Perp DEX هر ماه ۱.۲۵ میلیون دلار کارمزد تولید می‌کند، واقعاً چه کسی پاداش می‌گیرد؟

یک پلتفرم معاملاتی، باید اولویت را به دارندگان توکن بدهد یا به افرادی که هر روز واقعاً سفارش می‌دهند؟

نویسنده: Foresight Ventures

در ۳۰ روز گذشته، بر اساس آمار PerpsAtlas، ۳۸ پلتفرم Perp DEX حدود ۱.۲۵ میلیون دلار کارمزد کاربران تولید کرده‌اند. Hyperliquid به تنهایی ۸۴۵۵ میلیون دلار سهم داشته و پنج پلتفرم بزرگ مجموعاً ۸۵.۶٪ از این کارمزد را به خود اختصاص داده‌اند. مشتقات زنجیره‌ای به یک مقیاس درآمد قابل توجهی رسیده‌اند، اما سوالی که بیشتر قابل بحث است این است: چرا ارزش‌گذاری پلتفرم بیشتر حول توکن‌ها می‌چرخد در حالی که معامله‌گران جریان واقعی سفارش و کارمزد را تأمین می‌کنند؟

این یک سوال انتزاعی نیست. بر اساس مکانیزم رسمی، Aster ۹۹٪ از کارمزد روزانه پلتفرم را برای خرید مجدد ASTER استفاده می‌کند و Hyperliquid از طریق Assistance Fund بخشی از کارمزد را به HYPE تبدیل کرده و آن را سوزانده است. درآمد معاملاتی در حال تبدیل شدن به یک حمایت مهم برای اقتصاد توکن پلتفرم است، اما دارندگان توکن لزوماً همان معامله‌گران واقعی نیستند که کارمزد را پرداخت می‌کنند.

در گزارشی که Foresight Ventures قبلاً منتشر کرده است تحت عنوان «مکانیسم‌های تشویقی Perp DEX نیاز به پاسخ دیگری دارند»، ما اشاره کردیم که حدود ۸۶٪ از آدرس‌های HYPE که توکن دارند هرگز در معاملات قراردادهای دائمی شرکت نکرده‌اند. اگرچه آدرس‌ها به طور کامل معادل کاربران مستقل نیستند، اما دارندگان توکن ممکن است از طریق روش‌های دیگر ارزش ایجاد کنند، اما این داده‌ها یک پدیده قابل توجه را نشان می‌دهد: تولیدکنندگان درآمد در بازار معاملاتی و پذیرندگان ارزش توکن پلتفرم لزوماً یک گروه نیستند.

در حالی که صنعت هنوز در حال بحث در مورد اینکه کدام Perp DEX دارای Tokenomics قوی‌تری است، ما معتقدیم که سوال دیگری باید مطرح شود: یک پلتفرم معاملاتی باید اولویت را به دارندگان توکن بدهد یا به افرادی که هر روز واقعاً سفارش می‌دهند؟

۱. کارمزدها قیمت توکن را حفظ می‌کنند، حقوق باید هزینه اضافی داشته باشد

اقتصاد توکن قبلاً مشکل سخت‌ترین شروع سرد Perp DEX را حل کرده است. اما وقتی پلتفرم شروع به تولید درآمد واقعی می‌کند، یک عدم تطابق تشویقی به تدریج نمایان می‌شود: معامله‌گران هزینه‌های معاملاتی را متحمل می‌شوند و کارمزدها را تأمین می‌کنند، اما پلتفرم درآمد را برای خرید مجدد توکن‌ها استفاده می‌کند و به طور اولویت‌دار به دارندگان توکن پاداش می‌دهد، نه لزوماً به کسانی که درآمد واقعی را ایجاد می‌کنند.

به عنوان مثال، بر اساس Tokenomics به‌روزرسانی شده Aster در سال ۲۰۲۶، ۹۹٪ از کارمزد روزانه پلتفرم برای خرید مجدد ASTER استفاده می‌شود، توکن‌های خریداری شده به veASTER استیکرها اختصاص داده می‌شود و مقدار معادل توکن‌ها از ذخایر سوزانده می‌شود. کارمزدهایی که معامله‌گران پرداخت می‌کنند، در نهایت به منبع مهمی برای کسب درآمد برای دارندگان توکن تبدیل می‌شود.

این پیوند منافع تنها به توزیع درآمد محدود نمی‌شود. Aster در نوامبر ۲۰۲۵ به برنامه VIP خود آستانه نگهداری ASTER را اضافه کرد و نرخ‌های کارمزد را که قبلاً بر اساس حجم معاملات بود، با الزامات نگهداری توکن پلتفرم ترکیب کرد.

منطق اقتصادی پشت این موضوع دشوار نیست: آستانه نگهداری توکن می‌تواند تقاضای اضافی را ایجاد کند و تقاضای توکن را تقویت کند. اما برای معامله‌گران حرفه‌ای، آنچه واقعاً نیاز دارند، هزینه‌های معاملاتی قابل پیش‌بینی است، نه اینکه برای کاهش کارمزدها، ریسک قیمت توکن را بپذیرند.

مسئله عمیق‌تری پس از TGE رخ می‌دهد. شرکت‌کنندگان اولیه ممکن است با ایردراپ توکن‌های زیادی را با هزینه بسیار کم به دست آورند و از حقوق نگهداری بهره‌مند شوند؛ اما معامله‌گران جدیدتر، حتی اگر همان حجم معاملات یا حتی بیشتر را تأمین کنند، ممکن است نیاز داشته باشند توکن‌ها را از بازار ثانویه خریداری کنند تا به همان سطح حقوق دست یابند. هر دو گروه برای پلتفرم حجم معاملاتی را تأمین می‌کنند، اما بین دارندگان اولیه توکن و معامله‌گران واقعی بعدی ممکن است شکاف حقوقی غیرقابل عبور ایجاد شود.

این سیستم بدون ارزش نیست، اما سوال اصلی که پاسخ می‌دهد به تدریج به این سمت تغییر می‌کند که چگونه تقاضای توکن را تقویت کنیم، نه اینکه چگونه درآمد واقعی معامله‌گران را بهبود بخشیم.

معامله‌گران از طریق کارمزدها برای پلتفرم درآمد ایجاد کرده‌اند، چرا باید دوباره برای توکن پلتفرم تقاضا ایجاد کنند تا هزینه‌های معاملاتی کمتری را دریافت کنند؟

Tokenomics می‌تواند به توکن پلتفرم ارزش بدهد، اما نمی‌تواند جایگزین Trader Economics شود.

۲. پول واقعی برای امتیاز، اما TGE لزوماً نخواهد آمد

رقابت برای امتیاز در Perp DEX همچنان ادامه دارد. Arcus Season 1 هر هفته ۲۵۰۰۰۰ امتیاز ثابت توزیع می‌کند و Variational Omni هر هفته ۱۵۰۰۰۰ امتیاز توزیع می‌کند. امتیازها هنوز ابزار مؤثری برای جذب کاربران اولیه هستند، اما برای معامله‌گران، این ممکن است یک معامله با ریسک و بازده بسیار نامتناسب باشد.

پلتفرم امروز حجم معاملات و کارمزد را به دست می‌آورد، کاربران امروز هزینه‌های لغزش، تأمین مالی و اشغال سرمایه را متحمل می‌شوند، اما در نهایت پاداش‌ها باید به آینده موکول شوند تا قیمت‌گذاری شوند. هزینه‌های معاملاتی واقعی و قابل پیش‌بینی هستند، اما زمان TGE، ارزیابی توکن و نسبت تبدیل امتیاز معمولاً در دست کاربران نیست.

بر اساس مدل ROI Points Farming از Decentralised News، در شرایط فرضی آن، یک Delta-neutral Farmer که در دو ماه ۲ میلیون دلار حجم معاملاتی داشته باشد، هزینه کلی حدود ۶۷۰ دلار دارد و باید پروژه به FDV حدود ۵.۵۵۰ میلیون دلار برسد تا به نقطه سر به سر برسد.

این تنها یک مدل است، اما واقعیتی را نشان می‌دهد: کاربران هزینه‌های مشخصی را پرداخت کرده‌اند، اما آیا می‌توانند بازگشت سرمایه داشته باشند، بستگی به ارزیابی توکن دارد که خودشان نمی‌توانند آن را تعیین کنند. و این محاسبه حتی بر اساس این فرض است که پروژه در نهایت می‌تواند توکن صادر کند.

StandX یک نمونه مستقیم‌تر ارائه می‌دهد. این پلتفرم از دسامبر ۲۰۲۵ فعالیت‌های امتیاز اصلی خود را آغاز کرد و از طریق معاملات، سفارش‌گذاری و نگهداری DUSD امتیاز توزیع می‌کند. در مه ۲۰۲۶، نرخ توزیع چندین نوع امتیاز را ۵۰٪ کاهش داد. و در ۱۵ اکتبر ۲۰۲۶، StandX به طور رسمی اعلام کرد که TGE را لغو کرده و به تدریج کسب و کار قراردادهای دائمی را متوقف می‌کند. با وجود اینکه پلتفرم قبلاً بیش از ۲۰۰ میلیون دلار TVL داشته است، در نهایت تصمیم به صدور توکن پلتفرم نگرفت.

این دقیقاً نابرابری بی‌رحم Points Farming است: پلتفرم می‌تواند درآمد معاملات و کارمزد را پیش از موعد نقد کند، اما کاربران ممکن است تمام هزینه‌ها را پرداخت کنند و در نهایت حتی TGE مورد انتظار را نیز دریافت نکنند.

در عین حال، سهم ثابت امتیازها رقابت را بیشتر به سمت مقیاس سرمایه و کارایی استراتژی سوق می‌دهد. پلتفرم به طور مداوم وزن‌های امتیاز را تنظیم می‌کند و Farmerها به طور مداوم تحقیق می‌کنند که چگونه با هزینه کمتری امتیاز بیشتری به دست آورند، و مکانیزمی که قبلاً برای پاداش معاملات استفاده می‌شد، به تدریج به یک رقابت جدید حول Score تبدیل می‌شود.

وقتی معامله‌گران زمان بیشتری را صرف تحقیق در مورد چگونگی کسب امتیاز می‌کنند، خود تشویق به یک رقابت جدید تبدیل می‌شود.

امتیازها می‌توانند به سرعت حجم معاملات پلتفرم را افزایش دهند، اما نمی‌توانند ثابت کنند که کاربران واقعاً محصول را تأیید می‌کنند. امتیازها می‌توانند حجم معاملات کوتاه‌مدت را خریداری کنند، اما نمی‌توانند تقاضای معاملات بلندمدت را تأمین کنند. وقتی انتظارات پاداش ناپدید می‌شود، آنچه واقعاً می‌تواند معامله‌گران را نگه دارد، همچنان نقدینگی، کیفیت اجرا، کارایی سرمایه و تجربه معاملاتی است.

۳. Trader-first: اجازه دهید معامله‌گران دوباره مرکز طراحی محصول شوند

وقتی درآمد کارمزدها به اولویت خدمات اقتصادی توکن اختصاص می‌یابد و تشویق‌های معاملاتی به طور فزاینده‌ای به انتظارات درآمد آینده وابسته می‌شوند، یک سوال بنیادی‌تر این است: آیا Perp DEX باید حول توکن طراحی شود یا حول نیازهای واقعی معامله‌گران؟

وقتی Foresight Ventures در حال سرمایه‌گذاری و پرورش PopDEX بود، ما به PopDEX توجه کردیم نه به خاطر اینکه برنامه امتیازهای تهاجمی‌تری دارد، بلکه به این دلیل که تیم از ابتدا یک مسیر متفاوت را انتخاب کرده است: ابتدا مشکلات واقعی در معاملات را حل کند، سپس به این فکر کند که چگونه از طریق تشویق‌ها رشد را گسترش دهد.

تا آستانه Open Beta، TVL PopDEX نزدیک به ۷۰ میلیون دلار است. بر اساس داده‌های Closed Beta که پلتفرم افشا کرده است، حجم معاملات به ۴ میلیارد دلار رسیده و بازار معاملاتی از ۱۲ بازار اولیه به ۶۶ بازار گسترش یافته است. این بدان معناست که وقتی PopDEX وارد بازار عمومی می‌شود، از قبل یک پایه معقول از نقدینگی، حجم معاملات و پوشش دارایی دارد و نه اینکه کاملاً به انتظارات پاداش برای شروع سرد متکی باشد.

از نظر فنی، PopDEX بر اساس زنجیره معاملاتی با عملکرد بالا Morph Tachyon CLOB زنجیره‌ای را ساخته است. برخلاف برخی از Perp DEX که از تطابق خارج از زنجیره و تسویه درون زنجیره‌ای استفاده می‌کنند، PopDEX از یک ساختار غیرمتمرکز با درجه بالاتر شروع می‌کند و سعی می‌کند همزمان نیازهای عملکرد و شفافیت معامله‌گران حرفه‌ای را برآورده کند.

بر اساس مشخصات فنی منتشر شده توسط Morph، اهداف طراحی Tachyon شامل زمان بلوک حدود ۱۰۰ میلی‌ثانیه، حداکثر ۲۰۰,۰۰۰ TPS و نهایی‌سازی فوری است. بر این اساس، PopDEX اجرای زیر ثانیه، معاملات بدون گاز، حساب‌های یکپارچه و بازارهای چند دارایی مانند Crypto، Equities و Commodities را ارائه می‌دهد و در مرحله Open Beta به تجربه موبایل نیز گسترش می‌یابد.

اما برای معامله‌گران واقعی، ساختار فنی تنها یک وسیله است و نتیجه معامله پاسخ است. یک سفارش بزرگ چه مقدار لغزش خواهد داشت؟ آیا در شرایط نوسانی می‌توان به موقع معامله کرد یا موقعیت را بست؟ آیا سرمایه می‌تواند به طور مؤثر برای موقعیت‌ها و استراتژی‌های مختلف استفاده شود؟ این سوالات که مستقیماً بر PnL تأثیر می‌گذارد، بسیار مهم‌تر از این است که پلتفرم چه مقدار TPS را اعلام می‌کند.

این همچنین همان چیزی است که PopDEX بر آن تأکید می‌کند: Trader-first: سرمایه‌گذاری‌های فنی در نهایت باید به هزینه‌های معاملاتی جامع‌تر و رقابتی‌تر، اجرای پایدارتر و تجربه استفاده مؤثرتر تبدیل شود. معاملات زنجیره‌ای به تدریج از مرحله «آیا می‌توان از آن استفاده کرد» عبور کرده‌اند و مرحله بعدی رقابت واقعی این است که چه کسی می‌تواند این قابلیت‌ها را در هر معامله پیاده‌سازی کند.

البته، TVL و پارامترهای فنی به طور خودکار به معنای بهترین تجربه معامله نیستند و PopDEX هنوز باید از طریق Open Beta آزمایش‌های واقعی با مقیاس بزرگ را بپذیرد. اما منطق رشد انتخاب شده آن به اندازه کافی واضح است: نه اینکه معامله‌گران را مجبور کند تا هزینه‌های معاملاتی امروز را تحمل کنند تا به خاطر ایردراپ‌های آینده، بلکه این است که محصول خود به عنوان دلیلی برای ادامه معاملات کاربران تبدیل شود. وقتی محصول می‌تواند با قدرت رقابتی خود کاربران را جذب کند، تشویق‌ها دیگر نیازی به پوشش نقاط ضعف محصول نخواهند داشت و می‌توانند واقعاً برای پاداش دادن به مشارکت‌های معاملاتی استفاده شوند.

۴. از انتظارات آینده به استخر جوایز واقعی: انتخاب MegaPop PopDEX

Trader-first نه تنها نحوه طراحی محصول PopDEX را تعیین می‌کند، بلکه نحوه توزیع ارزش ایجاد شده از معاملات را نیز مشخص می‌کند.

PopDEX در مرحله Open Beta MegaPop را معرفی کرد که با امتیازهای سنتی متفاوت است. MegaPop سعی نکرده است از طریق یک مجموعه پیچیده‌تر از Score، کاربران را وادار به تحقیق در مورد اینکه چه رفتارهایی دارای وزن امتیاز بالاتری هستند، کند. بلکه بخشی از ارزش کارمزد معاملاتی قابل توزیع را به طور مستقیم به استخر جوایز هفتگی وارد کرده و به معاملات واقعی واجد شرایط فرصتی برای شرکت در جوایز بزرگ می‌دهد.

مسیر امتیازهای سنتی معمولاً به این صورت است:

Trade → Earn Points → Accumulate → Wait → Future Distribution

اما MegaPop به این صورت عمل می‌کند:

Trade → Earn Pop Tickets → Weekly Pop Draw → Reward

این نیز منبع «Trade. Pop. Repeat.» است: معاملات منجر به دریافت Pop Tickets می‌شود و هر هفته فرصتی برای برنده شدن جوایز بزرگ وجود دارد و دور بعدی جوایز با دوره معاملاتی جدید ادامه می‌یابد. نیازی به انتظار برای TGE دور از دسترس نیست، هر معامله واقعی، یک احتمال قابل انتظار بیشتر دارد.

پایه اقتصادی آن ناشی از سیستم ۱۰۰٪ بازگشت ارزش PopDEX است. بر اساس طراحی مکانیزم فعلی، تمام ارزش قابل توزیع ناشی از کارمزدهای معاملاتی به چارچوب بازگشت ارزش وارد می‌شود که در آن حداکثر ۶۰٪ برای Referral، Affiliate و تشویق‌های رشد اکوسیستم و ۴۰٪ به عنوان منبع پایه برای استخر جوایز هفتگی استفاده می‌شود. این به معنای بازگشت کامل کارمزدهای اصلی نیست، بلکه طراحی مجدد توزیع ارزش حول مشارکت‌های واقعی معاملاتی است.

بزرگ‌ترین تفاوت بین دو مکانیزم تنها در زمان پرداخت جوایز نیست، بلکه در این است که کاربران در واقع چه چیزی را به دست می‌آورند.

MegaPop تنها به خاطر کوتاه شدن دوره جوایز قابل توجه نیست، بلکه به این دلیل که رابطه بین مشارکت معاملاتی و بازده نهایی را تغییر می‌دهد.

جوایز امتیازهای سنتی معمولاً با مقیاس امتیازها مرتبط است، کاربران با سرمایه بزرگ و حجم معاملات بالا به راحتی مزیت سهم را تشکیل می‌دهند. اما MegaPop از طریق قرعه‌کشی هفتگی Pop Draw بازده غیرخطی را معرفی می‌کند: حجم معاملات تعیین می‌کند که چه مقدار Tickets به دست می‌آید، اما مستقیماً بر جایزه نهایی تأثیر نمی‌گذارد. حتی اگر معامله‌گران با حجم کم و کم‌تکرار باشند، نیز فرصتی برای دریافت جوایز با سطح بالا دارند. البته، Tickets بیشتر به معنای فرصت‌های بیشتر برای برنده شدن است، نه تضمین درآمد.

رقابت امتیازها این است که چه کسی می‌تواند امتیاز بیشتری بگیرد، در حالی که معماهای MegaPop این است که جایزه بزرگ بعدی به چه کسی می‌رسد.

با آغاز Open Beta، PopDEX به معامله‌گران بیشتری دسترسی به دفتر سفارش زنجیره‌ای، بازارهای چند دارایی و تجربه موبایل می‌دهد. MegaPop نیز بر این اساس، معاملات واقعی را با استخر جوایز دائماً در حال چرخش مرتبط می‌کند. از نظر مدل تجاری، این یک چرخه رشد قابل تأیید را تشکیل می‌دهد: تجربه معاملاتی بهتر، جریان واقعی سفارشات را جذب می‌کند، کارمزدهای معاملاتی پایه اقتصادی استخر جوایز را تأمین می‌کند و جوایز بزرگ در حال چرخش انگیزه مشارکت معامله‌گران را بیشتر می‌کند. بر خلاف انتظارات امتیازها که به ارزیابی آینده توکن وابسته است، پایداری این مکانیزم بیشتر به این بستگی دارد که آیا پلتفرم می‌تواند درآمد واقعی معاملاتی ایجاد کند یا نه.

در نهایت، آیا MegaPop می‌تواند حفظ کاربران و رشد معاملات را به همراه داشته باشد، هنوز نیاز به تأیید بازار دارد. اما انتخابی که نمایندگی می‌کند به اندازه کافی واضح است: محصولات معاملاتی خوب مسئول نگه‌داشتن معامله‌گران هستند و ارزش ایجاد شده از معاملات واقعی باید به معامله‌گران فرصتی برای به اشتراک گذاشتن بدهد.

بیشتر DEXها برای توکن‌ها ساخته شده‌اند، در حالی که PopDEX برای معامله‌گران ساخته شده است.