چرا باید MSTR را خریداری کنیم و نه ETF بیت کوین را به طور مستقیم؟

نویسنده: ++Murphy++

در تاریخ 15 اکتبر، MSCI به طور رسمی قوانین جدیدی را تصویب کرد که شرکت‌های غیرعملیاتی که معیارها را رعایت نمی‌کنند، از شاخص‌های بازار سرمایه قابل سرمایه‌گذاری جهانی حذف می‌شوند. در فیلتر شبیه‌سازی قبلی، MSTR در لیست حذف قرار گرفته بود. نتیجه نهایی در تاریخ 11 نوامبر اعلام خواهد شد و از پایان روز 30 نوامبر اجرایی می‌شود.

پس از انتشار این خبر، MSTR به شدت کاهش یافت. برخی از دوستان پرسیدند: BTC و MSTR را چگونه انتخاب کنیم؟

برای پاسخ به این سوال، ابتدا باید منطق پایه را روشن کنیم.

ابتدا به فشار فروش نظری نگاه می‌کنیم: در حال حاضر تخمین زده می‌شود که صندوق‌هایی که شاخص‌های مرتبط با MSCI را دنبال می‌کنند، حدود 13 میلیون سهم MSTR را در اختیار دارند که با توجه به قیمت بسته شدن در تاریخ 16 اکتبر، ارزش آن نزدیک به 1.8 میلیارد دلار است که معادل 60 درصد از میانگین حجم روزانه معاملات در 30 روز گذشته است.

این فروش بالقوه واقعاً کم نیست، اما همچنین به اندازه‌ای نیست که بازار نتواند آن را جذب کند.

اگر واقعاً از شاخص حذف شود، MSTR بخشی از "تقاضای غیرفعال" را از دست خواهد داد، اما آنچه که بیشتر باید به آن توجه کنیم این است که آیا در آینده تقاضای "فعال" کافی وجود خواهد داشت یا خیر؟

این موضوع سوال دیگری را مطرح می‌کند:

در حال حاضر که ETF بیت کوین در بازار به بلوغ رسیده است، اگر یک شرکت فقط بیت کوین را به طور طولانی‌مدت نگه دارد، چرا سرمایه‌گذاران باید ETF را به طور مستقیم خریداری کنند و ریسک‌های اضافی مانند هزینه‌های مدیریتی، هزینه‌های تأمین مالی و رقیق شدن سهام را متحمل شوند؟

بنابراین، استراتژی باید ثابت کند: که نه تنها می‌تواند از افزایش BTC بهره‌مند شود، بلکه می‌تواند از طریق عملیات سرمایه، حقوق خالص بیت کوین هر سهم را برای سهامداران عادی به طور مداوم افزایش دهد.

آیا این امکان وجود دارد؟ البته که وجود دارد!

به عنوان یک مثال ساده:

فرض کنید MSTR دارای 100 بیت کوین است و 100 سهم منتشر کرده است، بنابراین هر سهم معادل 1 بیت کوین است. اگر بازار مایل باشد که ارزش خالص دارایی را 1.5 برابر ارزیابی کند (یعنی mNAV=1.5)، شرکت با انتشار 20 سهم جدید می‌تواند معادل 30 بیت کوین سرمایه جمع‌آوری کند.

با این پول، ادامه به خرید بیت کوین، موجودی شرکت به 130 بیت کوین افزایش می‌یابد و تعداد کل سهام به 120 سهم تبدیل می‌شود. در این زمان، هر سهم معادل بیت کوین از 1 به 1.083 بیت کوین افزایش می‌یابد، که 8.33 درصد رشد دارد. حتی اگر قیمت بیت کوین تغییر نکند، "حقوق هر سهم بیت کوین" سهامداران قبلی نیز افزایش یافته است.

این هسته مالی MSTR است: استفاده از حقایق مالی برای تأمین مالی، به طوری که رشد ذخایر بیت کوین سریع‌تر از رشد سرمایه باشد. اگر این رشد بتواند ادامه یابد، به طور طبیعی فرصت جذب سرمایه‌های بیشتری را خواهد داشت و به حمایت از ارزیابی‌های بالاتر کمک خواهد کرد و یک چرخه مثبت ایجاد خواهد کرد.

اما باید توجه داشت که دو پیش‌نیاز وجود دارد:

1. بازار باید مایل باشد که حقایق کافی را ارائه دهد (mNAV).

2. افزایش حقوق خالص بیت کوین هر سهم به این معنا نیست که قیمت سهام MSTR حتماً از BTC پیشی خواهد گرفت.

زیرا قیمت سهام نه تنها به قیمت BTC و حقوق خالص هر سهم بستگی دارد، بلکه به این بستگی دارد که بازار چقدر مایل است حقایق را ارزیابی کند. اگر mNAV به شدت کاهش یابد، ممکن است سود حاصل از دو مورد قبلی را خنثی کند.

به همین دلیل، سایلور اکنون بیشتر از همه می‌خواهد پیامی را به بازار منتقل کند که "ما می‌توانیم از طریق مدیریت سرمایه، بازدهی فراتر از نگهداری مستقیم BTC ایجاد کنیم".

اما این فقط با صحبت کردن کافی نیست، باید با واقعیت ثابت شود؛ حس سرمایه‌گذاری بسیار حساس است و به محض اینکه واقعاً "سودآور" باشد، تقاضای فعال به طور مداوم خواهد آمد.

🚩 به عبارت دیگر، بازده سرمایه‌گذاری MSTR به سه متغیر بستگی دارد:

قیمت BTC، حقوق خالص بیت کوین هر سهم (پس از کسر بدهی‌ها و مطالبات سهام ممتاز)، mNAV (حقایقی که بازار مایل است برای ارزش خالص دارایی‌های بیت کوین هر سهم MSTR پرداخت کند).

از این رو، می‌توانیم سه مسیر ممکن آینده MSTR را استنتاج کنیم:**

مسیر 1: افزایش BTC و گسترش همزمان mNAV

BTC وارد یک بازار صعودی قوی می‌شود، بازار دوباره به توانایی تأمین مالی MSTR خوش‌بین می‌شود و حقوق خالص بیت کوین هر سهم به طور مداوم افزایش می‌یابد. در این شرایط، MSTR نه تنها از افزایش BTC بهره‌مند می‌شود، بلکه می‌تواند از سود ناشی از گسترش حقایق نیز بهره‌مند شود و فرصت بیشتری برای پیشی گرفتن از BTC خواهد داشت.

مسیر 2: افزایش مداوم BTC، اما mNAV در سطح پایین باقی می‌ماند

قیمت BTC افزایش می‌یابد، اما تقاضای سرمایه‌گذاری بیشتری توسط ETF‌های موجود جذب می‌شود و MSTR نمی‌تواند ارزیابی بالاتری را به دست آورد. در این شرایط، حتی اگر mNAV در حدود 1 باقی بماند، MSTR ممکن است با استفاده از اثرات ساختار سرمایه و همچنین افزایش حقوق خالص بیت کوین هر سهم از BTC پیشی بگیرد. فقط این است که بازده اضافی بیشتر از افزایش ارزش دارایی‌ها خواهد بود.

مسیر 3: افزایش BTC، اما mNAV به طور مداوم کاهش می‌یابد

حتی اگر BTC افزایش یابد، MSTR ممکن است تحت تأثیر هزینه‌های تأمین مالی، رقیق شدن سهام و تغییرات ترجیحات بازار قرار گیرد که منجر به کاهش مداوم ارزیابی می‌شود. در این شرایط، اگر رشد حقوق خالص بیت کوین هر سهم نتواند کاهش mNAV را جبران کند، MSTR ممکن است از BTC عقب بماند.

در نهایت، بیایید به ارزیابی فعلی نگاه کنیم.

در تاریخ 23 ژوئیه، استراتژی معیار محاسبه mNAV را تغییر داد. بر اساس داده‌های جدید: در تاریخ 21 اوت به 1.01 کاهش یافت و در اوایل اکتبر به حدود 1.20 رسید و تا تاریخ 16 اکتبر به 1.08 رسید.

به طور عینی، بر اساس معیار جدید، 1.08 به این معنی است که ارزیابی فعلی MSTR نسبتاً محدود است. البته، پایین بودن حقایق به این معنا نیست که حتماً undervalued است.

در آینده، اگر استراتژی بتواند توانایی تأمین مالی قوی‌تری را بازیابی کند و حقوق خالص بیت کوین هر سهم را به طور مداوم افزایش دهد، بازار ممکن است دوباره ارزیابی بالاتری را ارائه دهد. برعکس، اگر چرخه مالی از کار بیفتد، mNAV ممکن است با افزایش BTC به سطوح تاریخی باز نگردد.

بنابراین، برای انتخاب بین BTC و MSTR، کلید در این است که شما به کدام مسیر بیشتر اعتقاد دارید.

اگر به مسیر 1 یا 2 خوش‌بین هستید، MSTR نسبتاً جذاب‌تر خواهد بود (در 2 باید ارزیابی کنید که حقوق خالص هر سهم MSTR چقدر می‌تواند افزایش یابد)؛ اگر مسیر 3 باشد، پس نگهداری مستقیم BTC یا ETF‌های موجود گزینه بهتری خواهد بود.

در نهایت، خرید BTC، شرط‌بندی بر ارزش بلندمدت خود BTC است؛ خرید MSTR، علاوه بر خوش‌بینی به BTC، شرط‌بندی دیگری بر توانایی مدیریت سرمایه سایلور است.

این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و به‌منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌شود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید به‌عنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر دارایی‌های رمزارزی تلقی شود. دارایی‌های رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.