Anthropic درخواست IPO داد: معجزه کسب‌وکار یا حباب ارزش‌گذاری؟

نویسنده: فو شنگ

پیش‌تر درباره نقاط قوت و ضعف Anthropic صحبت کردیم و سه رکوردی را که این شرکت ثبت کرده بود، با شما به اشتراک گذاشتیم.

همین دوشنبه، در محافل هوش مصنوعی سیلیکون‌ولی غوغایی به پا شد؛ Anthropic پیش از OpenAI، درخواست IPO خود را به‌صورت محرمانه ثبت کرد. مورگان استنلی و Goldman Sachs پذیره‌نویسان اصلی مشترک هستند و انتظار می‌رود این شرکت زودتر از ماه اکتبر امسال وارد بورس شود.

پس از تکمیل دور جذب سرمایه سری H به ارزش ⁦$65B⁩، ارزش‌گذاری آن به ⁦$965B⁩ رسیده است؛ تنها یک قدم تا یک تریلیون فاصله دارد.

وقتی سهام آن واقعاً وارد بورس شود، رسیدن به یک تریلیون اجتناب‌ناپذیر خواهد بود و حتی رسیدن به ⁦$1.5T⁩ تا ⁦$2T⁩ هم ممکن است. اگر واقعاً به ⁦$2T⁩ برسد، از SpaceX پیشی می‌گیرد و به باارزش‌ترین شرکت جهان در مرحله پیش از عرضه اولیه سهام تبدیل می‌شود.

دوستان زیادی پیام داده‌اند و گفته‌اند: «فو شنگ، اغراق نمی‌کنی؟» حتی یک کارآفرین مستقیماً از من پرسید: این حباب هوش مصنوعی چه زمانی می‌ترکد؟

پاسخ من همیشه یکسان بوده است: اگر شرایط را درک کنید، فکر نمی‌کنید با یک حباب روبه‌رو هستیم.

آیا واقعاً حباب است؟

منطق آن کارآفرین بسیار سرراست است: چطور ممکن است شرکتی که چهار یا پنج سال از تأسیسش می‌گذرد، ⁦$1T⁩ ارزش داشته باشد؟ مگر حباب اینترنت در سال ۲۰۰۰ به همین دلیل نترکید؟

گفتم عجله نکنید و زود نتیجه نگیرید. واژه «حباب» بیش از حد به کار رفته، اما هیچ‌کس جدی به این پرسش نپرداخته است: حباب سال ۲۰۰۰ و شرایط امروز چه شباهت‌ها و تفاوت‌هایی دارند؟ اگر این دو مسیر را ترسیم و با هم مقایسه کنید، پاسخ روشن می‌شود.

شباهت‌های تاریخی به معنای تکرار تاریخ نیستند

اگر بگوییم چون نزدک در سال ۲۰۰۰ سقوط کرد، پس هوش مصنوعی در سال ۲۰۲۶ حتماً حباب است، باید این نوع تفکر را ارتقا دهیم.

شباهت در چیست؟ در احساسات. فناوری جدیدی ظهور می‌کند، سرمایه سرازیر می‌شود، ارزش‌گذاری‌ها اوج می‌گیرند و افراد بیرون از این حوزه فریاد می‌زنند که چیزی نمی‌فهمند؛ این سناریوی روان‌شناختی واقعاً یادآور آن سال‌هاست.

اما تفاوت‌ها هسته اصلی تشخیص وجود حباب هستند. اگر فقط نیمه اول ماجرا را ببینید و بر اساس آن نتیجه‌گیری کنید، یعنی با معیارهای گذشته درباره شرایط تازه حکم داده‌اید.

قصه‌گویی و حساب‌وکتاب دو کسب‌وکار متفاوت‌اند

شرکت‌های اینترنتی در سال ۲۰۰۰ برای ارزش‌گذاری به چه چیزی تکیه می‌کردند؟ یک نام دامنه، یک فایل پاورپوینت و یک «نرخ رؤیایی بازار». نه درآمدی داشتند، نه سودی و حتی مشتریانی که پول پرداخت کنند؛ قیمت سهام صرفاً با قصه‌ها و خیال‌پردازی پشتیبانی می‌شد. آن زمان تحلیلگران درباره این بحث می‌کردند که «این شرکت در آینده چقدر بزرگ می‌شود»؛ اما هیچ داده‌ای از درآمد وجود نداشت تا از این «آینده» پشتیبانی کند.

امروز، اتکای Anthropic روشن است.

همان‌طور که قبلاً گفتیم، Anthropic در حال حاضر از نظر درآمد سرانه، سریع‌ترین شرکت خصوصی در حال رشد و باارزش‌ترین شرکت خصوصی تاریخ بشر است.

ابتدا رشد درآمد را بررسی کنیم. درآمد سالانه تکرارشونده (ARR) آن در ابتدای سال ۲۰۲۵ برابر با ⁦$1B⁩ بود. انتظار می‌رود تا پایان سال ۲۰۲۵ به ⁦$9B⁩ برسد. تا ماه مه امسال، این رقم به ⁦$47B⁩ رسیده است. اسناد داخلی نشان می‌دهند هدف پایان سال ⁦$100B⁩ است؛ یعنی رشد از ⁦$1B⁩ به ⁦$100B⁩ در کمتر از دو سال. هیچ شرکت دیگری در تاریخ کسب‌وکار به چنین منحنی رشدی نرسیده است.

علاوه بر این، با سوزاندن پول و ایجاد ظاهری فریبنده از رشد روبه‌رو نیستیم؛ انتظار می‌رود درآمد Anthropic در سه‌ماهه دوم امسال به ⁦$10.9B⁩ برسد و برای نخستین بار در تاریخ فعالیتش، حدود ⁦$560M⁩ سود عملیاتی داشته باشد؛ یعنی پیش از عرضه سهام در بورس هم درآمدزایی می‌کند.

حالا درآمد سرانه را بررسی کنیم. Anthropic در حال حاضر حدود ۳٬۰۰۰ کارمند دارد و با درآمد سالانه‌شده ⁦$47B⁩، درآمد به‌ازای هر کارمند از ⁦$10M⁩ بیشتر است.

یک برنامه‌نویس با استفاده از Claude Code می‌تواند کاری معادل کار یک تیم کامل انجام دهد. افزون بر این، محصول Claude Code که کمتر از یک سال پیش عرضه شد، به درآمد سالانه‌شده ⁦$2.5B⁩ رسیده و ⁦%54⁩ از بازار برنامه‌نویسی هوش مصنوعی را در اختیار گرفته است.

در نهایت، منطق ارزش‌گذاری را بررسی کنیم. کسب‌وکار اصلی Anthropic فروش اشتراک API به شرکت‌هاست. اگر آن را یک شرکت SaaS سنتی در نظر بگیریم، فرمول رایجی برای ارزش‌گذاری شرکت‌های SaaS وجود دارد: نسبت قیمت به فروش برابر است با ارزش بازار تقسیم بر درآمد سالانه‌شده و سپس ضرب در یک ضریب. درآمد اشتراکی مشتریان سازمانی بسیار باثبات است؛ تا زمانی که نرخ تمدید اشتراک بالاتر از ⁦%95⁩ باشد، بازار سرمایه معمولاً ضریب ۱۰ برابری را در نظر می‌گیرد. اگر Anthropic واقعاً تا پایان سال به ⁦$100B⁩ برسد، ضریب ۱۰ برابری به معنای ارزش بازاری برابر با ⁦$1T⁩ خواهد بود.

می‌توانید بگویید این مدل ارزش‌گذاری به‌خودی‌خود چندان منطقی نیست، اما نمی‌توانید بگویید هیچ مدلی پشت آن وجود ندارد. در دوران حباب اینترنت، قیمت‌گذاری صرفاً بر اساس خیال‌پردازی بود؛ اما امروز ارقام Anthropic پیش روی شماست. فهرست مشتریانش هم چشمگیر است: ۸ شرکت از ۱۰ شرکت برتر فهرست Fortune از آن استفاده می‌کنند و بیشتر از ⁦1,000⁩ شرکت بزرگ سالانه بیش از ⁦$1M⁩ برای Claude هزینه می‌کنند. Netflix، Spotify، KPMG و Salesforce همگی در این فهرست هستند.

در دوران حباب اینترنت، تحلیلگران می‌پرسیدند: «این شرکت در آینده چقدر بزرگ می‌شود؟» اما امروز از Anthropic می‌پرسند: «این سه‌ماهه چقدر درآمد داشتید و سه‌ماهه بعد چقدر بیشتر می‌توانید درآمد داشته باشید؟» تفاوت اساسی همین است.

از اقتصاد کربن‌محور تا اقتصاد سیلیکون‌محور

پس از توضیح این دو دلیل، هنوز احساس می‌کنم کافی نیست. در پس IPO شرکت Anthropic روندی بزرگ‌تر و عمیق‌تر قرار دارد: اقتصاد بشر در حال گذار از مدلی کربن‌محور به مدلی سیلیکون‌محور است.

اخیراً جلسه‌ای در شرکت برگزار کردم و پیشنهاد دادم نام واحد منابع انسانی (HR) را به منابع هوشمندی (IR) تغییر دهیم؛ یعنی از Human Resource به Intelligence Resource. سطح هوشمندی و توان رقابتی یک شرکت دیگر فقط به تعداد کارکنان یا افراد باهوش آن وابسته نیست، بلکه به میزان توان پردازشی، تعداد مدل‌ها و ظرفیت هوش مصنوعی آن برای گسترش کارهای تکراری نیز بستگی دارد.

این مفهوم را من ابداع نکرده‌ام؛ شرکت‌های سیلیکون‌ولی پیش‌تر این منطق را تأیید کرده‌اند. برایان کاتانزارو، معاون کاربردهای یادگیری عمیق در Nvidia، دو ماه پیش علناً گفت که تیم پژوهشی‌اش وارد مرحله‌ای شده که در آن «سرمایه‌گذاری روی توان پردازشی از سرمایه‌گذاری روی نیروی کار انسانی پیشی گرفته است» و هزینه منابع محاسباتی بسیار بیشتر از حقوق کارکنان شده است.

سم آلتمن هم اخیراً به پدیده جالبی اشاره کرد: بسیاری از شرکت‌ها تمام بودجه هوش مصنوعی خود را در سه‌ماهه نخست امسال خرج کرده‌اند. شرکت‌ها دریافته‌اند که هر پنی که برای توانمندی مدل‌ها و توان پردازشی هزینه می‌شود، مستقیماً رقابت‌پذیری محصول را افزایش می‌دهد؛ از جمله بهره‌وری توسعه، سرعت پاسخ‌گویی به مشتری و عمق تحلیل داده‌ها. این حوزه‌ها که پیش‌تر به نیروی انسانی متکی بودند، اکنون با کمک هوش مصنوعی گسترش می‌یابند.

اقتصاد بشر از مدلی با محرک کربنی به مدلی دوموتوره در حال گذار است که هم کربن و هم سیلیکون آن را به حرکت درمی‌آورند؛ این تغییر واقعی‌ای است که در پس IPO شرکت Anthropic رخ می‌دهد. موضوع فقط این نیست که یک شرکت زنگ عرضه اولیه را به صدا درآورد؛ این اتفاق یک لنگر قیمتی برای الگوی اقتصادی تازه‌ای است.

این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و به‌منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌شود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید به‌عنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر دارایی‌های رمزارزی تلقی شود. دارایی‌های رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.