«Не меняя природу государственных облигаций» — токенизация, подробности от Сайто из Progmat

Основные моменты статьи

• Оценка низкой вероятности принятия модели с правами требования
• Предложение начать с области, не требующей подключения к системе Банка Японии

Механизм передачи прав

Представитель Progmat Такуя Сайто 22 числа объяснил в своем заметке механизм токенизации государственных облигаций, опубликованный рабочей группой (WG) Консорциума по совместному созданию цифровых активов (DCC), секретариатом которого является его компания. Основное предложение промежуточной организации заключается в том, чтобы не изменять юридическую природу государственных облигаций, а лишь связать управление записями с блокчейном.

Большинство японских государственных облигаций выпускаются в виде "облигаций с заменой", которые не имеют бумажного сертификата и управляются через записи в бухгалтерских книгах. Основное предложение промежуточной организации заключается в том, чтобы обращаться с токенизированными облигациями как с облигациями с заменой. Поскольку содержание облигаций как таковых не меняется, их ценность как залога остается прежней, и необходимость пересмотра налогового режима, такого как освобождение от удержания налога, не требуется. Изменится только механизм записи в бухгалтерских книгах, чтобы обеспечить возможность передачи в течение 24 часов.

В центре основного предложения находится создание нового "онлайн-управляющего счета (OC-счет, условное название)", который инвесторы откроют отдельно от своих текущих счетов. Перемещение части своих облигаций на OC-счет приведет к выпуску соответствующего токена на блокчейне, а при возврате на оригинальный счет токен исчезнет. В бухгалтерских книгах это будет просто перемещение облигаций между счетами одного и того же инвестора, и новые облигации не будут создаваться.

В предложенной промежуточной организации порядок передачи прав заключается в том, что сначала токен на блокчейне блокируется, чтобы его нельзя было использовать в других сделках, и проверяются подписи и остатки обеих сторон. Права передаются в момент, когда записи в бухгалтерских книгах OC-счета переписываются, а разблокировка и завершение передачи токена происходят позже. Токены не могут двигаться раньше записей в бухгалтерских книгах.

Источник: заметка Сайто{#caption-attachment-744349}

Промежуточная организация предложила разместить записи, являющиеся основанием прав, в новой системе, работающей 24 часа в сутки. Если использовать текущую систему управления счетами, используемую финансовыми учреждениями, в качестве оригинала, подтверждение сделок будет зависеть от рабочего времени и времени пакетной обработки, что потребует значительных доработок для работы 24 часа в сутки. Причиной, по которой записи блокчейна не могут быть оригиналом, является проблема размещения личной информации, такой как имена, необходимые для бухгалтерских книг, в реестре, который широко делится между заинтересованными сторонами.

Блокчейн рассматривается как общая основа, на которой заинтересованные стороны имеют одинаковую информацию и автоматически продвигают совместные расчеты по блокировке и ценным бумагам (DvP). Существующая система управления счетами предполагает, что в рабочее время она будет копировать остатки новой системы и продолжать использоваться для традиционных операций, таких как расчет комиссий и налогов, а также хранение бухгалтерских книг за 10 лет. Это распределение ролей направлено на то, чтобы минимизировать влияние на существующую систему и обеспечить возможность 24-часовой передачи.

Источник: заметка Сайто{#caption-attachment-744350}

С начала обсуждений в мае до промежуточной организации

WG была создана DCC в мае 2026 года, и с самого начала в ней участвовали три мегабанка и BlackRock Japan, а к моменту промежуточной организации число участников увеличилось до 69 организаций. В начале обсуждений Сайто заявил, что основное внимание будет уделено модели "с правами требования", при которой сами облигации остаются на существующих счетах, а права на их изъятие токенизируются. Это концепция, при которой токены используются в качестве залога для заимствования стейблкоинов, и токенизация самих облигаций считалась сложной из-за трудностей с взаимной совместимостью сделок между финансовыми учреждениями.

В августе Mitsubishi UFJ Financial Group (MUFG) и три дочерние компании объявили о начале демонстрации обработки репо-государственных облигаций на блокчейне вместе с Progmat и американским Digital Asset. Проектирование обновления бухгалтерских книг в соответствии с результатами сделок на блокчейне при сохранении юридической природы облигаций с заменой. Хотя это отдельный проект от WG, Сайто объяснил, что это позиционируется как проверка систем и практик, разрабатываемых в WG.

Промежуточная организация в октябре сравнила три метода с точки зрения эффектов токенизации, практики участников рынка, налогового режима и нагрузки по изменению законодательства. Что касается метода токенизации зарегистрированных облигаций, то хотя требования законодательства относительно него относительно легки, существующий рынок государственных облигаций и налоговая система построены на предположении облигаций с заменой, поэтому было решено, что совместимость с существующими сделками будет сложной.

Источник: заметка Сайто{#caption-attachment-744351}

Токены с правами требования не являются самими государственными облигациями, а представляют собой право требовать передачи облигаций у эмитента и других. Промежуточная организация считает, что для того, чтобы такие токены были широко приняты в качестве залога для сделок репо, необходимо, чтобы они рассматривались как эквивалентные государственным облигациям. Токены с правами требования также не будут рассматриваться в налоговом режиме как эквивалентные облигациям с заменой, и для того, чтобы третьи лица могли заявлять права, потребуется специальное законодательство, поэтому WG оценивает вероятность их принятия как низкую.

Сайто указывает, что возможность гибкой реализации в краткосрочной перспективе и широкое принятие на рынке как государственных облигаций — это разные вопросы.

Предложение начать с одного финансового учреждения

Промежуточная организация предполагает, что первоначальной целью практического применения будет сделка, завершающаяся между одним финансовым учреждением, имеющим прямой счет в Банке Японии, и его клиентами или подчиненными учреждениями. Поскольку в бухгалтерских книгах Банка Японии записи о таких клиентах хранятся в совокупности, если только состав не меняется, записи со стороны Банка Японии не изменятся, и это можно начать без подключения к системе Банка Японии.

Сделки между финансовыми учреждениями, имеющими прямые счета в Банке Японии, будут сопровождаться изменением записей в бухгалтерских книгах Банка Японии и зависеть от рабочего времени сети Банка Японии. Промежуточная организация рассматривает способ отправки данных в систему Банка Японии на основе информации о блокировке на блокчейне, но конкретные методы подключения остаются предметом обсуждения. Перед коммерциализацией также необходимо подтвердить, соответствуют ли требования к бухгалтерским книгам, и провести консультации с Банком Японии и соответствующими органами.

Сайто считает, что преимущества 24-часовой работы особенно важны для сделок с зарубежными инвесторами. Расчеты по государственным облигациям сосредоточены в японское рабочее время, и инвесторы из Европы и США должны окончательно определить свои инструкции до конца предыдущего рабочего дня. Вторая половина промежуточной организации касается токенизации сделок репо с учетом этих обстоятельств, и он объяснит это в следующей заметке.

Подробности о механизме OC-счета и оригинала Сайто объясняет в своей заметке с иллюстрациями. Он также углубляется в структуру систем внутри финансовых учреждений и поток обработки для каждой сделки.