Nie tylko firmy DAT są głównymi graczami w sprzedaży strukturalnej｜Badania HashHub

Spis treści

1. Sprzedaż DAT jest sytuacyjna, sprzedaż górników jest stała
2. Przejście na AI zmienia nieprzerwaną sprzedaż w sprzedaż rosnącą
3. Podsumowanie

Firma Strategy sprzedała 32 BTC pod koniec maja 2026 roku. To około 2,5 miliona dolarów, co stanowi zaledwie 0,004% jej posiadania. Mimo to, rynek odebrał to jako symboliczne, ponieważ największa firma DAT (Digital Asset Treasury), która dotychczas kupowała w obliczu spadków, może w końcu stać się sprzedawcą.

Jednak kilka dni później Strategy odkupiła 1,550 BTC, a od początku roku pozostaje na plusie. Inne główne firmy DAT, takie jak Metaplanet i Twenty One Capital, również w 2026 roku zwiększają swoje zakupy lub utrzymują posiadanie, nie odnotowując znaczącej sprzedaży.

Z drugiej strony, w pierwszym kwartale 2026 roku, notowane firmy górnicze sprzedały ponad 32,000 BTC. Wstępne dane, z wyłączeniem niezgłoszonych wyników, sugerują, że rzeczywista liczba może być jeszcze wyższa. To około 1000 razy więcej niż 32 BTC Strategy. Choć liczby z kilku dni jednej firmy i całego przemysłu w kwartale nie są porównywalne, różnica jest ogromna.

Sprzedaż Bitcoinów przez górników jest naturalna w kontekście struktury ich działalności i nie powinna dziwić. Jednak przekształcenie w centra danych AI i HPC (wysokowydajnych obliczeń), finansowane dużymi inwestycjami, zmienia tę naturalną stałą sprzedaż w sprzedaż rosnącą, która wiąże się z wyprzedażą. W artykule argumentuję, że to górnicy, a nie firmy DAT, powinni być postrzegani jako strukturalni sprzedawcy.

Sprzedaż DAT jest sytuacyjna, sprzedaż górników jest stała

Zarówno firmy DAT, jak i górnicy posiadają duże ilości Bitcoinów, ale ich podejście jest całkowicie przeciwne.

DAT to model akumulacji, który pozyskuje dolary na rynkach kapitałowych, kupuje i gromadzi. Dlatego sprzedaż ogranicza się do wyprzedaży, gdy pozyskiwanie kapitału staje się trudne, a gdy cena akcji odzyskuje premię, mogą ponownie zwiększyć zakupy.

Górnicy produkują co miesiąc, inwestując w energię i sprzęt, a ich działalność opiera się na sprzedaży. Sprzedaż jest wbudowana jako stała wymiana, a dopóki kontynuują wydobycie, pozostają sprzedawcami.

Różnice w tych cechach prowadzą do zagrożeń. CleanSpark w lutym sprzedał prawie całość z wydobytych 568 BTC, 553 BTC. W okresach spadków niektórzy górnicy zwiększają wskaźnik sprzedaży, aby zabezpieczyć kapitał obrotowy.

Kierunek sprzedaży zmienia się w zależności od roku. Po halvingu w 2024 roku główni górnicy raczej będą kupować, a cały przemysł zwiększy swoje posiadania o 17,593 BTC netto. W 2025 roku ujawnione dane również wskazują na sprzedaż w granicach kilku tysięcy BTC na kwartał.

Zmiana nastąpiła w pierwszym kwartale 2026 roku. Sprzedaż przekroczyła 32,000 BTC, osiągając najwyższy poziom w historii, przewyższając około 21,000 BTC podczas upadku Terra-Luna w 2022 roku. Co więcej, głównym powodem była nie sprzedaż wydobytych Bitcoinów, lecz wyprzedaż posiadanych aktywów.

MARA przeznaczyła 15,133 BTC (około 1,1 miliarda dolarów) z 20,880 BTC sprzedanych na wykup obligacji, a Cango sprzedał większość swoich aktywów (około 7,000 BTC) na spłatę zabezpieczeń i przekształcenie w AI. Podmioty, które wcześniej gromadziły, przeszły do wyprzedaży.

Ten trend nie zatrzymał się w drugim kwartale. CleanSpark sprzedał prawie całość swojej produkcji w maju, a MARA w 2026 roku przeszła do sprzedaży swoich aktywów, zmniejszając je o ponad 30% od początku roku.

Przejście na AI zmienia nieprzerwaną sprzedaż w sprzedaż rosnącą

Na stałą sprzedaż górników nakłada się teraz nowa presja: przekształcenie w centra danych AI i HPC.

To przekształcenie było przedstawiane jako historia ratunkowa górników, którzy przechodzą od niskich zysków z wydobycia do wysokich przychodów z zapotrzebowania na obliczenia AI. Jednak wymaga ogromnych inwestycji, które są głównie finansowane długiem.

IREN ma obligacje konwertowalne o wartości około 3,69 miliarda dolarów, a Cipher około 3,73 miliarda dolarów obligacji zabezpieczonych (stan na koniec marca 2026 roku). Wcześniej wspomniana sprzedaż obligacji przez MARA jest przykładem wczesnym, a Core Scientific sprzedał 2,385 BTC w pierwszym kwartale.

Inwestycje w sprzęt są finansowane długiem z wyprzedzeniem. Jeśli termin spłaty nadejdzie, a przychody nie są generowane z powodu opóźnień w budowie lub braku najemców, głównym aktywem pozostają Bitcoin.

Patrząc na ceny akcji, akcje górnicze w 2026 roku wzrosły znacznie bardziej niż Bitcoin. Podczas gdy Bitcoin spadł od początku roku, Hut 8, TeraWulf i Riot wzrosły o kilkadziesiąt do ponad 100%.

Ta rozbieżność sugeruje, że ceny akcji uwzględniają przekształcenie w AI bardziej niż działalność wydobywcza. W rzeczywistości, MARA, która sprzedaje najwięcej, a która jest oceniana jako czysta działalność wydobywcza, ma niższe ceny akcji, podczas gdy Hut 8 i TeraWulf, które prowadzą przekształcenie w AI, są na czołowej pozycji. Szczególnie na początku maja 2026 roku Hut 8 podpisał umowę na wynajem AI o wartości około 9,8 miliarda dolarów z najemcą o ratingu inwestycyjnym, co spowodowało wzrost ceny akcji o prawie 30% w ciągu jednego dnia, a IREN również wzrosło o prawie 10% po dodaniu umowy z Nvidia o wartości około 3,4 miliarda dolarów, co skutkowało serią ogłoszeń o dużych umowach AI.

VanEck ocenia, że rynek wycenia firmy znajdujące się pomiędzy kurczącą się działalnością wydobywczą a działalnością AI, która jeszcze nie generuje wystarczającego przepływu gotówki. Firmy posiadające umowy na wynajem AI mają mnożnik przekraczający 10 razy w stosunku do oceny opartej na mocy operacyjnej. Ceny akcji są więc z góry obciążone sukcesem przekształcenia w AI.

Jeśli oczekiwania nie zostaną spełnione, zacznie się cykl podobny do tego omawianego w Strategy. Spadek cen akcji podnosi koszty pozyskania, a pozyskiwanie przez nowe akcje lub obligacje staje się trudne. Pozostałym aktywem pozostaje sprzedaż posiadanych Bitcoinów. Z uwagi na podstawy stałej sprzedaży, może to być głębsze niż w przypadku DAT.

Jeśli odwrotna tendencja DAT oznacza "zniknięcie kupujących", to odwrotna tendencja górników oznacza "wzrost siły sprzedających".

Podsumowanie

Dyskusja na temat strukturalnych sprzedawców jest zbyt skoncentrowana na firmach DAT. Sprzedaż DAT łagodnieje, gdy rynki kapitałowe są otwarte, ale sprzedaż górników trwa tak długo, jak trwa wydobycie, a do tego dochodzi potrzeba finansowania zależnego od długów związana z przejściem na AI. Rynek zwrócił uwagę na 32 BTC Strategy, ale patrząc na skalę presji sprzedażowej, to górnicy sprzedający 1000 razy więcej powinni być w centrum uwagi.

Jednak nie jest to trwała presja sprzedażowa, lecz należy to postrzegać jako przeciwny wiatr w okresie przejściowym. Firmy, które zabezpieczą najemców o ratingu inwestycyjnym i uruchomią moce na czas, aby pokryć długi z przychodów z AI, wycofają się z wyprzedaży, a te, które nie będą w stanie tego zrobić, będą polegać na sprzedaży Bitcoinów, co stopniowo skupi presję sprzedażową.

Po stronie popytu nadal trwają zakupy ze strony firm skarbcowych, co dla inwestorów stanowi ryzyko, które można monitorować i które ma ograniczony zasięg, a także można to interpretować jako proces, w którym sektor wydobycia Bitcoinów przechodzi do następnej osi wzrostu.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.