معاملات بیت کوین شما اکنون می‌تواند به دلیل سقوط یک سهام تصفیه شود

حجم ماهانه قراردادهای آتی دائمی دارایی‌های واقعی از ۸۵ میلیارد دلار در ژانویه به رکورد ۷۹۹.۵ میلیارد دلار در اوت افزایش یافته است، به طوری که سهام ۶۲.۳٪ از این مجموع را در هر دو محیط DeFi و متمرکز تشکیل می‌دهد، طبق گزارش CoinMarketCap.

محل‌های معاملاتی به سمت حساب‌های پرتفوی یکپارچه حرکت می‌کنند، جایی که تمام دارایی‌های یک تاجر از هر موقعیت به طور همزمان پشتیبانی می‌کند، فراتر از یک سپرده استیبل‌کوین واحد.

یک حساب همه چیز را که DeFi انجام می‌دهد جذب می‌کند

معاملات DeFi با واریز USDC، قرار دادن آن به عنوان وثیقه و معامله آتی‌های کریپتو آغاز شد. حاشیه پرتفوی Hyperliquid اکنون به موجودی‌های اسپات و موقعیت‌های آتی اجازه می‌دهد که به طور مستقیم یکدیگر را جبران کنند، با HYPE و BTC هر دو به عنوان وثیقه غیر استیبل‌کوین واجد شرایط.

Backpack در ۳ سپتامبر سهام را به همان استخر اضافه کرد و به سهام در SPCX اجازه داد تا معاملات آتی، وام‌گیری دلاری و موقعیت‌های حاشیه اسپات را در یک حساب یکپارچه پشتیبانی کند. Synthetix امسال یک خزانه نقدینگی اختصاصی ساخته است که به طور خاص برای مدیریت وثیقه‌های با denominated ETH، بازارسازی و تصفیه‌ها طراحی شده است.

مدیرعامل Katana، متیو فیشر، گفت که حاشیه یکپارچه به سیستم اهرم اضافه می‌کند. او استدلال کرد که این همچنین به شرکت‌های معاملاتی پیچیده اجازه می‌دهد تا ریسک را در کل کتاب خنثی کنند و همان ابزار را به چیزی تبدیل کنند که می‌تواند از هجینگ واقعی در کنار شرط‌های بزرگتر پشتیبانی کند.

یک قیمت دوم، یک راه دوم برای تصفیه ایجاد می‌کند

یک موقعیت بلند بیت کوین با حاشیه استیبل‌کوین، قیمت BTC را به عنوان متغیر ریسک حمل می‌کند. نکته فیشر این است که وثیقه‌ای که از هر چیز دیگری ساخته شده است، یک محرک مستقل دوم را معرفی می‌کند.

اگر بیت کوین سقوط کند، موقعیت پول از دست می‌دهد همانطور که هر تاجر انتظار دارد. اگر وثیقه‌ای که از آن موقعیت پشتیبانی می‌کند به جای آن سقوط کند، نسبت حاشیه به طور خودکار بدتر می‌شود، حتی با تغییر نکردن بیت کوین.

فیشر یک تاجر را توصیف کرد که می‌تواند در حالی که مشتق زیرین هنوز سودآور است، تصفیه شود، صرفاً به این دلیل که دارایی که آن را پشتیبانی می‌کند به اندازه کافی سقوط کرده است.

فیشر افزودن وثیقه با بازده را به عنوان آشتی دو ساعت جداگانه توصیف کرد. بازده به صورت یک برنامه تقریباً پیوسته و صاف جمع می‌شود، در حالی که قیمت دارایی هنوز به صورت تیک به تیک حرکت می‌کند و موتور حاشیه باید در لحظه‌ای که ممکن است تصفیه‌ای آغاز شود، در مورد هر دو دقیق باشد.

قیمت‌گذاری وثیقه نیمه آسان‌تر است

هر محل معاملاتی کریپتو می‌تواند به راحتی به یک تاجر بگوید که ارزش طلا توکنیزه شده، ETH استیک شده یا موقعیت سهام او در هر لحظه چه مقدار است، اما فیشر اشاره کرد که دانستن قیمت تنها نیمی از مشکل را حل می‌کند.

او گفت:

"چالش اساساً تصفیه وثیقه جدید به طور ایمن است."

حتی یک دارایی به اندازه بیت کوین یا طلا نیز به یک مسیر به سمت یک دارایی تسویه پایدار نیاز دارد که به سرعت و بدون لغزش معنادار کار کند، زمانی که یک فروش اجباری آغاز می‌شود.

این تمایز بین دانستن اینکه چیزی چه ارزشی دارد و توانایی فروش به اندازه کافی از آن به سرعت کافی است که طراحی Hyperliquid را واضح می‌کند. مستندات آن تصفیه‌های حاشیه پرتفوی را از طریق یک تصفیه‌کننده پشتیبان اختصاصی هدایت می‌کند، مسیری متفاوت از فرآیند بازار عادی که برای آتی‌ها استفاده می‌شود.

وثیقه‌های ضبط‌شده از طریق یک قیمت میانگین وزنی زمانی با نیمه‌عمر 10 دقیقه تبدیل می‌شوند، زیرا کتاب‌های سفارش نقطه‌ای نسبت به بازارهای دائمی نقدینگی کمتری دارند.

Synthetix خزانه نقدینگی خود را حول همان مشکل ساخته است و نقش ترکیبی سازنده بازار، مایع‌ساز و تبدیل‌کننده وثیقه برای هر دارایی غیر استیبل‌کوین را به آن اختصاص داده است.

یک زنجیره واقعی مایع‌سازی در DeFi این ضعف را آزمایش کرده است

تحقیقات Galaxy درباره یک حادثه در ماه اوت، چاپ پیش‌ازبازار سئول برای SK Hynix را توصیف کرد که 29.96% زیر قیمت بسته قبلی بود و مستقیماً به یک قرارداد دائمی توکنیزه‌شده با مارجین USDC در Hyperliquid منتقل شد.

این تقریباً 60 میلیون دلار مایع‌سازی‌های طولانی با اهرم را در نزدیک به هزار حساب فعال کرد. Galaxy نتیجه‌گیری می‌کند که کشف قیمت صحیح با طراحی مایع‌سازی صحیح یکسان نیست.

Fisher انتظار دارد که DeFi در نهایت همان سلسله‌مراتب وثیقه‌ای را که مالی سنتی در طول دهه‌ها ساخته است، دوباره کشف کند: نقدینگی اول، سپس بدهی دولتی، اعتبار با کیفیت بالا، سایر بدهی‌ها، سهام و تنها سپس دارایی‌های ناپایدار یا غیرنقدی.

پوشاندن چیزی در استاندارد ERC-20 آن را قابل انتقال می‌کند، هرچند که هیچ چیزی درباره رفتار آن دارایی تحت فشار فروش واقعی نمی‌گوید.

آنچه جایگاه یک دارایی را در آن نردبان تعیین می‌کند، همان دو چیزی است که مالی سنتی همیشه مورد توجه قرار داده است: نوسان و اینکه چقدر به راحتی می‌توان آن را فروخت زمانی که فروش اجباری می‌شود.

تحلیل Fisher درباره چشم‌انداز رقابتی با فرضیه معمول کریپتو که DeFi همیشه ابتدا نوآوری می‌کند و مالی سنتی سال‌ها بعد پیروی می‌کند، در تضاد است.

بانک‌ها و کارگزاران اصلی به مدت دهه‌ها اوراق بهادار، طلا و سهام صندوق‌های بازار پول را به عنوان وثیقه پذیرفته‌اند، همراه با روش‌های کاهش موثق و چارچوب‌های تست استرس.

توکنیزه‌سازی به عنوان یک ارتقاء زیرساختی به یک عمل که مؤسسات قبلاً اجرا می‌کنند عمل می‌کند و به دور از یک رشته جدید است که آنها باید از ابتدا یاد بگیرند. حرکات اخیر این خوانش را تأیید می‌کند.

Nasdaq توافق کرده است که 100 میلیون دلار در Payward، شرکت مادر Kraken، سرمایه‌گذاری کند تا به ساخت زیرساخت برای تجارت دارایی‌های توکنیزه‌شده در ساعات غیرمعمول بازار کمک کند و زیرساخت بازار ایالات متحده به‌طور جداگانه به سمت تسویه و تسویه حساب 24 ساعته در حال گسترش است. اینفوگرافیک نشان‌دهنده رشد حجم آتی دائمی RWA، تغییر سهم‌های بازار و چگونگی تحریک مایع‌سازی‌ها به‌طور مستقل تحت مارجین یکپارچه است.

مسابقه تسلیحاتی وثیقه

سناریوی گاوی شامل ادامه رشد حجم قراردادهای دائمی RWA، ایجاد کتاب‌های سفارش عمیق واقعی برای خزانه‌داری و سهام توکنیزه شده و عملکرد وام‌های نقدینگی در تبدیل وثیقه‌های ضبط شده به سود در شرایط واقعی است.

در این مسیر، DEXها به کارگزاران اصلی زنجیره‌ای شبیه می‌شوند که دارایی‌های نقدی، قراردادهای دائمی، وام‌دهی و مدیریت وثیقه را در یک حساب ارائه می‌دهند. بیت‌کوین به‌طور مستقیم بهره‌مند می‌شود، زیرا معامله‌گران می‌توانند آن را به‌صورت نقدی نگه‌دارند در حالی که قراردادهای دائمی را کوتاه می‌کنند یا علیه آن وام می‌گیرند بدون اینکه هرگز آن را بفروشند.

سناریوی خرسی شامل یک تجارت شلوغ است که به‌طور ناگهانی معکوس می‌شود و دارایی‌های وثیقه به‌طور همزمان کاهش می‌یابند. کتاب‌های سفارش نقدی نمی‌توانند موقعیت‌های ضبط شده را در نزدیکی ارزش تعیین‌شده توسط اوراکل جذب کنند، که به آنچه در حادثه SK Hynix در مقیاس بسیار بزرگ‌تر اتفاق افتاد، طنین‌انداز می‌شود.

این ریسک بیشتر از آنچه که حجم سرخط نشان می‌دهد، متمرکز است. سهم DEX از تجارت قراردادهای دائمی RWA از حدود ۴۵٪ در دسامبر به تنها ۱۳٪ تا آگوست کاهش یافته است. بازارهای HIP-3 هایپرلیکید بیشتر سهم باقی‌مانده DeFi را به دوش می‌کشند، با یک توسعه‌دهنده واحد که تقریباً تمام آن حجم را به عهده دارد.

در این سناریو، مکان‌ها نسبت‌های وام به ارزش را کاهش می‌دهند، سقف‌های وثیقه را کوچک می‌کنند و به سمت حاشیه‌های اول استیبل‌کوین بازمی‌گردند. بیت‌کوین در هر صورت بخش زیادی از شوک را جذب می‌کند، زیرا تصفیه‌های اجباری در وثیقه‌های کمتر مایع اغلب از طریق عمیق‌ترین و مایع‌ترین بازارهای مشتقات رمزارز تسویه می‌شوند، صرف‌نظر از اینکه استرس از کجا آغاز شده است.

سؤال سخت‌تر برای DeFi اکنون این است که آیا می‌تواند یک دارایی توکنیزه شده را به اندازه کافی سریع و در مقیاس بفروشد، در همان لحظه‌ای که باید.