Qui conduit la croissance rapide des stablecoins ?

Données hebdomadaires sur les taux de financement, les spreads et la logique de levier des USDC/USDT sur quatre ans.

Rédigé par : Cooper Duschang

Traduit par : Saoirse, Foresight News

Les stablecoins basés sur la blockchain sont des jetons ancrés à une valeur stable, que les utilisateurs peuvent utiliser pour participer à des protocoles de prêt, échanger contre d'autres jetons ou payer divers services au sein du réseau. Les fluctuations de prix des stablecoins reflètent également l'environnement macroéconomique, ils sont souvent utilisés pour les transferts transfrontaliers et peuvent aider les utilisateurs dans des pays à forte inflation et à dévaluation continue de leur monnaie à se constituer des actifs en dollars.

Historique de la croissance des stablecoins

Le secteur des stablecoins a traversé plusieurs cycles économiques. En mars 2023, la Silicon Valley Bank a subi une course aux dépôts en raison de pertes sur des obligations à long terme, entraînant le désancrage de l'USDC, ce qui a impacté une partie des actifs de réserve de l'USDC. Cet événement de désancrage a conduit l'offre d'USDC à passer d'un pic de 56,6 milliards de dollars en 2022 à un minimum de 27,9 milliards de dollars en février 2024.

Source : Talos CM Network Data Pro

En novembre 2024, la demande institutionnelle a augmenté, accélérant la croissance de l'offre de stablecoins. En mars 2025, l'offre d'USDC a atteint un nouveau sommet historique. Cependant, en 2026, la dynamique de croissance des stablecoins s'est arrêtée, et l'offre de certains stablecoins a même diminué. Quelles différences existent entre la stagnation de la croissance en 2026 et la prospérité du marché en 2025 ? Sur cette base, nous avons mené une étude pour explorer les facteurs qui influencent la croissance de l'offre de stablecoins et examiner les approches possibles pour prédire leur croissance.

Analyse de régression

Les volumes et structures de circulation des différents stablecoins varient considérablement. Les petits stablecoins sont facilement influencés par des facteurs individuels, rendant difficile l'identification des variables clés qui stimulent la croissance de l'offre. Par exemple, la croissance des petits stablecoins dépend souvent fortement des incitations par des subventions de l'émetteur, ce qui n'est pas durable.

Cet article sélectionne l'USDC et l'USDT comme échantillons d'étude : les deux dépassent 25 milliards de dollars, circulent largement sur plusieurs blockchains et grandes bourses, et les jetons eux-mêmes ne fournissent pas d'incitations de rendement natif aux détenteurs. Nous utilisons des données hebdomadaires des quatre dernières années, sélectionnons six variables, appliquons un traitement de retard sur les facteurs de conduite, et analysons l'impact de chaque facteur sur la croissance de l'offre d'USDC et d'USDT.

Description des variables :

• Taux de financement des contrats à terme perpétuels : taux de financement annuel moyen sur les marchés BTC et ETH dans les cinq bourses avec le plus grand volume ouvert.
• Volume d'offre des stablecoins concurrents : volume total d'offre des sept autres stablecoins (BUSD, TUSD, GUSD, PYUSD, EURC, etc.) à la période actuelle.
• Valeur totale du marché des actifs cryptographiques : variation hebdomadaire du volume total du marché des actifs cryptographiques, excluant les stablecoins (CapMrktCurUSD).
• Variation du rendement des obligations américaines à 2 ans : différence hebdomadaire du rendement du marché des obligations à taux fixe à 2 ans aux États-Unis (source : FRED).
• Variation de la liquidité nette de la Réserve fédérale : variation hebdomadaire de la liquidité nette de la Réserve fédérale. Formule de calcul : total des actifs de la Réserve fédérale - compte général du Trésor - opérations de reverse repo overnight (source : FRED).
• Indice du dollar américain : variation hebdomadaire de l'indice nominal du dollar américain (source : FRED).

Source : Talos CM Market Data, Network Data Pro, FRED (Banque fédérale de Saint-Louis)

Les résultats du modèle de base montrent que le taux de financement des contrats à terme perpétuels, le volume d'offre des concurrents, la valeur totale du marché des actifs cryptographiques et la variation du rendement des obligations à 2 ans sont tous statistiquement significatifs au niveau de 5 %. Parmi ceux-ci, seul le taux de financement des contrats à terme perpétuels peut expliquer 13,3 % de la volatilité de la croissance de l'offre d'USDC et d'USDT. Si le taux de financement des contrats à terme perpétuels pour BTC et ETH augmente la semaine précédente, la croissance de l'offre de stablecoins est généralement supérieure à la moyenne la semaine suivante.

Analyse de décomposition des stablecoins

L'USDC et l'USDT ont des fonctions similaires, mais leurs distributions réseau et leurs groupes d'utilisateurs régionaux diffèrent. En décomposant séparément les données de croissance de l'offre des deux stablecoins, nous pouvons constater que l'impact des facteurs sur chacun d'eux n'est pas le même.

Source : Talos CM Market Data, Network Data Pro, FRED

Une augmentation du taux de financement des contrats à terme perpétuels augmentera la croissance de l'offre d'USDC et d'USDT la semaine suivante, ce qui est également le facteur unique le plus influent. En contrôlant d'autres variables, ce facteur explique environ 10 % de la volatilité hebdomadaire de l'USDC et environ 4 % de celle de l'USDT. Un taux de financement élevé indique une demande de levier accrue sur le marché, les traders vont frapper des USDC/USDT comme garantie pour établir des positions à effet de levier.

L'USDT représente environ 42 % de la taille des marges sur le marché des contrats à terme, ce qui en fait l'actif de garantie le plus central des bourses centralisées. L'USDC couvre environ 10 % du marché des marges des contrats à terme, se concentrant sur des plateformes telles que Hyperliquid, dYdX et Deribit, ce qui reflète la profondeur d'intégration de l'USDC dans l'écosystème DeFi.

Les rendements du marché des cryptomonnaies ont des impacts opposés sur les deux stablecoins, et sont statistiquement significatifs. Si le prix des actifs cryptographiques augmente la semaine précédente, la croissance de l'offre d'USDC a tendance à ralentir la semaine suivante ; ce facteur peut expliquer 4,6 % de la volatilité de la croissance hebdomadaire de l'USDC. Inversement, après une hausse du marché des cryptomonnaies, la croissance de l'offre d'USDT s'accélère la semaine suivante, ce facteur explique 5,3 % de la volatilité de la croissance hebdomadaire de l'USDT.

En termes simples : lorsque l'appétit pour le risque du marché augmente et que la phase d'expansion du levier commence, l'offre d'USDT s'étend ; pendant la phase de déclin du marché, les traders réduisent leur levier tout en frappant des USDC comme réserve de fonds pour tirer parti des rendements sur la chaîne.

Introduction du facteur de spread

Le modèle de base utilise quatre ans de données historiques pour garantir la fiabilité des tests de signification des facteurs. Nous ajoutons une nouvelle variable, le spread, qui ne peut être obtenue qu'après 2023, définie comme le rendement annuel moyen des dépôts en stablecoins sur la plateforme Aave v3 moins le rendement des bons du Trésor américain à 3 mois.

La fenêtre temporelle de l'étude est ajustée à 2023 jusqu'à présent, et le modèle de régression est relancé : d'abord en modélisant la combinaison USDC+USDT, en intégrant la variable de spread, puis en régressant séparément les deux stablecoins.

Source : Talos CM Market Data, Network Data Pro, Protocol Metrics, FRED

Le spread et le taux de financement perpétuel sont tous deux des indicateurs proxy du niveau global de levier du marché, et leur corrélation est élevée, avec un coefficient de corrélation de 0,61. Il est donc nécessaire de distinguer si la nouvelle variable de spread apporte une explication supplémentaire efficace, ou si les fluctuations expliquées par les deux variables se chevauchent fortement.

Pour les échantillons combinés et le modèle USDT seul, l'effet d'explication incrémentale après l'ajout du spread est limité, le modèle ne répartissant que la variance entre deux variables hautement corrélées. Cependant, pour l'USDC, le spread peut expliquer efficacement sa croissance hebdomadaire de l'offre au niveau de signification de 5 %. Les deux indicateurs, le taux de financement et le spread, peuvent expliquer ensemble 15,9 % de la volatilité de la croissance hebdomadaire de l'USDC. L'USDC est un actif de garantie natif de DeFi, lorsque les rendements des prêts sur la chaîne augmentent, le marché frappe des USDC pour les déposer dans des protocoles afin de gagner le spread ; par rapport au taux de financement perpétuel, l'indicateur de spread peut capturer plus précisément cette logique.

Les variables retardées peuvent-elles optimiser l'analyse ?

En retardant les variables explicatives d'une période, par rapport à l'utilisation de données synchrones de la semaine en cours, l'effet d'ajustement est meilleur.

Après traitement de retard, les facteurs peuvent expliquer environ 13 % de la volatilité hebdomadaire de l'USDC et environ 16 % de celle de l'USDT. Les facteurs significatifs se produisent avant les variations d'offre, ce qui indique que ce sont les facteurs qui entraînent les variations d'offre, et non l'inverse.

Cela dit, il reste encore beaucoup de volatilité qui ne peut pas être expliquée par le modèle. Tous les modèles ne peuvent expliquer au maximum que 25 % des fluctuations de croissance de l'offre de stablecoins. Les fluctuations restantes proviennent de divers facteurs spéciaux : opérations de trésorerie des émetteurs, incitations à la frappe et au rachat, intégration des canaux de dépôt et de retrait, politiques réglementaires de différentes juridictions, etc.

Conclusion

Bien que tous les modèles ne puissent expliquer au maximum que 25 % des variations de l'offre de stablecoins, les indicateurs sur la chaîne, y compris le taux de financement des contrats à terme perpétuels, le spread et la valeur totale du marché des actifs cryptographiques, peuvent tous expliquer de manière significative une partie de la volatilité de la croissance hebdomadaire de l'USDC et de l'USDT.

Le marché des cryptomonnaies évolue très rapidement, et l'un des principaux défis des modèles historiques est leur incapacité à s'adapter aux changements de mécanismes macroéconomiques. L'inclusion des données de 2022 dans l'échantillon comprend des événements de cygne noir dans l'industrie tels que l'effondrement de FTX, Celsius et Three Arrows Capital. Les modèles récents sont plus adaptés à l'environnement du marché après l'entrée des capitaux institutionnels. À mesure que les institutions continuent d'adopter les infrastructures basées sur la blockchain, de nouveaux indicateurs pourraient émerger à l'avenir, nous aidant à mieux comprendre la logique sous-jacente de la croissance de l'offre de stablecoins.