به دنبال قیمت‌های پایین‌تر باشند و عامل به کاربران کمک کند تا در کل وب، کمترین قیمت و بالاترین کارایی را پیدا کنند، آن‌گاه PDD که قبلاً زنجیره تأمین قیمت پایین را به حداکثر رسانده است، ممکن است تقویت شود.

جیسون: می‌توانید به بحران مالی آمریکا در سال‌های ۲۰۰۷ تا ۲۰۰۹ نگاه کنید، فروشگاه‌های دلار این‌گونه خرده‌فروشی‌های بسیار ارزان، مانند مصرف لوکس، سقوط نکردند.

جیسون: بنابراین اگر AI در نهایت واقعاً باعث ایجاد تفکیک در اشتغال، درآمد و ساختار مصرف شود، توزیع کم‌هزینه + عامل ممکن است یک حفاظت جالب در برابر نزول باشد.

۱۵. سه موضوع واقعی که باید در ۱۲ ماه آینده مطالعه شوند: هوش ارزان، دوره پس از AI، رباتیک

آقای Z: در نهایت، اگر فقط بتوانید به سرمایه‌گذاران سه جهت‌گیری که در ۱۲ ماه آینده ارزش مطالعه دارند، بدهید، چه انتخاب می‌کنید؟

جیسون: اول، من به شدت می‌خواهم بفهمم که هوش روز به روز ارزان‌تر، در نهایت چه کسی این کاهش هزینه را به سود خود تبدیل می‌کند.

جیسون: توکن‌ها روز به روز ارزان‌تر می‌شوند، توانایی AI روز به روز شبیه کالا می‌شود، در نهایت حتماً کسی این هوش ارزان را خریداری کرده و به ارزش شرکتی عظیم تبدیل می‌کند. ممکن است PE باشد، ممکن است شرکت نرم‌افزاری باشد، یا ممکن است مدل تجاری کاملاً متفاوتی باشد.

جیسون: دوم، اگر AI در میانه‌مدت واقعاً به دلیل کاهش درآمد به ازای GPU تضعیف شود، در آن زمان واقعاً باید چه چیزی بخریم؟ اکنون همه می‌دانند که چگونه AI را خریداری کنند، اما تعداد کمی به طور جدی فکر کرده‌اند که در دوره پس از AI چه کسی برنده خواهد شد.

جیسون: سوم، اعتقاد من بسیار قوی است که AI رباتیک و دنیای فیزیکی را آزاد خواهد کرد.

جیسون: دور بعدی بازار قطعاً شروع به معامله جدی‌تر رباتیک خواهد کرد. سوال این نیست که آیا رباتیک تبدیل به روایت خواهد شد یا نه، بلکه این است که کدام شرکت می‌تواند هوش AI را واقعاً به بهره‌وری فیزیکی تبدیل کند.

جیسون: بنابراین در ۱۲ ماه آینده، من واقعاً می‌خواهم سه موضوع را مطالعه کنم: چه کسی هوش ارزان را به دست می‌آورد، چه کسی در دوره پس از AI برنده می‌شود، و چه کسی در رباتیک پیروز خواهد شد.

آقای Z: در این قسمت آخر، من چارچوب جیسون را به ۵ قضاوت محدود می‌کنم.

• اول، VCهای سنتی کریپتو در حال از دست دادن ضرورت وجود خود هستند، در آینده واقعاً آنچه باقی می‌ماند VCهای فین‌تک، صندوق‌های نقدینگی، یا پلتفرم‌های سرمایه‌گذاری هستند که می‌توانند در AI، رباتیک و بازار عمومی فعالیت کنند؛
• دوم، فرصت بزرگ کریپتو به دو خط محدود شده است، همه چیز به زنجیره و دلار وارد همه چیز، به جای اینکه به دنبال ۱۰۰ داستان جدید باشیم، بهتر است در دوره پایین به طور مستقیم برندگان اثبات شده را خریداری کنیم؛
• سوم، BTC به تدریج از کل اکوسیستم فین‌تک کریپتو جدا می‌شود و به تجارت طلا دیجیتال مستقل تبدیل می‌شود، در ۱۲ تا ۱۸ ماه آینده مهم‌ترین چیز نه نصف شدن، بلکه اثر ثروت AI، روز Q و بحران نقدینگی است؛
• چهارم، بزرگ‌ترین تأثیر AI بر کریپتو ممکن است نه انتشار توکن توسط عامل AI، بلکه این باشد که AI چه مقدار ثروت ایجاد می‌کند و در نهایت چه مقدار از این ثروت به کریپتو وارد می‌شود؛
• پنجم، واقعاً مرحله بعدی آلفا از "آیا AI همچنان افزایش خواهد یافت" به "هوش ارزان در نهایت توسط چه کسی به درآمد تبدیل می‌شود، در دوره پس از AI چه کسی را بخریم، و رباتیک چه کسی برنده خواهد شد" تغییر کرده است.

از جیسون کام برای حضور در 168X سپاسگزارم!