Rapport approfondi sur l'industrie de la blockchain de 1kx : Qui gagne vraiment de l'argent ?

Auteur : Équipe de recherche de 1kx Capital

Traduit par : Shenchao TechFlow

Introduction de Shenchao : Après le pic d'un marché haussier frénétique de 2024 à 2025, l'industrie de la blockchain traverse une profonde restructuration de sa valeur. La célèbre institution d'investissement en cryptomonnaies européenne, 1kx Capital, a réalisé une analyse complète des données financières réelles couvrant plus de 2600 protocoles en chaîne et plus de 100 entreprises cotées. Bien que les revenus totaux en chaîne aient chuté de 28 % par rapport à l'année précédente avec la baisse des prix des cryptomonnaies, le chiffre d'affaires total de l'industrie pour l'année devrait néanmoins se maintenir au-dessus de 100 milliards de dollars.

Une rupture structurelle plus fondamentale se produit discrètement sous la surface : les cas d'utilisation de l'économie réelle, représentés par la tokenisation des actifs du monde réel (RWA), les marchés prédictifs, les cartes de paiement cryptographiques et les activités institutionnelles en chaîne, devraient voir leur part de revenus passer à 30 % de l'ensemble de l'industrie d'ici 2026, dépassant pour la première fois dans l'histoire, au troisième trimestre, le total des revenus des infrastructures de base de la blockchain. L'économie en chaîne s'éloigne rapidement de sa dépendance unique aux frais de Gas purement spéculatifs.

Sur le plan de la tarification sur les marchés de capitaux, l'industrie a connu une rupture logique marquante : la distribution de valeur réelle (dividendes et rachats) aux détenteurs de tokens devient le seul alpha clé pour surperformer Bitcoin en 2026, avec l'indice des tokens à dividende enregistrant un rendement exceptionnel de 82 % cette année. À mesure que l'évaluation des protocoles de couche d'application se rapproche de celle des sociétés cotées traditionnelles, la blockchain achève son passage d'une frénésie spéculative à une maturité en termes de flux de trésorerie.

Revenus totaux de l'industrie de la blockchain, principaux moteurs et sources de revenus, tendances de changement des segments de marché et implications profondes pour l'évaluation des actifs.

Points clés

Les revenus totaux de l'industrie de la blockchain ont chuté de 28 % par rapport à l'année précédente, ce qui correspond à une baisse globale de 30 % du marché secondaire des cryptomonnaies, mais les revenus totaux pour 2026 devraient encore atteindre environ 100 milliards de dollars.

À l'opposé de la correction générale du marché, les revenus provenant de l'adoption institutionnelle et des cas d'utilisation de l'économie réelle devraient grimper à 30 % du total de l'industrie en 2026 ; au troisième trimestre, les revenus des cas d'utilisation de l'économie réelle ont pour la première fois dépassé les revenus des infrastructures de base de la blockchain.

Les entreprises cotées capturent actuellement 16 % des revenus de l'industrie de la blockchain, bien au-dessus des 7 % de 2022 ; la concentration des revenus dans l'industrie est extrêmement élevée, mais pour les protocoles en chaîne, la position de leader des revenus dans chaque segment reste en rotation dynamique.

La distribution de dividendes aux détenteurs de tokens devient le fil conducteur des récompenses sur le marché secondaire en 2026 : l'indice des tokens à dividende a jusqu'à présent enregistré un rendement excédentaire de 82 % cette année. Les protocoles de couche d'application qui distribuent des dividendes ont actuellement des multiples d'évaluation équivalents à ceux des sociétés cotées traditionnelles, tandis que les infrastructures de chaînes publiques maintiennent encore une prime de coût très élevée.

Avec la poursuite de ces tendances structurelles, les revenus de l'industrie devraient progressivement connaître une reprise ; trois thèmes clés à suivre de près à l'avenir incluent : la valeur croissante des données en chaîne, l'incertitude potentielle de l'impact de l'intelligence artificielle sur les revenus en chaîne, et l'évolution de la fusion profonde entre les caractéristiques des tokens et des actions traditionnelles.

Figure : Tendances des revenus totaux annuels de la blockchain et prévisions de taille de 100 milliards de dollars pour 2026

Figure : La part des revenus liés à l'adoption institutionnelle et à l'économie réelle a grimpé à 30 %

Figure : L'indice des tokens à dividende surperforme largement Bitcoin et les performances des actifs majeurs

Frénésie, maturité et adoption plus large

Dans notre rapport sur les revenus de l'industrie publié en 2025, intitulé "De la frénésie à la maturité", nous avons souligné que la chute vertigineuse des coûts de transaction de base permettait aux applications de se développer par effet de taille, tandis que la part des chaînes publiques dans les revenus de l'industrie continuait de diminuer.

En 2026, bien que les revenus totaux de l'industrie aient reculé avec la baisse des prix des cryptomonnaies, ces deux tendances profondes continuent d'évoluer de manière stable.

Sous l'apparence d'un retrait des revenus de l'industrie, la composition des revenus subit une réorganisation historique : l'adoption par des institutions traditionnelles et des cas d'utilisation plus larges de l'économie réelle ont généré 30 % des revenus totaux de l'industrie en 2026.

Parmi ceux-ci, les clients institutionnels et les détenteurs de tokens institutionnels ont contribué à hauteur de 12 %, tandis que la tokenisation des actifs du monde réel (RWA), les paiements cryptographiques et les marchés prédictifs ont contribué à hauteur de 18 %. Au troisième trimestre 2026, les revenus de ces derniers ont pour la première fois dépassé les revenus globaux des infrastructures de chaînes publiques.

L'adoption de véritables affaires se concentre fortement dans des domaines de bleu océan que les structures financières traditionnelles ne peuvent pas satisfaire (comme le trading de tokens de l'action américaine 24/7, la découverte de prix avant l'introduction en bourse), ainsi que dans des secteurs traditionnels où les commissions des intermédiaires peuvent facilement être compressées par la technologie (comme les réseaux de règlement par carte bancaire et l'industrie des jeux traditionnels).

Parallèlement, les entreprises cotées traditionnelles approfondissent leur intégration stratégique dans l'écosystème blockchain, et leur part des revenus de l'industrie a progressivement augmenté pour atteindre 16 % en 2026.

Relation entre les revenus totaux de la blockchain au fil des ans et l'évolution des prix du Bitcoin

Ce rapport intègre les données opérationnelles en temps réel de plus de 2600 protocoles en chaîne jusqu'au troisième trimestre 2026, les informations financières de plus de 100 entreprises cotées, ainsi que des données de recherche détaillées sur des entités privées non cotées.

Le rapport vise à dresser un panorama de l'économie mondiale de la blockchain : décomposer en profondeur ses moteurs de croissance et ses sources de revenus, évaluer l'évolution des différents segments de marché, et explorer les profondes transformations qu'elle apporte au système d'évaluation des actifs numériques.

Qu'est-ce que les revenus de la blockchain et quelle est leur véritable ampleur ?

Figure : Définition, portée de calcul et aperçu global des revenus de l'industrie de la blockchain

Sous l'influence de la baisse globale de 30 % du marché secondaire des cryptomonnaies, les revenus totaux de l'industrie de la blockchain ont chuté de 28 % par rapport à l'année précédente, mais les revenus totaux pour l'année devraient néanmoins se maintenir au-dessus de 100 milliards de dollars.

Les revenus annuels totaux de l'industrie devraient atteindre 100 milliards de dollars

En 2025, les revenus totaux de l'industrie de la blockchain avaient grimpé à environ 140 milliards de dollars, frôlant le record établi au sommet du marché haussier historique de 2021. La grande majorité des revenus de l'industrie reste fortement ancrée dans les fluctuations des prix du marché secondaire des actifs cryptographiques.

En 2026, les revenus totaux de la blockchain ont diminué de 28 % par rapport à l'année précédente, en synchronisation avec la baisse moyenne des prix du Bitcoin. Si l'on considère la taille totale du marché des cryptomonnaies, les revenus totaux de l'industrie sont en réalité restés stables d'une année sur l'autre.

Selon les données cumulées des trois premiers trimestres de 2026, les revenus de l'industrie devraient atteindre environ 100 milliards de dollars.

Composition des revenus de la blockchain : environ 50 à 60 % proviennent des frais payés par les utilisateurs, 40 à 50 % proviennent d'autres revenus

Depuis 2021, les revenus globaux de l'industrie de la blockchain se concentrent principalement sur trois sources principales :

La première catégorie est les frais de transaction directement payés par les utilisateurs en chaîne, par exemple, les frais d'échange de tokens décentralisés sur Uniswap, ces données étant publiques et pouvant être récupérées en temps réel via des données en chaîne.

La deuxième catégorie est les frais de service payés par les utilisateurs hors chaîne, tels que les commissions de transaction perçues par des échanges centralisés comme Binance, ces données ne pouvant pas être directement dérivées des flux de transfert en chaîne.

La troisième catégorie comprend d'autres revenus dérivés, tels que les revenus générés par le minage PoW de Bitcoin (qui, en essence, sont indirectement payés par la dilution d'inflation pour les détenteurs de tokens), ou les intérêts gagnés par des institutions comme Circle grâce à la configuration de réserves de stablecoins dans des obligations d'État américaines. La plupart de ces revenus peuvent être estimés en fonction de la taille des actifs en chaîne.

Au cours des dernières années, la répartition des paiements directs des utilisateurs et des revenus dérivés est restée relativement stable. Cependant, il existe une distinction essentielle entre les deux : les revenus dérivés dépendent principalement des prix du marché secondaire des actifs (dont près de la moitié provient des récompenses de minage et de staking) ainsi que de l'environnement macroéconomique traditionnel.

DeFi et finance dominent, la part des revenus des infrastructures de blockchain diminue progressivement

Figure : Expansion continue des parts de revenus de DeFi et des services financiers et évolution des parts des infrastructures de blockchain

Depuis 2022, les parts de revenus des activités DeFi et financières dans l'ensemble de l'industrie ont continué d'augmenter, atteignant en 2026 une position de domination absolue avec deux tiers des revenus.

En revanche, la part des revenus des infrastructures de chaînes publiques continue de diminuer. Avec l'expansion des solutions de couche 2 d'Ethereum et la large adoption de chaînes publiques à haute performance, les frais de transaction absolus payés directement sur les chaînes ont considérablement diminué depuis le pic de 2021.

Répartition des revenus par segment : DeFi et finance représentent 66 %, les infrastructures 22 %

En 2026, les segments DeFi et financiers ont généré environ 650 milliards de dollars de revenus, dont la grande majorité est alimentée par les paiements des utilisateurs hors chaîne.

Parmi ces 650 milliards de dollars, les échanges centralisés et les plateformes de produits dérivés ont contribué à hauteur de 42 %, les services de gestion d'actifs et d'ETF ont représenté 7 %, les marchés prédictifs 6 %, les frais de transaction payés par les utilisateurs en chaîne 13 %, et d'autres revenus dérivés tels que les intérêts des réserves de stablecoins dans les obligations d'État ont constitué 29 %.

Les revenus des infrastructures de blockchain étaient d'environ 220 milliards de dollars en 2026, atteignant le niveau le plus bas depuis 2020. Les frais de Gas réellement payés par les utilisateurs pour les échanges en chaîne représentent actuellement moins de 3 % des revenus totaux de l'industrie.

Les autres segments ont généré environ 120 milliards de dollars de revenus, les applications de consommation représentant la plus grande part, soit environ 9 %.

DeFi et finance en baisse de 16 % : les échanges centralisés et les frais en chaîne en forte baisse

Figure : Évolution des revenus des échanges centralisés et des frais de transaction en chaîne d'une année sur l'autre et baisse des revenus par segment

Dans le segment DeFi et financier, en raison de la contraction de la liquidité sur le marché secondaire, les revenus globaux ont chuté de 16 % d'une année sur l'autre, avec des lignes d'activité montrant une forte différenciation.

Les frais de paiement des utilisateurs hors chaîne ont globalement diminué de 18 %, avec une chute particulièrement marquée dans les secteurs traditionnels sensibles au prix des cryptomonnaies : les frais des échanges centralisés ont chuté de 25 % (représentant environ 65 % des paiements hors chaîne), les frais de gestion d'actifs et de garde ont baissé de 34 %, et les revenus des services de courtage ont également diminué de 34 %, tandis que les revenus des frais d'ETF ont baissé de 20 %.

Cependant, les revenus des services de finance centralisée (CeFi) destinés aux institutions ont connu une croissance de 12 % ; les marchés prédictifs ont même connu une explosion, avec les revenus de Kalshi et Polymarket passant de moins de 50 millions de dollars à plus de 1,5 milliard de dollars au cours du premier semestre.

Les revenus dérivés ont légèrement diminué de 2 %. Les intérêts des réserves de bons du Trésor des émetteurs de stablecoins comme Tether et Circle ont augmenté de 10 % ; en revanche, les récompenses des mineurs, des gestionnaires d'actifs sur chaîne et des fournisseurs de services de staking ont chuté de 9 %.

Les paiements des utilisateurs sur chaîne ont globalement baissé de 31 %. Les frais des échanges décentralisés (DEX) ont été divisés par deux par rapport à l'année précédente (baisse de 50 %) ; les DEX de contrats perpétuels, s'appuyant sur des actifs RWA, ont réussi à augmenter leurs revenus de 14 % ; les protocoles de prêt ont maintenu leurs revenus au premier semestre, mais ont chuté de 46 % au troisième trimestre.

Le nombre de transactions sur chaîne continue d'augmenter, mais les frais de transaction totaux ont été divisés par deux par rapport à l'année précédente

Graphique : Le nombre de transactions sur chaîne atteint un nouveau sommet tandis que le montant total des frais de transaction a été divisé par deux.

Les revenus de l'infrastructure de base de la blockchain dans l'ensemble de l'industrie ont chuté de 39 % par rapport à l'année précédente, et sa structure interne subit une transformation fondamentale.

En raison de la faiblesse des prix des cryptomonnaies, les récompenses de staking et de minage PoW ont considérablement diminué, représentant actuellement environ 90 % des revenus totaux de l'infrastructure (où les récompenses de blocs Bitcoin représentent environ la moitié).

Parallèlement, les frais de transaction des blockchains publiques ont été directement réduits de moitié par rapport à l'année précédente. Cependant, derrière cette réduction des frais de transaction, le nombre total de transactions réellement effectuées sur chaîne devrait atteindre un nouveau record historique, avec une augmentation de 18 % par rapport à l'année précédente.

Le nombre d'utilisateurs actifs mensuels (MAU) sur l'ensemble du réseau reste stable à environ 200 millions, dépassant largement le niveau d'avant le marché haussier de 2024, et confirmant la loi inévitable que nous avons exposée dans notre rapport de recherche de 2025 et dans la "théorie du coût de confiance" : plus l'infrastructure de base est bon marché et efficace, plus les applications à grande échelle peuvent prospérer.

Les revenus des portefeuilles ont été divisés par deux, les applications de consommation sont restées stables, les frais sur chaîne de DePIN ont augmenté mais restent globalement en baisse

Graphique : Analyse des revenus et de la croissance des portefeuilles, des applications de consommation et du secteur DePIN.

Dans les autres secteurs de l'écosystème, les revenus des applications de consommation sont restés globalement stables. Le secteur le plus important, les jeux d'argent et les jeux en ligne, a légèrement augmenté de 8 %, principalement grâce aux flux stables des plateformes de divertissement cryptographique en ligne comme Stake.com.

En raison de la baisse de l'enthousiasme des petits investisseurs et de la chute des prix des tokens, les frais de conversion intégrés des portefeuilles et des interfaces d'interaction front-end ont chuté de plus de 60 %.

Les revenus totaux de l'infrastructure physique décentralisée (DePIN) ont diminué de 10 % par rapport à l'année précédente. Avec la chute des prix des tokens de gouvernance, la valeur des tokens attribués aux opérateurs de nœuds matériels a diminué d'environ 100 millions de dollars (soit une baisse de 65 %) ; cependant, il est à noter que les frais réels payés par les utilisateurs finaux pour l'utilisation sur chaîne ont doublé par rapport à l'année précédente, atteignant 170 millions de dollars.

Quelle est la tendance clé de l'évolution des revenus de l'industrie de la blockchain ?

Graphique : Analyse des tendances de changement de la structure des revenus clés de l'industrie de la blockchain et des forces motrices.

En contraste frappant avec la correction des revenus de l'ensemble de l'industrie, les revenus profondément liés à l'adoption institutionnelle et aux cas d'utilisation réels de l'économie réelle ont explosé en 2026, représentant rapidement 30 % des revenus totaux de l'industrie.

Au troisième trimestre 2026, les revenus générés par les cas d'utilisation de l'économie réelle ont même pour la première fois dépassé les revenus globaux des infrastructures de blockchain publiques.

La part des revenus des cas d'utilisation institutionnels et de l'économie réelle devrait atteindre 30 % en 2026

Les revenus des activités traditionnelles des institutions ont doublé au cours des trois dernières années, atteignant plus de 6 milliards de dollars au premier semestre 2026, représentant 12 % des revenus totaux de l'industrie.

Les revenus des cas d'utilisation de l'économie réelle ont augmenté de 58 % par rapport à l'année précédente, avec des frais de transaction sur les marchés prédictifs et les actifs RWA en tête. Au troisième trimestre, les revenus des cas d'utilisation de l'économie réelle ont atteint environ 5,3 milliards de dollars, dépassant officiellement les 5,1 milliards de dollars des revenus des infrastructures de blockchain au cours de la même période.

Sur la base d'une part de 33 % au troisième trimestre, il est estimé que les revenus liés aux institutions et à l'économie réelle représenteront 30 % des revenus totaux de l'industrie en 2026.

L'adoption institutionnelle a contribué à environ 6 milliards de dollars de revenus dans l'industrie au premier semestre 2026

Graphique : Contribution des revenus liés à l'adoption institutionnelle dans l'industrie au premier semestre 2026.

Au premier semestre 2026, les revenus des activités liées aux institutions ont atteint 6,1 milliards de dollars, en légère baisse de 700 millions de dollars par rapport à l'année précédente, cette baisse étant entièrement due à la contraction des actifs sous gestion et à la baisse des rendements de staking causées par la chute des prix des cryptomonnaies.

Les propriétaires institutionnels ont contribué 1,7 milliard de dollars de revenus, enregistrant une croissance de 10 % par rapport à l'année précédente. Bien que les revenus des courtiers en fintech aient diminué de 400 millions de dollars, les revenus des banques traditionnelles et des institutions de Wall Street ont augmenté de 200 millions de dollars pour atteindre 600 millions de dollars (ce chiffre était nul il y a trois ans), dont un tiers provient des frais de gestion d'ETF des géants de la gestion d'actifs.

Parallèlement, les blockchains dédiées aux institutions (comme Canton, Robinhood Chain, Arc, Soneium, etc.) ont contribué environ 350 millions de dollars de revenus, réalisant un bond significatif de zéro à un.

Du côté des clients institutionnels, 4,4 milliards de dollars de revenus ont été générés au premier semestre. Les frais de gestion d'actifs, de garde et de staking ont diminué de 34 % en raison de la chute des prix des cryptomonnaies ; cependant, la part des institutions dans les échanges centralisés et les transactions dérivées a augmenté de 10 %.

À titre d'exemple, Coinbase a généré 236 millions de dollars de revenus provenant des transactions institutionnelles au premier semestre 2026, représentant 9 % de son chiffre d'affaires total, avec une part des transactions institutionnelles doublée par rapport à l'année précédente, et multipliée par six par rapport au premier semestre 2023.

Les revenus des frais de marché prédictif ont explosé, augmentant de 19 fois par rapport à l'année précédente

Graphique : Les revenus des frais des protocoles de marché prédictif ont connu une croissance explosive de 19 fois par rapport à l'année précédente.

Les marchés prédictifs ont explosé sur le devant de la scène lors des élections américaines de 2024, et au troisième trimestre 2026, ils sont devenus un super secteur avec un volume de règlement trimestriel atteignant 55 milliards de dollars.

Dans la composition actuelle du volume des transactions, les événements sportifs et de divertissement représentent la grande majorité, tandis que les contrats liés aux prix des actifs cryptographiques purs représentent moins de 15 %.

Bien que des centaines de nouvelles plateformes aient émergé dans l'industrie, le volume des transactions reste fortement concentré entre les deux acteurs dominants, Kalshi et Polymarket. Les géants de la finance traditionnelle et d'Internet entrent rapidement sur le marché par le biais de partenariats externes et d'acquisitions stratégiques.

Coinbase et Robinhood, grâce à leur partenariat de distribution avec Kalshi, ont réalisé environ 200 millions de dollars de revenus sur le marché des prévisions rien qu'au deuxième trimestre. Robinhood a développé Rothera, DraftKings a lancé DKeX, Meta a lancé Arena, Interactive Brokers a introduit ForecastEx, et Kraken a directement acquis l'échange de produits dérivés conforme Bitnomial.

Les revenus des frais de marché prévisionnel devraient dépasser 1 milliard de dollars au deuxième trimestre 2026, avec des prévisions dépassant 1,5 milliard de dollars au troisième trimestre. Alors que les plateformes continuent d'introduire des combinaisons de paris à haute probabilité et des produits de couverture de niveau entreprise, la demande du marché connaît une expansion exponentielle.

Les dépenses totales des cartes de paiement en cryptomonnaie triplent, atteignant 3,4 milliards de dollars au troisième trimestre

Image : Les dépenses totales des cartes de paiement en cryptomonnaie explosent, atteignant un nouveau sommet trimestriel de 3,4 milliards de dollars.

Au premier semestre 2026, le secteur mondial des paiements en cryptomonnaie, incluant les paiements par carte bancaire, les transferts transfrontaliers et les canaux de dépôt et de retrait en monnaie fiduciaire, a généré plus de 500 millions de dollars de revenus globaux. Parmi ceux-ci, le secteur des cartes de crédit en cryptomonnaie a connu la croissance la plus rapide.

Au troisième trimestre 2026, le montant total des dépenses des titulaires de cartes a triplé par rapport à l'année précédente, entraînant une augmentation des revenus de règlement de plus de 100 % par rapport à l'année précédente. Les frais de paiement en chaîne ont également explosé, multipliés par 8 sous l'effet d'un volume de transactions multiplié par 11 ; au cours de ce processus, le taux global a été compressé de plus de 25 %, témoignant d'une concurrence de marché pleinement mature.

Dans l'écosystème commercial, la grande majorité des transactions par carte s'appuie sur le réseau Visa pour le règlement, Visa ayant établi sa position de domination absolue en tant que norme mondiale grâce à une stratégie d'actifs légers.

Son concurrent Mastercard a dépensé jusqu'à 1,8 milliard de dollars cette année pour acquérir entièrement la passerelle de paiement en cryptomonnaie BVNK, capturant ainsi environ 30 milliards de dollars de volume de traitement annuel de stablecoins et plus de 100 licences de règlement en monnaies fiduciaires à travers le monde.

Cette intégration verticale de l'ensemble de la chaîne de valeur permet à Mastercard de capturer en profondeur les flux de règlement des grandes transactions B2B transnationales, verrouillant ainsi sa position clé dans la guerre de partage des frais à venir à l'ère du règlement natif des stablecoins.

Qui capture ces revenus, et qui est le véritable gagnant ?

Image : Évolution de la capture des revenus blockchain et part de marché des leaders de l'industrie.

La part des entreprises cotées en bourse dans les revenus globaux de l'industrie blockchain est passée de 7 % en 2022 à 16 % en 2026.

Bien que les revenus globaux de l'industrie présentent une forte concentration autour des leaders, dans le domaine des protocoles décentralisés, le classement des revenus des différents segments continue de connaître des remaniements cycliques intenses.

La part des revenus des entreprises cotées a bondi de 7 % en 2022 à 16 % en 2026

Image : Évolution de la part des entreprises cotées dans les revenus de l'industrie blockchain, passant de 7 % à 16 %.

De plus en plus d'entreprises cotées en bourse génèrent des revenus significatifs grâce à leurs activités blockchain, entraînant une expansion continue et stable de leur part dans l'ensemble de l'industrie.

Cette augmentation est en partie due à la croissance interne des activités principales des entreprises, mais également stimulée par la vague d'introductions en bourse de poids lourds de la cryptomonnaie (comme Circle, qui a réussi à entrer en bourse en 2025).

Les revenus de l'industrie présentent un fort effet de Mathews : parmi les entreprises cotées, les six plus grandes dominent environ 60 % des revenus totaux du secteur ; tandis que dans le secteur privé non cotées, la concentration des plus grands acteurs dépasse également 50 %.

À première vue, la part des protocoles de création de jetons dans les revenus globaux de l'industrie a chuté à 26 %, un niveau historiquement bas depuis 2020. Cependant, en excluant l'impact de la baisse des ventes de jetons et des frais de gaz des chaînes publiques, la part capturée par les protocoles en chaîne dans les paiements directs des utilisateurs est en réalité à son niveau le plus élevé de l'histoire.

Qu'est-ce qui a poussé la part des revenus des entreprises cotées à continuer d'augmenter ?

Image : Analyse des catalyseurs clés de l'augmentation continue de la part des revenus blockchain des entreprises cotées.

Les moteurs de l'expansion de la carte des revenus des entreprises cotées proviennent principalement de trois piliers :

Tout d'abord, une dynamique claire des trois niveaux d'entreprises cotées. L'année 2025 a vu l'introduction en bourse de 30 entreprises de cryptomonnaie, avec Circle en tête (contribuant 1,7 milliard de dollars de revenus en 2025, et prévoyant de dépasser 2,7 milliards de dollars en 2026) ; les géants traditionnels de la finance qui ont fait leur entrée en 2020, bien que représentant une part relativement faible (environ 10 %), sont le seul groupe à avoir connu une croissance absolue des revenus ; tandis que dans le groupe d'entreprises cotées en 2021, Coinbase a longtemps contribué à 70 % à 90 % de la part totale.

Deuxièmement, la croissance interne des entreprises cotées existantes et les acquisitions massives. Les dix plus grandes entreprises cotées ont doublé leurs revenus au cours des trois dernières années ; en même temps, les géants ont élargi leurs succès par des acquisitions actives : Mastercard a acquis BVNK, S&P Global a acquis OpenZeppelin, SBI a acquis bitbank, Standard Chartered a acquis Zodia Custody, et Circle a fusionné avec Axelar, pour n'en nommer que quelques-uns.

La troisième évolution discrète mais significative est la détention directe par les plus grandes sociétés de gestion d'actifs de Wall Street des jetons de protocoles sous-jacents et des actifs écologiques.

Apollo Global Management a acquis jusqu'à 90 millions de jetons MORPHO et a entièrement intégré son fonds de capital-risque tokenisé à Morpho comme garantie de prêt ; BlackRock a réalisé un investissement stratégique dans l'écosystème Uniswap et a acquis UNI, tout en utilisant UniswapX pour faciliter les transactions de son fonds tokenisé BUIDL ; BlackRock, Apollo, Standard Chartered et SBI ont également participé plus en profondeur à la prévente institutionnelle de 740 millions de jetons de la chaîne exclusive de Circle, Arc.

Concentration élevée des revenus dans l'industrie : les six principaux acteurs capturent la moitié des revenus des segments spécifiques

Image : Concentration élevée des revenus des six principaux acteurs dans chaque segment spécifique.

Les flux de revenus de l'ensemble de l'industrie présentent un degré de concentration extrêmement élevé.

Parmi les entreprises cotées, en plus de Coinbase et Circle qui ont totalisé environ 3,3 milliards de dollars de revenus, les autres revenus sont fortement concentrés dans trois grands groupes industriels :

D'une part, les entreprises minières cotées en bourse de Bitcoin, dont la taille atteint 2 milliards de dollars. Au premier semestre 2026, le réseau Bitcoin a distribué près de 6 milliards de dollars de récompenses de blocs, dont environ un tiers a été capturé par les entreprises minières cotées ; d'autre part, les géants de la finance traditionnelle, générant environ 1,1 milliard de dollars, comprenant JPMorgan, BlackRock, CME Group, S&P Global, Visa et Robinhood ; et enfin, les bourses cotées et les teneurs de marché, générant 600 millions de dollars de revenus, comme Bullish, Gemini et les activités Web3 d'Amber et SBI.

Dans le secteur privé non coté, les revenus sont également partagés entre quelques acteurs clés :

Les échanges centralisés et les infrastructures de trading représentent environ 40 % de leurs revenus totaux, avec moins de 10 échanges centralisés majeurs capturant environ 30 % des revenus du secteur privé au premier semestre, Binance à elle seule représentant près de la moitié des frais totaux des échanges centralisés. Si l'on inclut les revenus de trading des teneurs de marché, ce segment a généré un flux de trésorerie impressionnant de 13 à 14 milliards de dollars au premier semestre 2026.

De plus, les jeux de hasard et de divertissement en chaîne (comme Stake.com) représentent 9 % ; la gestion d'actifs, le courtage institutionnel et les services ETF représentent 7 % ; les marchés prévisionnels représentent 5 % ; le minage PoW non public et les réseaux de staking génèrent environ 30 % de revenus ; tandis que dans les protocoles non émis, Fragment (sous Telegram, générant 180 millions de dollars au premier semestre) et Axiom (125 millions de dollars) dominent les flux de paiement en chaîne.

Excluant certaines infrastructures, les protocoles de jetons capturent une proportion élevée des paiements des utilisateurs

Image : Part réelle capturée par les protocoles de jetons dans les revenus des paiements des utilisateurs après exclusion des infrastructures.

Au cours des trois premiers trimestres de 2026, la part comptable des protocoles de jetons dans les revenus globaux de l'industrie est de 26 %, atteignant un niveau historiquement bas depuis 2020. Pour comprendre ce phénomène, il est essentiel de percer les trois logiques fondamentales sous-jacentes :

Tout d'abord, les entités traditionnelles et les géants centralisés capturent davantage de "revenus dérivés" tels que les intérêts des stablecoins, le minage et le staking, diluant ainsi la part comptable des protocoles de jetons ; deuxièmement, dans les paiements directs des utilisateurs, les frais de gaz des transactions sur les chaînes publiques ont chuté de manière vertigineuse, passant d'un pic de 9 % des revenus globaux de l'industrie en 2021 à moins de 3 % actuellement ; troisièmement, pendant les cycles de volatilité du marché, la volonté des nouveaux protocoles de générer des jetons avec des flux de trésorerie positifs a considérablement diminué, de nombreux protocoles de qualité non émis détournant des revenus.

Si l'on exclut les frais de gaz des chaînes publiques et les intérêts dérivés, et que l'on analyse uniquement les protocoles d'application pure en fonction des paiements directs des utilisateurs, qu'ils soient émis ou non, leur part réelle des revenus capturés est en réalité à son niveau le plus élevé de l'histoire.

Les frais de protocole présentent un effet de gagnant-gagnant, mais le classement des leaders continue de tourner

Image : Effet de gagnant-gagnant des protocoles de tête et cycles de rotation des leaders de l'industrie au fil des ans.

Dans le domaine des protocoles décentralisés, l'effet de Mathews est très marqué : les 20 principaux protocoles capturent 60 % des paiements directs des utilisateurs sur l'ensemble du réseau.

Selon le rythme actuel, en 2026, 30 protocoles en chaîne devraient voir leurs revenus de frais annuels atteindre le seuil des 100 millions de dollars.

L'expansion des activités des protocoles de tête avance principalement le long de deux grandes lignes : l'expansion horizontale à travers les écosystèmes (par exemple, Uniswap mise sur la chaîne exclusive de Robinhood, qui a déjà contribué à deux tiers de ses revenus de frais) ; l'exploration verticale de la valeur des segments (comme Jupiter qui a réalisé un cycle fermé tout-en-un de DEX, contrats et prêts, Polymarket qui a étendu le trading de contrats et les stablecoins natifs, et Pump.fun qui s'est complètement étendu aux interfaces de trading et aux portefeuilles).

Dans le classement des vingt premiers, Canton, Polymarket, Pons, edgeX, Titan Builder et Morpho montrent une forte dynamique de rattrapage ; tandis que Meteora, qui était autrefois en tête avec plus de 1 milliard de dollars de frais annuels, est maintenant tombé à la neuvième place.

La chaîne exclusive de Robinhood entre dans le top 3 des frais d'écosystème

Image : La chaîne exclusive de Robinhood entre dans le top 3 des frais d'écosystème.

La valeur écologique globale d'une blockchain est égale aux frais de transaction de base gagnés par cette chaîne publique, plus la somme totale des frais générés par toutes les applications décentralisées déployées dessus.

Au troisième trimestre 2026, les revenus de frais des écosystèmes Ethereum et Solana ont pour la première fois chuté en dessous de 50 %, annonçant l'arrivée d'une ère de diversification des écosystèmes de chaînes publiques.

La chaîne financière exclusive de Robinhood (Robinhood Chain), lancée en juillet, montre une dynamique impressionnante, capturant 14 % des frais d'écosystème du réseau en seulement quelques mois, surpassant Hyperliquid pour devenir le troisième plus grand écosystème de l'industrie.

Hyperliquid mettra-t-il fin à la rotation cyclique des leaders des contrats perpétuels ?

Image : La position de leader d'Hyperliquid dans le trading de contrats perpétuels redéfinit le paysage de rotation cyclique.

Hyperliquid est actuellement la plus grande plateforme de contrats perpétuels en termes de volume de transactions et de revenus de frais, devenant ainsi le cinquième roi de l'histoire de ce segment, après dYdX, Synthetix, GMX et Jupiter.

Comparé aux anciens leaders, Hyperliquid a construit des barrières de synergie plus profondes : grâce à des codes de développeurs innovants (Builder Codes) et à un marché d'opérations tiers (proposition HIP-3), il a réussi à stimuler un grand nombre d'intégrations tierces et à accélérer considérablement la couverture des actifs RWA, y compris le pétrole et les actions américaines.

Actuellement, la part des revenus des développeurs tiers indépendants et des équipes de market-making représente 16 % des frais totaux de la plateforme Hyperliquid, et ce pourcentage continue d'augmenter.

Hyperliquid est sur le point d'établir un record de l'industrie en restant pendant deux années consécutives en tête des frais de DEX pour les contrats perpétuels, avec une part de marché en 2026 qui ne diminue pas mais augmente. Cela suscite une réflexion profonde dans l'industrie : Hyperliquid est-il en train de briser le cycle de rotation des leaders qui a toujours eu lieu à chaque cycle ?

Morpho montre une forte résilience sur le marché des prêts dans un contexte de déclin sectoriel

Image : Morpho montre une résilience inverse dans le cycle de déclin général des prêts dans l'industrie.

Dans le domaine des prêts décentralisés, l'activité réduite du protocole leader Aave a entraîné une chute drastique des frais de prêt payés par les utilisateurs dans l'ensemble de l'industrie.

Cependant, Morpho, qui se classe au deuxième rang dans le segment des prêts, a montré une résilience cyclique impressionnante, avec des revenus de frais au troisième trimestre augmentant légèrement à 62 millions de dollars. Ces revenus proviennent principalement des institutions de gestion des risques professionnelles qui ont rejoint la plateforme Morpho (comme Steakhouse Financial et Gauntlet) grâce à une gestion fine des pools de fonds.

En revanche, Aave, après avoir subi un choc de liquidité majeur au deuxième trimestre, a vu ses fonds se dégrader considérablement et est actuellement dans une phase de lente restauration de la confiance. Les deux principaux protocoles de prêt se livrent une bataille totale autour des actifs RWA liés aux obligations américaines tokenisées et aux droits de garantie.

Comment le marché des capitaux évalue-t-il les projets générateurs de revenus ?

Image : Cadre d'évaluation des différents acteurs générateurs de revenus dans le marché secondaire des blockchain.

Dans les revenus générés par l'ensemble de l'industrie blockchain, environ 40 % peuvent être capturés et investis directement par les investisseurs publics via des tokens circulants ou des actions cotées sur le marché secondaire.

Dans le domaine des investissements en tokens, la mise en œuvre d'une distribution de valeur réelle aux détenteurs de tokens (que ce soit par des dividendes en chaîne ou par le rachat et la destruction de frais) est devenue le facteur décisif pour le taux de rendement des actifs et le multiple d'évaluation en 2026.

L'indice des tokens à dividende a surperformé Bitcoin de 82 % cette année, tandis que le montant total des frais distribués par les protocoles de couche d'application à la communauté a atteint un niveau record.

En termes de multiples d'évaluation, les échanges cotés en bourse et les courtiers en ligne se situent actuellement entre les multiples d'évaluation des protocoles DeFi à dividende et des protocoles de consommation ; tandis que les infrastructures de chaînes publiques continuent de bénéficier d'une prime d'évaluation très élevée, avec des multiples de frais généralement maintenus à des niveaux astronomiques d'environ 2000 fois.

Dans le camp des entreprises cotées, celles qui disposent de flux de trésorerie diversifiés et stables deviennent les gagnants à long terme. Robinhood est devenu l'action vedette, avec une part de revenus blockchain maintenue entre 20 % et 30 % depuis le premier trimestre 2025 ; les entreprises minières cotées ont également réalisé des rendements à deux chiffres pendant plusieurs années grâce à leur transition décisive vers des centres de calcul AI haute performance.

Les protocoles de tokens distribuant des dividendes surperforment largement Bitcoin en 2026

Image : Les actifs des protocoles distribuant des dividendes aux détenteurs de tokens surperforment nettement Bitcoin.

Nous avons effectué une analyse quantitative et un backtest systématique de plus de 60 facteurs potentiels influençant la performance du marché secondaire des tokens entre 2021 et 2026.

Les données empiriques montrent clairement que la distribution de valeur réelle aux détenteurs (sous forme de dividendes) est le facteur statistiquement significatif le plus crucial qui pousse les tokens à surperformer largement dans l'ensemble de l'industrie.

Au cours des dernières années, les tokens qui ont surperformé Bitcoin étaient rares ; cependant, en 2026, que ce soit l'indice des tokens à dividende pondéré par la capitalisation boursière ou celui à poids égal, tous montrent une performance exceptionnelle écrasant Bitcoin.

Les autres facteurs conventionnels ne sont que des sous-ensembles dérivés de la "distribution de valeur" (comme les mécanismes de rachat et de destruction de tokens ou la capacité de génération de frais des protocoles), ou montrent une corrélation nulle dans les tests statistiques.

Au troisième trimestre 2026, le nombre de protocoles distribuant des flux de trésorerie aux détenteurs de tokens a atteint un niveau record de 283, et le montant des dividendes a également atteint un niveau record par rapport au total des frais des protocoles.

Les multiples d'évaluation des échanges cotés et des courtiers se situent entre ceux des protocoles DeFi à dividende et des protocoles de consommation

Image : Comparaison des multiples d'évaluation des échanges cotés et des courtiers avec ceux des protocoles DeFi et de consommation.

Le marché des capitaux attribue des multiples d'évaluation très différents selon les formes d'actifs :

Dans les entreprises cotées, le multiple de vente de Coinbase est d'environ 8 fois, celui de Robinhood est d'environ 17 fois, tandis que Gemini et eToro se situent à un niveau plus bas d'environ 3 fois.

Les multiples d'évaluation des protocoles de consommation sur la chaîne sont généralement compris entre 6 et 10 fois, reflétant clairement leur caractéristique de redistribuer la majorité des frais capturés directement aux détenteurs.

Dans le domaine de la DeFi, les protocoles qui mettent en œuvre des dividendes ont des multiples d'évaluation relativement plus bas ; où les multiples de frais des échanges décentralisés (DEX) et des protocoles de prêt décentralisés se situent au bas de l'échelle.

Les infrastructures de chaînes publiques présentent des caractéristiques d'évaluation extrêmes : si l'on considère les frais de transaction directs, leur multiple d'évaluation atteint environ 2000 fois ; si l'on considère la valeur distribuée aux détenteurs, leur niveau d'évaluation converge progressivement pour s'aligner avec celui des applications conventionnelles.

Les protocoles de tête montrent une efficacité de capture des frais supérieure à celle des entreprises cotées par rapport aux montants de financement

Image : Les protocoles de tête montrent une capacité de capture des frais supérieure à celle des entreprises cotées par rapport aux montants de financement.

S'appuyant sur le code open source et l'infrastructure blockchain sous-jacente, les protocoles décentralisés de pointe montrent une capacité à générer des revenus de frais impressionnants avec des dépenses en capital très faibles.

Certains protocoles à rendement élevé qui ont pris la tête n'ont même jamais effectué de financement par actions externes, mais ont créé des flux de trésorerie impressionnants : Hyperliquid a capturé des frais atteignant 939 millions de dollars au cours des douze derniers mois (TTM), tandis que Fragment a atteint 378 millions de dollars.

Dans les entreprises cotées traditionnelles, les échanges, les courtiers, les institutions de gestion d'actifs et les émetteurs de stablecoins génèrent un revenu médian annualisé d'environ 1,1 fois pour chaque dollar de financement levé ; tandis que les entreprises minières de Bitcoin, qui ont des dépenses en capital élevées, ne génèrent qu'environ 0,4 fois (le chiffre médian pour les entreprises de données traditionnelles est même aussi bas que 0,07 fois).

En revanche, les géants centralisés non cotés (comme Binance) ont un ratio estimé à 2,3 fois ; tandis que l'infrastructure de chaînes publiques, en raison de la grande capitalisation boursière des tokens, a des indicateurs d'efficacité du capital bien inférieurs à ceux des applications et des entités d'entreprise.

Perspectives d'avenir pour l'industrie : que pouvons-nous attendre ?

Image : Chemin de reprise des revenus de l'industrie blockchain en 2027 et thèmes d'observation clés.

Avec des avancées massives dans les performances des chaînes de blocs sous-jacentes, la dissipation progressive des incertitudes réglementaires et l'accélération de l'entrée des géants traditionnels, les revenus de l'ensemble du secteur, après avoir connu un désendettement au cours de ce cycle, devraient retrouver une trajectoire ascendante d'ici 2027.

Trois thèmes d'évolution à surveiller dans le futur

Nous prévoyons que les tendances clés décrites dans ce rapport continueront à évoluer au cours des prochains trimestres :

L'infrastructure de base de la blockchain continuera à s'étendre en profondeur, permettant à davantage d'applications de se commercialiser, tandis que la part des revenus de l'infrastructure elle-même continuera de suivre une tendance structurelle à la baisse.

Sous la protection de lois réglementaires mondiales claires et poussée par la vague de tokenisation des actifs, la part des revenus provenant de l'adoption institutionnelle et des cas d'utilisation dans l'économie réelle augmentera progressivement.

Les géants traditionnels cotés en bourse continueront d'élargir leur absorption stratégique des revenus mondiaux de la blockchain grâce à leurs licences et avantages réglementaires.

Sur cette base, trois thèmes clés émergent avec un potentiel d'explosion et une valeur d'observation stratégique :

Le premier est une ligne de développement désormais établie : les données en temps réel sur la blockchain deviennent le nouveau Saint Graal pour les fonds spéculatifs traditionnels cherchant à capturer un alpha excédentaire.

Le deuxième est une exploration avant-gardiste pleine de débats : l'économie "native machine" alimentée par des intelligences artificielles autonomes peut-elle réellement déclencher des revenus réels sur la blockchain à l'échelle des trillions de dollars ?

Le troisième est une profonde transformation de l'industrie : les tokens prennent de plus en plus les caractéristiques des droits légaux des actions traditionnelles, tandis que les actions traditionnelles commencent à intégrer les attributs de circulation en continu des tokens.

Les données sur la blockchain deviennent un nouvel alpha : les contrats perpétuels RWA fournissent des signaux de prix avancés pendant la fermeture des marchés boursiers américains

Figure : Aperçu des trois thèmes clés qui conduisent l'évolution des revenus de la blockchain.

Figure : Les contrats perpétuels RWA sur la blockchain fournissent des signaux avancés pour les prix des contrats à terme sur le pétrole brut pendant la fermeture des marchés boursiers américains.

Figure : Les contrats perpétuels sur le pétrole brut de Hyperliquid fournissent une tarification précise pour le saut d'ouverture du CME pendant le week-end.

Les contrats perpétuels RWA fonctionnant en continu et le marché prédictif décentralisé offrent des signaux de tarification sans précédent pour les périodes non négociables et les pré-IPO sur les marchés de capitaux mondiaux.

Pendant la fermeture des marchés traditionnels le week-end, les contrats perpétuels sur le pétrole brut de Hyperliquid ont réagi rapidement aux événements géopolitiques au Moyen-Orient, réalisant avec précision 87 % à 97 % du saut d'ouverture du CME le lundi.

Dans le domaine de la tarification pré-IPO, les actions tokenisées de SpaceX ont formé un prix de transaction très actif sur la blockchain sept mois avant le dépôt officiel de leur prospectus en bourse.

Bien que ces marchés sur la blockchain semblent encore jeunes selon les normes de liquidité strictes de Wall Street, les signaux avancés qu'ils émettent ont déjà attiré l'attention des institutions financières traditionnelles : Bloomberg a officiellement intégré les données des contrats RWA de Hyperliquid et des stablecoins dans ses terminaux.

Les données sur la blockchain permettent des prévisions de performance financière pour les entreprises de cryptomonnaie cotées

Figure : La capacité prédictive des données de paiement des utilisateurs sur la blockchain pour les performances financières trimestrielles des entreprises de cryptomonnaie cotées.

Pour les entreprises cotées dont les revenus dépendent fortement de l'écosystème blockchain, les données transparentes sur la blockchain fournissent aux analystes financiers un outil prédictif presque parfait pour estimer leurs performances financières trimestrielles, devenant rapidement un outil d'analyse standard dans les rapports de Wall Street.

Pour Coinbase, un modèle de régression simple basé sur les données de paiement direct des utilisateurs sur la blockchain a montré une erreur de prévision médiane de moins de 2 % depuis 2025 ; les écarts d'estimation publiés par CoinMetrics et Messari sont restés à un niveau très bas, souvent à un chiffre.

Pour Circle, le flux d'émission et de destruction en temps réel de l'USDC est entièrement transparent, ce qui permet aux institutions de maintenir une erreur de prévision de leurs intérêts sur les réserves de trésorerie en dessous de 1 %.

Pour les entreprises minières de Bitcoin, avec la difficulté d'extraction, les récompenses de blocs, les frais de transaction et les adresses de pools de minage enregistrés en temps réel sur la blockchain, les analystes peuvent déduire avec précision leur marge brute trimestrielle d'extraction avant la publication de leurs rapports d'exploitation mensuels.

Le marché prédictif va encore plus loin, en ouvrant des contrats dérivés autour des indicateurs financiers clés trimestriels des entreprises ; la Chicago Board Options Exchange (CBOE) et Robinhood ont déjà annoncé le lancement de contrats de prévision des performances financières régulés par la SEC.

L'économie native machine peut-elle devenir un nouveau moteur de revenus sur la blockchain ?

Figure : Le potentiel et les défis des revenus sur la blockchain alimentés par des intelligences artificielles autonomes et l'économie native machine.

BlackRock, dans son rapport sur l'économie native machine, souligne que l'intelligence artificielle (IA) devient le plus grand demandeur potentiel d'actifs numériques, principalement grâce aux micropaiements autonomes entre agents et à un réseau de transactions de puissance décentralisé.

Cependant, jusqu'à présent, la conversion commerciale réelle de l'IA sur l'infrastructure blockchain reste très limitée : au cours des trois premiers trimestres de 2026, les paiements directs des utilisateurs liés à l'IA sur la blockchain n'ont atteint qu'environ 200 millions de dollars, et l'ensemble est encore à un stade exploratoire.

Comme nous l'avons souligné dans notre rapport "Théorie du coût de confiance 2.0" : à mesure que le coût de l'intelligence machine tend vers zéro, le goulot d'étranglement de l'ensemble du système économique se déplace vers le "canal de déploiement de confiance" (y compris les identifiants, la vérification des données, les stratégies d'exécution et le règlement instantané sur la blockchain).

Le canal de micropaiement pour les agents a réalisé une validation technologique pour des paiements fréquents de faible montant en 2026, mais dans les scénarios commerciaux principaux, les cadres d'agents dominants se sont rapidement intégrés aux réseaux de cartes de crédit traditionnels ; le canal de règlement blockchain pourrait se retirer vers des domaines à forte friction réglementaire que les paiements traditionnels ne peuvent pas couvrir (comme les règlements transfrontaliers de gros montants et les marchés marginaux non desservis par les banques).

Dans le domaine de la puissance décentralisée et des dérivés, le réseau de puissance AI décentralisé et de raisonnement a généré environ 7 millions de dollars de revenus de frais de protocole au cours de l'année (par exemple, USD.AI a accumulé plus de 300 millions de dollars de flux de crédit de puissance) ; le CME a officiellement lancé en octobre des contrats à terme sur la puissance H100 et B200 de Nvidia, et le PDG de Kalshi a même prédit que le marché des dérivés de puissance dépassera 100 trillions de dollars d'ici 2030.

Les tokens prennent de plus en plus des caractéristiques d'actions, tandis que les actions traditionnelles commencent à intégrer les attributs des tokens

Nous pensons que le mécanisme de formation de capital sur la blockchain est à un tournant historique vers un marché pleinement mature, avec deux courants d'évolution interconnectés qui accélèrent la fusion des frontières entre tokens et actions traditionnelles :

D'une part, la transformation des tokens en actions : de plus en plus de protocoles de tokens commencent à sortir des promesses économiques vides pour accorder aux détenteurs de tokens des garanties de droits légaux substantiels similaires à ceux des actions traditionnelles (par exemple, les mécanismes de dividende et de rachat de flux de trésorerie en temps réel sur la blockchain, très prisés par le marché secondaire).

D'autre part, la tokenisation des actions traditionnelles : le marché des actions traditionnelles accélère l'adoption des caractéristiques techniques des tokens natifs de la cryptographie, explorant pleinement le règlement instantané sur la blockchain 24/7, les dividendes programmables et la combinabilité transfrontalière sans couture.

Conclusion et perspectives

La fin de l'euphorie du marché haussier de 2025 a également constitué un point culminant historique pour les revenus totaux de l'industrie de la blockchain. Cependant, après un désendettement profond du cycle, les revenus totaux de l'industrie devraient connaître une stabilisation et une reprise au troisième trimestre 2026, atteignant environ 100 milliards de dollars pour l'année.

Sous l'apparence d'un retrait du marché, les revenus réels ancrés dans l'adoption institutionnelle et les cas d'utilisation dans l'économie réelle sont en forte hausse, représentant 30 % des revenus de l'industrie en 2026. Ce tournant historique est accompagné d'une pénétration et d'un positionnement stratégiques des institutions financières traditionnelles, de l'infrastructure de base aux intermédiaires, jusqu'aux interfaces d'application.

Le nombre de protocoles ayant réussi à réaliser une monétisation commerciale positive continue d'augmenter, et plus important encore, le nombre de protocoles distribuant des flux de trésorerie réels aux détenteurs a atteint un niveau record ; en 2026, investir dans de tels actifs de dividende est devenu le seul moyen de surperformer Bitcoin et les grands indices.

En regardant vers l'avenir, sous l'effet d'un vent réglementaire mondial clair, d'une multitude d'actifs de qualité tokenisés et d'une résonance à bas prix sur le marché secondaire, les revenus de l'ensemble de l'industrie de la blockchain devraient connaître un rebond structurel fort au cours des prochains trimestres.

C'est le reflet le plus vivant de la fusion accélérée entre la finance traditionnelle et le monde de la cryptographie : l'analyse des données en temps réel sur la blockchain n'est plus une exploration avant-gardiste facultative, mais une compétence essentielle pour chaque investisseur sérieux dans cette nouvelle ère de capital.

Comment nous calculons les revenus de l'industrie de la blockchain

Critères statistiques et portée de calcul

Ce rapport se concentre strictement sur les entités commerciales et les protocoles décentralisés qui s'appuient sur l'infrastructure de base de la blockchain pour générer des revenus commerciaux durables :

La portée de calcul inclut d'abord les frais de service payés directement par les utilisateurs : englobant les frais de transaction et d'échange directement sur la blockchain (comme l'échange de tokens sur Uniswap ou les transferts sur la chaîne principale d'Ethereum), ainsi que les frais payés hors chaîne aux prestataires de services centralisés (comme les commissions de transaction perçues par les échanges centralisés ou les frais de garde sécurisés payés par les institutions).

Ensuite, elle couvre d'autres revenus dérivés étroitement liés à l'écosystème blockchain : y compris les récompenses de blocs PoW, les revenus de staking des nœuds de validation PoS, ainsi que les intérêts gagnés par les institutions en utilisant des réserves légales de stablecoins pour investir dans des obligations d'État américaines.

Le cœur de ce rapport se concentre sur la taille macro globale, les tendances d'évolution structurelle clés et les forces motrices fondamentales. La capture de valeur pour les détenteurs de tokens ou le trésor n'est abordée que de manière nécessaire, la structure de coût micro des entreprises et les marges bénéficiaires nettes ne sont pas incluses dans le calcul de ce rapport.

Cadre de classification et définitions clés

Les normes de classification de ce rapport intègrent les méthodes de classification de l'industrie des principales plateformes d'analyse de données internationales telles que DeFiLlama, TokenTerminal, CoinGecko et Messari, et résument l'ensemble de l'écosystème en six grands secteurs : infrastructure de base de la blockchain, middleware, infrastructure physique décentralisée (DePIN), DeFi et finance, interfaces de portefeuille, et applications grand public.

En termes de collecte de revenus, le rapport les cartographie selon quatre dimensions basées sur la source réelle des cas d'utilisation : adoption par des institutions traditionnelles, cas d'utilisation réels dans l'économie, applications natives de la blockchain, et infrastructure de base.

Une exclusion rigoureuse des revenus en double a été effectuée pour les revenus croisés : par exemple, les revenus générés par le fonds d'investissement Apollo dans le fonds de crédit tokenisé sur la chaîne sont comptabilisés dans la dimension institutionnelle, et non plus dans la dimension de l'économie réelle ; de même, les revenus de règlement capturés par Visa dans le réseau de cartes de crédit en stablecoin ne sont comptabilisés que dans la dimension institutionnelle, afin d'éviter une surestimation des données.

Sources de données et méthode de recherche

Le réseau de surveillance des données de ce rapport couvre 2621 protocoles décentralisés actifs sur l'ensemble du réseau entre 2020 et le troisième trimestre de 2026, ainsi que les informations divulguées dans les rapports financiers trimestriels audités de 104 entreprises cotées en bourse dans le monde.

L'équipe de recherche a particulièrement travaillé sur le problème du double calcul sur la chaîne (par exemple, les frais de transaction en double qui se produisent lors du règlement des résumés de Layer 2 vers la blockchain publique Layer 1) et a effectué un nettoyage rigoureux pour isoler les revenus de market makers et les commissions de transaction des utilisateurs des échanges centralisés.

Les sources de données principales comprennent des plateformes d'analyse en chaîne telles qu'Allium, DeFiLlama, Dune, TokenTerminal, et ont été systématiquement calibrées en croisant avec les documents de déclaration réglementaire audités des entreprises, afin d'assurer l'objectivité, la rigueur et l'autorité des données globales.