Le Saint Graal de DeFi dans mon cœur

Auteur : timzz

Dans le passé, le dollar américain était dominé par l'armée américaine et la propagande américaine dans le monde financier.

Aujourd'hui, la blockchain est l'armée américaine et la propagande de la nouvelle ère.

L'intégration massive des actions américaines sur la blockchain et l'émission future d'actifs fusionnés (un nouveau type d'actif combinant des actifs traditionnels et des actifs Crypto) a ouvert de nouvelles perspectives pour DeFi. Après l'émission de nouveaux actifs, les premiers protocoles à en bénéficier sont ceux liés aux échanges. Avec l'activation du switch de frais de Uni, la FDV de Uni a triplé au cours des derniers mois. Cet article traite principalement de la direction que prendra la tendance après les échanges, ainsi que du Saint Graal de DeFi dans mon cœur.

Pourquoi avons-nous besoin de DeFi

Avant de parler de DeFi, discutons d'abord pourquoi nous en avons besoin.

Dans le passé, le maintien de la domination du dollar reposait sur l'armée américaine et la propagande. La part du dollar dans les réserves de change mondiales est illustrée dans le graphique ci-dessous. Bien que sa part ait chuté de 65 % à 58 % au cours des dix dernières années, il reste la monnaie de réserve dominante au niveau international. Au cours des dix dernières années, avec l'émission de la dette américaine atteignant 40 000 milliards de dollars, le déficit budgétaire pour 2025 est prévu à 1 800 milliards de dollars, et celui de 2026 dépassera également 2 000 milliards de dollars. Le ratio du déficit budgétaire par rapport au PIB est désormais largement supérieur au taux de croissance du PIB (~ 5,8 % contre ~ 1,9-2,2 %), et certaines économies commencent à réduire leur exposition au dollar et à la dette américaine. Pour le dollar, la blockchain pourrait être un autre élixir de vie. Les États-Unis peuvent utiliser la technologie blockchain pour distribuer des dollars, des obligations américaines et des actifs liés au dollar, tandis que l'émission, le trading, le prêt et les dérivés des stablecoins autour de DeFi constituent les principaux éléments actifs de cet élixir. (Discussion détaillée ici)

Les réserves de change

Le développement des choses n'est souvent pas linéaire. En 2017, il y avait déjà des espoirs que les STO (Security Token Offering) pourraient apporter un nouveau récit et des financements à l'industrie des cryptomonnaies. Ce n'est qu'en 2026, avec l'essor des actions AI et la tokenisation des actions par Binance et Robinhood, que ce récit a réellement commencé. Au cours des dernières semaines, tant la SEC que la CFTC ont publié des propositions d'exemption pour l'innovation. Concernant le Clarity Act, je pense que "mieux vaut tard que jamais", car la blockchain est l'armée américaine et la propagande de la nouvelle ère. La question à débattre ici n'est pas de savoir s'il faut produire des armes, mais qui doit les fabriquer.

Les cinq modèles commerciaux clés de DeFi

Après tant de bavardages, entrons dans le vif du sujet ------ le Saint Graal de DeFi dans mon cœur.

Les cinq modèles commerciaux clés de DeFi : émission de stablecoins/actifs, prêt, gestion d'actifs/agrégation de rendements, échanges, dérivés.

Selon le classement des revenus des protocoles par DeFillama, parmi les 15 premiers, il y a 5 émetteurs de stablecoins, représentant 79,8 % des revenus des 15 protocoles sur 30 jours ; ensuite, les DEX représentent 11,8 %, les échanges capturant souvent la première vague de croissance des émissions d'actifs ; les dérivés sont dominés par Hyperliquid, représentant 6,6 % ; puis viennent les prêts, représentant 1,8 %. La faible part ici est principalement due au fait que les profits des protocoles proviennent de l'écart d'intérêts des prêts, la plupart des intérêts des emprunteurs allant aux prêteurs, les protocoles ne prenant qu'une petite partie comme profit. Étant donné que nous sommes au début d'un marché haussier, les gestionnaires d'actifs et les agrégateurs de rendements n'ont pas encore intégré le top 15, mais on s'attend à ce que des protocoles similaires à ceux des fonds du marché monétaire des banques traditionnelles y entrent à l'avenir.

Revenus par protocole top 15 - Defillama

Le Saint Graal de DeFi est le droit de frappe monétaire

L'émission de stablecoins/actifs, les revenus proviennent directement des actifs de réserve ou des intérêts des prêts sur-collatérisés. Une fois à grande échelle, le coût marginal est très faible et présente un avantage de premier arrivé.

Actuellement, en termes de volume d'émission, les trois premiers sont Tether, Circle et Sky.

Les modèles d'émission de stablecoins de Circle et Tether reposent sur des obligations à court terme américaines, des dollars, etc., comme collatéral, puis émettent les stablecoins correspondants. La plupart des profits des protocoles proviennent du SOFR, qui est plus élevé dans un environnement de taux d'intérêt élevé. Cependant, il est également possible qu'une situation similaire à celle de 2021 se reproduise, où le SOFR et les rendements des obligations à court terme tombent à 0, ce qui nuirait considérablement aux profits des protocoles.

Le mécanisme d'émission de stablecoins de Sky repose principalement sur le sur-collatéral, suivant le modèle natif de DeFi. Ces dernières années, avec l'augmentation des taux SOFR, Sky a augmenté la proportion des RWA dans sa structure de collatéral, mais par rapport à Tether et Circle, il est plus flexible, capable de migrer entre RWA et DeFi en fonction des conditions du marché. De plus, le modèle de gouvernance subDAO rend le protocole plus résilient.

Les stablecoins font face à un triangle impossible : décentralisation, efficacité du capital et stabilité des prix. Tether, Circle et Sky ont chacun des avantages dans ce triangle impossible. Cependant, seul Sky adopte un modèle relativement décentralisé plutôt qu'une entité unique.

Les "banques centrales" émettent des actifs, les "banques commerciales" distribuent des actifs

Le Saint Graal de DeFi est le droit de frappe monétaire, et la distribution des actifs après leur émission est également une priorité pour les grandes "banques centrales". Cette distribution inclut la liquidité des stablecoins, les échanges, les prêts, les paiements, etc.

La distribution de l'USDT bénéficie d'un avantage de premier arrivé, avec des échanges sur de nombreux CEX et des paiements dans des régions non nord-américaines, formant ainsi une barrière pour l'USDT.

La distribution de l'USDC repose sur des échanges de dérivés via Coinbase et Hyperliquid. La question ici est de savoir si, après avoir supprimé les subventions implicites, il sera possible de maintenir cette distribution, ainsi que la barrière concurrentielle de Circle après l'émission de nombreux "USDC".

La distribution de l'USDS/DAI provient d'une intégration profonde des différents canaux DeFi, s'appuyant sur des subDAO comme Spark pour s'étendre. Le modèle subDAO permet à Sky de conserver les fonctions d'une banque centrale tout en mobilisant l'enthousiasme d'autres équipes indépendantes, afin de servir l'expansion de l'USDS/DAI comme ligne directrice.

Spark repose sur la "banque centrale" en tant que "banque commerciale", possédant un modèle de distribution de capital relativement complet (couche de liquidité Spark + prêt Sparklend), et établissant une couche d'échange de devises pour les stablecoins via l'USDS, fournissant la liquidité pour les nouveaux stablecoins tels que RLUSD et pyUSD.

DeFi ne fait que commencer

DeFi ne fait que commencer, et les quatre prochaines années seront une période de profonde intégration entre DeFi et la finance américaine. Les États-Unis distribueront des actifs américains via la blockchain, et les bénéficiaires des actions américaines convertiront une partie de leurs bénéfices en BTC et en or, dans un cycle d'échanges incessant.

Les "banques centrales" de DeFi et les "banques commerciales" qui en dépendent connaîtront une période de développement énorme.

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