آیا عملکرد در صرافی پرپ DEX به «آستانه‌ای نامرئی» و «تقویت‌کننده‌ای» برای عرضه کوین‌های جدید در CEX تبدیل می‌شود؟

نویسنده: RootData

مقدمه

با رشد صرافی‌های پرپ DEX آن‌چین مانند Hyperliquid و Aster، پدیده جدید و قابل‌توجهی را نیز مشاهده کرده‌ایم: تعداد فزاینده‌ای از پروژه‌های جدید، پیش از عرضه قراردادهای دائمی در CEXها، یک مرحله انباشت نقدینگی را در پرپ DEXهای آن‌چین مانند Aster یا Hyperliquid تکمیل می‌کنند. این‌که آیا پرپ DEXهای آن‌چین در حال تبدیل‌شدن به «محیط آزمون اولیه» برای لیست‌شدن توکن‌های جدید در CEXها هستند، به موضوعی محوری در بحث‌های صنعت تبدیل شده است.

این تغییر ساختاری بالقوه، مجموعه‌ای از پرسش‌های بی‌پاسخ را مطرح کرده است: آیا میان کیفیت نقدینگی آن‌چین و عملکرد بعدی سود باز (OI) در CEX ارتباط ذاتی وجود دارد؟ آیا انواع مختلف پروژه‌ها در استراتژی‌های چیدمان آن‌چین خود تفاوت دارند؟ آیا در پی این تغییر، منطق مشارکت و تمرکز راهبردی بازارسازان به‌صورت نظام‌مند دگرگون شده است؟

این گزارش داده‌های مشتقه داده از CoinGlass و داده‌های دارایی RootData را ترکیب می‌کند و می‌کوشد از منظر داده به پرسش‌های بالا پاسخ دهد و مراجع مفیدی برای تیم‌های پروژه، بازارسازان و صرافی‌ها فراهم کند.

۱. مقایسه عملکرد OI: پیش از لیست‌شدن آن‌چین در برابر لیست‌شدن مستقیم در CEX

این تحلیل بر داده‌های سود باز (OI) مشتقه CoinGlass از ⁦01/01⁩ تا ⁦20/05/2026⁩ استوار است و بر توکن‌هایی تمرکز دارد که در ۲۰۲۶ عرضه شده‌اند. نمونه پژوهش به دو گروه تقسیم می‌شود: گروه نخست پروژه‌هایی را دربرمی‌گیرد که ابتدا در پلتفرم Aster لیست شدند و سپس در Binance عرضه شدند؛ گروه دوم شامل پروژه‌هایی است که بدون لیست‌شدن قبلی در Aster، مستقیماً در Binance لیست شدند. در مجموع، 55 نمونه معتبر بررسی شده‌اند. برای حذف اثر داده‌های پرتِ شدید بر نتایج، در این تحلیل میانه به‌عنوان معیار آماری اصلی به کار رفته است. داده‌های OI استفاده‌شده نیز مربوط به سود باز مشتقه توکن‌های دو گروهِ لیست‌شده در صرافی Binance است؛ این داده‌ها تفاوت نقدینگی بازار و توجه سرمایه را پس از لیست‌شدن این دو نوع پروژه در صرافی پیشرو مقایسه می‌کنند.

• عملکرد روز نخست: با توجه به عملکرد روز نخست پس از لیست‌شدن در Binance، میانه OI گروه Aster و سپس Binance برابر با ⁦$2.08M⁩ است، درحالی‌که این رقم برای گروه لیست‌شده مستقیم در Binance برابر با ⁦$298,900⁩ است؛ بنابراین مقدار گروه نخست 6.96 برابر گروه دوم است. این تفاوت می‌تواند نشان دهد پروژه‌هایی که سابقه لیست‌شدن در Aster را دارند، هنگام عرضه در Binance معمولاً توجه اولیه سرمایه بیشتری جلب می‌کنند؛ چراکه دیده‌شدن در پلتفرم پیش از لیست‌شدن ممکن است به انباشت بخشی از اشتیاق اولیه بازار و پایگاه کاربران کمک کرده و در مقایسه با پروژه‌هایی که مستقیماً عرضه شدند، عملکرد نقدینگی اولیه بهتری رقم زده باشد.

• اوج سرمایه: از نظر اوج سرمایه، میانه اوج OI گروه Aster و سپس Binance به ⁦$6.16M⁩ می‌رسد، درحالی‌که مقدار گروه لیست‌شده مستقیم در Binance برابر با ⁦$1.57M⁩ است؛ درنتیجه مقدار گروه نخست 3.92 برابر گروه دوم است. این مقایسه داده‌ها نشان می‌دهد پروژه‌هایی که پیش از آن لیست شده‌اند، ظرفیت نسبتاً بیشتری برای جذب سرمایه در بازار مشتقه دارند؛ این موضوع ممکن است با شناخت بازار ناشی از آماده‌سازی قبلی و غربال اولیه پروژه مرتبط باشد.

• ماندگاری کوتاه‌مدت سرمایه: در زمینه ماندگاری کوتاه‌مدت سرمایه، میانه OI گروه Aster و سپس Binance پس از 7 روز برابر با ⁦$3.24M⁩ است، درحالی‌که این رقم برای گروه لیست‌شده مستقیم در Binance برابر با ⁦$785,200⁩ است؛ بنابراین مقدار گروه نخست 4.13 برابر گروه دوم است. این امر نشان می‌دهد پروژه‌هایی که پیش از آن لیست شده‌اند، معمولاً در هفته نخست پس از عرضه بهتر می‌توانند اشتیاق سرمایه را حفظ کنند؛ درحالی‌که اشتیاق به پروژه‌های لیست‌شده مستقیم از همان روز نخست سریع‌تر کاهش می‌یابد. این تفاوت می‌تواند به وفاداری کاربران اولیه و میزان شکل‌گیری اجماع بازار مربوط باشد.

• تاب‌آوری بلندمدت سرمایه: از نظر تاب‌آوری بلندمدت سرمایه، میانه OI گروه Aster و سپس Binance پس از 30 روز برابر با ⁦$3.07M⁩ است، درحالی‌که این رقم برای گروه لیست‌شده مستقیم در Binance برابر با ⁦$894,700⁩ است؛ پس مقدار گروه نخست 3.44 برابر گروه دوم است. می‌توان دید پروژه‌هایی که پیش از آن لیست شده‌اند، در شکل‌گیری اجماع بلندمدت سرمایه مزیت‌هایی دارند و اشتیاق بازار در آن‌ها نسبتاً آهسته‌تر فروکش می‌کند؛ اما پروژه‌های لیست‌شده مستقیم بیشتر در معرض ازدست‌دادن سریع اشتیاق سرمایه هستند.

• چرخه رشد سرمایه: از منظر چرخه رشد سرمایه، میانگین میانه تعداد روزهای بین عرضه تا اوج در گروه Aster و سپس Binance برابر با 27 روز است، درحالی‌که این مقدار برای گروه لیست‌شده مستقیم در Binance برابر با 5.5 روز است؛ پس مدت گروه نخست 4.91 برابر گروه دوم است. این تفاوت نشان می‌دهد چرخه رشد سرمایه در پروژه‌های لیست‌شده از پیش، نسبتاً طولانی‌تر است و اشتیاق به‌تدریج افزایش می‌یابد؛ در پروژه‌های لیست‌شده مستقیم، اشتیاق سرمایه به‌صورت متمرکز آزاد می‌شود و اوج زودتر فرا می‌رسد که می‌تواند نوسان کوتاه‌مدت سرمایه را افزایش دهد. هر دو الگو ویژگی‌های متفاوتی در عملکرد سرمایه دارند.

به‌طور کلی، بر اساس داده‌های میانه OI در 55 نمونه معتبر، طی دوره مشاهده از ژانویه تا ⁦05/2026⁩، پروژه‌هایی که ابتدا در Aster و سپس در Binance لیست شدند، پس از لیست‌شدن در Binance از نظر مقیاس اولیه، سطح اوج، ماندگاری کوتاه‌مدت و تاب‌آوری بلندمدت OI مشتقه، عملکرد بهتری از پروژه‌های لیست‌شده مستقیم در Binance داشتند. این الگوی چیدمان که در آن توکن‌های جدید ابتدا در پرپ DEX آن‌چین پیش از لیست‌شدن آماده‌سازی و سپس در CEX لیست می‌شوند، ممکن است به گرم‌شدن زودهنگام بازار، حفظ کاربران و انباشت اجماع برای توکن‌های جدید کمک کرده باشد و با عملکرد سرمایه بعدی آن‌ها در CEXهای پیشرو همبستگی مثبت داشته باشد.

یادداشت: این تحلیل صرفاً بر یک دوره زمانی و معیارهای OI متکی است و نمونه‌ها و ابعاد محدودی دارد؛ همچنین عواملی مانند بنیاد پروژه، تیم‌ها یا شرایط بازار را در نظر نمی‌گیرد. نتایج فقط ویژگی‌های یک مرحله خاص را نشان می‌دهند و قضاوتی قطعی نیستند؛ برای اعتبارسنجی آن‌ها به داده‌های بیشتری نیاز است.

۲. کدام نوع پروژه‌ها بیشتر به چیدمان آن‌چین تمایل دارند؟

بر اساس داده‌های RootData، فهرستی از توکن‌های جدید در ۲۰۲۶ تهیه کرده‌ایم که ابتدا روی زنجیره Aster عرضه شدند و سپس در یکی از CEXهای اصلی لیست شدند. پس از کنارگذاشتن توکن‌های مرتبط با TradFi، دریافتیم که در میان این دسته از پروژه‌هایی که زودتر در پرپ DEXهای آن‌چین عرضه شدند، هوش مصنوعی، زیرساخت و دیفای گروه‌های اصلی و غالب هستند و در مجموع بیشتر از ⁦%75⁩ را تشکیل می‌دهند. از این میان، پروژه‌های هوش مصنوعی نزدیک به ⁦%30⁩، پروژه‌های زیرساختی ⁦%25⁩ و پروژه‌های دیفای بیشتر از ⁦%20⁩ را تشکیل می‌دهند؛ این حوزه‌ها انواع غالب پروژه‌هایی هستند که پیش از لیست‌شدن، چیدمان آن‌چین را انتخاب می‌کنند.

علاوه‌براین، پروژه‌های بازی، میم و بازار پیش‌بینی نیز لیست‌شدن اولیه روی زنجیره را انتخاب کرده‌اند. همه این پروژه‌ها به حوزه‌های بومی بلاک‌چین تعلق دارند و ارزش اصلی و منطق توسعه آن‌ها پیوندی عمیق با اکوسیستم آن‌چین دارد. پروژه‌های مراحل اولیه معمولاً به آزمایش قرارداد، اعتبارسنجی قابلیت‌ها، آغاز فعالیت جامعه کاربران و آزمون‌وخطای کم‌هزینه نیاز دارند؛ محیط آن‌چین فراهم‌شده توسط Aster و پلتفرم‌های مشابه، دقیقاً با این نیازها هم‌خوانی دارد و به مسیر استاندارد پیش از ورود به CEXهای اصلی تبدیل شده است.

۳. چرا میدان اصلی فعالیت بازارسازان رو به تغییر است؟

بازار پرپ DEX آن‌چین به‌تدریج از یک «محل معاملاتی مکمل» به «لایه گرم‌سازی» و «محیط آزمون» پیش از ورود توکن‌های جدید به بازار اصلی تبدیل می‌شود. این جابه‌جایی صرفاً پدیده‌ای اتفاقی و ناشی از رشد یک پلتفرم واحد نیست؛ بلکه از اثر هم‌زمان کنترل ریسک صرافی‌ها، رفتار بازارسازان و بلوغ خود بازار آن‌چین ناشی می‌شود.

• از یک سو، کنترل ریسک CEXها همچنان سخت‌گیرانه‌تر می‌شود و آستانه ورود مستقیم توکن‌های جدید به بازار قراردادها را بالا می‌برد. در ⁦03/2026⁩، Binance صراحتاً توافق‌نامه‌های تقسیم سود و بازده تضمین‌شده برای بازارسازان را ممنوع کرد و از تیم‌های پروژه خواست هویت بازارسازان و مفاد قراردادهایشان را به‌طور کامل افشا کنند؛ هم‌زمان، سازوکار فهرست سیاه متخلفان را نیز برقرار کرد. پس از آن، Bitget در ⁦05/2026⁩ «چارچوب یکپارچگی بازار و پاسخ‌گویی توکن» را راه‌اندازی کرد که بر نظارت بر معاملات غیرعادی، داده‌های آن‌چین و تمرکز موقعیت‌ها متمرکز است و به پلتفرم اختیار تعلیق معاملات و اجرای فرایند حذف از لیست را می‌دهد. HTX نیز از ⁦06/2026⁩ سیستم حذف بازارسازان بازار قراردادها را اجرا کرد و بر اساس ارزیابی‌های کمی ماهانه، رتبه بازارسازان کم‌عملکرد را کاهش داد یا آن‌ها را حذف کرد. این یعنی پروژه‌های جدیدی که فاقد تأیید واقعی نقدینگی هستند، از همان ابتدا در نظام ارزیابی ریسک CEXها در موضع ضعف قرار دارند. صرافی‌ها ترجیح می‌دهند به‌جای پذیرش مستقیم ریسک لیست‌کردن، ابتدا فعالیت معاملاتی واقعی، ساختار موقعیت‌ها و ثبات قیمت پروژه‌ها را در بازار آن‌چین مشاهده کنند.

• بازارسازان نیز فعالانه به فضای آن‌چین مهاجرت می‌کنند و «میدان نخست» نقدینگی توکن‌های جدید را تغییر می‌دهند. طبق پایش Kaiko، ذخایر نقدینگی بازارسازان در CEXها در سه‌ماهه سوم 2025 نسبت به سال قبل ⁦%47⁩ کاهش یافت؛ داده‌های TradingView نشان می‌دهد میانگین روزانه حجم سفارش ده بازارساز بزرگ در CEXها طی 9 ماه نخست 2025 تقریباً ⁦$6.2B⁩ کاهش داشته است. در این میان، مؤسسات پیشرو بازارسازی مانند Jump و Wintermute، بیشتر از ⁦%30⁩ از نقدینگی خود را به پلتفرم‌های مشتقه آن‌چین مانند Hyperliquid و Aevo منتقل کرده‌اند. این موضوع نشان می‌دهد بازارسازان دیگر CEXها را نقطه شروع استقرار نقدینگی توکن‌های جدید نمی‌دانند؛ در عوض، ترجیح می‌دهند ابتدا اجرای آزمایشی، انباشت و قیمت‌گذاری اولیه را آن‌چین انجام دهند و سپس به بازارهای متمرکز گسترش یابند.

• افزون بر این و مهم‌تر از همه، پرپ DEX آن‌چین خود به مقیاس بازاری رسیده است که می‌تواند این نقش را بر عهده بگیرد. بر اساس داده‌های CoinGlass، در ⁦04/2026⁩ سهم بازار سود باز (OI) Hyperliquid حدود ⁦%6.8⁩ بود و در بازار جهانی قراردادهای دائمی رتبه هفتم را داشت؛ این پلتفرم از برخی CEXهای اصلی پیشی گرفت و به تنها پلتفرم مشتقه غیرمتمرکز در میان ده پلتفرم برتر صنعت تبدیل شد. وقتی عمق معاملات، مقیاس OI و توان کشف قیمت پرپ DEXهای آن‌چین به سطح برخی CEXهای رده دوم نزدیک می‌شود، این پلتفرم‌ها دیگر صرفاً بازارهای سفته‌بازی برای معامله‌گران خرد نیستند، بلکه به محل‌های «تأیید اولیه» نقدینگی تبدیل می‌شوند که تیم‌های پروژه، بازارسازان و صرافی‌ها آن‌ها را به رسمیت می‌شناسند.

جمع‌بندی و چشم‌انداز

بر اساس تحلیل نمونه‌ها از ژانویه تا ⁦05/2026⁩، آشکار است که توکن‌های جدیدی که پیش از عرضه در CEXهای اصلی، انباشت نقدینگی را در پرپ DEXهای آن‌چین مانند Aster تکمیل می‌کنند، در روز نخست، هفته نخست و کل چرخه، عملکرد OI به‌مراتب بهتری از پروژه‌هایی دارند که مستقیماً در CEXها لیست می‌شوند؛ مزایای افزایش اشتیاق و جذب سرمایه ناشی از لیست‌شدن اولیه آن‌چین، به‌ویژه چشمگیر است.

این پروژه‌هایی که ابتدا در پرپ DEXهای آن‌چین عرضه می‌شوند، عمدتاً به حوزه‌های بومی بلاک‌چین مانند هوش مصنوعی، زیرساخت و دیفای تعلق دارند و با نیازهای اصلی‌شان به آزمایش زودهنگام قرارداد، آغاز فعالیت جامعه کاربران و آزمون‌وخطای کم‌هزینه هم‌خوان هستند. هم‌زمان، سخت‌گیرانه‌ترشدن کنترل ریسک CEXها، مهاجرت بازارسازان به فضای آن‌چین و بلوغ DEXهای آن‌چین در کنار هم باعث می‌شوند لیست‌شدن اولیه آن‌چین به مسیری مرجع و مهم در صنعت تبدیل شود.

با نگاه به نیمه دوم ۲۰۲۶، احتمالاً نفوذ پرپ DEXهای آن‌چین در اکوسیستم عرضه توکن‌های جدید همچنان افزایش خواهد یافت و گرم‌سازی آن‌چین می‌تواند به انتخابی متداول برای توکن‌های جدید بیشتری تبدیل شود و مسیر عرضه از زنجیره به CEX را بیش از پیش دگرگون کند.

ارزش همکاری داده‌های مشتقه CoinGlass و برچسب‌های دارایی RootData نیز مراجع تصمیم‌گیری جامع‌تری برای تیم‌های پروژه، صرافی‌ها و بازارسازان فراهم می‌کند و به تبدیل داده‌های آن‌چین به مبنایی مهم برای ارزیابی توکن و استراتژی‌های بازارسازی کمک خواهد کرد. در مجموع، پیوند میان آن‌چین و CEX هرچه نزدیک‌تر می‌شود؛ بااین‌حال، چشم‌انداز صنعت همچنان ظرفیت تغییرات متنوعی دارد و پیگیری مستمر و اعتبارسنجی با نمونه‌های گسترده‌تر ضروری است.

این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و به‌منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌شود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید به‌عنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر دارایی‌های رمزارزی تلقی شود. دارایی‌های رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.