قانون GENIUS "دریچه ای باز"، بانک ها می گویند وام ها ممکن است ۸۵۰ میلیارد دلار کاهش یابد

در شب ۲۱ اکتبر، دفتر نظارت بر ارز ایالات متحده (OCC) قوانین نهایی اجرای قانون GENIUS را منتشر کرد. این قوانین ممنوعیت پرداخت بهره یا سود به کاربران به دلیل نگهداری، استفاده یا حفظ استیبل کوین های پرداختی را حفظ کرده است، اما فرضیه های غیرقانونی مربوط به برخی ناشران و طرف های وابسته و طرف های ثالث را که در پیش نویس وجود داشت، حذف کرده است.

سازمان های صنعت رمزنگاری از این تغییر استقبال کردند، در حالی که گروه های بانکی مخالفت کردند. انجمن بانکداران مستقل ایالات متحده (ICBA) بار دیگر به تحلیل خود استناد کرد: اگر استیبل کوین های پرداختی به طور گسترده ای رواج یابند، حجم وام های بانک های محلی ممکن است در آینده حداقل ۸۵۰ میلیارد دلار کاهش یابد.

ممنوعیت هنوز وجود دارد، فرضیه حذف شده است

قانون GENIUS توسط چندین نهاد نظارتی به طور جداگانه اجرا می شود. فدرال رزرو در اواخر سپتامبر پیشنهاد قوانین اجرایی مربوطه را ارائه داد و شرکت بیمه سپرده فدرال (FDIC) و وزارت خزانه داری ایالات متحده نیز در حال پیشبرد قوانین مربوط به خود هستند، در حالی که OCC قوانین نهایی خود را منتشر کرده است.

قوانین نهایی OCC برای ناشران واجد شرایط استیبل کوین های پرداختی، ناشران خارجی و برخی خدمات امانی که تحت نظارت OCC انجام می شود، اعمال می شود. قوانین مربوط به مبارزه با پولشویی، قانون محرمانگی بانکی و تحریم ها توسط نهادهای مربوطه به طور جداگانه تدوین خواهد شد.

برای صنعت رمزنگاری، دو نکته بسیار عملی وجود دارد. نهادهای غیر بانکی می توانند برای تبدیل شدن به ناشران واجد شرایط فدرال درخواست دهند و OCC اعلام کرده است که زمان شروع پذیرش درخواست ها را به زودی اعلام خواهد کرد. ناشران خارجی نیز شامل می شوند: برای انتشار در ایالات متحده، نظام نظارتی محل آنها باید توسط وزارت خزانه داری ایالات متحده تأیید شود که با الزامات قانون ایالات متحده به طور کلی مطابقت دارد و باید به OCC ثبت نام کنند. تحلیل شرکت حقوقی Manatt در مرحله پیشنهاد به این نکته اشاره کرد که این موضوع تأثیر زیادی بر ناشران خارجی مانند Tether دارد، در حالی که طبق DefiLlama، USDT حدود ۶۰ درصد از کل ارزش بازار استیبل کوین ها را تشکیل می دهد.

قوانین نهایی از ۱۸ ژانویه ۲۰۲۷ به اجرا در می آید. ناشران واجد شرایط باید استیبل کوین های پرداختی در گردش را با دارایی های ذخیره قانونی به نسبت حداقل ۱:۱ پشتیبانی کنند و سیاست های بازخرید به موقع را تدوین کنند تا الزامات زمان بازخرید تعیین شده را برآورده کنند.

هسته ممنوعیت این است که ناشران نمی توانند فقط به دلیل نگهداری، استفاده یا حفظ استیبل کوین ها سود پرداخت کنند. پس از حذف فرضیه، این معاملات دیگر به طور پیش فرض غیرقانونی محسوب نمی شوند و به بررسی موردی تغییر می کنند و می توان بر رفتارهای دور زدن نظارت کرد. OCC می گوید که استیبل کوین هنوز یک بازار نوظهور است و اکنون زمان مناسبی برای اتخاذ موضع پیش فرض نیست. همچنین به پروژه های موجود مجوزی نمی دهد: برنامه های پاداش موجود به طور خودکار از معافیت انطباق برخوردار نمی شوند.

تنفس راحت اما هنوز مجوزی نیست

سازمان های صنعت رمزنگاری، انجمن بلاک چین (Blockchain Association) از این تغییر حمایت کردند و معتقدند که قوانین نهایی به متن قانون نزدیک تر است.

Coinbase به عنوان یکی از مستقیم ترین ذینفعان این تغییر شناخته می شود. درآمد استیبل کوین آن در سال ۲۰۲۵ به ۱.۳۵ میلیارد دلار می رسد که بخش بزرگی از آن از تقسیم درآمد با USDC Circle ناشی می شود. مدیر عامل Coinbase، برایان آرمسترانگ، پیشتر برنامه پاداش را به عنوان یکی از دلایل مهم انتخاب این صرافی توسط کاربران می دانست.

داده های منتشر شده توسط Circle نشان می دهد که این تقسیم درآمد چندگانه است. در نیمه اول سال ۲۰۲۶، درآمد Circle حدود ۱.۴ میلیارد دلار بوده که حدود ۸۱۹ میلیون دلار به شرکای توزیع و هزینه های معاملاتی پرداخت شده است که حدود ۵۹ درصد از درآمد را تشکیل می دهد؛ شرکت ادعا می کند که سود خالص حدود ۷ درصد از درآمد است. این داده ها به طور رسمی توسط Circle منتشر شده است. کانال های توزیع هزینه اصلی مدل تجاری USDC هستند و ادامه پاداش به طور مستقیم به ادامه فعالیت این کانال ها بستگی دارد.

PYUSD پی پال یک مورد دیگر قابل توجه است: PYUSD توسط Paxos منتشر می شود و پی پال به کاربران واجد شرایط پاداش نگهداری ارائه می دهد. اینکه آیا این ترتیب با قوانین نهایی مطابقت دارد، نیاز به ارزیابی ساختار تجاری خاص و اختیارات نظارتی دارد.

گزارش آسوشیتدپرس این قوانین را به عنوان این تفسیر می کند که صرافی ها می توانند به پرداخت پاداش های مشابه بهره ادامه دهند، همچنین برخی تحلیلگران اشاره کرده اند که عدم وجود پناهگاه ایمن به این معنی است که مناطق خاکستری هنوز وجود دارد. هر دو ادعا مبنای خود را دارند، زیرا OCC فرضیه را حذف کرده است، نه بررسی.

تجربه کاربران بیشتر شبیه به بازپرداخت کارت اعتباری یا صندوق های سرمایه گذاری پولی مانند یوان با آربیتراژ است: پول نگه داشته می شود و سودی به دست می آید. اما نظارت به تجربه نگاه نمی کند و به نام آن نیز توجه نمی کند، بلکه به ماهیت اقتصادی ترتیب های خاص توجه می کند. اینکه آیا پاداش فقط به دلیل نگهداری، استفاده یا حفظ استیبل کوین ها ایجاد می شود و چه نوع رابطه تجاری بین ناشر و طرف سوم وجود دارد، بر ارزیابی انطباق تأثیر می گذارد. OCC برخی از فرضیه های غیرقانونی را حذف کرده است، اما به این معنا نیست که برنامه های پاداش موجود به طور کلی منطبق هستند.

مخالفت بانک ها

انجمن بانکداران ایالات متحده (ABA) اعلام کرده است که موارد حذف شده دقیقاً تضمینی برای ترتیبات غیرمستقیم مربوط به طرف های وابسته، صرافی ها و سایر شرکای توزیع بوده است و بنابراین این قوانین به حفظ مدل های موجود پلتفرم های رمزنگاری کمک می کند. مدیر عامل ABA، راب نیکولز (Rob Nichols) معتقد است که پردازش پس از خروج سپرده ها و بروز خسارت اقتصادی، روش درستی نیست. گروه لابی بانکداری، موسسه سیاست بانک (Bank Policy Institute) در کنار ABA ایستاده و می گوید که حذف فرضیه به جای وضوح، ابهام را جایگزین کرده است.

ICBA تخمین می زند که اگر استیبل کوین های پرداختی به طور گسترده ای رواج یابند، حجم وام های بانک های محلی ممکن است در آینده حداقل ۸۵۰ میلیارد دلار کاهش یابد. این رقم پیش بینی سناریویی است که توسط انجمن ارائه شده و نه خسارت های واقعی.

تحقیقات کمیته مشاوره اقتصادی کاخ سفید (CEA) که در آوریل امسال منتشر شد، نتیجه ای ملایم تر به دست آورد: ممنوعیت کامل سود استیبل کوین ها، تنها انتظار می رود که وام های بانکی را حدود ۲.۱ میلیارد دلار افزایش دهد که تنها ۰.۰۲ درصد از کل وام ها را تشکیل می دهد. تنها در صورت انباشت چندین فرضیه افراطی، حجم وام های جدید در مدل به حدود ۵۳۱ میلیارد دلار خواهد رسید که ۴.۴ درصد از کل وام ها را تشکیل می دهد.

دو گروه نتیجه های مختلفی را منعکس می کنند که ناشی از مدل ها و فرضیات متفاوت است و نمی توان تنها با مقایسه اعداد نهایی قضاوت کرد که کدام طرف قابل اعتمادتر است. اختلاف کلیدی در این است که بازار استیبل کوین تا چه حد گسترش خواهد یافت، چه مقدار از دارایی های ذخیره می تواند به حمایت از اعتبار بانکی ادامه دهد و آیا بانک ها می توانند منابع تأمین مالی جایگزین برای سپرده ها پیدا کنند.

راه دیگری برای بانک ها

واکنش بانک ها تنها به لابی محدود نمی شود. قوانین مربوط به تعریف استیبل کوین های پرداختی، سپرده ها را از این تعریف خارج می کند، از جمله سپرده هایی که با دفتر کل توزیع شده ثبت شده اند. بنابراین، سپرده های توکنیزه شده هنوز سپرده های بانکی هستند و تحت ممنوعیت سود استیبل کوین قرار نمی گیرند، بانک ها می توانند به پرداخت بهره ادامه دهند، اما همچنان تحت نظارت بانکی هستند و نمی توانند به سادگی منتشر شوند. برای پلتفرم هایی مانند Coinbase و Circle، در مسیر پاداش دلارهای زنجیره ای، یک رقیب قانونی برای پرداخت بهره اضافه شده است.

این وضعیت یک پیشینه تاریخی دارد. در دهه ۱۹۷۰، ایالات متحده محدودیت هایی را برای نرخ بهره برخی سپرده های بانکی تعیین کرد و صندوق های بازار پول گزینه های درآمدی متفاوتی را برای سپرده گذاران ارائه دادند. قانونی که در سال ۱۹۸۰ تصویب شد، لغو تدریجی محدودیت های مربوط به نرخ بهره را ترتیب داد و بانک ها به زودی حساب های سپرده بازار پول را راه اندازی کردند تا با صندوق های بازار پول رقابت کنند. امروز، سپرده های توکنیزه شده ممکن است به ابزاری مشابه برای پاسخ به رقابت دلارهای زنجیره ای بانک ها تبدیل شوند، اما مسیر ممکن است یکسان نباشد.

پس از اجرای قوانین، پلتفرم های استیبل کوین باید ارزیابی کنند که آیا ترتیبات پاداش موجود با الزامات نظارتی مطابقت دارد، در حالی که بانک ها می توانند به طور همزمان فشار برای محدود کردن ترتیبات سود غیرمستقیم را افزایش دهند و به بررسی محصولات جایگزین مانند سپرده های توکنیزه شده بپردازند. با این حال، مرزهای نظارتی تنها بخشی از رقابت هستند: حتی اگر بانک ها بتوانند سپرده های با بهره را در زنجیره ارائه دهند، به این معنا نیست که کاربران به بانک ها روی می آورند. اینکه آیا محصولات می توانند سرمایه را جذب کنند، به سطح سود، سناریوهای استفاده و سهولت جریان سرمایه بستگی دارد.

OCC به بررسی موردی ترتیبات پاداش پرداخته و تفسیرهای نظارتی و اجرای بعدی به تدریج مشخص خواهد کرد که کدام روش ها می توانند حفظ شوند و کدام ممکن است به عنوان دور زدن ممنوعیت پرداخت بهره تلقی شوند. این قضاوت ها نه تنها بر نحوه طراحی پاداش های پلتفرم های استیبل کوین تأثیر می گذارد، بلکه بر استراتژی رقابتی بانک ها در ارائه سپرده های توکنیزه شده نیز تأثیر خواهد گذاشت. در نهایت، رقابت دلارهای زنجیره ای تنها به این بستگی ندارد که چه کسی می تواند سود ارائه دهد، بلکه به این بستگی دارد که چه کسی می تواند در محدوده مجاز نظارتی، کاربران را به نگهداری و استفاده از محصولات خود ترغیب کند.

این مقاله صرفاً برای اطلاعات است و هیچ گونه مشاوره سرمایه گذاری ارائه نمی دهد. بازار دارای ریسک است و سرمایه گذاری نیاز به احتیاط دارد.

این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و به‌منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌شود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید به‌عنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر دارایی‌های رمزارزی تلقی شود. دارایی‌های رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.