Eyni pis borc, beş müxtəlif zərər qəbul etmə vaxtı: DeFi xəzinəsinin zərəri kimə düşməlidir?

Morpho-dan Aave-ə: pis borc qorxulu deyil, zərər qəbul etmə vaxtı kim ödəyəcəyini müəyyən edir.

Müəllif: @definikos

Tərcümə: AididiaoJP, Foresight News

Xəzinə zərəri marşrutu, «zərər olacaqmı» sualına cavab vermir. O, yalnız zərərdən sonrakı məsələləri cavablandırır: hesabat nə vaxt qəbul edilir, zərər hansı balansda düşür, arada hansı absorbsiya qatları var, depozitçilər nə görür, kim isə qaçmır.

Hər bir strategiya bölməsi, ilk depozitdən əvvəl, bu cədvəli bir sətir ilə doldurmalıdır.

Eyni pis borc, beş müxtəlif zərər qəbul etmə vaxtı

Təsəvvür edin ki, 3 milyon ABŞ dolları pis borc var, bu da 100 milyon ABŞ dolları depozitə uyğun gəlir.

Morpho-nun izolyasiya olunmuş bazarında, sonuncu girovların təmizləndiyi anda, bütün depozitçilər dərhal 3% zərər götürür.

Aave-də aktivlərin vahid toplanması ilə bölüşdürülən fond bazasında, depozitçilərin aToken balansı hesabatda dəyişmir. Pis borc silinir, fond bazasında bir qırmızı qeyd edilir, Umbrella-dakı tampon girov azaldılır. Qalan boşluq, depozitçilər tərəfindən qalan borc kimi götürülür, birbaşa depozit balansından nisbətdə çıxarılmır. Qeyd: Umbrella Aave-nin pis borc tampon mexanizmidir: istifadəçilər girov qoyaraq mükafat qazanır, bunun əvəzində protokolda pis borc baş verdikdə, müvafiq girov azaldılır.

Morpho Vault V1.1-in kurator xəzinəsində, pay qiyməti tamamilə dəyişmir, sonuncu qaçan depozitçi zərəri qalanlara buraxır.

Sıralı xəzinə, proqnozçuların mütəmadi təqdim etdiyi qiymətləndirmə hesabatına əsaslanaraq qiymətləndirilir. Növbəti qiymətləndirmə çıxmadan əvvəl, hesabatda heç nə dəyişməyəcək. Əgər bu qiymətləndirmə düşməsi əvvəlcədən təyin olunmuş şübhəli aralıqdan çoxdursa, hesabat izolyasiya ediləcək, xəzinə birbaşa dondurulacaq.

10% ikinci dərəcəli qat olan təsnifat strukturunda, 3 milyon ABŞ dolları pis borc tamamilə 10 milyon ABŞ dolları ikinci dərəcəli qatın üzərinə düşür, ikinci dərəcəli qat 30% zərər çəkir, prioritetə təsir etmir.

Hər dəfə zərər məbləği eynidir. Dəyişən, zərərin hansı yolla getdiyi, nə vaxt qəbul edildiyidir. Nə vaxt zərər qəbul edilir, zərərin hansı qatda düşməsi ilə eynidir, son nəticədə kim ödəyəcək.

Zərər artıq baş verdiyi halda, amma hələ də hesabatda deyil, köhnə qiymətlə çıxan insanlar, öz zərərini qalanlara ötürəcəklər.

Hər bir struktur beş sual verir

Bu şəkil hər bir struktur üçün eyni beş məsələni soruşur:

Tətik: Zərərin hesabatda təsdiqlənməsinə səbəb olan hadisə nədir?

«Aktivlər həqiqətən zərər çəkdi» hesab edilmir, lakin zərərin mühasibatda yazılması üçün bir onlayn hadisəni gözləmək lazımdır. Pis borcun təmizlənməsi, qiymətləndirmə hesabatı, dəyər azalması, idarəetmə səsverməsi, hamısı tətik nöqtəsi ola bilər. Tətik baş vermədikdə, zərər hələ də hesabatda görünməyəcək.

İlk düşmə: Zərər əvvəlcə hansı balansda görünür?

Zərər təsdiq edildikdən sonra, əvvəlcə hansı rəqəm dəyişir. Bu, bazarın ümumi depoziti, fond bazasının qırmızı rəqəmi, xəzinənin pay qiyməti və ya hansısa ikinci dərəcəli qat ola bilər. İlk düşmə yeri fərqli olduqda, sonrakı kimlərin məsuliyyət daşıyacağı tamamilə fərqli olacaq.

Absorbsiya qatları: İlk düşmə yeri ilə depozitçilər arasında, arada nə var?

Zərər birbaşa depozitçilərin başına düşməyə bilər. Arada, çıxarılma, müsadirə edilə bilən girov, ikinci dərəcəli qat, birinci zərər qatları ola bilər. Bu qatlar nə qədər qalın olsa, depozitçilərin gördüyü zərər o qədər az olacaq; qatlar bitdikdən sonra, depozitçilərə gələcək.

Təmas: Depozitçilər həqiqətən nə görür?

Hesabatdakı göstərişlər və real zərər eyni şey olmaya bilər. Depozitçilərin gördüyü, pay qiymətinin düşməsi, çıxarılma növbəsinin dondurulması, ya da hesabat hələ də nominal dəyərdə görünür, amma arxada olan tələb hüququ artıq zədələnib ola bilər.

Zərər qəbul etmə vaxtı: Bu zərər nə vaxt sayılır?

Eyni blokda dərhal qəbul edilirmi, yoxsa növbəti qarşılıqlı əlaqə, növbəti hesabat, idarəetmə səsverməsi, hətta heç vaxt qəbul edilmir? Zərərin qəbul edilməsi gecikdikcə, daha çox insan köhnə qiymətlə çıxmaq imkanı əldə edir, zərəri sonradan qalanlara buraxır.

Proqnozçular hələ də girovları nominal dəyərdə qiymətləndirdikdə, sistem girovların artıq dəyərdən düşdüyünü görməyəcək, pis borcun təmizlənməsi də baş verməyəcək. Zərər hesabatda olmayacaq, hələ də hesabatda qalacaq, ta ki, birisi zorla təmizləməyi təşviq etsin, ya da qiyməti məcburi yeniləsin.

Kredit bazarı: Zərər əvvəlcə harada düşür

İzolyasiya olunmuş bazar

Morpho-nun izolyasiya olunmuş bazarında, təmizləyici borcalanın sonuncu girovunu götürdükdən sonra, əgər borc hələ də ödənilməyibsə, qalan hissə eyni çağırışda silinir, həmin bazarın bütün depozitçiləri nisbətdə məsuliyyət daşıyır.

Pis borc formulu belə yazıla bilər:

BD = D − C·p / LIF

Burada D borc, C·p girov dəyəri, LIF isə təmizləmə təşviqidir.

Məsələn: 10 milyon ABŞ dolları borc, girov qiyməti 7.3 milyon ABŞ dollarına düşdü, LIF 1.044, LLTV 86%:

10 − 7.3 / 1.044 ≈ 300 min ABŞ dolları, yəni 100 milyon ABŞ dolları bazarının 3%-i.

Pis borc və depozitçilər arasında, heç bir ehtiyat və ya fond əvvəlcədən ödənilmir, zərər birbaşa bu bazarın depozitçilərinin başına düşəcək. Normalda, zərər qəbul etmə vaxtı təmizləmə baş verdiyi eyni blok olmalıdır. Lakin bu, üç şərtin eyni anda yerinə yetirilməsini tələb edir:

• Birincisi, proqnozçular bu mövqenin artıq girov olmadığını, sağlam olmayan vəziyyətdə olduğunu təsdiqləməlidir;
• İkincisi, təmizləyici sonuncu girovun hələ də götürülməyə dəyər olduğunu düşünməlidir, təmizləmə mükafatından sonra zərər çəkməməlidir;
• Üçüncüsü, proqnozçuların çağırışı səhvsiz olmalıdır.

Üç şərtdən biri əskikdirsə, bu zərər həmin anda təsdiqlənməyəcək, bəlkə də həmişə hesabatda qalacaq, «heç vaxt qəbul edilməyəcək» halına gələcək.

Paylaşılan fond bazası

Aave v3.3-dən etibarən, əgər təmizləmədən sonra hesabın girovları sıfırlanırsa, borc hələ də qalıbsa, qalan borc yandırılacaq və ehtiyatda bir qırmızı qeyd ediləcək.

Bu qırmızı qeyd ayrıca hesabatda qeyd olunur, birbaşa aToken-in mübadilə nisbətini dəyişmir. Beləliklə, depozitçi hesabını açdıqda, gördüyü balans hələ də əvvəlki nominal dəyərdədir, dərhal bir hissə azalmır.

Sonra bu boşluğu doldurmaq üçün Umbrella işə düşəcək, ardıcıllıq belədir: əvvəlcə DAO tərəfindən əvvəlcədən ayrılmış qırmızı qeyd istifadə ediləcək, bu hissə birinci dərəcəli tampon kimi qəbul edilir; bu məbləğ bitdikdən sonra hələ də yetərli deyilsə, UmbrellaCore avtomatik olaraq həmin aktiv bazasında istifadəçilərin girov qoyduğu aToken-u azaldacaq, qalan boşluğu doldurmaq üçün.

Qeyd edin ki, hətta girov qoyanlar artıq çıxmağı tələb etsələr, 20 günlük soyuma müddətində gözləsələr belə, bu girov hələ də azaldıla bilər. Soyuma müddəti təhlükəsizlik müddəti demək deyil.

İki qatdan sonra qalan, yalnız qalan borc olur, yalnız idarəetmə yeni vəsait əlavə edə bilər.

Hər bir depozitçinin örtülməmiş boşluğu belə yazıla bilər:

h = max(0, B − O − Z) / S

B pis borc, O çıxarılma, Z müsadirə edilə bilən girov, S isə ümumi depozitdir.

Məsələn: 500 min ABŞ dolları pis borc, 100 min ABŞ dolları çıxarılma, 300 min ABŞ dolları girov, 500 milyon ABŞ dolları depozit:

(5 − 0.1 − 3) / 500 = 0.38%.

0.38% yalnız hesablanan ortalama boşluqdur, heç kimin hesabından birbaşa 0.38% çıxarılmayacaq. Hələ də bazada pul olduğu müddətcə, çıxarılma 1:1 nisbətində həyata keçiriləcək, əvvəl gedənlər nominal dəyərdə geri alacaqlar. Boşluq yox olmayacaq, yalnız son qalanlara buraxılacaq. Kim sonuncu depozit mövqeyini saxlayırsa, kim bütün örtülməmiş zərəri daşıyır.

Xəzinə mühasibatı: Eyni pis borc, fərqli zərər qəbul etmə vaxtı

Kurator xəzinəsi izolyasiya olunmuş bazarın üzərində qurulub. Bazar zərəri təsdiqləməyə cavabdehdir, xəzinə versiyası pay qiymətinin nə vaxt zərəri görəcəyini müəyyən edir.

Vault V1.0: Zərər dərhal qəbul edilir, hamı dərhal nisbətdə bölüşdürülür.

Pis borc təmizlənməsi baş verdikdə, pay qiyməti dərhal kəsilir. Məsələn, 100 milyon ABŞ dolları xəzinə 4 milyon ABŞ dolları zərər çəkirsə, pay qiyməti dərhal 4% düşür. Bütün cari sahiblər nisbətdə məsuliyyət daşıyır, qaçsalar belə.

Vault V1.1: Zərər qeyd olunur, amma qiymət dəyişmir, sonuncu gedən məsuliyyət daşıyır.

Pis borc baş verdikdə, zərər lostAssets adlı hesabda qeyd olunur, amma pay qiyməti dəyişmir. İlk çıxanlar hələ də köhnə qiymətlə pul alır, yəni nominal dəyərdə çıxır. Boşluq xəzinədə qalır, sonuncu hələ də qaçmayanlar məsuliyyət daşıyır. Kurator bu boşluğu öz cibindən doldurmadığı təqdirdə.

Vault V2: Növbəti faiz dövrünə qədər, faktiki aktivlərin hesabatdakı aktivlərdən aşağı olduğunu aşkar edəndə qəbul edilir.

V2 pis borcun təmizlənməsi anında deyil, növbəti faiz dövrünə qədər qeyd edilmir. O zaman sistem uyğunlaşdırıcının faktiki aktivlərini və xəzinənin qeyd etdiyi hesabdakı ümumi aktivləri müqayisə edir: əgər faktiki aktivlər artıq hesabdakı ümumi məbləğdən aşağıdırsa, fərq zərər kimi qeyd olunur.

Gecikmə zərəri sıraya çevirir. Tutaq ki, X qədər gecikdi, xəzinə aktivləri A, təsdiqlənmədən əvvəl nominal dəyərdə çıxarılan W, qalanların məsuliyyət daşıdığı zərər:

h = X / (A − W)

Məsələn: 100 milyon ABŞ dolları xəzinə 4 milyon ABŞ dolları zərər çəkir, əvvəl 60 milyon ABŞ dolları çıxarılır:

4 / 40 = 10%, əgər dərhal qeyd olunsa yalnız 4%.

V2-nin öz versiyası da var. Bazar pis borcu təsdiqləmədən əvvəl, pis borc hələ də faiz hesablanır, pay qiymətini artırır. Yeni depozitçilər bu qiymətlə daxil olurlar, əvvəl gedənlər uyğun aktivlər olmadan faiz alırlar. maxRate-i 0 olaraq təyin etmək, faiz hesablanmasını dayandıra bilər, amma artıq hesablanmış olanı geri almaq mümkün deyil.

Çıxarılma növbəsi olan xəzinə: Zərər yalnız qiymətləndirmə hesabatı zamanı qəbul edilir

Strateji icazə nəzarəti olan xəzinə strukturunda, heç bir yer zərəri birbaşa pay qiymətinə yazmayacaq. Zərər növbəti hesabatda təsdiqlənməlidir: təqdim edən tərəf hər bir qiymətləndirmə zamanı mövqenin qiymətini aşağı salır. Sonra təhlükəsizlik parametrləri marşrutlaşdırma qərarını verir.

• Volatillik şübhəli aralıqda qalırsa, normal qəbul edilir.
• Şübhəli aralıq ilə maksimum fərq arasında qalırsa, hesabat izolyasiya edilir, depozit, çıxarılma və xərclər tamamilə dondurulur, müstəqil təsdiqçi imzalayana qədər.
• Maksimum fərqi aşarsa, birbaşa geri dönülür.

Hər hansı bir zərərin hələ də daxil edilmədiyi hesabatla qiymətləndirilən çıxarılma partiyası, hələ də köhnə qiymətlə ödəniləcək.

Nüvəli xəzinə: Zərər iki dəfə qəbul edilməlidir

Ana xəzinə pulunu alt xəzinəyə yatırır, alt xəzinə isə əsas aktivlərə yatırır. Alt xəzinə zərər çəkdikdən sonra, əvvəlcə alt xəzinə səviyyəsində bir dəfə qəbul edilməlidir; ana xəzinə isə öz növbəti faiz dövrünə və ya hesabatına qədər zərəri yuxarıya ötürməlidir. Eyni zərər iki dəfə qəbul edilməlidir, arada bir müddət fərqi var.

Bu müddət ərzində ana xəzinənin pay qiyməti hələ də köhnə qiymətdə görünür. Köhnə qiymətlə çıxanlar, zərəri sonrakılara buraxır.

Ana xəzinə səviyyəsində zərərin çevrilməsi, ana xəzinənin alt xəzinəyə yatırdığı çəkisi ilə alt xəzinənin zərəri ilə vurulmasıdır. Məsələn, ana xəzinənin 20% aktivləri alt xəzinəyə yatırılır, alt xəzinə 10% zərər çəkirsə, ana xəzinə səviyyəsində 2% zərər olur.

Özünüz struktura yazdığınız absorbsiya qatları

Təsnifat strukturu

İkinci dərəcəli qat J olduqda, zərər belə bölünür:

L_J = min(Loss, J), L_S = max(0, Loss − J)

Baza 100, ikinci dərəcə 10, zərər 15: ikinci dərəcə tamamilə itir, prioritet qalan 5-i daşıyır; prioritetin əsas məbləği 90, zərər təxminən 5.6%.

Amma tətik hüququ adətən sizin əlinizdə olmur. Neutrl 13 avqustda NUSD-nin istehsalını və çıxarılmasını dayandırdı, 17 sentyabrda 0.51 çıxarılma nisbəti ilə yenidən açdı. Strata-da, strukturun təxminən beşdə biri olan jrNUSD sıfırlandı, srNUSD qalan zərəri daşıdı. Dayandırma müddətində NUSD-nin izləmə qiyməti hələ də 0.998 ətrafında idi, buna görə də buraxan yeni qiymət təqdim etməzdən əvvəl, zərərin bölüşdürülməsi şəlaləsi başlaya bilməzdi.

Birinci zərər girovu

Başlatıcı girov yalnız birisi həqiqətən onu yandırdıqda ikinci dərəcəli qat olur. Əks halda, o, digər paylarla birlikdə nisbətdə zərər çəkir.

Məsələn: 200 milyon ABŞ dolları xəzinə, dövri bölmə NAV-nın 10%-ni, 4 dəfə borc, girov 10% endirim:

10% × 4 × 10% × 200 milyon = 8 milyon ABŞ dolları zərər.

Əgər 3 milyon ABŞ dolları girov yandırılırsa:

(8 − 3) / 197 ≈ 2.5%, depozitçilər tərəfindən daşıyır.

Əgər girov yandırılması, hesabatdan sonra baş verərsə, o zaman arada olanlar, köhnə qiymətlə qiymətləndirilənlər zərəri əvvəlcə çəkir, girov yandırılması isə qalanlara kompensasiya edir.

Başqalarının qərar verdiyi zərər

Dövrü bölmə

Borclu bölmə əvvəlcə zərəri artırır, sonra marşrutlaşdırır. Yaxın münasibət:

ΔE/E ≈ L·w

4 dəfə borc, 10% girov endirimi, bölmə hüququ birbaşa 40% zərər çəkir, üstəlik təmizləmə mükafatı və boşaltma sürüşməsi əlavə olunur. Xəzinə növbəti hesabatda bunu görməlidir.

Girov buraxan

Kross-zəncir LRT, sintetik dollar, RWA fondu, zərərin nə qədər olacağı buraxan, idarə edən və ya səsvermə ilə müəyyən edilir, tez-tez hadisədən bir neçə həftə sonra baş verir.

Kross-zəncir körpüsü, zəmanətsiz tokenlər buraxdıqda, buraxan qərar verir ki, bütün sahiblər boşluğu bölüşdürsün, ya da müəyyən bir zəncirin paketli aktivləri tək başına daşıyır. Aave-in rsETH hadisəsi, vahid bölüşdürmə halını hesaba aldı:

112,204 / (629,689 + 112,204) ≈ 15.1%.

Sintetik dollar, iki növ zərəri örtmək üçün ehtiyat fondundan istifadə edir: biri mənfi maliyyə xərcləri, digəri isə əsas girovların borcu dəstəkləmək üçün kifayət etmədiyi zaman zəmanət boşluğu. Lakin ehtiyat fondu sonsuz deyil, sənədlərdə yalnız zərəri örtmək üçün istifadə olunduğu yazılır, tükəndikdən sonra nə olacağı yazılmır.

Neutrl-in verdiyi faktiki cavab, çıxarılma nisbətinin aşağı salınmasıdır. NUSD 13 avqustda istehsal və çıxarılma dayandırıldı, 17 sentyabrda yenidən açıldığında, çıxarılma nisbəti 0.51 olaraq təyin edildi. Yəni, 1 NUSD artıq 1 ABŞ dolları ilə ödənilmir, yalnız 0.51 ABŞ dolları geri alına bilər. Ehtiyat fondu tərəfindən örtülməyən hissə, çıxarılma nisbəti ilə bir dəfəlik sahiblərə ötürülür.

Bu, sintetik dolların «1 ABŞ dolları»nın zəmanət olmadığını, lakin bir məqsəd olduğunu göstərir. Ehtiyat fondu qalın olduqda, ankraj sabit görünür; ehtiyat fondu tükəndikdə, zərərin necə bölüşdürülməsi, buraxanın çıxarılma nisbətini necə təyin etməsindən asılıdır. Sənədlərdə yazılmır, bu, riskin olmadığı demək deyil, yalnız qaydaların buraxan tərəfindən yerində müəyyən edildiyi deməkdir.

Şəxsi kredit

Şəxsi kreditin yolu əksinədir. Maple-də, dəyər azalması dövründə çıxan borcalan, dəyər azaldıqdan sonra daimi zərərə çevrilir; sonrakı hər hansı bir bərpa, qalan borcalanlara nisbətdə bölünür.

1 milyon ABŞ dolları, 10% dəyər azalması, gedənlər 900 min ABŞ dolları alır. Əgər borcalan sonra ödəyirsə, qalanlar 1 milyon ABŞ dollarına qayıdır, gedənlər zərəri kilidləyir.

Burada, əvvəl gedənlər zərəri kilidləyir, qalanlar bərpa məbləğini alır.

Zərər marşrutu xəritəsi

Xülasə

Eyni pis borc, hansı balansda düşməsi, arada neçə qat tampon olması, depozitçilərin gördüyü pay qiymətinin düşməsi, ya da hesabatın dəyişməməsi, nə vaxt zərər qəbul edilməsi, son nəticədə kim ödəyəcək.

İlk depozitdən əvvəl, hər bir strategiya bölməsi bu beş sualı aydın şəkildə yazmalıdır: hansı hadisə zərəri tətikləyir, zərər əvvəlcə harada düşür, arada hansı absorbsiya qatları var, depozitçilər həqiqətən nə görür, bu zərər nə vaxt qəbul edilir.

Beş sual aydın şəkildə yazılmadıqda, siz gəlir aldığınızı düşünə bilərsiniz, əslində isə başqalarının köhnə qiymətlə qaçdığı zaman qalan yerin növbəsini alırsınız.