BIS: افزایش نرخ بهره بانک‌ها رشد استیبل‌کوین‌ها را ۳ درصد کاهش می‌دهد

رشد بازار استیبل‌کوین‌ها زمانی که بانک‌های ایالات متحده نرخ‌های بهره سپرده را افزایش دادند، کند شده است. تحقیقات جدید نشان می‌دهد که افزایش یک واحد پایه در نرخ‌های سپرده با کاهش تقریباً سه درصدی در رشد سرمایه‌گذاری بازار استیبل‌کوین‌ها در طول ده هفته مرتبط است.

• محققان BIS دریافتند که نرخ‌های بالاتر سپرده با رشد کندتر استیبل‌کوین‌ها در طول ده هفته مرتبط است.
• افزایش یک واحد پایه در نرخ سپرده تقریباً معادل کاهش سه درصدی در رشد بازار استیبل‌کوین‌ها بود.
• محققان تخمین زدند که رشد USDC به میزان ۴.۸ درصد کاهش یافته است، در حالی که این رقم برای USDT ۱.۹ درصد بود.
• یک مدل متغیر ابزاری تخمین زد که پس از افزایش یک واحد پایه در نرخ‌های سپرده، کندی بیشتری به میزان نه درصد مشاهده شده است.
• محققان دریافتند که الگوهای مشابهی در گواهی‌های سپرده و سناریوهای وام‌دهی مالی غیرمتمرکز وجود دارد.

در یک مقاله کاری که در تاریخ ۱۳ اکتبر با عنوان آیا استیبل‌کوین‌ها و سپرده‌های بانکی جانشین یکدیگر هستند؟ منتشر شد، اقتصاددانان رشاد احمد و ایناکی آلداسورو داده‌های هفتگی ایالات متحده را از ژانویه ۲۰۱۹ تا ژوئن ۲۰۲۵ بررسی کردند. یافته‌های آن‌ها نشان می‌دهد که مصرف‌کنندگان و سرمایه‌گذاران به بازده‌های ارائه شده توسط حساب‌های بانکی سنتی در هنگام تصمیم‌گیری درباره میزان پولی که باید در استیبل‌کوین‌ها نگه دارند، پاسخ می‌دهند.

این مطالعه رابطه قوی‌تری برای USDC دایره نسبت به USDT تتر شناسایی کرد. همچنین رفتار مشابهی در گواهی‌های سپرده بانکی و استیبل‌کوین‌های عرضه شده به پلتفرم‌های وام‌دهی غیرمتمرکز شناسایی شد.

محققان هشدار دادند که یافته‌های آن‌ها نشان نمی‌دهد که پذیرش استیبل‌کوین‌ها باعث کاهش کل سپرده‌های بانکی یا وام‌دهی در سیستم بانکی ایالات متحده شده است.

نرخ‌های بالاتر سپرده بانکی با رشد کندتر استیبل‌کوین‌ها مرتبط است

این مقاله کاری بررسی می‌کند که آیا استیبل‌کوین‌ها با سپرده‌های بانکی سنتی برای جذب سرمایه رقابت می‌کنند، به ویژه زمانی که بانک‌ها نرخ‌های بهره بهتری به مشتریان ارائه می‌دهند.

هر دو محصول می‌توانند به عنوان ذخایر نسبتا پایدار ارزش عمل کنند و از پرداخت‌ها حمایت کنند. بازده‌های مالی آن‌ها متفاوت است زیرا سپرده‌های بانکی سنتی می‌توانند بهره پرداخت کنند، در حالی که استیبل‌کوین‌های بزرگ پرداخت معمولاً به طور مستقیم به دارندگان بهره پرداخت نمی‌کنند.

با استفاده از مشاهدات هفتگی، محققان تغییرات در نرخ‌های سپرده ایالات متحده را با تغییرات بعدی در سرمایه‌گذاری بازار استیبل‌کوین‌های پشتیبانی شده توسط ذخایر مقایسه کردند.

مدل آماری پایه آن‌ها نشان داد که افزایش یک واحد پایه در نرخ‌های سپرده با کاهش تقریباً ۲.۸ درصدی در رشد تجمعی استیبل‌کوین‌ها در ده هفته بعدی مرتبط است.

یک واحد پایه معادل ۰.۰۱ درصد است. بنابراین رابطه تخمین زده شده مربوط به تغییر نسبتاً کوچک در بازده‌های سپرده بانکی است.

برای زمینه، رشد متوسط سرمایه‌گذاری بازار استیبل‌کوین‌ها در یک دوره ده هفته‌ای تقریباً ۱۵ درصد در نمونه مطالعه بود.

تازه: مطالعه BIS نشان می‌دهد که افزایش کوچک نرخ سپرده بانکی می‌تواند رشد استیبل‌کوین‌ها را کند کند

افزایش ۰.۰۱ درصدی در نرخ‌های سپرده ایالات متحده با کاهش تقریباً ۳ درصدی در رشد سرمایه‌گذاری بازار استیبل‌کوین‌ها در طول ۱۰ هفته مرتبط بود، با تأثیر قوی‌تر بر $USDC نسبت به $USDT، در حالی که... pic.twitter.com/M8Uwu0I3MA --- crypto.news (@cryptodotnews) 17 اکتبر ۲۰۲۶

استفاده از تخمین پایه گرد شده، نرخ رشد را به تقریباً ۱۲ درصد کاهش می‌دهد. این محاسبه توصیف‌کننده‌ای از کندی در رشد است، نه لزوماً کاهش در کل سرمایه‌گذاری بازار استیبل‌کوین‌ها.

نویسندگان برای تخمین رابطه، نرخ‌های بهره فدرال، بازده‌های خزانه‌داری ایالات متحده، حرکات دلار، قیمت‌های بیت‌کوین و نوسانات بازار سهام را کنترل کردند.

آن‌ها از این متغیرها برای جدا کردن تغییرات در بازده سپرده‌های بانکی از سایر شرایط اقتصادی و بازار ارزهای دیجیتال که ممکن است بر تقاضای استیبل‌کوین‌ها تأثیر بگذارد، استفاده کردند.

این مقاله رابطه را به عنوان شواهدی شناسایی می‌کند که استیبل‌کوین‌ها و سپرده‌های بانکی جانشین‌های جزئی هستند، به این معنی که کاربران آن‌ها ممکن است دارایی‌های خود را زمانی که مزایای مالی نسبی تغییر می‌کند، تغییر دهند.

محققان BIS با استفاده از مدل دیگری تأثیر قوی‌تری را تخمین می‌زنند

برای بررسی اینکه آیا نتایج پایه رابطه را کم‌ارزیابی کرده‌اند، محققان از یک رویکرد آماری دوم به نام متغیرهای ابزاری استفاده کردند.

تحلیل آن‌ها بر این اساس است که چگونه بانک‌ها نرخ‌های سپرده مشتریان را زمانی که نرخ‌های بهره فدرال افزایش می‌یابد، تنظیم می‌کنند.

طبق این مقاله، بانک‌ها تمایل دارند به تغییرات سیاست پولی زمانی که نرخ‌های بهره نسبتاً پایین هستند، با کندی بیشتری پاسخ دهند. هنگامی که نرخ‌های فدرال به بالای تقریباً ۳٪ می‌رسد، نرخ‌های سپرده نسبت به تغییرات سیاست‌های بیشتر حساس‌تر می‌شوند.

محققان از این تفاوت در رفتار قیمت‌گذاری بانک‌ها برای برآورد تأثیر نرخ‌های بالاتر سپرده بر تقاضای استیبل‌کوین استفاده کردند.

مدل متغیر ابزاری آن‌ها کاهش تخمینی ۹.۱ درصدی در رشد سرمایه‌گذاری بازار استیبل‌کوین در طول ده هفته برای یک تغییر نرخ سپرده یک واحد پایه‌ای تولید کرد.

این نتیجه تقریباً سه برابر برآورد پایه‌ای ۲.۸ درصد بود.

با این حال، رقم بزرگ‌تر از یک روش آماری متفاوت ناشی می‌شود که بر تغییرات نرخ در شرایط نرخ بهره بالاتر تمرکز دارد. این به این معنا نیست که هر افزایش یک واحد پایه‌ای در نرخ سپرده، رشد استیبل‌کوین را در هر محیط بازاری به میزان ۹.۱ درصد کاهش می‌دهد.

نویسندگان بررسی‌های اضافی شامل حجم معاملات ارزهای دیجیتال و اختلالات عمده در بازار ارزهای دیجیتال، از جمله سقوط TerraUSD، شکست FTX و حذف BUSD بایننس را انجام دادند.

پس از در نظر گرفتن این موارد، رابطه تخمینی همچنان منفی باقی ماند.

یک آزمایش جداگانه ارزهای دیجیتال خارج از بخش استیبل‌کوین را بررسی کرد. محققان دریافتند که رویکرد متغیر ابزاری آن‌ها تغییرات قابل مقایسه‌ای در سرمایه‌گذاری بازار دارایی‌های غیر استیبل‌کوین پیش‌بینی نمی‌کند.

این مقاله از این نتیجه برای آزمایش اینکه آیا رابطه تخمینی تحت تأثیر حرکات بازار ارزهای دیجیتال به طور کلی قرار دارد، استفاده کرد.

USDC نسبت به نرخ‌های بانکی حساس‌تر از USDT است

تحقیق یک تفاوت واضح بین دو استیبل‌کوین بزرگ دلار را شناسایی می‌کند.

در طول دوره ده هفته‌ای، برآوردهای پایه‌ای یک افزایش یک واحد پایه‌ای در نرخ سپرده را با کاهش ۴.۸ درصدی در رشد سرمایه‌گذاری بازار USDC مرتبط دانست.

برای USDT، برآورد مربوطه ۱.۹ درصد بود. بنابراین، پاسخ تخمینی برای USDC تقریباً ۲.۵ برابر اندازه پاسخ ثبت‌شده برای USDT بود.

طبق گفته نویسندگان، حساسیت قوی‌تر USDC با ارتباط نزدیک‌تر آن با کاربران نهادی ایالات متحده و بازارهای مالی داخلی سازگار است.

USDT بازار بین‌المللی بزرگ‌تری را خدمت‌رسانی می‌کند که شامل کاربرانی خارج از ایالات متحده است که تصمیمات مالی آن‌ها ممکن است به ترتیبات بانکی محلی و دسترسی به دارایی‌های دلاری بستگی داشته باشد.

این مقاله به‌طور دقیق تعیین نمی‌کند که چگونه کاربران فردی وجوه را بین حساب‌های بانکی و استیبل‌کوین‌ها جابجا کردند. یافته‌های آن از روابط آماری بین نرخ‌های سپرده و تغییرات در سرمایه‌گذاری بازار استیبل‌کوین ناشی می‌شود.

محققان بررسی کردند که آیا نتایج آن‌ها زمانی که نرخ‌های سپرده عادی با نرخ‌های ارائه‌شده بر روی گواهی‌های سپرده، که به‌طور معمول به عنوان CDs شناخته می‌شوند، جایگزین می‌شوند، همچنان ثابت باقی می‌مانند.

برآوردهای آن‌ها همچنان نشان‌دهنده یک رابطه منفی بین بازده سپرده‌های بانکی و رشد استیبل‌کوین بود.

این مطالعه رفتار مشابهی را در میان استیبل‌کوین‌های تأمین‌شده برای پروتکل‌های وام‌دهی مالی غیرمتمرکز یافت، حتی پس از در نظر گرفتن بازده‌های موجود از طریق این پلتفرم‌ها.

نویسندگان یافته‌ها را به عنوان شواهد بیشتری تفسیر کردند که قیمت‌گذاری سپرده‌های بانکی بر تقاضای استیبل‌کوین‌ها در استفاده‌های مختلف تأثیر می‌گذارد.

یافته‌های استیبل‌کوین وارد بحث در مورد قوانین بانکی ایالات متحده می‌شود

این تحقیق در حالی انجام می‌شود که بانک‌های ایالات متحده و شرکت‌های ارز دیجیتال همچنان در حال بحث در مورد چگونگی عملکرد استیبل‌کوین‌های تحت نظارت در کنار سپرده‌های سنتی هستند.

در ماه مه، crypto.news گزارش داد که گروه‌های بانکی به قوانین استیبل‌کوین‌های پیشنهادی تحت قانون GENIUS اعتراض کردند و نگرانی‌هایی درباره احتمال جابجایی وجوه مشتریان از بانک‌ها را مطرح کردند.

انجمن بانکداران آمریکایی و موسسه سیاست‌های بانکی درخواست تغییراتی در زمان مشاوره‌های فدرال کردند و استدلال کردند که قوانین از نهادهای مختلف نظارتی بانکی باید به طور مشترک در نظر گرفته شوند.

نمایندگان بانکی سوال کرده‌اند که آیا جوایز استیبل‌کوین که از طریق صرافی‌ها و سایر واسطه‌ها ارائه می‌شود، می‌تواند مشتریان را تشویق کند تا وجوه خود را از حساب‌های سپرده بیمه‌شده خارج کنند.

در ماه ژانویه، نمایندگان بانکداری جامعه آمریکا درباره جوایز استیبل‌کوین هشدار دادند و استدلال کردند که ترتیبات غیرمستقیم بازده می‌تواند با محصولات سپرده‌ای رقابت کند.

این تحقیق سوال مرتبطی را از جهت مخالف بررسی می‌کند: آیا پرداخت بهره بیشتر به مشتریان توسط بانک‌ها می‌تواند بر دارایی‌های استیبل‌کوین تأثیر بگذارد؟

بانک‌ها در حال بررسی محصولات مبتنی بر بلاک‌چین خود هستند در حالی که نهادهای نظارتی در حال توسعه الزامات استیبل‌کوین هستند.

در ماه ژوئن، بانک کستودیا و بانک ونتیج یک توکن دو منظوره را آزمایش کردند که برای عمل به عنوان یک سپرده بانکی در یک شبکه بانکی و به عنوان یک استیبل‌کوین در خارج از آن طراحی شده بود.

این پروژه به منظور اجازه به بانک‌های شرکت‌کننده برای ارائه انتقالات بلاک‌چین در حالی که ارتباط خود را با زیرساخت سپرده موجود خود حفظ می‌کنند، طراحی شده بود.

به طور جداگانه، متیو فیشر، مدیرعامل کاتانا، در سپتامبر گفت که دارندگان استیبل‌کوین می‌توانند از طریق پروتکل‌های وام‌دهی غیرمتمرکز مستقل بازده کسب کنند، اگرچه این ترتیبات شرکت‌کنندگان را در معرض خطراتی فراتر از محصولات سپرده‌ای معمولی بانک‌ها قرار می‌دهد.

مقاله BIS تأثیری که قانون GENIUS بر تقاضای استیبل‌کوین داشته است را ارزیابی نمی‌کند. مجموعه داده‌های زیرین آن تا ژوئن 2025 ادامه دارد، قبل از انتشار در اکتبر 2026.

احمد و آلداسورو نوشتند که یافته‌های آنها مربوط به دوره‌ای است که یک چرخه اصلی از نرخ‌های بهره بالای ایالات متحده را پوشش می‌دهد. آنها اذعان کردند که تاریخ نسبتاً کوتاه بخش استیبل‌کوین محدودیت‌هایی در آنچه داده‌های آنها می‌تواند درباره رفتار بانکی بلندمدت تعیین کند، ایجاد می‌کند.

این مقاله کاری نظرات نویسندگان خود را ارائه می‌دهد و موضع رسمی BIS یا بانک‌های مرکزی عضو آن نیست.