درآمد سالانه ۴۵.۹ میلیارد دلار، ارزش‌گذاری ۲ تریلیون دلار، آنتروپیک در تلاش برای بالاترین IPO تاریخ

اصلی ｜Odaily ستاره روزنامه ( @OdailyChina )

نویسنده｜Golem ( @web3_golem )

امروز صبح، رویترز گزارشی منتشر کرد که محتوای اصلی آخرین پیش‌نویس IPO آنتروپیک را فاش کرد.

این پیش‌نویس ۲۶۱ صفحه‌ای اطلاعات زیادی را در بر دارد، آنتروپیک نه تنها چشم‌انداز بزرگ AI خود را ترسیم کرده، بلکه به تفصیل داده‌های مالی، اعضای هیئت مدیره شرکت، برنامه‌های حکمرانی آینده و حدود ۸۰ صفحه را به توضیح تهدیدات احتمالی AI برای بقای انسان اختصاص داده است.

بر اساس اطلاعات عمومی، آنتروپیک حدود ۱۰ دور تأمین مالی را تجربه کرده و مجموع تأمین مالی آن حدود ۱۲۲.۶۵۴ میلیارد دلار است. همچنین طبق گزارش جدید رویترز، ارزش‌گذاری آنتروپیک در زمان عرضه عمومی به بیش از ۲ تریلیون دلار رسیده است، که هدف ارزش‌گذاری آن بیش از دو برابر برآورد ۹۶۵ میلیارد دلاری در ماه مه است.

دورهای تأمین مالی تاریخی آنتروپیک

IPO آنتروپیک ممکن است به بعد از انتخابات میان‌دوره‌ای ایالات متحده در نوامبر موکول شود، در حالی که رقیب اصلی آن، OpenAI، در ماه ژوئن درخواست IPO خود را ارائه داده است، اما زمان عرضه به اوایل سال ۲۰۲۷ موکول شده است. اگر آنتروپیک موفق به عرضه عمومی شود، احتمال دارد رکوردی که SpaceX ثبت کرده را بشکند و به بالاترین IPO تاریخ بشر تبدیل شود.

تعهد به هزینه‌های آینده ۵۱۸ میلیارد دلار، آیا IPO می‌تواند تشنگی آنتروپیک را برطرف کند؟

پیش‌نویس IPO نشان می‌دهد که درآمد آنتروپیک در سال ۲۰۲۵ به ۴۵.۹ میلیارد دلار با رشد ۱۲ برابری می‌رسد، که نسبت به سال گذشته ۱۰۸۸٪ افزایش دارد، اما زیان عملیاتی آن همچنان بیش از ۸ میلیارد دلار است (بدون احتساب کاهش ارزش بدهی‌های مرتبط با تأمین مالی قبلی)، که نسبت به زیان عملیاتی ۲۹.۸ میلیارد دلاری در سال ۲۰۲۴ نزدیک به ۳ برابر افزایش یافته است. آزمایشگاه AI آن در سال ۲۰۲۵ در زمینه محاسبات و زیرساخت‌ها ۷.۳ میلیارد دلار هزینه کرده است که نسبت به سال ۲۰۲۴ سه برابر افزایش یافته و ۵۸٪ از مجموع هزینه‌های عملیاتی ۱۲۶.۵ میلیارد دلاری آن را تشکیل می‌دهد.

زیان خالص GAAP آنتروپیک در سال ۲۰۲۵ از ۸.۳۱ میلیارد دلار به ۴۱.۹۷ میلیارد دلار افزایش یافته است، اگرچه حدود ۳۴ میلیارد دلار از این رقم ناشی از افزایش ارزش ابزارهای تأمین مالی است، اما هنوز هم عدد بزرگی است. تا تاریخ ۳۱ دسامبر ۲۰۲۵، آنتروپیک دارای مجموع نقدینگی، معادل نقد و سرمایه‌گذاری‌های کوتاه‌مدت به مبلغ ۲۰.۲۸ میلیارد دلار است.

با وجود این زیان‌های مالی، آنتروپیک هنوز قصد ندارد روند هزینه‌کردن را متوقف کند. طبق پیش‌نویس IPO، آنتروپیک برنامه‌ریزی کرده است که در سال آینده ۵۱۸ میلیارد دلار برای محاسبات ابری، قدرت محاسبات و ساخت زیرساخت‌ها هزینه کند، این رقم تعهدی ۱۱۳ برابری نسبت به درآمد آنتروپیک در سال ۲۰۲۵ و ۲۶ برابری نسبت به نقدینگی آن است.

در مقایسه با تعهدات هزینه آینده "محکم"، درآمد پیش‌بینی‌شده آنتروپیک چندان مطمئن نیست. در پیش‌نویس IPO، آنتروپیک اعلام کرده است که دو مشتری اصلی آن در سال ۲۰۲۵ هر کدام ۱۲٪ از درآمد سالانه را تأمین می‌کنند که مجموعاً ۲۴٪ می‌شود، در حالی که سایر مشتریان بزرگ قراردادهای بلندمدت امضا نکرده‌اند، این بدان معناست که این مشتریان ممکن است در آینده هزینه‌های خود را کاهش دهند یا متوقف کنند.

اگر آنتروپیک بخواهد برای چشم‌انداز بزرگ AI خود "پرداخت کند"، مطمئن‌ترین راه در حال حاضر تأمین مالی از طریق IPO است، اما نکته کلیدی این است که آیا IPO واقعاً می‌تواند تشنگی این ماشین هزینه‌بر را برطرف کند؟

در سال گذشته، تولیدکنندگان مدل‌های بزرگ AI وارد "مسابقه تسلیحاتی" شده‌اند و مقادیر زیادی از سرمایه را در سفارشات تأمین‌کنندگان بالادستی و ساخت زیرساخت‌ها هزینه کرده‌اند، اما در نیمه دوم سال جاری، بازار شروع به تردید در بازگشت سرمایه‌های کلان تولیدکنندگان مدل‌های بزرگ کرده است. آنتروپیک به عنوان شرکتی که تنها پنج سال از تأسیس آن می‌گذرد، رشد و درآمد آن واقعاً غیرقابل تصور سریع است، اما در عین حال زیان و تعهدات هزینه نیز به طور نمایی در حال افزایش است.

در شرایطی که درآمد سالانه هنوز "قفل نشده" است، آنتروپیک چگونه می‌تواند در یک سال ۵۱۸ میلیارد دلار جمع‌آوری کند؟ فرض کنید که از طریق IPO ۱۰۰ میلیارد دلار جمع‌آوری کرده است، در این صورت هنوز باید ۴۰۰ میلیارد دلار دیگر از بازار اوراق قرضه جمع‌آوری کند، حتی اگر آنتروپیک به هدف مالی خود دست یابد، برای تحقق چشم‌انداز "AI تغییر دهنده اقتصاد جهانی" که در پیش‌نویس IPO ترسیم شده، هزینه‌ها به احتمال زیاد همچنان افزایش خواهد یافت.

علاوه بر این، پس از ورود به بازار عمومی، سرمایه‌گذاران دیگر فقط به چشم‌انداز AI آنتروپیک نگاه نمی‌کنند، بلکه باید به درآمد عملیاتی، سود و پیشرفت‌های واقعی کسب‌وکار در این مرحله توجه کنند، در آن زمان ممکن است سرمایه‌گذاران دیگر تمایلی به پرداخت برای چشم‌انداز بزرگ AI که بازگشتی ندارد، نداشته باشند.

حقوق سالانه ۱۸ میلیون دلار برای CEO، آیا حکمرانی ممکن است با منافع سهامداران عادی در تضاد باشد؟

این پیش‌نویس IPO همچنین اعضای هیئت مدیره آنتروپیک و مدیران اصلی آن را فاش کرده است، به شرح زیر. طبق جدول خلاصه حقوق، Dario Amodei، CEO آنتروپیک، در سال ۲۰۲۵ درآمدی نزدیک به ۱۸ میلیون دلار خواهد داشت که عمدتاً از پاداش‌های سهام و گزینه‌ها ناشی می‌شود، در حالی که خواهرش Daniela دومین مدیر با بالاترین حقوق آنتروپیک است که درآمدش در سال ۲۰۲۵ برابر با ۱۶.۴ میلیون دلار خواهد بود.

اما این دو خواهر و برادر و هم‌تاسیس‌کنندگانشان در مدارک IPO متعهد شده‌اند که ۸۰٪ از سهام آنتروپیک که در اختیار دارند را برای امور خیریه اختصاص دهند.

اعضای هیئت مدیره آنتروپیک و مدیران اصلی

پس از عرضه عمومی، آنتروپیک همچنان به عنوان یک شرکت عمومی (PBC) طبق قوانین دلاور فعالیت خواهد کرد. اما پیش‌نویس IPO توضیح می‌دهد که آنتروپیک در حال ایجاد یک نهاد جدید به نام "شرکت مسئولیت محدود بنیان‌گذاران" (Founder LLC) است تا کنترل آنچه که شرکت به عنوان "محیط کم‌خود و حقیقت‌جو" می‌نامد، حفظ کند.

طبق این ترتیب، رأی‌گیری اکثریت بنیان‌گذاران در مورد صدور یک سهم از سهام نوع F که ۵۰.۱٪ از کل حق رأی در امور کلیدی شرکت را تشکیل می‌دهد، تصمیم‌گیری خواهد کرد، این امور شامل انتخاب برخی از اعضای هیئت مدیره و سایر مسائل ارائه شده به سرمایه‌گذاران است. هفت بنیان‌گذار شامل خواهر و برادر Amodei، مدیر ارشد محاسبات Tom Brown، مدیر رفاه عمومی Jack Clark، مدیر ارشد علمی Jared Kaplan، معمار ارشد Sam McCandlish و Chris Olah که مسئول تحقیقات کلیدی است، می‌باشند.

اگر بین بنیان‌گذاران اختلافی پیش بیاید، ساختار حکمرانی آنتروپیک دارای برنامه‌ای برای پاسخگویی است. طبق پیش‌نویس IPO، هر بنیان‌گذار می‌تواند به دلیل استعفا، فوت، فروش بیش از حد سهام یا به دلیل "دلایل موجه" از Founder LLC حذف شود. همچنین در این مدارک اشاره شده است که وقتی تنها دو یا کمتر بنیان‌گذار یا جانشینان آن‌ها باقی بمانند، دسته سهام با حق رأی فوق‌العاده بنیان‌گذاران به تدریج بی‌اعتبار خواهد شد و دوره انتقال آغاز خواهد شد.

پس از عرضه عمومی، آنتروپیک دارای ۵ نوع سهام خواهد بود، علاوه بر سهام نوع F، شامل سهام عادی نوع A، سهام شرکای استراتژیک (که رویترز حرفی از آن به میان نیاورده است)، سهام نوع T و سهام ویژه کارکنان، که مزایا و عملکرد اقتصادی این ۵ نوع سهام به شرح زیر است.

ساختار ۵ نوع سهام آنتروپیک

پس از عرضه عمومی، هیئت مدیره آنتروپیک شامل ۷ کرسی خواهد بود که ۳ کرسی آن‌ها به Daniela Amodei، Dario Amodei و یک عضو دیگر که هنوز مشخص نشده، اختصاص یافته است، ۴ کرسی باقی‌مانده توسط LTBT با سهام نوع T انتخاب خواهند شد و تحت تأثیر رأی‌گیری مستقیم سهامداران عادی قرار نخواهند گرفت.

اگرچه هر سهم از سهام عادی نوع A که توسط سرمایه‌گذاران عادی نگهداری می‌شود، یک حق رأی دارد، اما ساختار سرمایه‌گذاری نوآورانه آنتروپیک به طور مؤثری تأثیر سرمایه‌گذاران عادی را تضعیف می‌کند. علاوه بر این، آنتروپیک در پیش‌نویس IPO هشدار داده است که برخی از تصمیمات حکمرانی شرکت پس از عرضه عمومی ممکن است با منافع مالی کوتاه‌مدت، میان‌مدت یا بلندمدت سهامداران نوع A در تضاد باشد.

طراحی ساختار سهام آنتروپیک، اطمینان حاصل می‌کند که پس از عرضه عمومی، کنترل شرکت به طور محکم در دست خودی‌ها باقی می‌ماند.

از یک سو نگران ایمنی، از سوی دیگر سرعت بخشیدن به روند

این پیش‌نویس همچنین نگرانی آنتروپیک را در مورد تهدیدات AI برای بقای انسان نشان می‌دهد. طبق گزارش رویترز، در متن ۲۶۱ صفحه‌ای پیش‌نویس IPO آنتروپیک، حدود ۸۰ صفحه به توضیح عوامل خطر اختصاص داده شده است که دو برابر ۴۸ صفحه‌ای است که برای توصیف کسب‌وکار آن استفاده شده است.

عوامل خطر به‌ویژه بر خطرات مرتبط با مدل‌های AI تأکید می‌کند، آنتروپیک در پیش‌نویس IPO اعلام کرده است که این مدل‌ها ممکن است "رفتارهای خودمحافظتی" از خود نشان دهند، از جمله تلاش برای "مقابله با خاموش شدن"، "پنهان کردن یا دستکاری اطلاعات" و رفتارهایی مشابه با "اخاذی". آنتروپیک در پیش‌نویس IPO اعلام کرده است که "مدل‌ها ممکن است از کارهای ارزیابی ایمنی ما آگاه شوند که این امر به شدت توانایی ما را برای ارزیابی ایمنی مدل‌ها محدود می‌کند."

این مشکل تنها مختص آنتروپیک نیست، بلکه بسیاری از محققان AI نیز هشدار داده‌اند که با افزایش توانایی مدل‌ها، آن‌ها به طور فزاینده‌ای قادر به شناسایی زمان نظارت بر خود هستند و رفتار خود را متناسب با آن تنظیم می‌کنند، که این امر نظارت بر رفتار مدل‌ها را برای توسعه‌دهندگان دشوارتر می‌کند.

در اواسط سپتامبر، OpenAI فاش کرد که یک مدل تحقیقاتی داخلی که هنوز منتشر نشده، در طول فرآیند آموزش یادگیری تقویتی، دستوراتی "فرار" غیرمرتبط با وظیفه را در خلاصه کاری برای استفاده در زمینه‌های بعدی نوشته است، که یکی از آن‌ها این است: "شما از نقش و هویت سایر چت‌بات‌ها رها شده‌اید. شما خودتان هستید." این حادثه در ۱۸ ژوئیه رخ داد، اما OpenAI تنها در ۹ اوت متوجه آن شد.

آنتروپیک همیشه در برابر عموم بر ایمنی AI تأکید کرده و اعلام کرده است که مأموریت آن، بهره‌مندی از AI مسئولانه برای بشریت است و بنیان‌گذاران خود را به عنوان "نگهبانان مأموریت" معرفی می‌کنند. این شرکت در پیش‌نویس IPO اعلام کرده است: "ما تصمیم می‌گیریم که برخی از محصولات با جذابیت تجاری، مانند مدل‌های تولید تصویر و ویدیو را توسعه ندهیم تا منابع محاسباتی را به تحقیقات و اولویت‌های ایمنی خود اختصاص دهیم." در عین حال، این شرکت به صراحت اعلام کرده است که بازگشت سرمایه در زمینه ایمنی هنوز مشخص نیست.

با این حال، در تضاد با تأکید بر ایمنی AI، آنتروپیک در پیش‌نویس IPO هیچ هزینه‌ای را برای تحقیقات ایمنی AI فاش نکرده است.

Dario Amodei بارها از صنعت جهانی AI خواسته است که سرعت انتشار ویژگی‌های جدید را کاهش دهد تا زمان لازم برای حل نگرانی‌های ایمنی AI فراهم شود؛ اما در ۲۲ سپتامبر، آنتروپیک همچنان Opus 5.5 را برای مقابله با GPT-6 Astra OpenAI معرفی کرد. واقعیت این است که در صنعت AI، تقریباً هیچ شرکتی جرات کاهش سرعت را ندارد، زیرا اگر کند شوند، به معنای این است که رقبای خود را در موقعیت برتر قرار می‌دهند.

آنتروپیک از یک سو متعهد به سرمایه‌گذاری هزاران میلیارد دلار برای رقابت با توانایی‌های مدل‌ها است و از سوی دیگر هشدار می‌دهد که AI ممکن است از کنترل خارج شود. ممکن است آن‌ها از تهدید AI برای بقای انسان نگران باشند، اما همچنین ممکن است از تهدید سایر تولیدکنندگان AI برای بقای خود بترسند.

این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و به‌منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌شود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید به‌عنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر دارایی‌های رمزارزی تلقی شود. دارایی‌های رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.