نگاه به منطق "شکستن دیوار" Citrini در DRV: ورودی هزینه‌های مشتقات زنجیره‌ای در روایت‌های AI و RWA

موسسه تحقیقاتی CoinW

خلاصه

موسسه تحقیقاتی Citrini گزارش "شکستن دیوار" را منتشر کرد و DRV را در بالاترین وزن مدل ترکیبی قرار داد که توجه بازار را به مشتقات زنجیره‌ای جلب کرد. با پیشرفت معاملات خودکار توسط AI Agent و گسترش دارایی‌های زنجیره‌ای RWA، انتظار می‌رود که پروتکل‌های گزینه و مدیریت ریسک به ورودی‌های هزینه‌ای مهمی در مالی زنجیره‌ای تبدیل شوند.

Derive در سه‌ماهه سوم سال 2026 حدود 90.4% از حجم معاملات حق‌الزحمه گزینه‌های زنجیره‌ای را به خود اختصاص می‌دهد و از مزیت بخش‌های خاص برخوردار است و از طریق مکانیزم بازخرید 35% از درآمد پروتکل، از ارزش‌گذاری DRV حمایت می‌کند. اما در حال حاضر، حجم بازخرید نظری سالانه تنها معادل حدود 0.6% از ارزش بازار در گردش است و هنوز با رقابت پلتفرم‌های متمرکز، آزادسازی توکن و فشار بر ارزش‌گذاری مواجه است. ارزش بلندمدت DRV در نهایت به تقاضای واقعی معاملات، رشد درآمد پروتکل و اینکه آیا بازخرید می‌تواند به طور مؤثر عرضه توکن‌های جدید را جبران کند، بستگی دارد.

1. گزارش "شکستن دیوار" Citrini توجه‌ها را جلب کرده است، چرا DRV در کانون توجه قرار گرفته است؟

در تاریخ 8 اکتبر، موسسه تحقیقاتی Citrini گزارش "شکستن دیوار" را منتشر کرد که بررسی می‌کند آیا سیستم‌های معاملاتی و تسویه‌حساب مالی سنتی می‌توانند نیازهای جدید بازار را با شروع مدیریت خودکار 24 ساعته دارایی‌های دنیای واقعی (RWA) توسط AI Agent برآورده کنند. Citrini بر این باور است که بلاک‌چین به تدریج به زیرساخت مالی تبدیل می‌شود که می‌تواند به صورت 24 ساعته و به طور خودکار توسط نرم‌افزار فراخوانی شود. این گزارش به سادگی به کل بازار ارزهای دیجیتال خوش‌بین نیست، بلکه سعی دارد تا به دنبال واقعی‌ترین بهره‌برداران از توسعه مالی زنجیره‌ای باشد. با ورود دارایی‌ها و سرمایه‌های بیشتر به بلاک‌چین، چه کسی می‌تواند از معاملات، وام‌دهی، تسویه‌حساب و مدیریت ریسک به طور مداوم درآمد کسب کند؟ در ترکیب مدل‌های عمومی منتشر شده، Derive (DRV) و Lighter (LIT)، Ether.fi (ETHFI) هر کدام حدود 10% وزن هدف را به خود اختصاص داده‌اند و در بالاترین سطح تخصیص قرار دارند. با این حال، این تنها تخصیص هدف مدل است و نشان‌دهنده این نیست که Citrini به این نسبت در واقعیت سرمایه‌گذاری کرده است. پس از انتشار گزارش، DRV به سرعت به کانون توجه بازار ثانویه تبدیل شد. در تاریخ 9 اکتبر، افزایش 24 ساعته DRV به حدود 25% رسید؛ تا تاریخ 10 اکتبر، داده‌های CoinMarketCap نشان می‌دهد که قیمت DRV حدود 0.55 دلار است و حجم معاملات 24 ساعته آن بیش از 100 میلیون دلار بوده است. اگرچه نمی‌توان افزایش را به طور کامل به Citrini نسبت داد، اما توجه بازار به مشتقات زنجیره‌ای به وضوح افزایش یافته است. چرا DRV به چشم‌انداز سرمایه‌گذاری Citrini راه یافته است و آیا کسب‌وکار آن می‌تواند انتظارات فعلی بازار را پشتیبانی کند، نیاز به تحلیل بیشتری دارد.

2. از AI Agent تا RWA: چرا مشتقات زنجیره‌ای ممکن است به ورودی هزینه تبدیل شوند؟

قضاوت Citrini عمدتاً بر اساس دو روند شکل گرفته است.

• از یک سو، دارایی‌های دنیای واقعی مانند سهام، اوراق قرضه، طلا و اعتبار به تدریج به زنجیره منتقل می‌شوند و دامنه دارایی‌های قابل معامله را گسترش می‌دهند؛
• از سوی دیگر، AI Agent شروع به کسب توانایی جستجوی مستقل اطلاعات، مقایسه قیمت‌ها و اجرای معاملات کرده است و ممکن است در آینده به معامله‌گر جدیدی تبدیل شود که به صورت 24 ساعته فعالیت می‌کند و موقعیت‌ها را به طور خودکار تنظیم می‌کند.

با ورود دارایی‌های بیشتر به زنجیره، تقاضای بازار نیز از خرید و فروش ساده به مدیریت ریسک گسترش می‌یابد. سرمایه‌گذاران نیاز دارند تا نوسانات قیمت را پوشش دهند، هزینه‌های آینده را قفل کنند یا بدون فروش دارایی‌های خود، ریسک را کنترل کنند، بنابراین مشتقات مانند گزینه‌ها و قراردادهای دائمی فضای بیشتری برای کاربرد پیدا می‌کنند. AI Agent همچنین ممکن است بر اساس نوسانات بازار، ریسک حساب و تغییرات قیمت، معاملات و استراتژی‌های پوشش را به طور خودکار اجرا کند.

از این رو، RWA عرضه دارایی را گسترش می‌دهد، AI Agent ممکن است فرکانس معاملات را افزایش دهد و پروتکل‌های مشتقات نیازهای قیمت‌گذاری، حاشیه، پوشش و تسویه‌حساب را که به دنبال آن افزایش می‌یابد، برآورده کند. این خدمات می‌توانند به طور مداوم هزینه‌های معاملاتی را تولید کنند و زیرساخت‌های معاملاتی را با پتانسیل درآمد بلندمدت تجهیز کنند. هر کسی که بتواند نقدینگی عمیق‌تری، کنترل ریسک قابل اعتماد و تجربه معاملاتی راحت‌تری ارائه دهد، شانس بیشتری برای تبدیل شدن به ورودی هزینه مالی زنجیره‌ای خواهد داشت.

با این حال، گزینه‌ها شامل قیمت‌های مختلف، تاریخ‌های انقضا و نوسانات هستند و بازارسازی و مدیریت ریسک نسبت به معاملات نقدی پیچیده‌تر است و ورود کاربران عادی نیز دشوارتر است. بنابراین، اگرچه فضای توسعه صنعت امیدوارکننده است، اما در نهایت اینکه آیا می‌تواند به مقیاس برسد، هنوز به تقاضای واقعی معاملات و رقابت محصولات بستگی دارد.

شکل 1: منطق انتقال ارزش AI Agent، RWA و DRV. منبع: موسسه تحقیقاتی CoinW.

3. Derive چیست؟ قدرت رقابتی در بخش گزینه‌های زنجیره‌ای کجاست؟

Derive پیشینه‌ای به عنوان پروتکل گزینه‌های زنجیره‌ای Lyra دارد که در سال 2021 راه‌اندازی شد و پس از سال‌ها توسعه، از یک پلتفرم گزینه‌ای واحد به یک پروتکل مشتقات جامع که شامل گزینه‌ها، قراردادهای دائمی و معاملات نقدی است، گسترش یافته است.

ویژگی اصلی آن معاملات گزینه‌های زنجیره‌ای است. در مقایسه با قراردادهای دائمی که عمدتاً برای خرید و فروش استفاده می‌شوند، گزینه‌ها روش‌های مدیریت ریسک انعطاف‌پذیرتری را ارائه می‌دهند. به عنوان مثال، اگر سرمایه‌گذار ETH داشته باشد و نگران کاهش قیمت در کوتاه‌مدت باشد و نخواهد به طور مستقیم بفروشد، می‌تواند با پرداخت حق‌الزحمه‌ای، گزینه فروش خریداری کند تا از دارایی خود محافظت کند. Derive همچنین از حاشیه ترکیبی، حاشیه متقابل و وثیقه چند دارایی پشتیبانی می‌کند تا کاربران بتوانند ریسک‌های مختلف موقعیت‌ها را به طور جامع محاسبه کنند و کارایی استفاده از سرمایه را افزایش دهند.

از نظر فنی، Derive بر روی زنجیره Derive که بر اساس OP Stack ساخته شده است، اجرا می‌شود و از مدل تطبیق خارج زنجیره و تسویه‌حساب زنجیره‌ای استفاده می‌کند. سفارشات معاملاتی به سرعت در خارج از زنجیره تطبیق می‌شوند و مدیریت حاشیه، تسویه‌حساب و تسویه نهایی از طریق پروتکل زنجیره‌ای انجام می‌شود. این نه تنها کارایی معاملات را افزایش می‌دهد، بلکه به کاربران این امکان را می‌دهد که بر دارایی‌های خود کنترل داشته باشند. با این حال، پروتکل هنوز به عملکرد پایدار سیستم تطبیق خارج زنجیره، اوراکل‌ها و بازارسازان وابسته است.

از نظر داده‌های تجاری، Derive در بازار گزینه‌های زنجیره‌ای در موقعیت پیشرو قرار دارد. تا تاریخ 10 اکتبر، داده‌های DefiLlama نشان می‌دهد که حجم معاملات گزینه‌های Derive در 30 روز گذشته حدود 4.44 میلیارد دلار بوده است، حجم معاملات حق‌الزحمه گزینه‌ها حدود 8.08 میلیون دلار و ارزش کل قفل شده (TVL) حدود 1.11 میلیون دلار است. در سه‌ماهه سوم سال 2026، Derive حدود 90.4% از حجم معاملات حق‌الزحمه گزینه‌های زنجیره‌ای را به خود اختصاص داده است که نشان‌دهنده قدرت رقابتی قوی در بازارهای خاص است. اما پیشرو بودن در زنجیره به این معنا نیست که می‌تواند به راحتی با غول‌های متمرکز رقابت کند.

بر اساس آمار Alea Research، در میان پلتفرم‌هایی مانند Deribit، OKX، Bybit، Binance و Derive، سهم قراردادهای باز گزینه‌های Derive تنها حدود 3.1% است و اندازه Deribit هنوز حدود 25 برابر آن است. مزیت Derive در کنترل مستقل دارایی، تسویه‌حساب شفاف و قابلیت ترکیب با پروتکل‌های DeFi است، اما عمق نقدینگی و اندازه بازارسازی هنوز از پلتفرم‌های متمرکز بالغ عقب‌تر است؛ اینکه آیا می‌تواند مقیاس کسب‌وکار خود را گسترش دهد، هنوز به رشد کل بازار و اینکه آیا می‌تواند فاصله خود را با پلتفرم‌های متمرکز کاهش دهد، بستگی دارد.

شکل 2: دوگانگی Derive - پیشرو در زنجیره، اما بازار کلی هنوز کوچک است. منبع: موسسه تحقیقاتی CoinW.

4. از درآمد پروتکل تا توکن DRV: آیا چرخش ارزش می‌تواند شکل بگیرد؟

رشد کسب‌وکار Derive به معنای این نیست که قیمت DRV به طور حتم افزایش خواهد یافت. برای ارزیابی ارزش بلندمدت توکن، نیاز به تحلیل بیشتر رابطه بین درآمد پروتکل، مکانیزم بازخرید و عرضه توکن است.

تا تاریخ 10 اکتبر، داده‌های DefiLlama نشان می‌دهد که مجموع هزینه‌های Derive در 30 روز گذشته حدود 714,000 دلار بوده است که از این مقدار، درآمد پروتکل حدود 574,000 دلار است. اگرچه اندازه کسب‌وکار در سال 2026 نسبت به سال 2025 به وضوح افزایش یافته است، اما معاملات گزینه‌ها به راحتی تحت تأثیر نوسانات بازار و سفارشات بزرگ مؤسسات قرار می‌گیرد و افزایش کوتاه‌مدت ممکن است پایدار نباشد. در مقایسه با حجم معاملات اسمی، درآمد واقعی به دست آمده توسط پروتکل و اینکه آیا کاربران می‌توانند پس از کاهش مشوق‌ها به معاملات ادامه دهند، بیشتر می‌تواند کیفیت کسب‌وکار را منعکس کند.

بازخرید 35% درآمد، چه مقدار حمایتی برای DRV به ارمغان می‌آورد؟

DRV عمدتاً برای استیکینگ، مدیریت و مشوق‌های اکوسیستم استفاده می‌شود. دارندگان می‌توانند DRV را به stDRV استیک کنند، در مدیریت پروتکل شرکت کنند و پاداش دریافت کنند. در آوریل 2026، DAO Derive از طریق مدیریت، نسبت درآمد پروتکل که برای بازخرید DRV استفاده می‌شود را از 25% به 35% افزایش داد و در عین حال پاداش استیکینگ هفتگی را از 250,000 توکن به 100,000 توکن کاهش داد و مدت انتظار برای آزادسازی استیکینگ را از 28 روز به 7 روز کاهش داد. این مسیر انتقال ارزش نسبتاً روشنی را ایجاد کرده است. با افزایش معاملات، درآمد پروتکل افزایش می‌یابد که 35% آن می‌تواند برای بازخرید DRV از بازار استفاده شود و تقاضای خرید بالقوه‌ای را شکل دهد. اما واقعاً چه مقدار پول برای بازخرید وجود دارد؟

با فرض درآمد پروتکل حدود 574,000 دلار در 30 روز گذشته، درآمد سالانه تقریباً 6.888 میلیون دلار خواهد بود که معادل 2.41 میلیون دلار برای بازخرید نظری است. در مقایسه با ارزش بازار در گردش DRV که حدود 400 میلیون دلار است، حجم بازخرید سالانه تنها حدود 0.6% است. این نشان می‌دهد که مکانیزم بازخرید ایجاد شده است، اما با توجه به سطح درآمد فعلی، هنوز به تنهایی نمی‌تواند ارزش‌گذاری بازار DRV را پشتیبانی کند. همچنین، بازخرید به معنای نابودی نیست و به معنای تقسیم مستقیم سود نیز نیست. DRV خریداری شده ممکن است همچنان نگه‌داری شود یا بر اساس ترتیبات مدیریتی دوباره برای مشوق‌ها استفاده شود. Derive همچنان حدود 100,000 توکن DRV به عنوان پاداش استیکینگ هر هفته توزیع می‌کند که در سال تقریباً 5.2 میلیون توکن خواهد بود. بنابراین، علاوه بر مبلغ بازخرید، باید به مقصد واقعی توکن‌های خریداری شده و اینکه آیا تقاضای بازخرید می‌تواند عرضه جدید در گردش را جبران کند، توجه کرد.

شکل 3: انتقال ارزش DRV و فشار عرضه. منبع: موسسه تحقیقاتی CoinW.

آیا عرضه توکن و ارزش‌گذاری می‌تواند انتظارات بازار را پشتیبانی کند؟

DRV در ابتدا 1 میلیارد توکن عرضه LYRA را به ارث برد، اما در سال 2025، مدیریت به افزایش 500 میلیون توکن جدید برای مشوق‌های مشارکت‌کنندگان، همکاری‌های مؤسسه‌ای، بازارسازی و توسعه اکوسیستم رأی داد و مجموع عرضه به 1.5 میلیارد توکن افزایش یافت. این بدان معناست که مقیاس عرضه DRV کاملاً ثابت نیست و در آینده ممکن است تحت تأثیر تصمیمات مدیریتی قرار گیرد.

تا تاریخ 10 اکتبر، داده‌های CoinMarketCap نشان می‌دهد که حجم در گردش DRV حدود 738 میلیون توکن است که 49.2% از کل عرضه را تشکیل می‌دهد؛ ارزش بازار در گردش حدود 404 میلیون دلار و ارزش‌گذاری کاملاً رقیق (FDV) حدود 821 میلیون دلار است. در حال حاضر، توکن‌های در گردش کمتر از نیمی از کل مقدار هستند و در آینده، توکن‌های مشوق‌دهنده، بنیاد و اکوسیستم به تدریج آزاد خواهند شد که ممکن است فشار عرضه جدیدی ایجاد کند. آمارهای مختلف پلتفرم‌ها در مورد حجم در گردش نیز ممکن است متفاوت باشد و هنوز نیاز به بررسی ترتیب آزادسازی رسمی و تغییرات کیف پول‌های زنجیره‌ای وجود دارد.

DRV یک مکانیزم انتقال ارزش "رشد معاملات - درآمد پروتکل - بازخرید توکن" را ایجاد کرده است، اما حجم بازخرید هنوز محدود است. در آینده، تنها در صورتی که درآمد به طور مداوم افزایش یابد و به تدریج عرضه توکن‌های آزاد شده و مشوق‌ها را پوشش دهد، مزیت‌های کسب‌وکار پروتکل می‌تواند به ارزش بلندمدت DRV تبدیل شود.

5. نگاه بلندمدت به توانایی هزینه، نگاه کوتاه‌مدت به سرمایه و ارزش‌گذاری

گزارش Citrini توجه جدیدی به DRV جلب کرده است، اما عملکرد قیمت در کوتاه‌مدت به وضوح سریع‌تر از تغییرات بنیادین پروتکل است. حجم معاملات 24 ساعته تقریباً 27% از ارزش بازار در گردش را تشکیل می‌دهد که نشان‌دهنده فعالیت بالای معاملات سرمایه است و همچنین به این معناست که قیمت بیشتر تحت تأثیر اخبار، احساسات بازار و سرمایه‌های اهرمی قرار می‌گیرد. وضعیت کنونی نیاز به تفکیک بین تحریک روایت‌های کوتاه‌مدت و بهبود بنیادین بلندمدت دارد.

اگر افزایش DRV عمدتاً ناشی از انتشار گزارش باشد و معاملات گزینه‌های Derive، قراردادهای باز و درآمد پروتکل همزمان افزایش نیابد، آنگاه بازار بیشتر در حال پیش‌خرید انتظارات آینده است. برعکس، اگر داده‌های کسب‌وکار به طور مداوم بهبود یابد، می‌تواند نشان دهد که این دور از توجه به تدریج به تقاضای واقعی تبدیل می‌شود.

• از منظر بلندمدت، Derive فرصت بهره‌برداری از گسترش دارایی‌های زنجیره‌ای و توسعه معاملات خودکار را دارد، اما هنوز با مزیت نقدینگی پلتفرم‌های متمرکز، رقابت پروتکل‌های مشابه و فشار عرضه توکن مواجه است. چهار شاخصی که باید در آینده به DRV توجه کرد، تقاضای واقعی معاملات، درآمد پروتکل، حجم اجرای بازخرید و عرضه جدید در گردش است.
• در کوتاه‌مدت، باید مشاهده کرد که آیا حجم معاملات، اهرم سرمایه و احساسات بازار می‌تواند حفظ شود. Citrini چارچوبی برای جستجوی ورودی‌های هزینه مالی زنجیره‌ای ارائه کرده است و اینکه آیا DRV واقعاً می‌تواند این منطق را تحقق بخشد، در نهایت به ادامه ایجاد درآمد Derive و تبدیل درآمد به تقاضای واقعی توکن بستگی دارد تا اثبات شود.

این مقاله تنها برای تحقیق و تحلیل اطلاعات بازار است و هیچ توصیه‌ای برای سرمایه‌گذاری یا معامله ارائه نمی‌دهد.

این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و به‌منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌شود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید به‌عنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر دارایی‌های رمزارزی تلقی شود. دارایی‌های رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.