Перспективы DEX на основе Perp: изменится ли рынок опционов на блокчейне?

Автор: Jae, PANews

На протяжении долгого времени деривативы на блокчейне были почти монополией бессрочных контрактов. Благодаря высокому кредитному плечу, простой механике игры и близкому к спотовой торговле опыту, Perp DEX (децентрализованные биржи бессрочных контрактов) захватили большую часть ликвидности и комиссий на блокчейне.

Однако за последний месяц направление на рынке деривативов на блокчейне изменилось. Ведущие Perp DEX, такие как Hyperliquid, Lighter и Variational, объявили о планах по запуску опционных продуктов.

Происходит миграция от "ставок на направление цены" к "управлению волатильностью", которая незаметно происходит на блокчейне, и существующая структура опционов "один сильный, много сильных" может быть подорвана новыми игроками.

От монопольного положения к двойной линии: рост рынка опционов на блокчейне

Коллективный переход ведущих Perp DEX является выбором, отвечающим на изменения потребностей рынка.

Самый очевидный сигнал — структурные изменения на рынке крипто-деривативов. Данные, опубликованные издателем базового индекса Volmex, показывают, что на прошлой неделе открытый интерес (OI) по опционам на биткойн составил 58,9% от общего объема деривативов на биткойн, тогда как в начале года эта цифра составляла около 50%. Структура, когда бессрочные контракты доминировали, теперь нарушается опционами.

Движущей силой этого изменения являются средства, поступающие через ETF.

По состоянию на прошлую пятницу общий OI по деривативам на биткойн составил около 129 миллиардов долларов, из которых только опционы, связанные с ETF на биткойн в США, составили около 36 миллиардов долларов, а опционы на продукт IBIT от BlackRock близки к 35 миллиардам долларов. Учитывая крипто-родные платформы, общий объем опционов на биткойн составляет около 76 миллиардов долларов, причем опционы ETF составляют почти половину этого объема. С января прошлого года OI по опционам IBIT увеличился с 11 миллиардов долларов до 35 миллиардов долларов. Средства ETF превращают опционы из вспомогательного инструмента в основной инструмент управления рисками.

Эта волна быстро распространилась на блокчейн.

Данные DeFiLlama показывают, что номинальный объем торгов по опционам на блокчейне увеличился с 1,698 миллиарда долларов в четвертом квартале прошлого года до 8,367 миллиарда долларов в третьем квартале этого года, что составляет почти четырехкратный рост. В то же время объем торгов по бессрочным контрактам на блокчейне упал с 36,29 триллиона долларов до 17,12 триллиона долларов, что почти вдвое меньше.

В этом контексте доля опционов на блокчейне в объеме торгов по бессрочным контрактам увеличилась с 0,05% в четвертом квартале прошлого года до 0,49% в третьем квартале этого года, что является ростом на протяжении четырех кварталов подряд. Несмотря на то, что абсолютные объемы все еще различаются, разница в темпах роста указывает на направление: бессрочные контракты, сосредоточенные на ставках, сталкиваются с ограничениями роста, в то время как опционы, выполняющие функции управления рисками, становятся новым двигателем роста.

Ведущие Perp DEX выходят на рынок: трио инфраструктуры, розничных и институциональных игроков

Вход Perp DEX на рынок добавил топлива к быстро растущему сегменту опционов на блокчейне. Выбор пути трех ведущих игроков соответствует трем различным подходам.

Hyperliquid: создание базовой инфраструктуры

Как ведущий игрок среди Perp DEX, Hyperliquid выбрала путь "инфраструктуры в первую очередь" для своего опционного предложения.

Она пока не выпустила собственные опционы, а вместо этого добавила инструменты для создания опционных приложений через рынок HIP-4 в протокол. Опционный протокол Hypercall в экосистеме уже продемонстрировал данные: в сентябре этого года его номинальный объем торгов составил 536 миллионов долларов, что подтверждает органический спрос пользователей.

Основатель Джефф Ян ранее заявлял, что бессрочные контракты и опционы находятся в взаимодополняющих отношениях: бессрочные контракты обслуживают направленную торговлю, тогда как опционы служат для управления волатильностью. Hyperliquid стремится создать базовые торговые структуры, чтобы позволить верхнему уровню развивать более разнообразные формы деривативов.

Lighter: привлечение клиентов через бинарные опционы

Lighter выбрала самый простой подход: бинарные опционы.

19 октября Lighter Core запустила бинарные опционы на 15 минут на биткойн и эфириум, с простыми правилами, короткими периодами и четкими прибылями и убытками, по сути используя продукты с низким порогом для обучения пользователей и запуска категории опционов. Основатель Владимир Новаковски прямо заявил, что это всего лишь "первый шаг", и команда в следующем этапе сосредоточится на стандартных европейских опционах, постепенно переходя к профессиональным категориям.

Это похоже на путь роста пользователей традиционных брокеров: сначала с простыми продуктами для привлечения новых клиентов, а затем постепенно предлагая более сложные инструменты, завершая переход от розничных трейдеров к профессиональным.

Variational: нацелена на структурированные продукты для институциональных клиентов

Variational, ориентированная на институциональных клиентов, ставит более высокие цели.

20 октября основатель Лукас Шуерманн сообщил, что в следующем году будет запущен Variational Pro, охватывающий стандартные опционы, структурированные продукты и внебиржевые деривативы, предоставляя институциональный торговый опыт на блокчейне. Variational изначально возникла из традиционной количественной команды, и обслуживание институциональных клиентов является ее генетической предрасположенностью. Когда ликвидность опционов на блокчейне станет достаточной для обработки крупных заказов институциональных клиентов, профессиональные учреждения могут перейти на блокчейн.

Три протокола войдут на рынок опционов с разных направлений, что означает: один единственный дериватив уже не может удовлетворить потребности рынка, наступает эпоха многообразия и многоуровневости.

Структура рынка: один лидер, множество преследователей

Перед приходом новых игроков на рынок опционов на блокчейне уже сформировалась относительно четкая иерархия. За последние четыре квартала рынок демонстрировал быстрый рост, но эффект Мэтью также усиливается.

С четвертого квартала прошлого года по третий квартал этого года объем сделок по опционам на блокчейне увеличился с 59,41 миллиона долларов до 193 миллиона долларов, что составляет рост на 225%; номинальный объем сделок увеличился с 2,102 миллиарда долларов до 8,794 миллиарда долларов, что составляет рост на 318%. Это свидетельствует о том, что объем торгов на рынке опционов значительно увеличился.

При этом доля Derive, ведущего протокола, увеличилась с 70,5% до 90,79%, а доля номинального объема сделок увеличилась с 72,63% до 84,73%. Рост почти полностью обеспечивается Derive, который также является единственной платформой, доля опционных сборов на которой превышает долю номинального объема сделок. Платформы второго уровня Paradex, Aevo и Rysk Finance продолжают преследовать.

Derive: логика продукта "опционы в первую очередь, бессрочные во вторую"

Derive, обновленный из Lyra, является ведущим игроком на рынке опционов на блокчейне.

Из общего объема OI по опционам в 2,19 миллиарда долларов Derive занимает 2,07 миллиарда долларов, а его доля на рынке постоянно превышает 80%. Вход профессиональных маркетмейкеров, таких как FalconX, обеспечивает ему ликвидность, значительно превышающую конкурентов.

Наиболее ярко это отражает его позиционирование: объем опционных позиций составляет примерно 27 раз больше, чем у бессрочных контрактов. В отличие от подхода Perp DEX, который сосредоточен на бессрочных контрактах с опциями в качестве вспомогательного инструмента, базовая модель Derive — это опционы, а бессрочные контракты служат инструментом хеджирования для трейдеров опционов.

Увеличение капитальной эффективности также подчеркивает эту проблему. За последний год TVL Derive увеличился с 81 миллиона долларов до 185 миллионов долларов, что составляет рост на 128%, а OI по опционам увеличился более чем в 8 раз. Соотношение OI/TVL увеличилось с 2,28 до 9,19, что означает, что Derive привлекает многократные рисковые позиции при одинаковом уровне капитала.

Способности к доходам также продолжают оптимизироваться. Несмотря на небольшое снижение общих сборов и доходов в третьем квартале, сборы и доходы от опционной деятельности увеличились на 14,3% и 15,7% соответственно, доля которых возросла до 72,5% и 84,2%, что делает их основным источником дохода протокола.

Второй уровень: разные акценты, заметные различия

Следующие за ними Paradex, Aevo и Rysk Finance представляют три различных подхода, но разрыв с Derive все еще значителен.

Paradex: приложение на StarkNet, созданное Paradigm, интегрированное в сеть RFQ институциональной торговли Paradigm, обрабатывает около четверти крупных заказов Deribit. За последние 30 дней номинальный объем сделок Paradex составил около 391 миллиона долларов, а OI — 102 миллиона долларов, что ставит его на второе место на рынке. Опционная деятельность составила 53,74% от сборов платформы и является основным источником дохода протокола.

Следует отметить, что 3 октября Paradex обеспечил около 34,7% от общего номинального объема сделок за последние 30 дней, что указывает на то, что накопленный объем протокола может быть подвержен влиянию отдельных пиков.

Aevo: один из первопроходцев опционов на блокчейне, его объем сделок по правам увеличился с 1,56 миллиона долларов до 5,46 миллиона долларов, что составляет рост в 3,5 раза. Хотя номинальный объем сделок в третьем квартале немного снизился, OI увеличился на 71,1%, что указывает на углубление структуры позиций, поскольку пользователи переходят от краткосрочной спекуляции к среднесрочным инвестициям.

Rysk Finance: не является торговой площадкой, а больше ориентирована на доходные продукты. Пользователи вносят активы и продают опционы на покупку или продажу маркетмейкерам, зарабатывая на премиях. За последний год TVL протокола, номинальный объем сделок и объем сделок по правам увеличились на 124%, 174% и 42% соответственно, что свидетельствует о значительном увеличении TVL платформы и объема торгов по опционам, хотя рост премий был относительно умеренным.

Следует отметить, что различия в торговых издержках по опционам на разных платформах заметны. Каждому доллару номинального объема сделок соответствует наибольшая премия у Aevo, средняя у Derive, а у Paradex и Rysk — наименьшая.

Это связано с различной структурой пользователей и позиционированием продуктов: Aevo ориентирована на розничных клиентов и короткие циклы, что приводит к высоким издержкам на премии; Paradex и Rysk ориентированы на институциональных клиентов и структурированные доходы, что делает их чувствительными к издержкам; Derive, благодаря глубокой ликвидности, поддерживает средний и высокий уровень цен.

Тем не менее, исследование Alea Research также показало, что трейдеры в этом году платят на 40% больше за аналогичные рисковые позиции на Derive, чем на Deribit, что указывает на то, что протоколы опционов на блокчейне все еще имеют значительное пространство для оптимизации торговых издержек.

Кроме того, несмотря на впечатляющий рост, опционы на блокчейне все еще сталкиваются с двумя серьезными барьерами на пути к массовому принятию.

Первый барьер — разрыв ликвидности. Исследовательская организация Block Scholes указывает, что опционы на блокчейне распределены по различным блокчейнам и протоколам, и цены, а также глубина по одному и тому же активу на разных платформах значительно различаются. Распределение средств маркетмейкеров приводит к высокой проскальзыванию крупных заказов и сложности в реализации сложных стратегий, что станет основным препятствием для массового входа капитала.

Второй барьер — барьер восприятия пользователей. Опционы включают в себя такие сложные концепции, как дельта, гамма, вега и временное распадение, а также ценообразование волатильности, что делает их гораздо более сложными для понимания, чем направления бессрочных контрактов. Даже если протоколы на блокчейне оптимизируют интерфейсы взаимодействия, порог восприятия инвесторов трудно быстро преодолеть с помощью итераций продуктов. Это определяет, что на текущем этапе опционы на блокчейне по-прежнему являются игрой профессиональных трейдеров и институциональных клиентов, и массовое принятие обычными пользователями потребует времени.

От монополии бессрочных контрактов к быстрому росту опционов, структурные изменения деривативов на блокчейне по сути являются самоэволюцией DeFi на новом этапе.

Теперь, с приходом традиционных средств, реальных активов на блокчейне и DeFi, которые начинают выполнять более разнообразные функции: хеджирование, страхование, торговля волатильностью и т.д.

Доля открытых позиций по опционам на биткойн превышает половину, объем торгов по опционам на блокчейне увеличился в четыре раза за год, а коллективный переход ведущих Perp DEX указывает на одно заключение: потребность в управлении рисками в DeFi постепенно пробуждается, и новый цикл деривативов на блокчейне начинает проявляться.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.