Sahibkarlıqda likvidlik tələsi: Tokenləşdirmə bazarı

Sahiblkarlıq bazarının bağlandığı həftə sonu, yarımkeçirici qiymətləri izləyən rəqəmsal aktivlər törəmə məhsul bazarında genişmiqyaslı məcburi likvidasiya baş verdi. Ticarət davam etdi, lakin fiziki səhmləri alıb sataraq qiymət fərqlərini tənzimləmək üçün yollar məhdud idi. Hər an ticarət edə bilmək rahatlığı ilə real məhsulları qəbul edəcək likvidlik arasındakı fərq açıq şəkildə ortaya çıxdı.

Bu məsələ Beynəlxalq Valyuta Fondunun (IMF) tokenləşdirmə bazarının problemi kimi qeyd etdiyi "likvidlik parçalaması" kontekstində araşdırılmalıdır. Birja sayının artması ilə yanaşı, sifarişlər və vəsaitlərin bir neçə bazara yayılması qiymət dəyişikliklərini udmağı çətinləşdirir. Həftə sonu ticarət edə bilmək və bu müddət ərzində böyük qiymət itkiləri olmadan ticarət edə bilmək ayrı-ayrı məsələlərdir. Ticarət vaxtı ilə bazarın likvidliyini qiymətləndirmək mümkün deyil.

17 oktyabr şənbə günü CoinGlass məlumatlarına görə, saat 21:22-dən 10 dəqiqə ərzində (UTC üzrə) yarımkeçirici səhmlər və fondlarla bağlı sonsuz müddətli müqavilələrdə 51.6 milyon dollar (təxminən 691.44 milyard KRW) dəyərindəki mövqelər məcburi likvidasiya edildi. Qiymət artımına bahis edən uzun mövqenin likvidasiya dəyəri 38 milyon dollar (təxminən 509.2 milyard KRW) olub, bu da ümumilikdə 74%-ni təşkil edir. Məhsul üzrə yarımkeçirici leverajlı indeks fondu (ETF) SOXL ilə bağlı müqavilələrdə 12.7 milyon dollar (təxminən 170.18 milyard KRW), SanDisk və SK Hynix ilə bağlı müqavilələrdə isə müvafiq olaraq 10 milyon dollar (təxminən 134 milyon KRW) likvidasiya edilib.

Binance-da ilk satış

David Jeong Tread.fi-nin baş icraçı direktoru (CEO) ticarət qeydlərini analiz edərək Binance-da satışın ilk olaraq baş verdiyini açıqladı. SanDisk və Micron ilə bağlı genişmiqyaslı satış saat 21:21:59-da başladı və 1 saniyə keçməmiş Hyperliquid-də də sifarişlər verildi. Təxminən 10 ünvan 1.8 saniyə ərzində yarımkeçirici ilə bağlı 6 müqavilədə qiymət düşməsinə bahis etdi.

Bu hadisədə diqqət çəkən məqam, fiziki bazar və törəmə məhsul bazarının ticarət vaxtlarının fərqli olmasıdır. Səhmlər bazarı açıq olduğu zaman bazar yaradıcıları səhmləri və törəmə məhsulları birlikdə alıb sataraq risklərini azalda bilərlər. İki bazar arasındakı qiymət fərqlərindən istifadə edən arbitraj da qiymət fərqini daraldır. Lakin həftə sonu fiziki səhmləri dərhal ticarət etmək mümkün olmadığından, törəmə məhsul qiymətləri fiziki qiymətlərdən xeyli uzaqlaşsa da, iki bazarda eyni anda əks ticarət etmək çətin olur. Bazar yaradıcıları da səhmlər ticarəti ilə risklərini azalda bilmir, bu da qiymətləri daraltmağa və ya böyük sifarişlər qəbul etməyə çətinlik yarada bilər.

Leveraj bu cür vəziyyətlərdə qiymət dəyişikliklərini daha da artırır. İnvestorlar əmanət məbləğindən daha böyük mövqelərə sahib olduqda, qiymət kəskin dəyişdikdə məcburi likvidasiya edilə bilərlər. Uzun mövqenin likvidasiya edilməsi satış sifarişlərinin verilməsinə səbəb olur və bu satışlar qiyməti daha da aşağı salaraq digər mövqelərin də ardıcıl olaraq likvidasiya edilməsinə səbəb ola bilər. Xüsusilə, alıcı sifarişlərinin az olduğu bazarlarda eyni ölçüdə satış həcmi də qiyməti əhəmiyyətli dərəcədə dəyişir. Buna görə də, yalnız likvidasiya dəyəri deyil, həmçinin o vaxtki qiymətlərin nə qədər sıx olduğu və likvidasiya sifarişinin qiymətə necə təsir etdiyi də nəzərə alınmalıdır.

Yanaşma və likvidlik ayrı şeylərdir

IMF-nin 2026-cı il oktyabr qlobal maliyyə təhlükəsizliyi hesabatı (GFSR) tokenləşmiş səhmlərdə ticarətə yanaşma və likvidliyi ayırmaq lazım olduğunu vurğulayır. Hesabata görə, tokenləşmiş səhmlər bazarının həcmi 2.3 milyard dollar (təxminən 3.82 trilyon KRW) təşkil edir. Bunun 70%-dən çoxunu On-Chain Finance və Backed Finance adlı iki platforma təşkil edir.

Lakin buraxılış həcminin bir neçə platformada cəmlənməsi, real alqı-satqı sifarişlərinin də bir yerdə cəmlənməsi demək deyil. Buraxılış həcmi bazarın görünüşünü göstərir, lakin investorların ticarət edərkən qarşılaşdığı qiymət və ticarət həcmini əks etdirmir.

IMF, likvidliyi yüksək olan ABŞ tokenləşmiş səhmlərinin 5 növünü əsas səhmlərlə müqayisə edərək, mərkəzləşdirilmiş və mərkəzləşdirilməmiş birjaların 11 ticarət yerinin məlumatlarını analiz etdikdən sonra, tokenləşmiş səhmlərin reallaşmış dəyişkənliyinin əsas səhmlərdən təxminən 1.5 dəfə daha yüksək olduğunu aşkar etdi. Eyni zamanda, likvidlik ənənəvi bazardan mərkəzləşdirilmiş birjələrdə aşağı, mərkəzləşdirilməmiş birjələrdə isə daha da aşağıdır. IMF "səthi qiymət və məhdud bazar yaradıcı fəaliyyəti səbəbindən ticarət həcminə nisbətən qiymət daha çox dəyişə bilər" deyə izah edir.

Bu fenomen "likvidlik parçalaması" ilə izah edilə bilər. Eyni şirkətə bağlı məhsullar olsa da, sifarişlər və vəsaitlərin bir neçə platforma və blokçeyn arasında bölünməsi ilə yaranan problemdir. Bir bazarda alıcılar çox olsa, digər bazarda satıcılar cəmlənmiş olsa da, aktivlər və vəsaitləri sürətlə köçürmək mümkün olmadıqda, qiymət fərqləri davam edəcəkdir. Bütün bazar böyüdükcə, investorların istifadə etdiyi fərdi bazarda məhsul qəbul edəcək yer olmaya bilər. IMF də "bir neçə şəbəkə və ticarət yerində likvidlik bölündükdə, ticarət çətinləşir və qiymət formalaşması qeyri-sabit ola bilər" deyə vurğulayır.

Köçürmədən sonra mülkiyyət təmin edilməlidir

Bu problemləri həll etmək üçün blokçeynlərin texniki olaraq bir-birinə bağlanması kifayət deyil. Aktivləri digər platformaya köçürdükdən sonra mülkiyyət və geri ödəmə hüquqları qorunmalı, ticarətdə istifadə olunan ödəmə aktivləri də təhlükəsiz və etibarlı şəkildə köçürülməlidir. Avropa Mərkəzi Bankının (ECB) icraçı direktoru Piero Cipollone 26 avqustda etdiyi çıxışda, qeydiyyatların texniki olaraq birləşdirilməsinin kifayət olmadığını vurğuladı. Aktivlərin hüquqları platformanı dəyişdikdən sonra da etibarlı olmalı, köçürmə prosesinin hüquqi və əməliyyat təsiri də təmin edilməlidir.

Təbii ki, bu məcburi likvidasiya düşüşünün səbəbləri olan "ticarət vaxtı fərqi" və "likvidlik parçalaması" bir-birindən fərqli məsələlərdir. Birincisi, fiziki bazar və törəmə məhsul bazarının fəaliyyət saatlarının fərqli olması səbəbindən risklərin azaldılmasının çətin olmasıdır, ikincisi isə bir neçə platformada sifarişlər və vəsaitlərin bölünməsi ilə yaranan problemdir.

Lakin hər iki nümunə ortaq bir problemi göstərir. Ticarət vaxtını artırmaq üçün riskləri idarə etmə vasitələri də eyni zamanda işləməlidir və bazarlar arasında aktivlər və vəsaitlərin hərəkət etməsi mümkün olmalıdır. Şoklar sürətlə yayılır, lakin məhsul qəbul edəcək sifarişlər və vəsaitlər vaxtında hərəkət etməyə bilər. Buna görə də, bazarın rəqabət qabiliyyətini qiymətləndirərkən yalnız kotirovkaların sayı və buraxılış həcmi deyil, eyni zamanda real ticarət şərtləri də yoxlanılmalıdır. Böyük sifarişlərin qiyməti necə dəyişdirdiyi, həftə sonu da alıcı və satıcı sifarişlərinin saxlanılıb-saxlanılmadığı, fiziki qiymət fərqləri yarandıqda bunun daraldılması üçün ticarət imkanlarının olub-olmaması vacibdir. Törəmə məhsul olarsa, əsas qiymətin necə müəyyən edildiyi, əmanət və məcburi likvidasiyanın necə həyata keçirildiyi də araşdırılmalıdır.

İlk bazarın məhdudiyyətləri aydın görünür

Nəticədə, tokenləşdirmə investorların bazara giriş vaxtını artırır və kiçik ticarət etməyə imkan tanıyır, lakin həftə sonu da ticarət edə bilmək yalnız likvidlik təmin etmir. Bazarın böyüməsi üçün investorların satış etmək istədikləri an sifarişləri qəbul edəcək vəsait olmalıdır və aktivlər və vəsaitlər bazarlar arasında asanlıqla hərəkət etməlidir.

IMF, ilkin tokenləşdirmə bazarının hələ də kiçik və parçalara ayrıldığını, likvidliyin aşağı, dəyişkənliyin isə yüksək olduğunu qiymətləndirir.

Gonzalo Fernández Dionis IMF-nin valyuta və kapital bazarları departamentinin baş maliyyə mütəxəssisi 8 oktyabrda Koreya Mərkəzi Bankında keçirilən GFSR təqdimatında "bazar parçalaması likvidliyi bir neçə adaya bölür və kapitalın lazım olduğu yerlərə və ya daha yüksək dəyər qazanan yerlərə köçməsini əngəlləyə bilər" deyə vurğuladı. Tokenləşdirmənin faydalarını həyata keçirmək üçün bazar boyunca aktivlər və vəsaitlərin hərəkət edə biləcəyi təhlükəsiz şərtlərin yaradılması vacibdir.