5 jours, 1,2 milliard de dollars de volume de transactions, TVL seulement 11 millions : pourquoi Metric mérite-t-il d'être surveillé ?

Un petit capital pour un grand volume : les ambitions et les faiblesses de Metric.

Rédigé par : @Nomatic0cap

Traduit par : AIdidiaoJP, Foresight News

En juin de cette année, j'ai eu ma première conversation avec l'équipe de Metric grâce à un ami. À l'époque, je n'avais jamais entendu parler de ce projet. J'ai ensuite eu plusieurs autres conversations et suis resté en contact sur Telegram jusqu'à leur lancement public. Lors de notre première conversation, ce qui m'a le plus surpris, c'est le volume de transactions qu'ils avaient déjà réalisé : l'équipe a déclaré qu'avec environ 2,5 millions de dollars de fonds propres, ils avaient traité environ 7 milliards de dollars de volume de transactions sans faire de bruit. La concurrence dans ce secteur est extrêmement féroce, et il m'a fallu comprendre comment ils avaient réussi à soutenir un si grand volume avec si peu de liquidité. Après plusieurs explications et avoir lu leurs articles, j'ai commencé à comprendre. Depuis lors, j'ai toujours eu une bonne opinion de Metric.

Un petit capital pour un grand volume de transactions

Lorsque Metric a été lancé publiquement, le volume total des transactions était d'environ 22 milliards de dollars. DeFiLlama indique maintenant plus de 23 milliards de dollars, avec un TVL actuel d'environ 11 millions de dollars. La majeure partie du capital déployé au début n'était que de quelques millions de dollars.

Le volume total des transactions et le TVL d'aujourd'hui ne mesurent pas la même chose, ils ne peuvent pas indiquer si les LP ont gagné de l'argent, ni si chaque pool est rentable. Mais cela montre au moins qu'un capital très limité soutient un volume de transactions énorme.

Beaucoup de traders ne savent peut-être même pas qu'ils utilisent Metric. Leurs ordres passent par des agrégateurs qui comparent les routes et envoient les transactions vers les endroits où l'exécution est meilleure. C'est précisément la raison pour laquelle j'étais initialement intéressé : beaucoup de gens n'en ont pas encore entendu parler, et pourtant, ils sont déjà en train de gagner du volume de transactions.

Que fait réellement Metric ?

Ma compréhension est que Metric est l'infrastructure des soi-disant « pools actifs ».

Commençons par les problèmes des AMM ordinaires. Supposons qu'un actif soit coté à 100 dollars dans un pool, alors que le marché extérieur a déjà atteint 105 dollars. Un AMM traditionnel ne saura pas automatiquement cela ; quelqu'un doit venir échanger dans le pool pour pousser le prix. Les arbitragistes font cela, et les LP paient en réalité pour la correction des prix.

Metric permet aux pools d'utiliser des prix de référence externes, comme les prix des oracles ou les cotations des teneurs de marché. Lorsque le prix de référence est mis à jour, le prix du pool suit. L'objectif est de réduire le risque que les LP soient régulièrement arbitragés en raison de l'expiration des prix. Si ce mécanisme fonctionne, le pool peut proposer des prix plus serrés tout en laissant plus de bénéfices aux LP. C'est une amélioration significative.

La liquidité suit le marché

La liquidité concentrée a un vieux problème : il faut définir soi-même la plage de prix, et une fois que le prix sort de cette plage, il faut ajuster manuellement la position. La méthode de Metric consiste à diviser la liquidité en plusieurs « boîtes de prix », chaque boîte étant positionnée par rapport au prix de référence. Lorsque le prix de référence bouge, les boîtes bougent aussi, maintenant toujours une distance fixe en pourcentage par rapport au prix de référence, sans rester bloquées au niveau du dollar de la veille.

Prenons l'exemple du pool SPCX/USDG géré par Carcosa. Chaque barre dans le graphique représente une boîte de liquidité, et le pourcentage en bas indique la distance de cette boîte par rapport au prix de référence de l'oracle ; plus la barre est haute, plus il y a de liquidité à cet endroit. Lorsque le prix de référence augmente, la boîte monte également. Cependant, le choix des boîtes reste important : les transactions traverseront ces boîtes, et une fois que votre liquidité est utilisée, vous pouvez en tirer une partie de l'écart de prix. Vous pouvez également ne déposer qu'un seul actif, mais les transactions modifieront la composition des actifs que vous recevrez lors du retrait.

Cela ne supprime pas les pertes. Les prix des actifs peuvent baisser, la tarification peut échouer, et la stratégie peut également mal performer. Mais cela change effectivement la façon dont les positions des LP fonctionnent.

Le Morpho du monde DEX

On peut comprendre Metric comme le « Morpho du monde DEX ». Ce cadre a été proposé par Tom Wan, et j'ai tout de suite compris : c'est une infrastructure partagée, où les équipes peuvent construire leurs propres pools et stratégies de tarification, et les utilisateurs fournissent de la liquidité. Tom a également mentionné qu'après le lancement de Metric, cela représentait déjà environ 20 % du volume de transactions des tokens d'actions Robinhood, avec une liquidité dans le pool proche de 2 millions de dollars. Pour un projet dont la plupart des gens n'ont pas encore entendu parler, c'est très intéressant.

Metric a décomposé le travail qui était souvent lié dans le passé : les gestionnaires de stratégie développent et exécutent les stratégies de tarification des pools ; les LP fournissent des fonds aux pools publics ; les agrégateurs et les applications apportent le flux de transactions ; les teneurs de marché peuvent également utiliser leurs propres fonds et tarifications pour gérer des pools privés.

L'avantage est qu'une personne qui a une stratégie de tarification n'a pas besoin de construire une bourse à partir de zéro, de financer entièrement ses fonds, puis de négocier l'intégration un par un. Elle peut construire sur une infrastructure partagée et laisser les autres fournir de la liquidité. C'est très similaire au modèle des builder codes de Hyperliquid : les personnes compétentes peuvent directement construire leurs produits sur l'infrastructure de classe mondiale de Hyperliquid. C'est pourquoi je pense que Metric mérite d'être considéré comme un nouveau composant de base. Autour de ces pools, il pourrait y avoir diverses stratégies et entreprises à l'avenir.

Les actifs tokenisés en bénéficient le plus

Lorsque j'ai parlé avec l'équipe pour la première fois en juin, ils étaient particulièrement excités à l'idée des actifs tokenisés. C'est aussi l'une des raisons pour lesquelles je suis optimiste sur Metric. À ce moment-là, j'ai pensé qu'ils avaient un timing parfait : les actifs tokenisés sont à un point critique d'explosion sur la chaîne, et améliorer la manière dont ces actifs sont échangés revient à se positionner à l'avance.

Ce n'est pas compliqué. Les actions tokenisées ont déjà un prix sur un autre marché, tout comme l'or, les devises et de nombreux actifs sur la chaîne. Il est donc raisonnable que le pool se réfère directement à ces prix. Si Metric peut rendre ces transactions moins chères et rendre la fourniture de liquidité plus attrayante, avec l'expansion de l'échelle des actifs tokenisés, cela pourrait devenir une infrastructure utile.

Les données préliminaires sont déjà bonnes. Metric affirme qu'après son lancement public, il a traité 1,2 milliard de dollars de volume de transactions en 5 jours, dont près de 500 millions de dollars provenaient des actions tokenisées sur BNB Chain et Robinhood Chain. Pendant ce temps, le TVL était de 11 millions de dollars. 1,2 milliard de dollars de volume de transactions en 5 jours, correspondant à un TVL de 11 millions de dollars, montre une efficacité du capital incroyable.

Je vais maintenant observer si, avec l'afflux de plus de capitaux et de concurrents, Metric pourra continuer à gagner du flux de transactions. Les chiffres initiaux sont très forts ; s'ils peuvent se maintenir, voire s'étendre, les chiffres futurs seront encore plus impressionnants. Le meilleur tableau de données que j'ai trouvé est deviation.wtf.

Les risques sont chez les gestionnaires de stratégie

Je tiens à rappeler que les documents d'audit de Metric peuvent être consultés sur leur site web.

Les personnes de l'équipe Metric avec qui j'ai discuté m'ont tous laissé une bonne impression. Ils ont des années d'expérience dans le DeFi, et ce design semble provenir des points douloureux qu'ils ont rencontrés en tant que LP. Mais Metric a certaines protections en matière de tarification et de transactions, et la manière dont elles fonctionnent dépend des paramètres de chaque pool ; on ne peut pas supposer que les mécanismes de protection de chaque pool sont identiques.

Il vaut la peine de passer du temps sur le niveau des gestionnaires de stratégie. Si Metric est le Morpho du monde DEX, alors le niveau de risque pourrait également être similaire. Je pense que la plupart, voire la totalité, des problèmes de Morpho proviennent du niveau des gestionnaires de stratégie. Appliqué à Metric, l'infrastructure peut fonctionner comme prévu, mais vous pourriez toujours perdre de l'argent en raison de la façon dont une personne gère le pool.

Carcosa est l'un des gestionnaires de stratégie les plus visibles sur la plateforme, avec un badge de certification. Mais je n'ai pas trouvé beaucoup d'informations publiques, je ne sais pas qui se cache derrière, ni quelle est leur performance historique. C'est ce que je veux comprendre : qui sont ces personnes ?

Le processus de vérification de Metric comprend la vérification d'identité, l'examen des qualifications des entreprises (KYB) et la diligence raisonnable. Mais les équipes qui n'ont pas réussi la vérification peuvent également ouvrir des pools publics ; et même si elles réussissent la vérification, cela ne signifie pas que Metric cautionne cette stratégie. Avant de déposer, je veux au moins clarifier quatre choses : qui fixe les prix, si le prix est ancré à un oracle indépendant ; quelles modifications le gestionnaire de stratégie peut apporter après que j'ai déposé ; si les mécanismes de protection sont fixés, et si les retraits peuvent être bloqués ; quel est le rendement réel des LP après déduction des frais et prise en compte des variations de position.

Peut-être que ces informations sont déjà assez claires, mais je ne les ai pas examinées attentivement. J'ai ensuite ajusté ma méthode : je ne dépose que dans des pools qui respectent toutes les « meilleures pratiques ». Si l'exploitation de ces pools peut devenir une entreprise rentable, il pourrait y avoir plus de gestionnaires de stratégie compétents à l'avenir. Mais pour l'instant, il est encore trop tôt. J'aime cette infrastructure, mais choisir quel gestionnaire de stratégie et quel pool utiliser comme LP nécessite toujours ma propre diligence raisonnable.

Opportunité : autofinancement et airdrop potentiel

Pourquoi suis-je encore excité ?

D'après ce que je comprends, Metric a jusqu'à présent financé ses opérations par autofinancement. Je le sais parce que je voulais investir moi-même et j'ai fait des recherches à ce sujet. Ils n'ont pas levé de capitaux externes, donc ils n'ont pas à se soucier de la part des tokens occupée par les tours de financement précédents. Ils pourraient encore lever des fonds, mais la répartition finale reste incertaine. Mais à mon avis, cela leur donne la possibilité de réaliser un airdrop communautaire plus important que la plupart des équipes. L'équipe a également suggéré cette direction auparavant.

Je suis très sûr qu'il y aura des activités de points, voire très sûr. J'ai l'impression que les activités sont déjà suivies en arrière-plan, mais n'ont pas encore été confirmées publiquement. L'équipe a également suggéré que le token METRIC sera profondément lié au protocole. Je comprends qu'ils souhaitent qu'il y ait un retour de valeur substantiel vers le token. Mais c'est mon interprétation, et je n'ai pas encore vu de documents économiques officiels sur le token.

Les récompenses potentielles sont excitantes, et le produit lui-même est prometteur. Metric a déjà attiré un volume de transactions réel. Si l'infrastructure s'ouvre aux LP publics et fonctionne vraiment comme annoncé, cela pourrait être une opportunité. Ma principale façon de participer sera de fournir de la liquidité. Lorsque j'aurai besoin d'échanger des devises, j'essaierai d'utiliser leur interface d'échange ; mais fournir de la liquidité semble être ma façon la plus tranquille de parier sur un potentiel airdrop METRIC. Bien sûr, les risques des pools mentionnés précédemment existent toujours.

Comment les points seront-ils répartis ? Ma réponse simple pour l'instant est : penser aux problèmes du point de vue du protocole. Quelle action est la plus utile pour Metric ? La réponse est de fournir de la liquidité. Plus profondément : comment aider le protocole à capter autant de volume de transactions que possible tout en obtenant le meilleur prix pour chaque transaction ? En plus de choisir soigneusement les boîtes de prix, je vais également choisir des pools qui répondent à ces conditions : gestionnaire de stratégie fiable ; toutes les « meilleures pratiques » respectées ; TVL faible, volume de transactions élevé. La logique est que, lorsque les fonds sont limités, investir la même somme dans ces pools pourrait capter plus de volume de transactions que de se précipiter dans des pools LP populaires.