90% дохода от мем-коинов, но оценка соперничает с Pump: сколько должна стоить Meteora?

Рынок недооценил роль Meteora как базы ликвидности для мем-коинов Solana.

Автор: Кунал Доши

Составлено: AididiaoJP, Foresight News

Долгое время звучали призывы к окончанию эпохи мем-коинов, но каждый раз, когда рынок оживает, объемы торгов снова растут. С марта 2024 года мем-коины стабильно составляют более 10% объема торгов DEX, что делает их одним из самых устойчивых объемов торгов в сети. Причина проста: для обычных трейдеров мем-коины остаются одним из немногих мест, где можно добиться асимметричных доходов за одну ночь. Большинство людей теряют деньги, но спрос остается.

Solana является центром объемов торгов мем-коинами, а Meteora — одной из ведущих DEX на Solana. Ставка на Meteora по сути является ставкой на спекулятивный спрос на мем-коины. Однако этот сектор жесток. PumpSwap и Raydium выигрывают от лаунчпадов, с токенами, которые напрямую переходят в их собственные DEX, сохраняя объем торгов внутри. Meteora не имеет собственного крупного лаунчпада, но занимает нишу на зрелых мем-коинах: предоставляя лучшее исполнение и ликвидность для тех мем-коинов, которые избежали взаимной ликвидации и получили некоторую легитимность.

Основное суждение: Meteora не может выиграть объем PvP, но любой зрелый мем-коин, который появляется с лаунчпада Solana, в конечном итоге сформирует ликвидность на Meteora. Пул DLMM с тех пор захватил большую часть трафика для этих монет. PUMP и RAY также могут делать ставки на мем-коины Solana, но FDV Meteora составляет всего 370 миллионов долларов. Рынок недооценил ее роль как базы ликвидности для мем-коинов Solana, что делает потенциал роста более привлекательным.

Битва за ликвидность мем-коинов Solana: Pump перед выпуском, Meteora после зрелости

Solana составляет 35% до 40% объема торгов DEX в большинстве месяцев. Даже с ростом активности цепочки Robinhood в сентябре эта картина не изменилась. Еженедельные данные за 2026 год показывают, что активность мем-коинов на Solana значительно возросла: на прошлой неделе они составили 37% объема торгов DEX, в то время как минимум в июне составил всего 10%. За этим восстановлением стоят увеличения ANSEM в июне, рост торговых пар мем-акций и, что более важно, улучшение аппетита к риску на рынке.

Исключая мем-коины, объем торгов DEX на Solana в основном состоит из стабильных монет SOL и обменов стабильных монет, доминирующих в propAMM. Токены проектов и токенизированные активы все еще составляют лишь около 15% от общего объема торгов за неделю.

При исключении propAMM и сосредоточении исключительно на мем-коинах, Pump составляет почти 70% в большинстве недель. Дальнейшее исключение Pump показывает, что Meteora занимает второе место в большинстве недель до середины июля, когда Raydium снова завоевал долю рынка через Stonkfun.

Преимущества Pump и Raydium структурные. Токены на Pumpfun переходят в PumpSwap, а недавно токены на Stonk также вошли в Raydium, при этом большая часть PvP-торговли естественным образом остается на их собственных платформах. Вопрос тогда становится: поскольку Pump и Raydium, похоже, являются более чистыми целями роста для Pumpfun и Stonk, почему делать ставку на Meteora?

Ответ заключается в предыдущем обсуждении: Meteora не может выиграть объем PvP, но любой зрелый мем-коин с лаунчпада Solana в конечном итоге окажется на Meteora. Пулы там обеспечивают конкурентоспособное исполнение для этих мемов и захватывают значительную часть трафика с этого момента.

Двигатель роста: объем торгов восстанавливается в 2.4 раза, мем-коины составляют 90% дохода

Еженедельный объем торгов Meteora восстановился примерно в 2.4 раза с минимума в начале августа, увеличившись с 630 миллионов долларов в неделю до примерно 1.5 миллиарда долларов. Значительная часть этого восстановления происходит за счет увеличения объема торгов стабильными монетами SOL после восстановления рынка, но мем-коины остаются основным источником, составляя 30% до 45% в последние недели.

В настоящее время у Meteora есть четыре типа ликвидных продуктов. Самым ранним является DAMM v1, который работает аналогично традиционным AMM, с ликвидностью, равномерно распределенной по бесконечному диапазону цен; дополнительная функция заключается в том, что неиспользуемые средства автоматически направляются в внешние кредитные протоколы на Solana, генерируя дополнительный доход для LP.

В начале 2024 года был запущен DLMM, который ввел концентрированную ликвидность на основе диапазонов цен и стал одним из первых, кто использовал динамические сборы в DEX Solana. Он позволяет средствам быть высоко концентрированными, достигая торговли без проскальзывания в пределах определенных диапазонов цен, с изменением сборов по мере увеличения волатильности.

В апреле 2025 года был запущен DAMM v2. Он распределяет ликвидность равномерно, как обычный AMM, но любой может создавать пулы и настраивать ставки в зависимости от волатильности активов или своих собственных нужд. Ликвидные позиции также могут быть представлены как NFT позиций, поддерживающие целевые стимулы и позволяющие плавно передавать активные позиции на другой кошелек.

Впоследствии был представлен DBC, который означает Динамическая Комбинированная Кривая. Любой сторонний лаунчпад на Solana может интегрировать его для поддержки справедливого выпуска и предотвращения торговли снайперами. Как только цели комбинированной кривой достигнуты, 100% ликвидности автоматически мигрирует в пул DAMM v2 и навсегда блокируется.

Большая часть объема торгов поступает из пула DLMM, что неудивительно. Система бинов DLMM позволяет каждому доллару средств достигать нулевого проскальзывания в пределах диапазона, а агрегаторы, такие как Jupiter, почти всегда отдают приоритет пулам DLMM перед стандартными AMM.

Более критично, структура доходов заслуживает внимания. Мем-коины составляют менее половины общего объема торгов Meteora в большинстве недель, но приносят более 90% дохода протокола.

Причина проста. Ставки сборов для пулов основных монет, таких как SOL, обычно составляют около 0.01%, чтобы оставаться конкурентоспособными. Мем-коины сталкиваются с трейдерами, которые нечувствительны к цене и готовы платить более высокие сборы. DLMM также имеет двойную структуру сборов: базовая ставка выбирается при создании пула, а переменная ставка добавляется, когда волатильность высока, в то время как мем-коины часто находятся в состоянии высокой волатильности. По сути, Meteora использует характеристики торговли мем-коинами, чтобы захватить больше дохода.

Интересно, что эта структура сборов не отпугивает трейдеров. Это связано с тем, что базовая архитектура Meteora одновременно обеспечивает высокоэффективную маршрутизацию торгов внутри экосистемы.

Победа в маршрутизации: Fomo и Jupiter направляют 30% трафика мем-коинов на Meteora

Чтобы протестировать исполнение Meteora на мемах, лучший способ — посмотреть, сколько объема торгов мем-коинов платформы, такие как Jupiter и Fomo, направляют на Meteora. Эти платформы отправляют каждую транзакцию на DEX с лучшим исполнением.

Fomo стал выдающимся потребительским приложением в этом цикле, с почти 50,000 активными трейдерами на Solana, более 65% сборов поступает с Solana. Наиболее примечательные данные заключаются в том, что в большинстве недель Meteora составляет 30% от объема торгов мем-коинов Fomo на Solana.

Еженедельный объем торгов Fomo на Solana быстро рос с июля, при этом мем-коины составляют 40% от него. Однако Fomo все еще составляет только 8% от объема торгов мем-коинов Solana, увеличившись с всего 2% в апреле, что указывает на возможность роста. Если Meteora сможет продолжать поддерживать свое преимущество в исполнении относительно других DEX, она может стать сильной альтернативой ликвидности для ставок на рост Fomo. Pump также является вариантом, но оценка Meteora составляет лишь небольшую долю от Pump, как будет подробно описано в анализе оценки позже.

Jupiter является еще одним важным маршрутизирующим входом на Solana. На прошлой неделе его агрегатор DEX составил 27% от объема торгов спотовых DEX на Solana. Мем-коины составляют только 10% до 15% от объема торгов агрегатора Jupiter, но Meteora все равно захватывает значительную долю, часто между 25% и 35% в большинстве недель.

Почему Meteora захватывает больше объема мем-коинов, чем другие DEX Solana, несмотря на отсутствие собственного крупного лаунчпада? Ответ заключается в ее дизайне AMM.

Почему DLMM продолжает выигрывать объем

Сосредоточьтесь на пуле DLMM, так как он значительно способствует общему объему торгов Meteora и объему торгов мем-коинами. PumpSwap все еще доминирует в общем объеме, поскольку большинство мемов Solana выпускаются на Pumpfun и напрямую переходят в его пул после выпуска. Однако по мере созревания токенов ликвидность начинает формироваться в Meteora, позволяя DLMM сосредоточить средства вокруг текущей цены.

Смотрим на 20 лучших токенов, которые были запущены и торговались как на Meteora, так и на PumpSwap за последние 30 дней, Meteora захватила как минимум 20% объема торгов в большинстве торговых пар. Для популярных токенов, таких как ANSEM, BATON и PAID, Meteora захватила до 63%.

Используя тот же метод для анализа Raydium, преимущество Meteora в мем-коинах еще более выражено. Raydium явно доминирует в токенизированных активах и проектных токенах, таких как CARDS, но Meteora занимает значительную долю в мем-коинах. STONK и SI завершили 64% и 73% своего объема торгов на Meteora соответственно, несмотря на выпуск из Raydium.

Продукты DLMM и CLMM Raydium довольно похожи, причем CLMM Raydium даже поддерживает необязательные сборы за волатильность. Почему DLMM работает лучше? Три различия могут объяснить это.

Во-первых, DLMM делит ликвидность на бины, каждый из которых предоставляет токены по фиксированной цене. Сделки выполняются по этой цене, пока ликвидность в бине не исчерпается. В CLMM цены постепенно движутся по мере потребления ликвидности через сделки. Для сделок, которые могут поместиться в один бин, DLMM выполняет лучше; крупные сделки, охватывающие несколько бинов, в конечном итоге все равно зависят от сборов и доступной глубины.

Во-вторых, DLMM упрощает LP точно выбирать местоположение своих средств: они могут разместить больше ликвидности рядом с текущей ценой, чтобы зарабатывать сборы, накапливать ниже и постепенно продавать выше. CLMM Raydium может достичь аналогичного распределения через несколько позиций, но структура бинов DLMM и встроенные стратегии делают это намного проще. Эта гибкость помогает LP поддерживать глубину там, где происходят реальные сделки.

Пул запуска DLMM позволяет создателям токенов контролировать распределение ликвидности в момент выпуска. Они могут формировать ликвидную кривую, чтобы поощрять естественную торговлю, сохраняя при этом достаточно ликвидности для поддержки больших колебаний цен.

В-третьих, LP в стандартном пуле DLMM сохраняют 90% торговых сборов, в то время как CLMM Raydium сохраняет 84%. На каждые 1,000 долларов в торговых сборах LP DLMM получают 900 долларов, в то время как LP Raydium получают 840 долларов.

Результатом этих различий является то, что для большинства токенов эффективная ставка сбора Meteora значительно выше, чем у Raydium. Сборы за волатильность дополнительно увеличивают расходы в периоды высокой спекуляции. Несмотря на более высокие сборы, Meteora все еще захватывает большой объем торгов. Службы маршрутизации, такие как Jupiter, рассчитывают общие затраты для трейдеров, направляя сделки в пулы с лучшими конечными ценами после сборов и проскальзывания. Meteora продолжает выигрывать значительное количество трафика, что указывает на то, что ее исполнение остается стабильным по всем затратам. Биновая структура ликвидности DLMM явно помогает ей поддерживать конкурентоспособность.

В 10 из 12 образцов Meteora генерирует больший объем торгов на доллар TVL. В сочетании с более высокими эффективными ставками сборов и более низкими долями протокола, LP зарабатывают больше дохода от сборов относительно своего капитала. Это дает LP причины предоставлять ликвидность на Meteora, поддерживая лучшее исполнение и привлекая больше объемов торгов.

Токеномика: Освобождение давления на продажу не так велико, как ожидалось, 23% заблокировано в стекинге

MET был запущен 23 октября 2025 года, с 48% токенов в обращении при выпуске. Токены, зарезервированные командой и Meteora, разблокируются ежемесячно, продолжая в течение 72 месяцев, заканчивая в конце 2031 года. В настоящее время ежемесячная разблокировка увеличивает обращаемое предложение на 1.31%.

Однако отслеживание потока разблокированных токенов показывает, что токены, разблокированные из резервов Meteora, не продавались в течение последнего года; из токенов, разблокированных командой, около 64% были проданы или переданы. Фактическое ежемесячное давление на продажу составляет около 900,000 долларов. Многие рассматривают избыток и разблокировку как риски, но на самом деле они не так значительны, как предполагалось.

Команда также провела обратные выкупы, потратив 13.7 миллиона долларов на выкуп 3.56% от общего предложения. MET долгое время не имел стабильных случаев использования, и в июле 2026 года команда ввела вознаграждения за стекинг: стекинг может зарабатывать до 10% от сборов протокола DLMM, с дополнительной реферальной программой, распределяющей дополнительные доходы. Первоначально запланированная дата окончания 21 октября была продлена, и результаты были очень положительными.

В настоящее время примерно 128 миллионов MET находятся в стекинге, что составляет около 23% от обращаемого предложения. Это число продолжает расти, становясь эффективным поглотителем предложения. Стеки в настоящее время оценивают APR примерно в 15%, и во время недавнего бума торговли мем-акциями Solana доходность однажды превысила 100%.

Команда подчеркнула в Discord, что низкая доля дохода, выделяемая держателям токенов, является намеренной. Таким образом, операционные расходы протокола могут быть полностью покрыты доходами протокола, без необходимости продавать токены для поддержания расходов. Эта предусмотрительность также позволяет проекту оставаться прибыльным, накапливая казну, оцененную в 32 миллиона долларов к концу первого квартала 2026 года, в основном в SOL и USDC. Также есть намеки в Discord, что стоимость казны продолжает расти. Эти деньги могут быть использованы для планов роста или решаться командой для дальнейших выкупов.

Споры о оценке: Доход как у Raydium, мультипликаторы как у Pump

Смотря только на доход за последние 30 дней, MET кажется дешевым. Он генерирует больше дохода, чем протоколы, такие как LIT и RAY, но его оценка составляет лишь небольшую долю от их.

Однако мультипликаторы оценки рассказывают более сложную историю. Основываясь на FDV и мультипликаторах рыночной капитализации/дохода, MET ближе к PUMP, в то время как PUMP также сильно дисконтирован относительно своих аналогов. Девяносто процентов дохода Meteora поступает от торговли мем-коинами, что делает ее оценку близкой к PUMP разумной. Устойчивость объема торговли мем-коинами и то, насколько быстро объем торговли может перемещаться от одного протокола к другому, долго будет сдерживать мультипликаторы в этом пространстве.

Raydium получает только 36% своего дохода от мем-коинов, поэтому рынок готов назначить ему более высокий мультипликатор. Однако, углубляясь, 30% до 50% недавнего объема торговли токенизированными акциями Raydium на самом деле движется парами мем-акций. Автор считает, что Meteora имеет 60% до 70% своего объема торговли не от мем-коинов в большинстве недель, что должно оправдать мультипликатор, близкий к Raydium.

Только этот момент недостаточен для того, чтобы MET напрямую достиг мультипликаторов Raydium, особенно поскольку мем-коины все еще составляют 90% его дохода. Однако автор также не согласен с тем, что рынок в настоящее время толкает MET так близко к PUMP. Meteora выигрывает от всех успешных токенов на Solana, независимо от того, начинались ли они с Pumpfun, Stonk или откуда-то еще. Она установила реальное преимущество в ликвидности и исполнении для выживших токенов, с меньшей зависимостью от самых спекулятивных фаз мем-коинов.

Сравнение с PUMP также довольно сложное. Pump имеет полный стек и расширяется за пределы мем-коинов, интегрируя бессрочные контракты Hyperliquid и поддерживаемые коллекционерами продукты с коллекционными картами. Сам PUMP должен иметь более высокий мультипликатор, ближе к Raydium, что может поднять оценку для всего сектора инфраструктуры мем-коинов.

Оптимистическая логика Meteora все еще зависит от общего роста объема торговли мем-коинами Solana и ее способности захватывать большую долю. Катализаторы появляются.

DLMM Pro: Оптимистичный вариант для ставок на новые лаунчпады

Во время Token 2049 Meteora запустила DLMM Pro, интегрировав функции DLMM, DAMM v2 и DBC в один AMM. Теперь токены могут завершать совместное выпуск, выпуск и непрерывное создание рынка в одном пуле, снижая фрагментацию ликвидности в процессе созревания. Команда также может лучше контролировать распределение ликвидности, условия выпуска и временные сборы, с более низкими стартовыми затратами, что делает эксперименты дешевле.

Meteora также запустила DBC 0.2.2, поддерживающий сборы за передачу Token-2022 для базовых токенов и токенов котировок. Это дает строителям больше возможностей для исследования ценообразования для акций с низкой ликвидностью, пользовательских структур сборов и новых правил выпуска для активов, похожих на акции.

BubbleStocks является ранним примером. Его модель направляет торговые сборы в выбранные позиции ликвидного пула stock-USDC, используя спекулятивное внимание для создания ликвидности для базового токенизированного актива. Если это будет успешно, DBC может помочь Meteora преобразовать краткосрочные мем-активности в более устойчивую ликвидность, охватывающую более широкий спектр токенизированных активов, также позволяя более разнообразные источники дохода.

Эти обновления могут позволить Meteora подняться вверх по цепочке создания стоимости. Она больше не просто конкурирует за объем торгов после успеха токена, но может привлекать больше проектов с этапа выпуска и удерживать активность в процессе созревания. Это усилит ее способность конкурировать с Pump и Raydium через собственный лаунчпад инфраструктуры. Хотя распределение Pump и сообщество трейдеров остаются значительными преимуществами, DLMM Pro может предложить что-то другое для конкурирующих лаунчпадов.

Hooked уже продемонстрировал эту модель. Он сочетает совместную кривую Meteora с хуками передачи Solana, чтобы создать токены с пользовательскими правилами, такими как ограничения на удержание кошелька, ограничения на торговые площадки и условия для держателей на продажу. Эти механизмы происходят из дизайна токена Hooked, а не DLMM Pro, но они указывают на то, что разработчики могут создавать различные продукты вокруг инфраструктуры ликвидности Meteora. Первоначальный ажиотаж вокруг Hooked остыл, и ожидается, что на Meteora произойдут более новые эксперименты и выпуски токенов.

Meteora уже извлекла выгоду от нескольких лаунчпадов, которые интегрировали ее, последним из которых является Star.fun, хотя активность с марта увеличилась лишь незначительно. Ранее, когда такие активности, как Believe, Moonshot и Bags, резко возросли, объем торгов Meteora также стремительно увеличивался. Автор рассматривает это как опцион на покупку: если новые лаунчпады, такие как Hooked, произведут блокбастеры, это может катализировать следующую волну спекулятивной активности, с Meteora как DEX для выпуска, получающим избыточные доходы.

Риски: Циклы, контратака Raydium и угрозы распределения Pump App

Основной риск заключается в цикличности объема торговли мем-коинами, который является крупнейшим источником дохода Meteora. Смотрим на месячные объемы торговли мем-коинами с марта 2025 года, активность колеблется в зависимости от рыночного настроения, и недавно лаунчпады на Robinhood также конкурируют с Solana за активность и капитал. Ставка на Meteora означает не только ставку на продолжение силы объема торговли мем-коинами, но и на то, что большая часть активности происходит на Solana.

Автор считает, что дно медвежьего рынка прошло, и новый рынок все еще находится на ранних стадиях, с вероятностью более частых пиков активности мем-коинов. Robinhood будет отводить часть объема, но Solana была и будет доминирующей цепочкой для таких активностей. Meteora выиграет независимо от того, какой лаунчпад победит на Solana, поскольку самые активные токены в конечном итоге оставят значительную часть объема торговли на Meteora.

Второй риск заключается в том, что Raydium увеличивает конкуренцию за больший объем торговли мем-коинами. В настоящее время токены, выпускающиеся из Raydium LaunchLab, попадают в CPMM-пулы, зарабатывая фиксированную плату; динамические сборы Meteora позволяют LP зарабатывать в несколько раз больше за транзакцию. Пулы CLMM Raydium уже предлагают сборы за волатильность. Если он выпустит токены лаунчпада в CLMM-пулы, введет стимулы для LP или переработает сборы, это может значительно улучшить доход LP и сократить преимущество Meteora для LP.

Теоретически легко, но практически сложно. Каждое изменение повлияет на различных участников Raydium, включая держателей токенов, поскольку в настоящее время 16% сборов используются для выкупов RAY и казны. Автор, таким образом, рассматривает это как риск с низкой вероятностью и долгосрочный.

Последний риск заключается в том, что Pump App становится предпочтительным каналом распределения для пользователей Solana. Команда, похоже, движется в этом направлении: интегрируя бессрочные контракты Hyperliquid через коды строителей и недавно запустив продукт с картами, поддерживаемый Collector Crypt. Pump App в последнее время захватил почти 50% объема торговли Fomo Solana. Это представляет угрозу для Meteora, поскольку более 90% объема торговли на Pump App проходит через PumpSwap, позволяя Pump внутренне получать больше дохода.

Сейчас еще слишком рано, чтобы определить исход потребительского распределения, но инвесторы должны внимательно следить за этими метриками, так как они повлияют на долю объема торговли мем-коинами, которую Meteora сможет захватить.

Заключение: Рынок недооценил роль Meteora как базы ликвидности

Meteora не полагается на объем торговли PvP от крупных лаунчпадов, таких как Pump и Stonk, но она уже захватила значительную долю объема торговли от этих зрелых мем-лаунчпадов. Она зарекомендовала себя как лучший DEX для исполнения этих токенов и стала лучшим местом для LP предоставлять ликвидность для них.

Автор считает, что рынок упустил один момент: преимущество исполнения Meteora позволило ей захватить значительное количество объема маршрутизации мем-коинов от Jupiter и Fomo на Solana, которые можно считать двумя наиболее важными воротами потребительского распределения этого цикла. Meteora составляет 30% от объема торговли мем-коинами Fomo Solana, и при оценке в 370 миллионов долларов это является ликвидной альтернативой для ставок на рост Fomo. С запуском DLMM Pro в ближайшее время это представляет собой интересный опцион на покупку, который будет стимулировать новые эксперименты и лаунчпады для выпуска токенов на Meteora. Hooked уже предоставил ранние признаки. Если блокбастеры появятся из этих лаунчпадов, как объем торговли, так и оценка Meteora увидят значительное движение вверх.

С 90% дохода, поступающего от мем-коинов, рынок, таким образом, назначил ей оценку, близкую к Pump. Является ли это справедливым или она должна быть ближе к своим аналогам по вышеупомянутым причинам, остается спорным. Однако нельзя отрицать, что Meteora зарекомендовала себя как слой ликвидности под экономикой мем-коинов Solana. Мем-коины действительно являются циклическим треком, но поскольку новый бычий рынок может только начинаться, длинный хвост более достоин внимания инвесторов и, вероятно, предоставит наилучший потенциал роста.