گزارش عمیق صنعت بلاکچین 1kx: چه کسی واقعاً در حال کسب درآمد است؟

نویسنده: تیم تحقیقاتی 1kx Capital

ترجمه: TechFlow

مقدمه عمیق: پس از اوج بازار گاوی هیجان‌انگیز در سال‌های 2024 تا 2025، صنعت بلاکچین در حال تجربه یک بازسازی عمیق ارزش است. موسسه سرمایه‌گذاری مشهور کریپتو در اروپا، 1kx Capital، به بررسی جامع داده‌های مالی واقعی بیش از 2600 پروتکل زنجیره‌ای و بیش از 100 شرکت عمومی پرداخته است. با وجود اینکه درآمد کل زنجیره‌ای به دلیل کاهش قیمت ارزهای دیجیتال نسبت به سال گذشته 28% کاهش یافته است، اما درآمد کل صنعت هنوز هم انتظار می‌رود که به طور ثابت به مرز 100 میلیارد دلار برسد.

تغییرات ساختاری بنیادی به آرامی در حال وقوع است: موارد استفاده از اقتصاد واقعی مانند توکن‌سازی دارایی‌های واقعی (RWA)، بازارهای پیش‌بینی، کارت‌های پرداخت کریپتو و کسب‌وکارهای زنجیره‌ای مؤسسات، سهم درآمدی خود را در سال 2026 به طور قابل توجهی به 30% کل صنعت افزایش می‌دهند و برای اولین بار در تاریخ، در سه‌ماهه سوم، درآمد این موارد از مجموع درآمد زیرساخت‌های بلاکچین فراتر می‌رود. اقتصاد زنجیره‌ای به سرعت در حال رهایی از وابستگی صرف به هزینه‌های گاز سفته‌بازی است.

در سطح قیمت‌گذاری بازار سرمایه، صنعت به یک تغییر منطقی تاریخی رسیده است: تخصیص واقعی ارزش به دارندگان توکن (دیویند و خرید مجدد) به تنها هسته اصلی آلفای برنده بیت‌کوین در سال 2026 تبدیل شده است و شاخص توکن‌های دیویند در سال جاری 82% سود غیرمنتظره کسب کرده است. وقتی که ارزش‌گذاری پروتکل‌های لایه کاربردی به تدریج به نسبت قیمت فروش شرکت‌های عمومی سنتی نزدیک می‌شود، بلاکچین در حال تکمیل یک مراسم بلوغ کلیدی از هیجان حباب به دوره بلوغ جریان نقدی است.

درآمد کل صنعت بلاکچین، عوامل محرک اصلی و منابع درآمد، تغییرات روندهای تقسیم‌بندی و پیامدهای عمیق بر ارزیابی دارایی‌ها.

نکات کلیدی

درآمد کل صنعت بلاکچین نسبت به سال گذشته 28% کاهش یافته است که با کاهش 30% بازار ثانویه ارزهای دیجیتال همخوانی دارد، اما انتظار می‌رود که درآمد کل در سال 2026 به طور ثابت به حدود 100 میلیارد دلار برسد.

در مقابل کاهش کلی بازار، درآمد ناشی از پذیرش مؤسسات و موارد استفاده از اقتصاد واقعی در سال 2026 به 30% کل صنعت افزایش می‌یابد؛ در سه‌ماهه سوم، درآمد موارد استفاده از اقتصاد واقعی برای اولین بار در تاریخ از درآمد زیرساخت‌های بلاکچین فراتر می‌رود.

شرکت‌های عمومی در حال حاضر 16% از درآمد کل صنعت بلاکچین را به خود اختصاص داده‌اند که به طور قابل توجهی بیشتر از 7% در سال 2022 است؛ تمرکز درآمد در صنعت بسیار بالا است، اما برای پروتکل‌های زنجیره‌ای، موقعیت درآمدی هر بخش به طور مداوم در حال تغییر است.

تخصیص دیویند به دارندگان توکن به هسته اصلی پاداش‌های بازار ثانویه در سال 2026 تبدیل شده است: شاخص توکن‌های دیویند تا کنون 82% بازده اضافی کسب کرده است. پروتکل‌های لایه کاربردی که دیویند پرداخت می‌کنند، در حال حاضر نسبت ارزش‌گذاری مشابهی با شرکت‌های عمومی سنتی دارند، در حالی که زیرساخت‌های بلاکچین همچنان با حاشیه قیمت بالایی باقی مانده‌اند.

با ادامه این روندهای ساختاری، درآمد صنعت انتظار می‌رود که به تدریج به سمت احیا حرکت کند؛ سه موضوع کلیدی که باید به دقت دنبال شوند شامل: افزایش ارزش داده‌های زنجیره‌ای، عدم قطعیت بالقوه ناشی از هوش مصنوعی در درآمد زنجیره‌ای، و تکامل عمیق ویژگی‌های توکن و سهام سنتی است.

شکل: روند درآمد کل سالانه بلاکچین و نمودار پیش‌بینی مقیاس 100 میلیارد دلاری در سال 2026

شکل: سهم درآمد ناشی از پذیرش مؤسسات و موارد اقتصادی به 30% افزایش یافته است

شکل: شاخص توکن‌های دیویند به طور قابل توجهی از بیت‌کوین و عملکرد دارایی‌های اصلی پیشی گرفته است

هیجان، بلوغ و گسترش بیشتر

ما در گزارش درآمد صنعت منتشر شده در سال 2025 با عنوان "از هیجان به بلوغ" اشاره کردیم که کاهش شدید هزینه‌های معاملاتی پایه، به برنامه‌های بالایی اجازه می‌دهد تا از طریق اثر مقیاس، مقیاس پرداخت کاربران را گسترش دهند، در حالی که سهم درآمد بلاکچین از کل صنعت به طور مداوم کاهش می‌یابد.

با ورود به سال 2026، با وجود اینکه درآمد کل صنعت به دلیل کاهش قیمت ارزها کاهش یافته است، این دو روند عمیق همچنان به طور پیوسته در حال پیشرفت هستند.

در زیر ظاهر کاهش درآمد کل صنعت، ساختار درآمد عمیق در حال تجربه یک بازسازی تاریخی است: پذیرش مؤسسات سنتی و موارد استفاده گسترده‌تر از اقتصاد واقعی، در سال 2026 به طور مشترک 30% از درآمد کل صنعت را ایجاد کرده‌اند.

از این مقدار، مشتریان مؤسسه و دارندگان توکن مؤسسه 12% سهم را تأمین کرده‌اند، در حالی که توکن‌سازی دارایی‌های واقعی (RWA)، پرداخت‌های کریپتو و بازارهای پیش‌بینی مجموعاً 18% را تأمین کرده‌اند. در سه‌ماهه سوم سال 2026، درآمد دومی برای اولین بار در تاریخ از درآمد زیرساخت‌های بلاکچین فراتر رفته است.

استفاده واقعی به شدت در زمینه‌های آبی متمرکز است که ساختار مالی سنتی نمی‌تواند به آن پاسخ دهد (مانند تجارت توکن‌سازی شده سهام آمریکایی 24/7 و کشف قیمت پیش از IPO) و همچنین در صنایع سنتی که هزینه‌های واسطه‌ای به راحتی می‌تواند توسط فناوری کاهش یابد (مانند شبکه تسویه حساب کارت‌های بانکی و صنعت قمار سنتی).

در عین حال، شرکت‌های عمومی سنتی به طور کامل در حال تعمیق استراتژی‌های خود در اکوسیستم بلاکچین هستند و سهم درآمدی که به دست می‌آورند در سال 2026 به طور پیوسته به 16% افزایش یافته است.

رابطه بین درآمد کل بلاکچین و روند قیمت بیت‌کوین در سال‌های گذشته

این گزارش به طور سیستماتیک داده‌های عملیاتی زنده بیش از 2600 پروتکل زنجیره‌ای و اطلاعات مالی بیش از 100 شرکت عمومی را تا سه‌ماهه سوم سال 2026 ادغام کرده است و همچنین داده‌های دقیق تحقیقاتی را برای نهادهای خصوصی غیر عمومی فراهم می‌کند.

هدف این گزارش ترسیم یک نقشه جامع از اقتصاد بلاکچین جهانی است: تجزیه و تحلیل عمیق محرک‌های رشد و منابع درآمد، ارزیابی تحولات پیشرفته در هر بخش و بررسی تأثیرات عمیق آن بر سیستم ارزیابی دارایی‌های دیجیتال.

درآمد بلاکچین چیست و حجم واقعی آن چقدر است؟

شکل: تعریف، دامنه محاسبه و نمای کلی از حجم درآمد صنعت بلاکچین

تأثیر کاهش 30% کلی بازار ارزهای دیجیتال، درآمد کل صنعت بلاکچین در سال 2026 نسبت به سال گذشته 28% کاهش یافته است، اما درآمد کل هنوز هم انتظار می‌رود که به طور ثابت به حدود 100 میلیارد دلار برسد.

درآمد سالانه کل صنعت انتظار می‌رود به 100 میلیارد دلار برسد

در سال 2025، درآمد کل صنعت بلاکچین به حدود 140 میلیارد دلار افزایش یافته و به رکورد تاریخی اوج بازار گاوی سال 2021 نزدیک شده است. اکثر درآمدهای کل صنعت هنوز هم به شدت به تغییرات قیمت بازار ثانویه دارایی‌های دیجیتال وابسته است.

درآمد کل بلاکچین در سال 2026 نسبت به سال گذشته 28% کاهش یافته است که تقریباً با کاهش متوسط قیمت بیت‌کوین همخوانی دارد. اگر نسبت به کل ارزش بازار ارزهای دیجیتال در نظر گرفته شود، درآمد کل صنعت در ابعاد سالانه در واقع ثابت مانده است.

بر اساس تخمین‌های سالانه از داده‌های عملیاتی سه‌ماهه اول سال 2026، انتظار می‌رود که درآمد کل صنعت در سال 2026 به طور ثابت به حدود 100 میلیارد دلار برسد.

ترکیب درآمد بلاکچین: حدود 50 تا 60 درصد هزینه‌های پرداختی کاربران، 40 تا 50 درصد درآمدهای دیگر

از سال 2021 به بعد، درآمد کلی صنعت بلاکچین عمدتاً از سه منبع اصلی جمع‌آوری شده است:

اولین نوع، هزینه‌های معاملاتی است که کاربران زنجیره‌ای به طور مستقیم پرداخت می‌کنند، مانند هزینه‌های تبادل توکن غیرمتمرکز در Uniswap، این داده‌ها شفاف و قابل مشاهده هستند و می‌توانند به صورت زنده از طریق داده‌های زنجیره‌ای استخراج شوند.

دومین نوع، هزینه‌های خدماتی است که کاربران خارج از زنجیره پرداخت می‌کنند، مانند کمیسیون‌های معاملاتی که صرافی‌های متمرکز مانند بایننس دریافت می‌کنند، این بخش از داده‌ها نمی‌تواند به طور مستقیم از طریق جریان‌های انتقال زنجیره‌ای استنتاج شود.

سومین نوع شامل درآمدهای مشتق دیگر است، مانند تولید استخراج بیت‌کوین PoW (که در واقع از طریق رقیق‌سازی تورمی به دارندگان توکن پرداخت می‌شود) یا درآمد بهره‌ای که مؤسسات مانند Circle از تخصیص ذخایر استیبل‌کوین به اوراق قرضه دولتی ایالات متحده کسب می‌کنند. این بخش عمدتاً می‌تواند از طریق اندازه دارایی‌های زنجیره‌ای تخمین زده شود.

در سال‌های گذشته، نسبت تقسیم هزینه‌های مستقیم کاربران و درآمدهای مشتق نسبتاً ثابت بوده است. اما بین این دو تفاوت اساسی وجود دارد: درآمدهای مشتق عمدتاً به شدت به قیمت‌های بازار ثانویه دارایی‌ها (که نزدیک به نیمی از آن مربوط به جوایز استخراج و استیکینگ است) و همچنین به محیط نرخ بهره کلان سنتی وابسته است.

DeFi و مالی در صدر، سهم درآمد زیرساخت‌های بلاکچین به تدریج کاهش می‌یابد

شکل: سهم درآمد DeFi و مالی به طور مداوم در حال افزایش و تغییر سهم زیرساخت‌های بلاکچین

از سال 2022، سهم درآمد DeFi و خدمات مالی در کل صنعت به طور مداوم در حال افزایش است و در سال 2026 به طور رسمی به دو سوم سهم مطلق دست یافته است.

در مقابل، سهم درآمد زیرساخت‌های بلاکچین در حال کاهش است. با گسترش مقیاس L2 اتریوم و گسترش گسترده بلاکچین‌های با عملکرد بالا، هزینه‌های معاملاتی مطلق پرداختی به زنجیره به شدت از اوج سال 2021 کاهش یافته است.

توزیع درآمد در بخش‌های مختلف: DeFi و مالی 66%، زیرساخت 22%

در سال 2026، مجموع درآمد DeFi و مالی حدود 650 میلیارد دلار بوده است که عمدتاً توسط پرداخت‌های کاربران خارج از زنجیره تأمین می‌شود.

از این 650 میلیارد دلار، صرافی‌های متمرکز و پلتفرم‌های معاملاتی مشتقه 42% را تأمین کرده‌اند، خدمات مدیریت دارایی و ETF 7%، بازارهای پیش‌بینی 6%، هزینه‌های پرداختی کاربران زنجیره‌ای 13% و سایر درآمدهای مشتق مانند درآمد بهره ذخایر استیبل‌کوین و اوراق قرضه دولتی 29% را تأمین کرده‌اند.

درآمد زیرساخت‌های بلاکچین در سال 2026 حدود 220 میلیارد دلار بوده و به پایین‌ترین سطح تاریخی خود از سال 2020 رسیده است. هزینه‌های گاز واقعی که کاربران برای صرافی‌های زنجیره‌ای پرداخت می‌کنند، در حال حاضر کمتر از 3% از درآمد کل صنعت را تشکیل می‌دهد.

سایر بخش‌های مختلف مجموعاً حدود 120 میلیارد دلار درآمد ایجاد کرده‌اند که بزرگ‌ترین سهم مربوط به برنامه‌های مصرفی با حدود 9% است.

DeFi و مالی نسبت به سال گذشته 16% کاهش یافته است: کاهش شدید در صرافی‌های متمرکز و هزینه‌های زنجیره‌ای

شکل: تغییرات سالانه در صرافی‌های متمرکز و هزینه‌های معاملاتی زنجیره‌ای و کاهش درآمد هر بخش

در بخش‌های DeFi و مالی، به دلیل کاهش نقدینگی در بازار ثانویه، درآمد کل نسبت به سال گذشته 16% کاهش یافته است و خطوط کسب‌وکار مختلف به وضوح تفکیک شده‌اند.

کاهش 18 درصدی هزینه‌های پرداختی کاربران زنجیره‌ای، که در آن بخش‌های سنتی حساس به قیمت ارزهای دیجیتال بیشترین کاهش را تجربه کردند: هزینه‌های صرافی‌های متمرکز 25 درصد کاهش یافته است (که حدود 65 درصد از پرداخت‌های زنجیره‌ای را شامل می‌شود)، هزینه‌های مدیریت دارایی و نگهداری 34 درصد کاهش یافته، و درآمدهای مربوط به خدمات کارگزاری 34 درصد کاهش یافته است.

با این حال، درآمد خدمات مالی متمرکز (CeFi) برای نهادها در خلاف جهت بازار 12 درصد افزایش یافته است؛ بازارهای پیش‌بینی نیز شاهد انفجار قابل توجهی بوده‌اند، درآمد Kalshi و Polymarket در نیمه اول سال از کمتر از 50 میلیون دلار به بیش از 1.5 میلیارد دلار افزایش یافته است.

درآمدهای مشتقه به طور کلی 2 درصد کاهش یافته است. درآمد بهره ذخایر اوراق قرضه صادرکنندگان استیبل‌کوین‌هایی مانند Tether و Circle در خلاف جهت بازار 10 درصد افزایش یافته است؛ در حالی که پاداش‌های استخراج‌کنندگان، مدیریت دارایی زنجیره‌ای و ارائه‌دهندگان خدمات استیکینگ 9 درصد کاهش یافته است.

هزینه‌های پرداختی کاربران زنجیره‌ای به طور کلی 31 درصد کاهش یافته است. در این میان، هزینه‌های صرافی‌های غیرمتمرکز (DEX) به نصف کاهش یافته است (50 درصد کاهش)؛ درآمد DEX قراردادهای دائمی با تکیه بر دارایی‌های RWA به طور معکوس 14 درصد افزایش یافته است؛ پروتکل‌های وام‌دهی در نیمه اول سال ثابت مانده‌اند، اما در سه‌ماهه سوم 46 درصد کاهش یافته‌اند.

تعداد معاملات زنجیره‌ای به طور مداوم در حال افزایش است، اما هزینه‌های کل معاملات به نصف کاهش یافته است

تصویر: افزایش تعداد معاملات زنجیره‌ای و کاهش شدید هزینه‌های کل معاملات

درآمد زیرساخت‌های پایه بلاک‌چین در کل صنعت نسبت به سال گذشته 39 درصد کاهش یافته است و ساختار داخلی آن در حال تجربه یک تحول بنیادی است.

به دلیل کاهش قیمت ارزها، پاداش‌های استیکینگ و استخراج PoW به شدت کاهش یافته و در حال حاضر حدود 90 درصد از درآمد کل زیرساخت‌ها را شامل می‌شود (که در آن پاداش بلاک بیت‌کوین تقریباً نیمی از آن را تشکیل می‌دهد).

در همین حال، هزینه‌های معاملات زیرساخت‌های عمومی به طور مستقیم نسبت به سال گذشته به نصف کاهش یافته است. اما در پس کاهش هزینه‌های معاملاتی، تعداد واقعی معاملات زنجیره‌ای که در حال وقوع است، به احتمال زیاد رکورد تاریخی جدیدی را ثبت خواهد کرد و نسبت به سال گذشته 18 درصد افزایش خواهد یافت.

تعداد کاربران فعال ماهانه (MAU) در کل شبکه در حدود 200 میلیون ثابت مانده است، که نه تنها به طور قابل توجهی از سطح قبل از بازار گاوی 2024 فراتر رفته است، بلکه نظریه "هزینه اعتماد" که در گزارش‌های تحقیقاتی 2025 ما بیان شده است را تأیید می‌کند: هرچه زیرساخت‌های پایه ارزان‌تر و کارآمدتر باشد، برنامه‌های مقیاس‌پذیر در سطح بالاتر می‌توانند شکوفا شوند.

درآمد کیف پول به نصف کاهش یافته، برنامه‌های مصرفی ثابت مانده‌اند، هزینه‌های زنجیره‌ای DePIN افزایش یافته اما به طور کلی کاهش یافته است

تصویر: تجزیه و تحلیل درآمد و سرعت رشد کیف پول، برنامه‌های مصرفی و مسیر DePIN

در سایر مسیرهای اکوسیستم، درآمد برنامه‌های مصرفی به طور کلی ثابت مانده است. در میان آن‌ها، بزرگ‌ترین بخش یعنی قمار و بازی‌های زنجیره‌ای به طور معکوس 8 درصد افزایش یافته است، که عمدتاً به دلیل جریان پایدار Stake.com و سایر پلتفرم‌های آنلاین ارز دیجیتال است.

به دلیل کاهش اشتیاق معامله‌گران خرد و کاهش قیمت توکن‌ها، هزینه‌های تبدیل داخلی در کیف پول و رابط‌های تعاملی بیش از 60 درصد کاهش یافته است.

درآمد کل زیرساخت‌های فیزیکی غیرمتمرکز (DePIN) نسبت به سال گذشته 10 درصد کاهش یافته است. با کاهش قیمت توکن‌های حاکمیتی، ارزش توکن‌های تولید شده برای اپراتورهای گره‌های سخت‌افزاری حدود 100 میلیون دلار کاهش یافته است (کاهش 65 درصدی)؛ اما قابل توجه است که هزینه‌های واقعی پرداختی توسط کاربران نهایی برای استفاده واقعی زنجیره‌ای نسبت به سال گذشته دو برابر شده و به 170 میلیون دلار افزایش یافته است.

روند اصلی تحول درآمد صنعت بلاک‌چین چیست؟

تصویر: تجزیه و تحلیل روند تغییر ساختار درآمد اصلی صنعت بلاک‌چین و نیروهای کلیدی محرک

در تضاد با کاهش درآمد کل صنعت، درآمدی که به شدت به پذیرش نهادهای بزرگ و موارد واقعی اقتصادی وابسته است، در سال 2026 به طرز چشمگیری افزایش یافته و سهم آن از کل درآمد صنعت به سرعت به 30 درصد افزایش یافته است.

در سه‌ماهه سوم سال 2026، درآمد حاصل از موارد واقعی اقتصادی برای اولین بار در تاریخ از کل درآمد زیرساخت‌های بلاک‌چین فراتر رفته است.

سهم درآمد نهادها و موارد واقعی اقتصادی در سال 2026 به 30 درصد خواهد رسید

درآمد کسب‌وکارهای سنتی در سه سال گذشته دو برابر شده است و تنها در نیمه اول سال 2026 به بیش از 6 میلیارد دلار رسیده است که 12 درصد از کل درآمد صنعت را تشکیل می‌دهد.

درآمد موارد واقعی اقتصادی نسبت به سال گذشته 58 درصد افزایش یافته است، که عمدتاً به دلیل هزینه‌های معاملاتی بازارهای پیش‌بینی و دارایی‌های RWA است. در سه‌ماهه سوم، درآمد موارد واقعی اقتصادی به حدود 5.3 میلیارد دلار رسید و به طور رسمی از مجموع درآمد زیرساخت‌های بلاک‌چین در همان دوره که حدود 5.1 میلیارد دلار بود، فراتر رفت.

بر اساس سهم 33 درصدی در یک فصل، درآمد مرتبط با نهادها و موارد واقعی اقتصادی در سال 2026 به طور ثابت 30 درصد از کل درآمد صنعت را تشکیل خواهد داد.

پذیرش نهادها در نیمه اول سال 2026 حدود 6 میلیارد دلار درآمد صنعت را تأمین خواهد کرد

تصویر: سهم پذیرش نهادها در نیمه اول سال 2026 از درآمد صنعت

در نیمه اول سال 2026، درآمد مربوط به کسب‌وکارهای مرتبط با نهادها 6.1 میلیارد دلار بوده که نسبت به سال گذشته 700 میلیون دلار کاهش یافته است و این کاهش به طور کامل ناشی از کاهش قیمت ارزها و کاهش درآمدهای استیکینگ است.

در این میان، مالکان نهادها 1.7 میلیارد دلار درآمد ایجاد کرده‌اند که نسبت به سال گذشته 10 درصد افزایش یافته است. درآمد کارگزاری‌های فناوری مالی با کاهش 400 میلیون دلاری مواجه شده است، اما درآمد بانک‌های سنتی و نهادهای وال‌استریت 200 میلیون دلار افزایش یافته و به 600 میلیون دلار رسیده است (که در سه سال پیش صفر بود)، که یک‌سوم آن مربوط به هزینه‌های مدیریت ETF غول‌های مدیریت دارایی است.

در همین حال، بلاک‌چین‌های اختصاصی برای نهادها (مانند Canton، Robinhood Chain، Arc، Soneium و غیره) حدود 350 میلیون دلار درآمد ایجاد کرده‌اند و از صفر به یک جهش بزرگ داشته‌اند.

در سطح مشتریان نهاد، در نیمه اول سال 2026، 4.4 میلیارد دلار درآمد ایجاد شده است. هزینه‌های خدمات مدیریت دارایی، نگهداری و استیکینگ به دلیل کاهش قیمت ارزها 34 درصد کاهش یافته است؛ اما سهم نهادها در معاملات صرافی‌های متمرکز و معاملات مشتقه به طور معکوس 10 درصد افزایش یافته است.

به عنوان مثال، Coinbase در نیمه اول سال 2026 از معاملات نهادها 236 میلیون دلار درآمد کسب کرده است که 9 درصد از کل درآمد را تشکیل می‌دهد، و سهم معاملات نهادها نسبت به سال گذشته دو برابر شده و نسبت به نیمه اول سال 2023 شش برابر افزایش یافته است.

درآمد موارد واقعی اقتصادی به دلیل بازارهای پیش‌بینی و معاملات RWA به شدت افزایش یافته است

تصویر: انفجار بازارهای پیش‌بینی و معاملات RWA که درآمد موارد واقعی اقتصادی را به شدت افزایش داده است

در نیمه اول سال 2026، موارد واقعی اقتصادی برای کل صنعت 2.9 میلیارد دلار درآمد اضافی به ارمغان آورده‌اند که موتورهای اصلی محرک آن شامل:

انتشار و صدور استیبل‌کوین و درآمد بهره ذخایر اوراق قرضه 250 میلیون دلار درآمد اضافی نسبت به سال گذشته ایجاد کرده است، که از زمان آغاز افزایش نرخ بهره توسط فدرال رزرو در سال 2022، درآمد حاشیه اوراق قرضه همیشه پایدارترین پایه این بخش بوده است.

انتشار، وام‌دهی و هزینه‌های معاملاتی زنجیره‌ای با دارایی‌های واقعی (RWA) به عنوان دارایی پایه 1.1 میلیارد دلار درآمد اضافی ایجاد کرده است.

انواع ابزارهای واقعی 1.6 میلیارد دلار درآمد اضافی ایجاد کرده‌اند: که در آن بازارهای پیش‌بینی شاهد انفجار تاریخی بوده‌اند، Kalshi و Polymarket در نیمه اول سال حدود 1.4 میلیارد دلار هزینه ایجاد کرده‌اند و پیش‌بینی می‌شود که در کل سال از 4 میلیارد دلار فراتر رود.

علاوه بر این، تسویه حساب با کارت‌های اعتباری ارز دیجیتال، تأمین مالی تجارت خارجی و پرداخت‌های بین‌المللی نیز 200 میلیون دلار درآمد اضافی ایجاد کرده‌اند. تحقیقات Boston Consulting Group (BCG) نشان می‌دهد که تا سال 2025، حدود 60 درصد از جریان‌های انتقال استیبل‌کوین به طور مستقیم با تجارت واقعی تجاری مرتبط است و کل حجم تسویه حساب‌های تجاری زنجیره‌ای در حال ثبت رکورد تاریخی است.

حجم معاملات قراردادهای دائمی RWA نسبت به سال گذشته بیش از 100 برابر افزایش یافته است و هزینه‌های معاملاتی را به شدت افزایش داده است

تصویر: افزایش بیش از 100 برابری حجم معاملات قراردادهای دائمی دارایی‌های واقعی و سهم هزینه‌های معاملاتی

معاملات دارایی‌های واقعی (RWA) در سال جاری قدرت انفجاری فوق‌العاده‌ای را نشان داده است. تا سه‌ماهه سوم سال 2026، قراردادهای RWA 18 درصد از کل حجم معاملات قراردادهای دائمی در صرافی‌های بزرگ جهانی را تشکیل می‌دهند.

در توزیع ساختار دارایی، سهام توکن‌شده ایالات متحده 55 درصد از حجم معاملات قراردادها را تشکیل می‌دهد (در سال گذشته عمدتاً طلا بود)، و قراردادهای دائمی نفت در حوزه کالاها برتری دارند.

قراردادهای سهام Pre-IPO شرکت‌های معروف مانند SpaceX به عنوان یک نوع جدید از معاملات بسیار پرتحرک شناخته می‌شوند. تنها در نیمه اول سال 2026، معاملات مشتقات مرتبط با RWA حدود 1 میلیارد دلار درآمد هزینه برای پلتفرم‌ها ایجاد کرده است.

سرعت پیاده‌سازی دارایی‌های واقعی بر روی زنجیره به شدت سریع بوده و به طور فعال مورد استقبال نهادهای مالی و نظارتی قرار گرفته است. حجم معاملات سهام توکن‌شده در زنجیره اختصاصی Robinhood در سه‌ماهه سوم از 13 میلیارد دلار فراتر رفته است، که در آن بیش از 70 درصد از معاملات در زمان بسته بودن معمول بازار سهام ایالات متحده انجام شده است؛ کل حجم معاملات نقدی در شبکه به حدود 50 میلیارد دلار رسیده است.

با توجه به فشار کاهش معاملات زنجیره‌ای در تمام ساعات روز، Nasdaq به طور رسمی اعلام کرده است که از دسامبر، مکانیزم معاملات مداوم پنج روز در هفته و 23 ساعت در روز را آغاز خواهد کرد؛ کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده (SEC) به دلیل توکن‌شدن، اصلاحاتی در سیستم نمایندگی انتقال که در 40 سال گذشته بی‌سابقه بوده است، آغاز کرده است؛ Coinbase نیز به طور فعال برای دریافت مجوز قراردادهای دائمی سهام 24/7 از SEC درخواست داده است.

درآمد هزینه‌های بازارهای پیش‌بینی نسبت به سال گذشته 19 برابر افزایش یافته است

تصویر: درآمد هزینه‌های بازارهای پیش‌بینی که 19 برابر نسبت به سال گذشته افزایش یافته است

بازارهای پیش‌بینی در طول انتخابات ریاست‌جمهوری 2024 ایالات متحده به طور ناگهانی در کانون توجه قرار گرفتند و در سه‌ماهه سوم سال 2026 به یک مسیر فوق‌العاده با حجم تسویه 55 میلیارد دلار تبدیل شدند.

در ترکیب حجم معاملات کنونی، رویدادهای ورزشی و سرگرمی سهم عمده‌ای را تشکیل می‌دهند و سهم قراردادهای مرتبط با قیمت دارایی‌های خالص ارز دیجیتال به کمتر از 15 درصد کاهش یافته است.

با وجود ظهور صدها پلتفرم جدید، حجم معاملات هنوز به شدت به Kalshi و Polymarket متمرکز است. غول‌های مالی و اینترنتی اصلی به سرعت از طریق همکاری‌های خارجی و ادغام‌های استراتژیک وارد این حوزه شده‌اند.

Coinbase و Robinhood با همکاری توزیع خود با Kalshi، تنها در سه‌ماهه دوم حدود ۲۰۰ میلیون دلار از درآمد بازار پیش‌بینی را به دست آوردند؛ Robinhood Rothera را توسعه داده است، DraftKings DKeX را راه‌اندازی کرده، Meta Arena را به بازار آورده و Interactive Brokers ForecastEx را معرفی کرده است، در حالی که Kraken به‌طور مستقیم صرافی مشتقات قانونی Bitnomial را خریداری کرده است.

درآمد کمیسیون بازار پیش‌بینی در سه‌ماهه دوم سال ۲۰۲۶ به بیش از ۱ میلیارد دلار می‌رسد و پیش‌بینی می‌شود که در سه‌ماهه سوم به بیش از ۱.۵ میلیارد دلار برسد. با ادامه ورود ترکیب‌های با نرخ پیروزی بالا و محصولات پوشش ریسک سطح شرکتی به پلتفرم، تقاضای بازار به‌طور نمایی در حال گسترش است.

مجموع هزینه‌های کارت‌های پرداخت ارز دیجیتال به سه برابر افزایش یافته و در سه‌ماهه سوم به ۳.۴ میلیارد دلار رسیده است

تصویر: مجموع هزینه‌های کارت‌های پرداخت ارز دیجیتال به سه برابر افزایش یافته و به رکورد جدید ۳.۴ میلیارد دلار در سه‌ماهه رسیده است.

در نیمه اول سال ۲۰۲۶، بخش پرداخت ارز دیجیتال جهانی، شامل پرداخت با کارت‌های بانکی، حواله‌های بین‌المللی و کانال‌های ورودی و خروجی ارز قانونی، بیش از ۵۰۰ میلیون دلار درآمد ترکیبی ایجاد کرده است. در این میان، کسب‌وکار کارت‌های اعتباری ارز دیجیتال با سرعت بیشتری رشد کرده است.

تا سه‌ماهه سوم سال ۲۰۲۶، مجموع هزینه‌های واقعی کارت‌داران به‌طور سالانه سه برابر شده و درآمد تسویه‌حساب مربوطه به‌طور سالانه بیش از دو برابر افزایش یافته است. هزینه‌های پرداخت در زنجیره نیز تحت تأثیر ۱۱ برابر حجم معاملات، ۸ برابر افزایش یافته است؛ در این فرآیند، نرخ کلی هزینه‌ها بیش از ۲۵ درصد کاهش یافته و نشان‌دهنده رقابت و بلوغ کامل بازار است.

در اکوسیستم تجاری، اکثریت قریب به اتفاق جریان‌های کارت‌خوان به شبکه Visa وابسته است و Visa با اتخاذ استراتژی دارایی سبک، موقعیت تسلط مطلق خود را به‌عنوان استاندارد جهانی تثبیت کرده است.

رقیب Mastercard در سال جاری ۱.۸ میلیارد دلار برای خرید کامل دروازه پرداخت ارز دیجیتال BVNK هزینه کرده و به‌این‌ترتیب حدود ۳۰ میلیارد دلار از حجم سالانه پردازش استیبل‌کوین و بیش از ۱۰۰ مجوز تسویه ارز قانونی در سطح جهانی را به‌دست آورده است.

این ادغام عمودی در کل زنجیره، به Mastercard این امکان را می‌دهد که به‌طور عمیق جریان‌های تسویه‌حساب B2B کلان بین‌المللی را به‌دست آورد و موقعیت کلیدی خود را در جنگ تقسیم درآمد نرخ‌ها در عصر تسویه‌حساب بومی استیبل‌کوین در آینده تثبیت کند.

چه کسی این درآمدها را به‌دست می‌آورد و چه کسی برنده نهایی است؟

تصویر: تغییرات در الگوی درآمدزایی بلاک‌چین و سهم بازار رهبران صنعت

سهم شرکت‌های عمومی از درآمد کل صنعت بلاک‌چین از ۷ درصد در سال ۲۰۲۲ به ۱۶ درصد در سال ۲۰۲۶ افزایش یافته است.

اگرچه درآمد کل صنعت به‌طور قابل توجهی متمرکز و در دست گروه‌های بزرگ است، اما در زمینه پروتکل‌های غیرمتمرکز، رتبه‌بندی درآمد در هر بخش همچنان شاهد تغییرات دوره‌ای شدید است.

سهم درآمد شرکت‌های عمومی از ۷ درصد در سال ۲۰۲۲ به ۱۶ درصد در سال ۲۰۲۶ افزایش یافته است

تصویر: سهم شرکت‌های عمومی از درآمد کل صنعت بلاک‌چین از ۷ درصد به ۱۶ درصد تغییر یافته است.

تعداد فزاینده‌ای از شرکت‌های عمومی در حال کسب درآمد قابل توجهی از کسب‌وکار بلاک‌چین هستند و این امر باعث شده است که سهم شرکت‌های عمومی در کل صنعت به‌طور مداوم افزایش یابد.

این افزایش به‌طور همزمان به دلیل رشد درونی مقیاس کسب‌وکارهای اصلی شرکت‌ها و همچنین تأثیر مستقیم موج IPO استیبل‌کوین‌های بزرگ (مانند ورود موفق Circle به بازار سهام ایالات متحده در سال ۲۰۲۵) است.

درآمد صنعت نشان‌دهنده اثر ماتیو قوی در بالای هرم است: در میان گروه‌های عمومی، شش غول اول تقریباً ۶۰ درصد از کل درآمد بخش را در اختیار دارند؛ در حالی که در میان شرکت‌های خصوصی غیر عمومی، تمرکز بزرگ‌ترین غول‌ها نیز از ۵۰ درصد فراتر رفته است.

به‌ظاهر، سهم پروتکل‌های توکن‌ساز در درآمد کل صنعت به ۲۶ درصد کاهش یافته است که کمترین میزان از سال ۲۰۲۰ به این سو است. اما با حذف تأثیرات ناشی از کاهش فروش توکن و کاهش شدید هزینه‌های گاز زنجیره‌ای، سهم واقعی پروتکل‌های زنجیره‌ای در پرداخت‌های مستقیم کاربران در حال حاضر در بالاترین سطح تاریخی خود قرار دارد.

چه چیزی باعث افزایش مداوم سهم درآمد شرکت‌های عمومی شده است؟

تصویر: تحلیل محرک‌های اصلی افزایش سهم درآمد بلاک‌چین شرکت‌های عمومی

محرک‌های اصلی گسترش نقشه درآمدی شرکت‌های عمومی عمدتاً از سه ستون اصلی ناشی می‌شود:

اولاً، سه گروه مشخص از شرکت‌های عمومی به‌طور تدریجی به رشد درآمد پرداخته‌اند. سال ۲۰۲۵ شاهد ورود ۳۰ شرکت ارز دیجیتال به بازار بود که Circle به‌عنوان پرچمدار آن‌ها شناخته می‌شود (در سال ۲۰۲۵، ۱.۷ میلیارد دلار درآمد ایجاد کرد و پیش‌بینی می‌شود در سال ۲۰۲۶ به بیش از ۲.۷ میلیارد دلار برسد)؛ در حالی که غول‌های مالی سنتی که در سال ۲۰۲۰ وارد بازار شدند، با اینکه سهم کلی آن‌ها کم است (حدود ۱۰ درصد)، اما تنها گروهی هستند که رشد مثبت مطلق درآمد را تجربه کرده‌اند؛ و در میان گروهی که در سال ۲۰۲۱ وارد بازار شدند، Coinbase به‌طور مداوم ۷۰ تا ۹۰ درصد از سهم عمده را تأمین کرده است.

دوم، رشد درونی شرکت‌های عمومی موجود و ادغام‌های بزرگ. ده شرکت بزرگ در سه سال گذشته درآمد خود را دو برابر کرده‌اند؛ در همین حال، غول‌ها با ادغام‌های فعال، دستاوردهای خود را گسترش داده‌اند: Mastercard BVNK را خریداری کرده، S&P Global OpenZeppelin را خریداری کرده، SBI bitbank را خریداری کرده، Standard Chartered Zodia Custody را خریداری کرده و Circle نیز Axelar را ادغام کرده است.

سومین تحول قابل توجه، مالکیت مستقیم مؤسسات مدیریت دارایی بر توکن‌های پروتکل‌های زیرساخت و دارایی‌های اکوسیستم است.

Apollo Global Management ۹۰ میلیون توکن MORPHO را خریداری کرده و تمام صندوق‌های خصوصی توکن‌سازی خود را به Morpho به‌عنوان وثیقه وام متصل کرده است؛ BlackRock به‌طور استراتژیک در اکوسیستم Uniswap سرمایه‌گذاری کرده و در حال برنامه‌ریزی برای UNI است، در حالی که با استفاده از UniswapX، معاملات زنجیره‌ای صندوق توکن‌سازی BUIDL خود را تسهیل کرده است؛ BlackRock، Apollo، Standard Chartered و SBI نیز به‌طور عمیق‌تری در پیش‌فروش مؤسسه‌ای ۷۴۰ میلیون توکن اختصاصی Circle در زنجیره Arc شرکت کرده‌اند.

درآمد صنعت به‌طور شدید متمرکز است: شش غول بزرگ در هر بخش نیمی از بازار را در اختیار دارند

تصویر: شش غول بزرگ در هر بخش ۵۰ تا ۶۰ درصد از درآمد را در اختیار دارند.

جریان‌های درآمد در کل صنعت به‌طور قابل توجهی متمرکز شده است.

در میان شرکت‌های عمومی، به جز Coinbase و Circle که مجموعاً حدود ۳.۳ میلیارد دلار درآمد کسب کرده‌اند، سایر درآمدها به‌طور قابل توجهی در سه گروه صنعتی متمرکز شده است:

اولاً، شرکت‌های معدنی بیت‌کوین با درآمد ۲۰ میلیارد دلار. در نیمه اول سال ۲۰۲۶، شبکه بیت‌کوین تقریباً ۶۰ میلیارد دلار پاداش بلاک توزیع کرده است که شرکت‌های عمومی معدنی تقریباً یک‌سوم از آن را به‌دست آورده‌اند؛ ثانیاً، غول‌های مالی سنتی با درآمد حدود ۱.۱ میلیارد دلار، شامل JPMorgan، BlackRock، CME، S&P Global، Visa و Robinhood؛ و ثالثاً، صرافی‌های عمومی و سازندگان بازار که ۶۰۰ میلیون دلار درآمد ایجاد کرده‌اند، مانند Bullish، Gemini و بخش Web3 Amber و SBI.

در میان نهادهای خصوصی غیر عمومی، درآمد نیز به‌طور مشابه بین چندین نهاد کلیدی تقسیم شده است:

صرافی‌های متمرکز و زیرساخت‌های معاملاتی حدود ۴۰ درصد از درآمد کل را تشکیل می‌دهند، و کمتر از ۱۰ صرافی بزرگ CEX حدود ۳۰ درصد از درآمد بخش خصوصی را در نیمه اول سال کسب کرده‌اند، که Binance به‌تنهایی تقریباً نیمی از کل هزینه‌های CEX را به‌دست آورده است. اگر درآمد معاملات خود را نیز در نظر بگیریم، این بخش در نیمه اول سال ۲۰۲۶ درآمدی بین ۱۳ تا ۱۴ میلیارد دلار ایجاد کرده است.

علاوه بر این، سرگرمی و قمار زنجیره‌ای (مانند Stake.com) ۹ درصد؛ خدمات مدیریت دارایی، کارگزاری مؤسسه‌ای و ETF ۷ درصد؛ بازار پیش‌بینی ۵ درصد؛ استخراج PoW غیر عمومی و شبکه‌های استیکینگ حدود ۳۰ درصد درآمد را ایجاد کرده‌اند؛ و در پروتکل‌های غیر توکن‌ساز، Fragment متعلق به Telegram (در نیمه اول سال ۱.۸ میلیارد دلار درآمد ایجاد کرده) و Axiom (۱.۲۵ میلیارد دلار) به‌طور عمده جریان‌های پرداخت زنجیره‌ای را هدایت کرده‌اند.

با حذف زیرساخت‌های خاص، پروتکل‌های توکن‌ساز درصد بالایی از پرداخت‌های کاربران را به‌دست آورده‌اند

تصویر: سهم واقعی پروتکل‌های توکن‌ساز در درآمد پرداخت کاربران با حذف زیرساخت‌ها

در سه‌ماهه اول تا سوم سال ۲۰۲۶، سهم پروتکل‌های توکن‌ساز در کل درآمد صنعت به ۲۶ درصد کاهش یافته و به کمترین میزان از سال ۲۰۲۰ رسیده است. برای درک این پدیده، باید به سه لایه اصلی منطق پشت آن نفوذ کرد:

اولاً، نهادهای سنتی و غول‌های متمرکز درآمد بیشتری از منابعی مانند سود اوراق قرضه استیبل‌کوین، استخراج و استیکینگ به‌دست آورده‌اند که سهم پروتکل‌های توکن‌ساز را رقیق کرده است؛ ثانیاً، در پرداخت‌های مستقیم کاربران، هزینه‌های گاز معاملات زنجیره‌ای از ۹ درصد در اوج سال ۲۰۲۱ به کمتر از ۳ درصد در حال حاضر کاهش یافته است؛ و ثالثاً، در دوره‌های نوسانی بازار، تمایل پروتکل‌های نوظهور برای انتشار توکن‌هایی که جریان نقدی مثبت تولید می‌کنند به‌طور قابل توجهی کاهش یافته و بسیاری از پروتکل‌های باکیفیت غیر توکن‌ساز درآمد را منحرف کرده‌اند.

اگر هزینه‌های گاز زنجیره‌ای و سودهای جانبی را حذف کنیم و فقط به پروتکل‌های کاربردی خالص، چه توکن‌ساز و چه غیر توکن‌ساز، بپردازیم، سهم واقعی درآمدی که به‌دست می‌آورند در حال حاضر در بالاترین سطح تاریخی خود قرار دارد.

هزینه‌های پروتکل‌ها به‌صورت برنده همه‌چیز در حال پیشرفت است، اما رتبه‌بندی سرآمدان همچنان در حال تغییر است

تصویر: اثر برنده همه‌چیز در پروتکل‌های سرآمد و دوره‌های چرخش درآمد در صنعت

در زمینه پروتکل‌های غیرمتمرکز، اثر ماتیو به‌طور قابل توجهی مشهود است: ۲۰ پروتکل برتر ۶۰ درصد از پرداخت‌های مستقیم کاربران زنجیره‌ای را به‌دست می‌آورند.

با توجه به سرعت فعلی، پیش‌بینی می‌شود که در سال ۲۰۲۶، ۳۰ پروتکل زنجیره‌ای درآمد سالانه خود را به ۱۰۰ میلیون دلار برسانند.

گسترش کسب و کار پروتکل های لایه اول عمدتاً در دو مسیر اصلی پیش می رود: گسترش افقی در اکوسیستم (به عنوان مثال، Uniswap موتور رشد اصلی خود را بر روی زنجیره اختصاصی Robinhood قرار داده است که دو سوم درآمد کارمزد خود را از آنجا کسب کرده است)؛ و عمق بخشی به ارزش های حوزه (مانند Jupiter که یک حلقه کامل از DEX، قراردادها تا وام دهی را ایجاد کرده است، Polymarket که معاملات قرارداد و استیبل کوین بومی را گسترش داده است و Pump.fun که به طور کامل به سمت جلو و کیف پول های معاملاتی گسترش یافته است).

در میان بیست پروتکل برتر، Canton، Polymarket، Pons، edgeX، Titan Builder و Morpho نشان دهنده شتاب قوی در رشد هستند؛ در حالی که Meteora که زمانی در صدر قرار داشت و بیش از 10 میلیون دلار کارمزد در سال کسب کرده بود، اکنون به رتبه نهم سقوط کرده است.

زنجیره اختصاصی Robinhood به محض راه اندازی به سه رتبه برتر کارمزد اکوسیستم جهانی صعود کرد

تصویر: توزیع کارمزد اکوسیستم جهانی به محض راه اندازی زنجیره اختصاصی Robinhood

ارزش اکوسیستم جامع یک زنجیره بلاکچین برابر است با هزینه های پایه ای که این زنجیره در سطح زیرین کسب می کند به علاوه مجموع کارمزدهای تولید شده توسط تمام برنامه های غیرمتمرکز سطح بالای آن.

در سه ماهه سوم سال 2026، درآمد کارمزد اکوسیستم دو زنجیره بزرگ Ethereum و Solana برای اولین بار در تاریخ به زیر 50 درصد رسید و آغاز عصر چند قطبی اکوسیستم زنجیره های عمومی را اعلام کرد.

زنجیره مالی اختصاصی Robinhood که در ماه ژوئیه به طور رسمی راه اندازی شد، نشان دهنده شتابی قوی است و در عرض چند ماه پس از راه اندازی، در سه ماهه سوم 14 درصد از سهم کارمزد اکوسیستم جهانی را به دست آورد و از Hyperliquid پیشی گرفت و به سومین خوشه بزرگ اکوسیستم در صنعت تبدیل شد.

آیا Hyperliquid چرخه چرخش رهبری قراردادهای دائمی را به پایان خواهد رساند؟

تصویر: بازسازی وضعیت رهبری Hyperliquid در معاملات قراردادهای دائمی

Hyperliquid در حال حاضر بزرگترین پلتفرم قرارداد دائمی زنجیره ای از نظر حجم معاملات و درآمد کارمزد در جهان است و پس از dYdX، Synthetix، GMX و Jupiter، پنجمین پادشاه تاریخ این حوزه است.

در مقایسه با رهبران قبلی، Hyperliquid دیوارهای هم افزایی عمیق تری را ایجاد کرده است: این پلتفرم با استفاده از کدهای توسعه دهنده نوآورانه (Builder Codes) و بازارهای عملیاتی شخص ثالث (پیشنهاد HIP-3) به اشتراک گذاری منافع پرداخته و به طور موفقیت آمیزی حجم زیادی از ورودی های شخص ثالث را تحریک کرده است و به شدت پوشش دارایی های RWA شامل نفت خام و سهام ایالات متحده را تسریع کرده است.

در حال حاضر، سهم توسعه دهندگان مستقل و تیم های بازارسازی از درآمد کل کارمزد Hyperliquid به 16 درصد رسیده است و این نسبت همچنان به طور پیوسته در حال افزایش است.

Hyperliquid به زودی رکوردی را برای دو سال متوالی در صدر کارمزد DEX قراردادهای دائمی ثبت خواهد کرد و سهم بازار آن در سال 2026 نه تنها کاهش نمی یابد بلکه افزایش می یابد. این موضوع تفکر عمیق تری را در صنعت برانگیخته است: آیا Hyperliquid در حال شکستن سرنوشت چرخش رهبری در هر دوره است؟

Morpho در بازار وام دهی در دوران رکود صنعت نشان دهنده انعطاف پذیری قوی است

تصویر: انعطاف پذیری Morpho در بازار وام دهی در دوران رکود کلی صنعت

در حوزه وام دهی غیرمتمرکز، به دلیل کاهش فعالیت های پروتکل پیشرو Aave، کارمزدهای وام دهی پرداختی توسط کاربران در کل صنعت به شدت نصف شده است.

با این حال، Morpho که در رتبه دوم حوزه وام دهی قرار دارد، نشان دهنده انعطاف پذیری قوی در برابر چرخه است و درآمد کارمزد آن در سه ماهه سوم به 62 میلیون دلار افزایش یافته است. این درآمد عمدتاً توسط مؤسسات ریسک حرفه ای مستقر در پلتفرم Morpho (مانند Steakhouse Financial و Gauntlet) با مدیریت دقیق ریسک در استخرهای مالی به دست آمده است.

در مقایسه، Aave پس از مواجهه با شوک نقدینگی امنیتی در سه ماهه دوم، به شدت تحت تأثیر قرار گرفته و در حال حاضر در مرحله کندی ترمیم اعتماد قرار دارد. دو پروتکل پیشرو وام دهی در حال نبرد کامل بر سر حق وثیقه دارایی های RWA مرتبط با اوراق قرضه دولتی توکن شده و دارایی های مرتبط با اعتبار هستند.

چگونه بازار سرمایه به پروژه های تولید درآمد ارزش گذاری می کند؟

تصویر: چارچوب ارزش گذاری بازار سرمایه برای نهادهای تولید درآمد بلاکچین مختلف

در میان درآمدهای تولید شده در کل صنعت بلاکچین، حدود 40 درصد از سهم می تواند از طریق توکن های قابل معامله در بازار ثانویه یا سهام عمومی به سرمایه گذاران عمومی منتقل شود.

در حوزه سرمایه گذاری توکن، انجام توزیع واقعی ارزش به دارندگان توکن (چه از طریق تقسیم سود زنجیره ای یا خرید و سوزاندن کارمزد) به عنوان کلیدی ترین عامل تعیین کننده نرخ بازده دارایی و نسبت ارزش گذاری در سال 2026 شناخته شده است.

شاخص توکن های تقسیم سود در سال جاری از بیت کوین 82 درصد پیشی گرفته است، در حالی که مجموع مطلق هزینه های توزیع شده توسط پروتکل های لایه کاربردی به بالاترین سطح تاریخی خود رسیده است.

در سطح نسبت ارزش گذاری، نسبت قیمت به فروش بورس های عمومی و کارگزاری های اینترنتی در حال حاضر در محدوده بین نسبت های پروتکل های DeFi تقسیم سود و پروتکل های مصرفی قرار دارد؛ در حالی که زیرساخت های زنجیره عمومی همچنان از نسبت ارزش گذاری بسیار بالایی برخوردارند و نسبت قیمت به کارمزد آنها به طور کلی در سطح نجومی حدود 2000 برابر حفظ می شود.

در میان شرکت های عمومی، آنهایی که دارای جریان نقدی پایدار و متنوع هستند، برندگان بلندمدت خواهند بود. Robinhood به عنوان درخشان ترین ستاره سهام، از سه ماهه اول سال 2025 به بعد، نسبت درآمد بلاکچین خود را در محدوده 20 تا 30 درصد حفظ کرده است؛ در حالی که شرکت های معدنی عمومی با تغییر سریع به مراکز محاسباتی AI با عملکرد بالا، بازدهی دو رقمی قابل توجهی را برای سال های متوالی به دست آورده اند.

پروتکل های توکن تقسیم سود در سال 2026 به طور قابل توجهی از بیت کوین پیشی خواهند گرفت

تصویر: دارایی پروتکل هایی که به دارندگان توکن تقسیم سود می دهند، به طور قابل توجهی از روند بیت کوین پیشی می گیرد

ما به طور سیستماتیک 60 عامل بالقوه تأثیرگذار بر عملکرد بازار ثانویه توکن ها را از سال 2021 تا 2026 مورد بررسی و تحلیل کمی قرار دادیم.

داده های تجربی به وضوح نشان می دهد که توزیع ارزش واقعی به دارندگان (اجرای تقسیم سود مشابه سهام) به عنوان مهم ترین عامل آماری برای پیشی گرفتن توکن ها در کل صنعت شناخته شده است.

در سال های گذشته، توکن هایی که از بیت کوین پیشی گرفته اند، به ندرت دیده شده اند؛ اما در سال 2026، چه از نظر وزن بازار و چه از نظر وزن برابر "شاخص توکن های تقسیم سود"، عملکرد فوق العاده ای را در مقایسه با بیت کوین نشان داده اند.

سایر عوامل معمول یا تنها زیرمجموعه ای از "توزیع ارزش" هستند (مانند مکانیزم خرید و سوزاندن توکن یا توانایی تولید کارمزد پروتکل) یا در آزمون های آماری هیچ ارتباطی نشان نمی دهند.

تا سه ماهه سوم سال 2026، تعداد پروتکل هایی که به دارندگان توکن تقسیم سود نقدی می دهند به رکورد 283 رسیده است و نسبت مبلغ تقسیم سود به کل کارمزد پروتکل نیز به بالاترین سطح تاریخی خود رسیده است.

نسبت ارزش گذاری بورس های عمومی و کارگزاری ها در محدوده بین پروتکل های DeFi تقسیم سود و پروتکل های مصرفی قرار دارد

تصویر: نسبت قیمت به فروش بورس های عمومی و کارگزاری ها در مقایسه با نسبت ارزش گذاری پروتکل های DeFi و پروتکل های مصرفی

بازار سرمایه به اشکال مختلف دارایی نسبت های ارزش گذاری کاملاً متفاوتی می دهد:

در میان شرکت های عمومی، نسبت قیمت به فروش Coinbase حدود 8 برابر، Robinhood حدود 17 برابر و Gemini و eToro در سطح نسبت پایین تری حدود 3 برابر قرار دارند.

نسبت های ارزش گذاری پروتکل های زنجیره ای مصرفی به طور کلی در محدوده 6 تا 10 برابر قرار دارند که به وضوح ویژگی های آنها را که بیشتر کارمزدهای به دست آمده را به دارندگان منتقل می کنند، منعکس می کند.

در حوزه DeFi، نسبت های ارزش گذاری پروتکل هایی که تقسیم سود واقعی را انجام می دهند، نسبتاً پایین تر است؛ که در آن نسبت قیمت به کارمزد بورس های غیرمتمرکز (DEX) و پروتکل های وام دهی غیرمتمرکز در پایین ترین سطح قرار دارند.

زیرساخت های زنجیره عمومی ویژگی های ارزش گذاری بسیار افراطی دارند: اگر بر اساس هزینه های معاملاتی مستقیم محاسبه شود، نسبت ارزش گذاری آنها به حدود 2000 برابر می رسد؛ اما اگر بر اساس ارزش توزیع شده به دارندگان محاسبه شود، سطح ارزش گذاری آنها به تدریج به سطح پروتکل های کاربردی معمولی نزدیک می شود.

در مقایسه با مبلغ تأمین مالی، پروتکل های پیشرو نشان دهنده کارایی بالاتر در جذب هزینه ها نسبت به شرکت های عمومی هستند

تصویر: پروتکل های پیشرو در جذب هزینه ها نسبت به مبلغ تأمین مالی

با تکیه بر کدهای منبع باز و کارایی بالای زیرساخت های بلاکچین، پروتکل های غیرمتمرکز پیشرو نشان دهنده ویژگی جذب درآمد کارمزد شگفت انگیز با هزینه سرمایه بسیار پایین هستند.

برخی از پروتکل های با بازده بالا حتی هرگز هیچ تأمین مالی سهام خارجی انجام نداده اند، اما جریان نقدی شگفت انگیزی را ایجاد کرده اند: Hyperliquid در دوازده ماه گذشته (TTM) کارمزد 939 میلیون دلار را جذب کرده است و Fragment نیز به 378 میلیون دلار رسیده است.

در میان شرکت های عمومی سنتی، بورس ها، کارگزاری ها، مؤسسات مدیریت دارایی و ناشران استیبل کوین به ازای هر دلار تأمین مالی، درآمد سالانه میانگین حدود 1.1 برابر دارند؛ در حالی که شرکت های معدنی بیت کوین که هزینه سرمایه سنگینی دارند تنها 0.4 برابر دارند (در میان شرکت های داده ای سنتی، میانگین به 0.07 برابر کاهش می یابد).

در مقایسه، پیش بینی می شود که نسبت این مقدار در غول های متمرکز غیر عمومی (مانند Binance) به 2.3 برابر برسد؛ در حالی که زیرساخت های زنجیره عمومی به دلیل حجم بالای ارزش بازار توکن، نسبت کارایی سرمایه آنها به طور قابل توجهی کمتر از لایه کاربردی و نهادهای شرکتی است.

چشم انداز آینده صنعت: چه انتظاراتی داریم؟

تصویر: مسیر احیای درآمد صنعت بلاکچین در سال 2027 و موضوعات کلیدی پیش بینی

با پیشرفت‌های عمده در عملکرد زنجیره‌های بلاکچین، کاهش ابهامات نظارتی و ورود سریع غول‌های سنتی، انتظار می‌رود که درآمد کل صنعت پس از تجربه چرخه کاهش اهرم، در سال 2027 به مسیر صعودی خود بازگردد.

ادامه روندهای کلیدی و سه موضوع مهم برای توجه در آینده

ما پیش‌بینی می‌کنیم که روندهای کلیدی توضیح داده شده در این گزارش در چند فصل آینده به عمق بیشتری خواهند رفت:

زیرساخت‌های بلاکچین به طور عمیق‌تری گسترش خواهند یافت و به برنامه‌های بالادستی بیشتری اجازه خواهند داد تا چرخه تجاری خود را تکمیل کنند، در حالی که سهم درآمد خود زیرساخت‌ها همچنان به روند نزولی ساختاری ادامه خواهد داد.

با حمایت از قوانین نظارتی جهانی و موج توکنیزاسیون دارایی‌ها، سهم درآمدی پذیرش نهادی و موارد استفاده اقتصادی واقعی به تدریج افزایش خواهد یافت.

غول‌های سنتی که به صورت عمومی عرضه شده‌اند، با استفاده از مجوزها و مزایای انطباق، به جذب استراتژیک درآمدهای زنجیره‌ای جهانی ادامه خواهند داد.

بر این اساس، در آینده سه موضوع کلیدی با پتانسیل انفجاری و ارزش استراتژیک وجود دارد:

موضوع اول خط توسعه‌ای است که به وضوح مشخص شده است: داده‌های زنجیره‌ای در زمان واقعی به یک جام مقدس جدید برای صندوق‌های هجینگ سنتی تبدیل می‌شود.

موضوع دوم یک کاوش پیشرفته و پر از تفکر است: آیا اقتصاد "ماشین‌محور" که توسط هوش مصنوعی خودران هدایت می‌شود، می‌تواند واقعاً درآمد واقعی زنجیره‌ای به ارزش تریلیون‌ها دلار را به وجود آورد؟

موضوع سوم یک بازسازی عمیق در صنعت است: شکل توکن‌ها به تدریج ویژگی‌های حقوقی سهام سنتی را به خود می‌گیرد، در حالی که سهام سنتی به تدریج به ویژگی‌های گردش زنجیره‌ای توکن‌ها ادغام می‌شود.

داده‌های زنجیره‌ای به عنوان یک Alpha جدید: سیگنال‌های قیمت پیشرو در طول تعطیلی بازار سهام آمریکا

تصویر: مرور کلی از سه موضوع کلیدی پیشرو در درآمد زنجیره‌ای

تصویر: سیگنال‌های پیشرو قراردادهای دائمی RWA زنجیره‌ای در طول تعطیلی بازار سهام آمریکا

تصویر: قیمت‌گذاری دقیق قراردادهای دائمی نفت خام زنجیره‌ای Hyperliquid در طول تعطیلی آخر هفته

قراردادهای دائمی RWA و بازارهای پیش‌بینی غیرمتمرکز، سیگنال‌های قیمت‌گذاری بی‌سابقه‌ای را برای بازارهای سرمایه جهانی در زمان‌های غیرمعامله و پیش از IPO ارائه می‌دهند.

در طول تعطیلی بازارهای سنتی در آخر هفته، قراردادهای دائمی نفت خام در Hyperliquid به طور حساس به حوادث جغرافیایی ناگهانی در خاورمیانه پاسخ دادند و به دقت 87% تا 97% از شکاف قیمت افتتاحیه روز دوشنبه CME را پیش‌بینی کردند.

در زمینه قیمت‌گذاری پیش از IPO، سهام توکنیزه شده SpaceX در زنجیره، 7 ماه قبل از ارائه رسمی درخواست IPO خود، قیمت معاملاتی بسیار فعالی را در زنجیره ایجاد کرد.

اگرچه با استانداردهای سخت‌گیرانه نقدینگی وال استریت، این بازارهای زنجیره‌ای هنوز جوان به نظر می‌رسند، اما سیگنال‌های پیشرو که از آن‌ها ساطع می‌شود، توجه شدید مالی سنتی را جلب کرده است: بلومبرگ به طور رسمی قیمت قراردادهای RWA Hyperliquid و داده‌های استیبل کوین را به طور کامل به ترمینال بلومبرگ متصل کرده است.

داده‌های زنجیره‌ای به پیش‌بینی عملکرد مالی شرکت‌های رمزنگاری عمومی کمک می‌کند

تصویر: توانایی پیش‌بینی عملکرد مالی فصلی شرکت‌های رمزنگاری عمومی با داده‌های پرداختی زنجیره‌ای

برای شرکت‌های عمومی که به شدت به اکوسیستم بلاکچین وابسته هستند، داده‌های زنجیره‌ای شفاف و عمومی به تحلیل‌گران اوراق بهادار کمک می‌کند تا پیش‌بینی‌های دقیقی از عملکرد مالی فصلی آن‌ها ارائه دهند و به سرعت به یک ابزار تحلیلی استاندارد در گزارش‌های وال استریت تبدیل می‌شود.

برای Coinbase، مدل رگرسیون ساده‌ای که بر اساس داده‌های پرداخت مستقیم کاربران زنجیره‌ای ساخته شده است، از سال 2025 به بعد، خطای پیش‌بینی درآمد رسمی آن کمتر از 2% بوده است؛ انحراف تخمینی منتشر شده توسط CoinMetrics و Messari به طور سالانه در سطح بسیار پایینی کنترل می‌شود.

برای Circle، جریان صدور و سوزاندن USDC به طور کامل شفاف و عمومی است، به طوری که مؤسسات تحقیقاتی همیشه خطای پیش‌بینی درآمد بهره از ذخایر اوراق قرضه دولتی آن کمتر از 1% است.

برای شرکت‌های استخراج بیت‌کوین، به دلیل اینکه سختی استخراج، پاداش بلوک، هزینه‌های تراکنش و آدرس‌های استخر به طور زنجیره‌ای در زمان واقعی ثبت می‌شوند، تحلیل‌گران می‌توانند قبل از انتشار گزارش‌های عملیاتی ماهانه شرکت‌های استخراج، با استفاده از قیمت قدرت محاسباتی و قدرت محاسباتی واقعی، به دقت سود ناخالص استخراج آن‌ها را پیش‌بینی کنند.

بازار پیش‌بینی حتی فراتر رفته و قراردادهای مشتقه‌ای را به طور مستقیم حول معیارهای کلیدی مالی فصلی شرکت‌های عمومی ایجاد کرده است؛ بورس گزینه‌های شیکاگو (CBOE) و Robinhood هر دو اعلام کرده‌اند که قراردادهای پیش‌بینی عملکرد مالی شرکت‌ها تحت نظارت SEC را راه‌اندازی کرده‌اند.

آیا اقتصاد ماشین‌محور می‌تواند به موتور جدید درآمد زنجیره‌ای تبدیل شود؟

تصویر: پتانسیل و چالش‌های درآمد زنجیره‌ای ناشی از هوش مصنوعی خودران و اقتصاد ماشین‌محور

بلک‌راک در گزارش خود با عنوان "اقتصاد ماشین‌محور" اشاره کرده است که هوش مصنوعی (AI) به بزرگ‌ترین طرف تقاضای بالقوه دارایی‌های دیجیتال تبدیل شده است، عمدتاً به دلیل میکروپرداخت‌های خودران بین هوش‌مندی‌ها و شبکه‌های معاملاتی غیرمتمرکز.

با این حال، تا کنون، مقیاس واقعی تبدیل تجاری AI در زیرساخت‌های بلاکچین هنوز بسیار محدود است: در سه فصل اول سال 2026، پرداخت‌های مستقیم کاربران زنجیره‌ای مربوط به مفهوم AI تنها حدود 200 میلیون دلار بوده و به طور کلی در مرحله کاوش اولیه قرار دارد.

همانطور که در "نظریه هزینه‌های اعتماد 2.0" تأکید کردیم: با نزدیک شدن هزینه‌های هوش ماشین به صفر، گلوگاه‌های کل سیستم اقتصادی به "کانال‌های استقرار قابل اعتماد" (شامل اعتبار هویت، حقایق داده، استراتژی‌های اجرایی و تسویه‌های فوری زنجیره‌ای) منتقل می‌شود.

کانال‌های میکروپرداخت هوش‌مندی در سال 2026 تأیید فنی برای پرداخت‌های کوچک و مکرر را به دست آوردند، اما در صحنه‌های تجاری اصلی، چارچوب‌های هوش‌مندی اصلی به سرعت به شبکه‌های کارت اعتباری سنتی متصل شده‌اند؛ کانال‌های تسویه زنجیره‌ای ممکن است به حوزه‌های با اصطکاک بالای انطباق بالا (مانند تسویه‌های بزرگ بین‌المللی و بازارهای حاشیه‌ای که تحت خدمات بانکی نیستند) عقب‌نشینی کنند.

در زمینه قدرت محاسباتی غیرمتمرکز و مشتقات، قدرت محاسباتی و شبکه‌های استدلال غیرمتمرکز در سال جاری حدود 7 میلیون دلار درآمد کارمزد پروتکل ایجاد کرده‌اند (مانند USD.AI که بیش از 300 میلیون دلار جریان اعتبار محاسباتی را جمع‌آوری کرده است)؛ بورس کالا نیز در ماه اکتبر قراردادهای آتی قدرت محاسباتی NVIDIA H100 و B200 را به طور رسمی راه‌اندازی کرده است و مدیر عامل Kalshi پیش‌بینی جرات‌مندانه‌ای کرده است که بازار مشتقات قدرت محاسباتی تا سال 2030 به مرز 100 تریلیون دلار خواهد رسید.

توکن‌ها به تدریج ویژگی‌های سهام را به خود می‌گیرند، در حالی که سهام سنتی به تدریج به ویژگی‌های توکن‌ها ادغام می‌شود

ما معتقدیم که مکانیزم تشکیل سرمایه زنجیره‌ای در آستانه یک نقطه عطف تاریخی به سمت یک بازار کاملاً بالغ قرار دارد و دو جریان متداخل از تکامل در حال تسریع ادغام مرزهای توکن و سهام سنتی هستند:

از یک سو، دگرگونی توکن به سمت سهام: تعداد فزاینده‌ای از پروتکل‌های توکن شروع به فرار از وعده‌های اقتصادی توخالی کرده و به طور فعال به دارندگان توکن حقوق قانونی واقعی مشابه سهام سنتی اعطا می‌کنند (به عنوان مثال، تقسیم سود و مکانیزم خرید مجدد نقدی که در بازار ثانویه به شدت مورد استقبال قرار گرفته است).

از سوی دیگر، بازسازی توکنیزه سهام سنتی: بازار سهام سنتی به سرعت ویژگی‌های فنی توکن‌های بومی رمزنگاری را جذب کرده و به طور کامل به کاوش تسویه‌های فوری زنجیره‌ای 24/7، تقسیم سود خودکار قابل برنامه‌ریزی و قابلیت ترکیب بدون درز بین‌المللی می‌پردازد.

نتیجه‌گیری و چشم‌انداز

پایان هیجان بازار گاوی سال 2025 همچنین به عنوان یک نقطه اوج تاریخی برای درآمد کل صنعت بلاکچین عمل می‌کند. با این حال، پس از تجربه کاهش عمیق چرخه، درآمد کل صنعت در سه‌ماهه سوم سال 2026 به تدریج به حالت پایدار بازمی‌گردد و در طول سال به حدود 100 میلیارد دلار خواهد رسید.

در زیر ظاهر کاهش کلی صنعت، درآمد واقعی نهادها و موارد استفاده اقتصادی واقعی به سرعت در حال ظهور است و در سال 2026، 30% از وزن درآمد کل صنعت را به خود اختصاص داده است. این تغییر تاریخی با نفوذ و استقرار کامل مؤسسات مالی سنتی از زیرساخت‌های پایه، میانه و تا لایه‌های کاربردی همراه است.

تعداد پروتکل‌هایی که موفق به تحقق تجاری مثبت شده‌اند به طور مداوم در حال افزایش است و مهم‌تر از همه، تعداد پروتکل‌هایی که به دارندگان خود تقسیم سود نقدی واقعی اعطا می‌کنند، رکورد تاریخی را شکسته است؛ در سال 2026، تخصیص چنین دارایی‌های تقسیم سود به عنوان تنها راهبرد برنده برای پیشی گرفتن از بیت‌کوین و بازارهای اصلی شناخته می‌شود.

به آینده نگاه می‌کنیم، با توجه به وزش بادهای نظارتی جهانی، دارایی‌های با کیفیت توکنیزه و هم‌افزایی‌های چندگانه در کف ارزش‌گذاری بازار ثانویه، درآمد کل صنعت بلاکچین در چند فصل آینده شاهد یک بازگشت ساختاری قوی خواهد بود.

این دقیقاً تصویر زنده‌ای از ادغام سریع دنیای مالی سنتی و دنیای رمزنگاری است: تجزیه و تحلیل داده‌های زنجیره‌ای در زمان واقعی دیگر یک کاوش پیشرفته اختیاری نیست، بلکه یک مهارت ضروری برای هر سرمایه‌گذار جدی در این عصر جدید سرمایه است.

چگونه درآمد صنعت بلاکچین را محاسبه می‌کنیم

معیارهای آماری و دامنه محاسبه

این گزارش به طور دقیق بر روی نهادهای تجاری که بر اساس زیرساخت‌های بلاکچین فعالیت می‌کنند و از این طریق درآمد تجاری پایدار کسب می‌کنند، متمرکز است:

دامنه محاسبه ابتدا شامل هزینه‌های خدمات پرداخت مستقیم کاربران است: شامل هزینه‌های تراکنش و تبادل که به طور مستقیم در زنجیره اتفاق می‌افتند (مانند تبادل توکن در Uniswap یا انتقال در شبکه اصلی اتریوم) و همچنین هزینه‌های پرداخت شده به ارائه‌دهندگان خدمات متمرکز (مانند کمیسیون‌های معاملاتی که توسط صرافی‌های متمرکز یا هزینه‌های نگهداری امن که توسط مؤسسات پرداخت می‌شود).

دومین مورد شامل سایر درآمدهای مشتق مرتبط با اکوسیستم بلاکچین است: شامل پاداش‌های بلاک PoW، درآمد استیکینگ گره‌های تأیید PoS و همچنین درآمد بهره‌ای که مؤسسات از تخصیص ذخایر قانونی استیبل کوین به اوراق قرضه دولتی آمریکا کسب می‌کنند.

تمرکز اصلی این گزارش بر روی حجم کل کلان، روندهای تکاملی ساختاری و نیروهای محرکه اصلی است. ارزش‌گذاری برای دارندگان توکن یا خزانه تنها به صورت ضروری بررسی می‌شود و ساختار هزینه‌های میکرو و حاشیه سود خالص شرکت‌ها در دامنه محاسبه این گزارش قرار ندارد.

چارچوب طبقه‌بندی و تعاریف کلیدی

معیارهای طبقه‌بندی این گزارش به طور سیستماتیک از روش‌های طبقه‌بندی صنعت پلتفرم‌های تحلیلی داده‌های بین‌المللی مانند DeFiLlama، TokenTerminal، CoinGecko و Messari ترکیب شده و کل اکوسیستم را به شش بخش اصلی تقسیم می‌کند: زیرساخت‌های پایه بلاکچین، میانه، زیرساخت‌های فیزیکی غیرمتمرکز (DePIN)، DeFi و مالی، تعامل کیف پول و برنامه‌های مصرفی.

در سطح جمع‌آوری درآمد، گزارش بر اساس منابع واقعی اقتصادی به چهار بعد تقسیم می‌شود: پذیرش مؤسسات سنتی، موارد استفاده واقعی اقتصادی، برنامه‌های بومی بلاکچین و زیرساخت‌های پایه.

در این گزارش، درآمدهای تکراری در زمینه‌های مختلف به دقت حذف شده است: به عنوان مثال، درآمدی که صندوق خصوصی آپولو از طریق توکنیزه کردن وام‌های اعتباری در زنجیره به دست می‌آورد، به ابعاد سازمانی اختصاص داده می‌شود و دیگر به ابعاد اقتصاد واقعی تعلق نمی‌گیرد؛ به همین ترتیب، درآمدهای تسویه‌ای که ویزا در شبکه کارت‌های اعتباری استیبل کوین به دست می‌آورد، تنها به ابعاد سازمانی اختصاص داده می‌شود تا از افزایش کاذب داده‌ها جلوگیری شود.

منابع داده و روش‌های تحقیق

شبکه نظارت داده‌های این گزارش شامل 2621 پروتکل غیرمتمرکز فعال در کل شبکه از سال 2020 تا سه‌ماهه سوم سال 2026 و اطلاعات مالی فصلی رسمی 104 شرکت عمومی در سطح جهانی است که به طور مستقل حسابرسی شده‌اند.

تیم تحقیق بر روی مشکل محاسبه دوگانه در زنجیره تمرکز کرده است (به عنوان مثال، هزینه‌های تکراری که هنگام تجمیع تسویه‌های Layer 2 به Layer 1 بلاک‌چین رخ می‌دهد) و همچنین درآمدهای بازارسازان را از کمیسیون‌های معاملاتی کاربران صرافی‌های متمرکز به دقت جدا و پاکسازی کرده است.

منابع داده اصلی شامل پلتفرم‌های تحلیلی زنجیره‌ای اصلی مانند Allium، DeFiLlama، Dune، TokenTerminal و همچنین اسناد نظارتی حسابرسی شده شرکت‌ها است که به صورت سیستماتیک برای کالیبراسیون متقابل استفاده شده‌اند تا از عینیت، دقت و اعتبار داده‌های جهانی اطمینان حاصل شود.