Plus de la moitié des réserves de USDe d'Ethena sont allouées au prêt

Le USDe d'Ethena, un dollar synthétique visant 1 $, a 51,2 % de ses réserves allouées au prêt DeFi et institutionnel, selon l'évaluation du 12 octobre de l'évaluateur de risque LlamaRisk. Le chiffre d'allocation ne mesure pas les tirages réels des emprunteurs ou les liquidités disponibles pour un retrait immédiat. Pour les détenteurs, les actifs de réserve utilisables et l'accès à une sortie près du peg sont des tests distincts.

Les contreparties éligibles peuvent échanger directement le USDe avec Ethena, sous réserve de ses conditions. D'autres détenteurs dépendent des marchés secondaires pour une sortie. Le retrait de USDe du sUSDe, sa part de coffre de staking, nécessite un processus de désengagement séparé. Une position de prêt peut avoir un excès de garantie tandis que les stablecoins fournis restent empruntés. La récupération de ces actifs dépend de la liquidité disponible dans le pool ou des dispositions de rappel et de redélivrance de l'accord de prêt applicable.

Le bilan mondial rapporte 4,76 milliards de dollars de réserves contre 4,76 milliards de USDe en circulation. Ses allocations de prêt sont de 36,9 % DeFi et 14,3 % institutionnel, aux côtés de 24,9 % de stablecoins liquides, 17,6 % de base crypto et 6,0 % d'actifs du monde réel.

LlamaRisk divulgue un financement partiel de l'Aave DAO et son rôle d'attestation indépendante de preuve de réserves d'Ethena. Il indique n'avoir reçu aucune compensation de protocole ou d'entité affiliée pour cette évaluation.

La diversification elle-même précède ce bilan. Les discussions de gouvernance d'Ethena de mars avaient déjà décrit les déploiements de prêts, et CryptoSlate a couvert le changement de soutien plus large en août.

Quand les actifs de prêt deviennent des actifs de rachat

La politique de prêt DeFi d'Ethena décrit les marchés examinés avec un excès de garantie des emprunteurs, des paramètres de prêt à valeur conservateurs et des limites d'exposition soumises à l'examen de la gouvernance et du comité des risques. Ces mesures de protection visent à limiter les pertes. Les mécanismes de retrait d'Aave et Morpho déterminent si les actifs sous-jacents sont disponibles pour la récupération.

Selon les règles de retrait d'Aave, un fournisseur ne peut retirer que le montant disponible dans un pool qui n'a pas été emprunté. Le design du marché de Morpho rend également la liquidité suffisante une condition pour le retrait.

Pour le prêt institutionnel, Ethena décrit des prêts d'actifs stables garantis par des garanties d'une valeur supérieure au montant emprunté, y compris des BTC et ETH liquides. Des arrangements de garde qualifiés et tripartites, dans lesquels un agent indépendant détient et administre les garanties, sont conçus pour protéger la réclamation du protocole. L'éligibilité des contreparties et les limites d'exposition agrégées sont soumises à la supervision du comité.

Le cadre d'examen d'avril de LlamaRisk examine les ratios de garantie, la séparation de la garde, les intérêts de sécurité exécutoires, les droits de liquidation, les délais de notification de rappel et de redélivrance. Lors de la gouvernance d'Ethena, son examen de mars des accords Maple et Anchorage n'a trouvé aucune déficience contractuelle matérielle. Les termes individuels et les seuils commerciaux restent confidentiels.

L'accord Anchorage examiné en mars était avec A1, Ltd., une entité de groupe des îles Caïmans distincte de la banque numérique Anchorage agréée par l'OCC. L'accord de Maple a été conclu par l'intermédiaire de Protocol Pool Operations Alpha LLC basé dans le Delaware.

Les garanties, la garde et les protections juridiques visent à atténuer le risque de crédit. Leurs descriptions publiques n'établissent pas le calendrier exact pour récupérer les actifs prêtés dans le cadre des accords institutionnels examinés. Pour la sortie d'un détenteur, la protection de la valeur de récupération et le moment de la livraison doivent donc être évalués ensemble.

Rachat de USDe et retraits de sUSDe

Détenir des USDe ne donne pas automatiquement accès à la principale installation de rachat d'Ethena. Ses conditions publiées réservent ce service aux utilisateurs de Mint éligibles qui ont complété les vérifications de connaissance du client et de lutte contre le blanchiment d'argent, ainsi que d'autres procédures d'intégration et de liste blanche. Un détenteur ordinaire doit devenir un utilisateur de Mint éligible pour racheter directement, ou utiliser une sortie sur le marché secondaire.

Les conditions décrivent un rachat conditionnel en actifs numériques pris en charge représentant une portion au prorata des réserves, plafonné à 1 $ en valeur notionnelle par USDe et soumis à des frais et d'autres conditions. Recevoir un actif de soutien est une étape différente de la réception de dollars sur un compte bancaire. Le processus de commande d'Ethena utilise des prix signés et des vérifications d'acceptation opérationnelle, donc un cadre de rachat nominal ne rend pas chaque commande demandée exécutable.

L'évaluation du contrat Ethereum par LlamaRisk du 12 octobre liste PYUSD, USDC, USDG, USDT, USDm et USDtb comme stablecoins activés, plus DAI avec des limites plus petites. Elle rapporte un plafond de rachat agrégé de 20 millions USDe par bloc, contre 200 millions pour le minting, et 2 millions dans chaque direction pour DAI. Ce sont des plafonds de contrat, pas de la liquidité disponible. L'émetteur peut suspendre le minting et le rachat sans attendre les 24 heures du contrôleur.

Cet accès est central au mécanisme d'arbitrage de peg d'Ethena. Un participant autorisé peut acheter des USDe à un prix réduit sur un marché externe et les racheter pour des actifs de soutien. L'incitation à combler cet écart dépend de la capacité à obtenir un devis utilisable et à recevoir les actifs. Les vendeurs sur le marché secondaire comptent sur ce canal d'arbitrage, ainsi que sur la liquidité du lieu où ils vendent.

Le sUSDe ajoute une autre étape. C'est une part de coffre-fort ERC-4626, représentant une revendication proportionnelle sur les USDe dans le contrat de staking. Les récompenses augmentent les USDe représentés par chaque part. Son taux de change pertinent est USDe par part, plutôt qu'un objectif fixe de 1 $ pour le sUSDe lui-même.

Les directives de staking actuelles d'Ethena décrivent un temps de refroidissement dynamique fixé par la gouvernance entre un et sept jours. Sa documentation technique place les USDe non stakés en attente dans USDeSilo avant le retrait. Le guide donne une plage plutôt que d'établir le paramètre actif du 12 octobre. Compléter ce processus livre des USDe ; vendre ou racheter ces USDe est une étape supplémentaire, avec ses propres conditions de liquidité et d'éligibilité.

Le tampon de réserve et les vérifications qui comptent

Le fonds de réserve d'Ethena est destiné à absorber les revenus négatifs du protocole et les déficits de soutien. L'évaluation de LlamaRisk de septembre l'a estimé à environ 62,1 millions de dollars. Un tampon de perte sert un but différent des actifs prêts pour un règlement immédiat.

La politique du fonds de réserve d'Ethena indique que son allocation continue des revenus du protocole est de 0 %, les revenus étant plutôt dirigés vers des incitations et des distributions promotionnelles. Cette allocation s'applique aux nouveaux revenus ; le solde existant du fonds est une mesure distincte.

La cartographie de la position de septembre a identifié des expositions à Aave, Morpho, Jupiter Lend et Kamino, ainsi que des positions institutionnelles de Maple, FalconX, Kraken, CBAM et Anchorage. Ces poids de lieu détaillés restent historiques.

L'analyse du temps de refroidissement de Blockworks Advisory de mars rend la distinction de comptabilité de liquidité explicite. Elle sépare les positions de prêt retirables de celles contraintes par l'utilisation, et explique que faire circuler l'USDtb déjà détenu comme soutien USDe à travers le minting et le rachat d'USDe ne crée aucune liquidité nette.

La politique de prêt institutionnel d'Ethena décrit des limites examinées par le comité sans spécifier de plafond ou de plancher numérique.

Pour les détenteurs, le test de prêt observable est disponible avec la liquidité non empruntée aux côtés du montant fourni à chaque marché. Les divulgations de rappel et de redélivrance institutionnels doivent être accompagnées de la qualité des garanties. Une position garantie et une position qui peut livrer des actifs de règlement à la demande répondent à des questions différentes.

L'éligibilité au rachat, les commandes acceptées et le cooldown actif de sUSDe complètent le test de sortie.

Ce contenu est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil financier, d'investissement, juridique ou fiscal. Les événements, récompenses, promotions en ligne ou informations mentionnées ici ne doivent pas être considérés comme une recommandation, une sollicitation ou une invitation à acheter, vendre, trader ou effectuer toute autre opération sur des actifs crypto. Les actifs crypto sont très volatils et peuvent entraîner des pertes. La disponibilité des services, produits et événements liés à WEEX peut varier selon les régions. Veuillez vous assurer que votre participation respecte les lois et réglementations locales applicables.