Ustawa GENIUS "zostawia lukę", banki mówią o zmniejszeniu pożyczek o 850 miliardów dolarów

21 października wieczorem, Amerykański Urząd Nadzoru Walutowego (OCC) opublikował ostateczne zasady wdrażania ustawy GENIUS. Zasady zachowały zakaz wypłacania odsetek lub zysków użytkownikom tylko z powodu posiadania, używania lub przechowywania płatnych stablecoinów, ale usunęły domniemanie niezgodności prawnej dotyczące niektórych emitentów oraz powiązanych stron i osób trzecich.

Organizacje z branży kryptowalut przyjęły tę zmianę, podczas gdy grupy bankowe wyraziły sprzeciw. Amerykańskie Stowarzyszenie Niezależnych Banków Społecznych (ICBA) ponownie przytoczyło swoją analizę: jeśli płatne stablecoiny zyskają na popularności, skala pożyczek w bankach społecznych może w przyszłości zmniejszyć się o co najmniej 850 miliardów dolarów.

Zakaz wciąż obowiązuje, domniemanie zniknęło

Ustawa GENIUS jest wdrażana przez wiele organów regulacyjnych. Rezerwa Federalna pod koniec września zaproponowała odpowiednie zasady wdrożenia, a Federalna Korporacja Ubezpieczeń Depozytów (FDIC) oraz Departament Skarbu USA również pracują nad swoimi zasadami, podczas gdy OCC opublikował swoje ostateczne zasady.

Ostateczne zasady OCC dotyczą kwalifikowanych emitentów płatnych stablecoinów, zagranicznych emitentów oraz niektórych działalności powierniczych prowadzonych przez organy nadzoru OCC. Zasady dotyczące przeciwdziałania praniu pieniędzy, ustawy o tajemnicy bankowej oraz sankcji będą opracowywane przez odpowiednie organy.

Dla branży kryptowalut są dwie najważniejsze kwestie. Instytucje niebankowe mogą ubiegać się o status kwalifikowanego emitenta, a OCC zapowiedział, że ogłosi datę rozpoczęcia przyjmowania wniosków. Emitenci zagraniczni również zostaną uwzględnieni: aby wyemitować stablecoin w USA, ich krajowy system regulacyjny musi być uznany przez Departament Skarbu USA za zbliżony do wymogów amerykańskich i muszą zarejestrować się w OCC. Analiza kancelarii prawnej Manatt na etapie propozycji wskazała, że ma to ogromny wpływ na zagranicznych emitentów, takich jak Tether, a według DefiLlama, USDT stanowi około 60% całkowitej wartości rynkowej stablecoinów.

Ostateczne zasady wejdą w życie 18 stycznia 2027 roku. Kwalifikowani emitenci muszą wspierać w obiegu płatne stablecoiny rezerwami aktywów dozwolonymi przez prawo w proporcji co najmniej 1:1 oraz opracować politykę terminowego wykupu, spełniającą określone wymagania dotyczące terminów wykupu.

Kluczowym punktem zakazu jest to, że emitenci nie mogą wypłacać zysków tylko dlatego, że klienci posiadają, używają lub przechowują stablecoiny. Po usunięciu domniemania, powyższe transakcje nie są już domyślnie uznawane za niezgodne, lecz będą oceniane indywidualnie, a działania mające na celu obejście przepisów mogą być ścigane. OCC stwierdził, że rynek stablecoinów jest nadal nowym rynkiem i obecnie nie jest odpowiedni do przyjmowania założeń. Nie zwolnił również istniejących projektów: dotychczasowe plany nagród nie uzyskują automatycznie zwolnienia z wymogów zgodności.

Oddech ulgi, ale wciąż bez zgody

Organizacja branżowa Blockchain Association poparła tę zmianę, twierdząc, że ostateczne zasady są bliższe tekstowi ustawy.

Coinbase jest bezpośrednim beneficjentem. W 2025 roku jego przychody z stablecoinów wyniosą 1,35 miliarda dolarów, z czego znaczna część pochodzi z podziału zysków z Circle w zakresie USDC. Dyrektor generalny Coinbase, Brian Armstrong, wcześniej uznał program nagród za ważny powód, dla którego użytkownicy wybierają tę giełdę.

Dane ujawnione przez Circle pokazują, jak złożony jest ten podział. W pierwszej połowie 2026 roku, Circle osiągnie przychody w wysokości około 1,4 miliarda dolarów, z czego około 819 milionów dolarów trafi do partnerów dystrybucyjnych i na koszty transakcyjne, co stanowi około 59% przychodów; firma twierdzi, że zysk netto wynosi około 7% przychodów. Te dane są ujawnione przez Circle według własnych kryteriów. Kanały dystrybucji są kluczowym kosztem modelu biznesowego USDC, a kontynuacja nagród ma bezpośredni wpływ na możliwość dalszej dystrybucji.

PYUSD PayPala stanowi kolejny interesujący przypadek do obserwacji: PYUSD jest emitowany przez Paxos, a PayPal oferuje kwalifikującym się użytkownikom nagrody za posiadanie. To, czy ten układ jest zgodny z ostatecznymi zasadami, wymaga oceny w kontekście konkretnej struktury biznesowej i uprawnień regulacyjnych.

Raport Associated Press interpretuje zasady jako umożliwiające giełdom kontynuowanie wypłacania podobnych nagród odsetkowych, a niektórzy analitycy zauważają, że brak bezpiecznej przystani oznacza, że szara strefa nadal istnieje. Oba stwierdzenia mają swoje podstawy, ponieważ OCC usunął domniemanie, a nie przegląd.

Doświadczenie użytkowników jest bardziej zbliżone do zwrotów gotówki z kart kredytowych lub funduszy rynku pieniężnego, takich jak Yu'ebao: pieniądze leżą, a zyski się pojawiają. Jednak regulacje nie oceniają doświadczenia ani nazwy, lecz konkretne ustalenia dotyczące ekonomicznej substancji. To, czy nagrody są generowane tylko z powodu posiadania, używania lub przechowywania stablecoinów, oraz jakie relacje biznesowe istnieją między emitentem a osobami trzecimi, będą miały wpływ na ocenę zgodności. OCC usunął część domniemań niezgodności, ale nie uznał tym samym, że istniejące plany nagród są ogólnie zgodne.

Sprzeciw banków

Amerykańskie Stowarzyszenie Bankowe (ABA) stwierdziło, że usunięcie dotyczyło dokładnie zabezpieczeń dotyczących pośrednich ustaleń z powiązanymi stronami, giełdami i innymi partnerami dystrybucyjnymi, co sprawia, że zasady pozwalają na zachowanie istniejącego modelu platform kryptowalutowych. Dyrektor generalny ABA, Rob Nichols, uważa, że czekanie na odpływ depozytów i pojawienie się szkód gospodarczych, aby później działać, nie jest właściwym podejściem. Grupa lobbingowa Bank Policy Institute stoi po stronie ABA, twierdząc, że usunięcie domniemania zastępuje jasność niepewnością.

ICBA szacuje, że jeśli płatne stablecoiny zyskają na popularności, skala pożyczek w bankach społecznych może w przyszłości zmniejszyć się o co najmniej 850 miliardów dolarów. Ta liczba jest prognozą scenariusza przedstawioną przez stowarzyszenie, a nie stratami, które już wystąpiły.

Badania opublikowane przez Radę Doradcza Ekonomicznego Białego Domu (CEA) w kwietniu tego roku przyniosły bardziej umiarkowane wyniki: całkowity zakaz zysków z stablecoinów miałby spowodować wzrost pożyczek bankowych o około 2,1 miliarda dolarów, co stanowi 0,02% całkowitych pożyczek. Dopiero po nałożeniu wielu ekstremalnych założeń, nowa skala pożyczek w modelu wzrosłaby do około 531 miliardów dolarów, co stanowi 4,4% całkowitych pożyczek.

Obie grupy wyników odzwierciedlają różne modele i założenia, więc nie można porównywać tylko ostatecznych liczb, aby stwierdzić, która strona jest bardziej wiarygodna. Kluczowa różnica dotyczy tego, jak bardzo rynek stablecoinów się rozwinie, ile rezerwowych aktywów będzie mogło nadal wspierać kredyty bankowe oraz czy banki będą mogły znaleźć alternatywne źródła finansowania zamiast depozytów.

Inna droga dla banków

Reakcja banków to nie tylko lobbing. Definicja płatnych stablecoinów w zasadach wyklucza depozyty, w tym depozyty rejestrowane w rozproszonym rejestrze. Tokenizowane depozyty pozostają zatem depozytami bankowymi, nie podlegają zakazowi zysków z stablecoinów, a banki mogą nadal wypłacać odsetki, chociaż wciąż podlegają regulacjom bankowym i nie mogą ich emitować dowolnie. Dla platform takich jak Coinbase i Circle, nagrody w dolarach na blockchainie mają nowego konkurenta, który może legalnie wypłacać odsetki.

Ta sytuacja ma historyczny precedens. W latach 70. XX wieku w USA wprowadzono ograniczenia dotyczące stóp procentowych dla niektórych depozytów bankowych, a fundusze rynku pieniężnego oferowały oszczędzającym różne opcje zysków. Ustawa z 1980 roku zniosła ograniczenia stóp procentowych w kilku etapach, a banki wkrótce wprowadziły konta depozytów rynku pieniężnego, konkurując z funduszami rynku pieniężnego. Dziś tokenizowane depozyty mogą stać się podobnym narzędziem dla banków w odpowiedzi na konkurencję dolarów na blockchainie, ale ich kierunek może być inny.

Po wejściu w życie zasad, platformy stablecoinowe będą musiały ocenić, czy istniejące ustalenia dotyczące nagród są zgodne z wymaganiami regulacyjnymi, podczas gdy banki będą mogły jednocześnie dążyć do zaostrzenia pośrednich ustaleń dotyczących zysków oraz badać alternatywne produkty, takie jak tokenizowane depozyty. Jednak granice regulacyjne to tylko część konkurencji: nawet jeśli banki będą mogły oferować oprocentowane depozyty na blockchainie, nie oznacza to, że użytkownicy będą skłonni przechodzić do banków. To, czy produkt przyciągnie kapitał, zależy również od poziomu zysków, scenariuszy użycia i łatwości przepływu kapitału.

OCC stosuje indywidualną ocenę ustaleń dotyczących nagród, a przyszłe egzekwowanie i interpretacje regulacyjne stopniowo wyjaśnią, które praktyki mogą być zachowane, a które mogą stanowić obejście zakazu odsetek. Te oceny wpłyną nie tylko na to, jak platformy stablecoinowe projektują nagrody, ale także na strategie konkurencyjne banków w zakresie wprowadzania tokenizowanych depozytów. Ostatecznie konkurencja dolarów na blockchainie nie zależy tylko od tego, kto może oferować zyski, ale także od tego, kto może w ramach dozwolonych przez regulacje sprawić, że użytkownicy będą bardziej skłonni do posiadania i korzystania z własnych produktów.

Treść tego artykułu ma charakter informacyjny i nie stanowi żadnej porady inwestycyjnej. Rynki wiążą się z ryzykiem, inwestycje wymagają ostrożności.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.