5 dni 1,2 miliarda dolarów obrotu, TVL tylko 11 milionów, dlaczego Metric zasługuje na uwagę?

Mały kapitał, duży ruch: ambicje i słabości Metric.

Autor: @Nomatic0cap

Tłumaczenie: AIdidiaoJP, Foresight News

W czerwcu tego roku, dzięki znajomemu, po raz pierwszy rozmawiałem z zespołem Metric. Wtedy zupełnie nie słyszałem o tym projekcie. Później odbyłem kilka kolejnych rozmów i przez Telegram utrzymywałem kontakt, aż do ich publicznego uruchomienia. Podczas pierwszej rozmowy najbardziej zaskoczyło mnie, że osiągnęli już tak duży obrót: zespół twierdził, że przy użyciu około 2,5 miliona dolarów własnych środków przetworzyli około 7 miliardów dolarów obrotu, nie ogłaszając tego publicznie. W tej branży konkurencja jest niezwykle zacięta, a utrzymanie tak dużego ruchu przy tak małej płynności sprawiło, że chciałem zrozumieć, jak to zrobili. Po kilku wyjaśnieniach i przeczytaniu ich artykułów, mniej więcej zrozumiałem. Od tego czasu mam dobre zdanie o Metric.

Mały kapitał, duży obrót

Kiedy Metric publicznie wystartował, całkowity obrót wyniósł około 22 miliardy dolarów. DeFiLlama obecnie pokazuje ponad 23 miliardy dolarów, a obecne TVL wynosi około 11 milionów dolarów. W większości wczesnego okresu rzeczywisty kapitał wynosił tylko kilka milionów dolarów.

Całkowity obrót i dzisiejsze TVL to nie to samo, nie można tego używać do oceny, czy LP zarobił, ani nie można stwierdzić, czy każdy zbiornik przynosi zyski. Ale przynajmniej pokazuje, że niewielki kapitał wspierał ogromny obrót.

Wielu traderów może nawet nie zdawać sobie sprawy, że korzystają z Metric. Ich zamówienia przychodzą przez agregatory, które porównują trasy i wysyłają transakcje do miejsc z lepszymi warunkami. To właśnie z tego powodu początkowo się tym zainteresowałem: wiele osób jeszcze o tym nie słyszało, a już rywalizowali o obrót.

Czym dokładnie zajmuje się Metric

Moje zrozumienie jest takie, że Metric jest infrastrukturą dla tzw. „aktywnych zbiorników”.

Najpierw przyjrzyjmy się problemom zwykłych AMM. Załóżmy, że jakiś aktyw w zbiorniku jest wyceniany na 100 dolarów, podczas gdy rynek zewnętrzny wzrósł do 105 dolarów. Tradycyjne AMM nie będą tego wiedzieć automatycznie, musi być ktoś, kto przyjdzie do zbiornika i przeprowadzi transakcję, aby przesunąć cenę. Arbitrażysta wykonuje tę czynność, a LP w rzeczywistości płaci za korektę ceny.

Metric pozwala zbiornikom korzystać z zewnętrznych cen referencyjnych, takich jak ceny z oracle lub oferty market makerów. Gdy cena referencyjna się zmienia, ceny w zbiorniku również się dostosowują. Celem jest zredukowanie sytuacji, w której LP jest wielokrotnie arbitrażowany z powodu przestarzałych cen. Jeśli ten mechanizm działa, zbiornik może oferować węższe ceny, jednocześnie pozostawiając więcej zysków dla LP. To znacząca poprawa.

Płynność podąża za rynkiem

Starym problemem skoncentrowanej płynności jest to, że trzeba samodzielnie ustalać przedziały cenowe, a gdy cena wyjdzie poza te przedziały, trzeba ręcznie dostosować pozycje. Podejście Metric polega na podzieleniu płynności na kilka „pudełek cenowych”, z których każde jest ustawione w stosunku do ceny referencyjnej. Gdy cena referencyjna się zmienia, pudełka również się przesuwają, zawsze utrzymując stały procentowy dystans od ceny referencyjnej, nie zatrzymując się na dolarowej wartości z poprzedniego dnia.

Na przykład w przypadku zbiornika SPCX/USDG zarządzanego przez Carcosa. Każdy słupek na rysunku to jedno pudełko płynności, a dolny procent pokazuje odległość tego pudełka od ceny referencyjnej oracle. Im wyższy słupek, tym więcej płynności w tym miejscu. Gdy cena referencyjna rośnie, pudełka przesuwają się w górę. Jednak wybór pudełka wciąż jest ważny: transakcje będą przechodzić przez te pudełka, a gdy wykorzystasz swoją płynność, będziesz mógł otrzymać część różnicy cenowej. Możesz również przechowywać tylko jeden aktyw, ale transakcje zmienią skład aktywów, które otrzymasz przy wykupie.

To nie eliminuje strat. Ceny aktywów mogą spadać, wyceny mogą zawodzić, a strategie mogą działać słabo. Ale rzeczywiście zmienia sposób działania pozycji LP.

Morpho w świecie DEX

Można zrozumieć Metric jako „Morpho w świecie DEX”. Ten framework został zaproponowany przez Toma Wana, a ja od razu zrozumiałem: to wspólna infrastruktura, na której zespoły mogą budować swoje zbiorniki i strategie wyceny, a użytkownicy dostarczają płynność. Tom wspomniał również, że niedługo po uruchomieniu Metric, już zajmował około 20% obrotu DEX tokenów akcji Robinhood, a płynność w zbiorniku zbliżała się do 2 milionów dolarów. Dla projektu, o którym większość ludzi jeszcze nie słyszała, to bardzo interesujące.

Metric rozdzielił pracę, która wcześniej była często ze sobą związana: zarządzający strategiami opracowują i prowadzą strategie wyceny zbiorników; LP dostarczają fundusze do publicznych zbiorników; agregatory i aplikacje przynoszą przepływ transakcji; market makerzy mogą również używać własnych funduszy i wyceny, prowadząc prywatne zbiorniki.

Korzyścią jest to, że osoba, która ma strategię wyceny, nie musi budować giełdy od podstaw, pokrywać wszystkich kosztów, a następnie negocjować integrację. Może zbudować na wspólnej infrastrukturze i pozwolić innym dostarczać płynność. To bardzo przypomina model builder codes Hyperliquid - osoby z umiejętnościami mogą bezpośrednio budować swoje produkty na światowej klasy infrastrukturze Hyperliquid. Dlatego uważam, że Metric zasługuje na to, aby być postrzeganym jako nowy element podstawowy. Wokół tych zbiorników mogą pojawić się różne strategie i biznesy w przyszłości.

Najwięcej skorzystają aktywa tokenizowane

Kiedy w czerwcu po raz pierwszy rozmawiałem z zespołem, szczególnie ekscytowali się, gdy mówili o aktywach tokenizowanych. To również jeden z ważnych powodów, dla których mam dobre zdanie o Metric. Wtedy pomyślałem, że mają doskonały moment: aktywa tokenizowane są na krawędzi eksplozji na blockchainie, a poprawa sposobu handlu tymi aktywami oznacza, że zajmują dobre miejsce na przyszłość.

To nie jest skomplikowane. Tokenizowane akcje mają już ceny na innym rynku, podobnie jak złoto, waluty i wiele aktywów na blockchainie. Umożliwienie zbiornikom bezpośredniego odniesienia się do tych cen jest rozsądne. Jeśli Metric może uczynić te rynki tańszymi w handlu i bardziej atrakcyjnymi dla płynności, w miarę jak skala tokenizacji rośnie, może stać się użyteczną infrastrukturą.

Wczesne dane już wyglądają dobrze. Metric twierdzi, że po publicznym uruchomieniu w ciągu 5 dni przetworzyli 1,2 miliarda dolarów obrotu, z czego prawie 500 milionów dolarów pochodzi z tokenizowanych akcji na BNB Chain i Robinhood Chain. W tym samym czasie TVL wyniosło 11 milionów dolarów. 1,2 miliarda dolarów obrotu w ciągu 5 dni w stosunku do 11 milionów dolarów TVL to niesamowita efektywność kapitałowa.

Będę obserwować, czy Metric nadal będzie w stanie zdobywać przepływy transakcyjne, gdy więcej kapitału i konkurentów napłynie. Wczesne liczby są bardzo silne; jeśli uda im się je utrzymać, a nawet zwiększyć, przyszłe liczby mogą być jeszcze bardziej oszałamiające. Najlepszym panelem danych, który znalazłem, jest deviation.wtf.

Ryzyko w zarządzaniu strategią

Na początek przypominam, że dokumenty audytowe Metric można znaleźć na ich stronie internetowej.

Osoby z zespołu Metric, z którymi rozmawiałem, zrobiły na mnie dobre wrażenie. Mają wieloletnie doświadczenie w DeFi, a ten projekt wydaje się wynikać z problemów, które napotkali jako LP. Jednak Metric ma pewne mechanizmy ochronne dotyczące wyceny i handlu, a to, jak działają, zależy od ustawień każdego zbiornika, więc nie można zakładać, że mechanizmy ochronne są takie same dla wszystkich zbiorników.

Warto poświęcić czas na poziom zarządzających strategiami. Jeśli Metric jest „Morpho w świecie DEX”, to ryzyko może być podobne. Problemy Morpho, moim zdaniem, w dużej mierze pochodzą z poziomu zarządzających strategiami. W przypadku Metric infrastruktura może działać zgodnie z oczekiwaniami, ale nadal możesz stracić pieniądze z powodu sposobu, w jaki ktoś zarządza zbiornikiem.

Carcosa jest jednym z najbardziej widocznych zarządzających strategiami na platformie, z certyfikatem. Ale nie znalazłem zbyt wielu publicznych informacji, nie wiem, kto stoi za tym, ani jakie mają osiągnięcia w przeszłości. Chciałbym to wyjaśnić: kim są ci ludzie?

Proces weryfikacji Metric obejmuje weryfikację tożsamości, przegląd kwalifikacji przedsiębiorstw (KYB) i due diligence. Jednak zespoły, które nie przeszły weryfikacji, mogą również otworzyć publiczne zbiorniki; przejście weryfikacji nie oznacza, że Metric popiera tę strategię. Przed wpłatą chciałbym przynajmniej wyjaśnić cztery rzeczy: kto ustala ceny, czy ceny są powiązane z niezależnym oracle; jakie ustawienia mogą zmieniać zarządzający strategiami po moim wpłaceniu; czy mechanizmy ochronne są ustalone, czy wypłaty mogą być zablokowane; po odliczeniu opłat i uwzględnieniu zmian w pozycji, jaka jest rzeczywista rentowność LP.

Może te informacje są już dość jasno dostępne, tylko nie przyjrzałem się im dokładnie. Później dostosowałem swoje podejście: wpłacam tylko do tych zbiorników, które spełniają wszystkie „najlepsze praktyki”. Jeśli prowadzenie takich zbiorników stanie się opłacalnym biznesem, w przyszłości może pojawić się więcej kompetentnych zarządzających strategiami. Ale teraz jest jeszcze za wcześnie. Lubię tę infrastrukturę, ale wybór, którego zarządzającego strategią wybrać i który zbiornik wybrać jako LP, wciąż wymaga mojej własnej analizy.

Możliwość: samofinansowanie i potencjalne airdropy

Dlaczego wciąż jestem podekscytowany?

Z tego, co wiem, Metric do tej pory finansował się samodzielnie. Wiem o tym, ponieważ sam chciałem zainwestować i specjalnie się tym zainteresowałem. Nie pozyskali zewnętrznego kapitału, więc nie muszą martwić się o udziały tokenów zajmowane przez wcześniejsze rundy VC. Mogą nadal pozyskiwać fundusze, ale ostateczny podział nie jest jeszcze jasny. Ale moim zdaniem daje im to przestrzeń na zrobienie większego airdropu społecznościowego niż większość zespołów. Zespół wcześniej sugerował ten kierunek.

Jestem bardzo pewny, że będą jakieś działania punktowe, a nawet mogę powiedzieć, że jestem bardzo pewny. Mam wrażenie, że działania są już śledzone w tle, tylko jeszcze nie potwierdzone publicznie. Zespół również zasugerował, że token METRIC będzie głęboko związany z protokołem. Rozumiem, że chcą, aby wartość wracała do tokena. Ale to moja interpretacja, a obecnie nie widziałem oficjalnych dokumentów dotyczących ekonomii tokenów.

Potencjalne nagrody są ekscytujące, a sam produkt również zasługuje na uwagę. Metric już przyciągnął rzeczywisty obrót. Jeśli infrastruktura rzeczywiście otworzy się na publicznych LP i będzie działać zgodnie z reklamą, może to być okazja. Moim głównym sposobem uczestnictwa będzie dostarczanie płynności. Gdy będę potrzebował wymiany, postaram się korzystać z ich interfejsu wymiany; ale dostarczanie płynności wydaje się być moim sposobem na obstawianie potencjalnego airdropu METRIC w stosunkowo bezproblemowy sposób. Oczywiście, ryzyko związane z zbiornikami, o którym wspomniałem wcześniej, nadal istnieje.

Jak będą przydzielane punkty? Moja prosta odpowiedź na to pytanie brzmi: myśląc o tym z perspektywy protokołu. Jakie działania są najbardziej użyteczne dla Metric? Odpowiedź brzmi: dostarczanie płynności. A jeszcze głębiej: jak można pomóc protokołowi przyjąć jak najwięcej transakcji, jednocześnie zapewniając jak najlepszą cenę dla każdej transakcji? Oprócz starannego wyboru pudełek cenowych, będę również wybierał zbiorniki, które spełniają te warunki: wiarygodny zarządzający strategią; spełniające wszystkie „najlepsze praktyki”; niskie TVL, duży obrót. Logika jest taka, że przy ograniczonym kapitale ta sama kwota zainwestowana w takie zbiorniki może przyjąć więcej transakcji, co jest bardziej opłacalne niż tłoczenie się w popularnych zbiornikach LP.