معدل الفيدرالي عند 4%: يجب أن يتفوق العائد على العملات المشفرة بالدولار أولاً على سندات الخزانة الأمريكية

تحدد نسبة الفيدرالي الحد الأدنى الذي ينسى العديد من المستثمرين في العملات المشفرة النظر إليه. في 26 أكتوبر، كان العائد على سندات الخزانة الأمريكية لمدة ثلاثة أشهر 4.15% سنويًا. وذلك بدون منصة، بدون عملة مستقرة، وبدون أي طرف مقابل سوى الحكومة الفيدرالية. على مدار الاثني عشر شهرًا الماضية، حقق تمويل عقد BTCUSDT الدائم في بينانس، وهو الدخل الأساسي لاستراتيجيات محايدة بالدولار، 3.43%. وبالتالي، فإن من جمع هذا التدفق طوال العام قد تحمل مخاطر المنصات ليحقق عائدًا أقل من سندات الخزانة.

اجتمع الفيدرالي في 28 أكتوبر، بعد ستة أسابيع من رفع نطاقه إلى 3.75-4.00%. يغطي "Journal du Coin" تأثير قراره على سعر البيتكوين يوميًا. تنظر هذه المقالة إلى الجانب الآخر: ما الذي يغيره سعر الفائدة الرئيسي لاستثمار العملات المشفرة الذي يهدف إلى تحقيق دخل بالدولار. سترى أولاً لماذا يعتبر سند الخزانة هو المرجع الصحيح، ثم ما الذي يحققه اليوم التمويل و"cash-and-carry" مقارنة به. سنرى بعد ذلك كيف يغير كل سيناريو من الفيدرالي الحساب، وما الذي يجب أن يضيفه المستثمر بالدولار.

تقدم لك هذه المقالة من DCY. لاكتشاف نهجهم، تفضل بزيارة dcy.fund.

النقاط الرئيسية

• يقارن العائد على العملات المشفرة بالدولار بسند الخزانة الأمريكية لمدة ثلاثة أشهر، الذي كان عند 4.15% في 26 أكتوبر 2026. الجزء الوحيد الذي يعوض عن المخاطر المتخذة هو ما يتجاوز هذا المعدل.
• على مدار الاثني عشر شهرًا المنتهية في سبتمبر 2026، دفع عقد BTCUSDT الدائم في بينانس 3.37% كتمويل، بينما حقق السند لمدة ثلاثة أشهر 3.77% في المتوسط. كانت العلاوة سلبية.
• قدم "cash-and-carry" على استحقاق ديسمبر حوالي 5.5% سنويًا في 27 أكتوبر، أي 1.3 نقطة فوق سندات الخزانة قبل الهامش وقبل الرسوم.
• بالنسبة للمستثمر بالدولار، يصبح المرجع هو معدل البنك المركزي الأوروبي، حوالي 2.5%. تغطية الدولار تكلف تقريبًا الفرق بين المعدلين.

معدل الفيدرالي، أو سعر المال بدون مخاطر

لتقييم استثمار، ننظر إلى ما يحققه أكثر من حل لا يتطلب أي جهد ولا يحمل تقريبًا أي مخاطر. بالدولار، يحمل هذا الحل اسمًا: سند الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، أو "T-bill". يتبع معدلها عن كثب النطاق المحدد من قبل الفيدرالي. في الواقع، تتداول البنوك وصناديق السوق النقدي باستمرار بين الاثنين.

تناول مقالنا حول "cash-and-carry" المبدأ بالفعل في جملة واحدة: مرجع هذا العائد هو معدل خالٍ من المخاطر، وليس صفرًا. تكتسب هذه الجملة وزنًا عندما يضيق الفيدرالي. في يناير 2026، كان السند لمدة ثلاثة أشهر يحقق 3.6%. بعد الزيادة في 16 سبتمبر، تجاوز 4%. ثم تم تداوله عند 4.15% في 26 أكتوبر وفقًا للسجلات اليومية لسندات الخزانة الأمريكية. كل زيادة من الفيدرالي ترفع العتبة التي يجب أن تتجاوزها أي استراتيجية بالدولار، بما في ذلك العملات المشفرة.

ما تكسبه استراتيجية ما فوق هذا المعدل يسمى علاوة المخاطر. هي التي تدفع مخاطر الطرف المقابل على المنصات، ومخاطر العملة المستقرة التي تستخدم كضمان، والمخاطر التشغيلية ورسوم الإدارة. إذا كانت صفرًا، فإن المستثمر يتحمل كل هذه المخاطر مجانًا.

ما حققه التمويل مقارنة بسندات الخزانة

لنعد إلى السجلات من مقالنا حول "التمويل"، من 1 أكتوبر 2025 إلى 30 سبتمبر 2026: 3.37% من القيمة الاسمية المدفوعة للبائع لعقد BTCUSDT الدائم في بينانس. على مدار نفس الاثني عشر شهرًا، حقق سند الخزانة لمدة ثلاثة أشهر في المتوسط 3.77%. لنأخذ أبسط استراتيجية محايدة، التي تتكون من شراء البيتكوين نقدًا وبيع العقد الدائم. وبالتالي، لقد حققت أداءً أقل من الاستثمار الخالي من المخاطر، حتى قبل احتساب الهامش والرسوم.

هناك سبب لذلك. على المنصات، تمويل العقود الآجلة غير مرتبط بالسياسة النقدية. تبدأ Binance بمعدل مرجعي ثابت، يعادل 0.03% يوميًا. لا تنحرف المنصة عن هذا المعدل إلا عندما يبتعد سعر العقد الآجل بشكل ملحوظ عن السعر الفوري. لا يتغير هذا المعدل المرجعي عندما ترفع الاحتياطي الفيدرالي معدلات الفائدة. طوال العام، ظل تمويل BTCUSDT عند هذا المستوى أو أقل. كان عدد المشترين بالرافعة المالية قليلًا جدًا لدفعه أعلى.

لقد غيرت الثلاثون يومًا الماضية الصورة قليلاً. على أساس سنوي، تصل المدفوعات للشهر الماضي إلى 4.1%، تقريبًا بمستوى الخزانة. انتقلت العلاوة من سلبية إلى صفر، وهو ما لا يكفي دائمًا لتعويض المخاطر.

الكاش آند كاري، أكثر حساسية للمعدلات

يعمل الكاش آند كاري على العقود الآجلة بشكل مختلف. سعر العقد ربع السنوي ناتج عن العرض والطلب، دون صيغة مفروضة من المنصة. يقارن المتداولون الذين يبيعونه مباشرة ما يحققه مع عائد دولاراتهم. عندما ترتفع المعدلات، يطلبون قاعدة أعلى لتجميد رأس المال الخاص بهم. لذا فإن معدلات الاحتياطي الفيدرالي تدخل بشكل أكثر مباشرة في هذا السعر.

في 27 أكتوبر، كان عقد BTCUSDT من Binance الذي ينتهي في 25 ديسمبر يتداول حوالي 0.9% فوق السعر الفوري، لمدة 59 يومًا. على أساس سنوي، يظهر الفارق 5.5%. كان انتهاء مارس 2027 يعطي 5.3%. هذا 1.2 إلى 1.3 نقطة فوق سندات الخزانة.

على رأس المال الفعلي المستثمَر، يتقلص الحساب. دعونا نأخذ الفرضية التي استخدمناها بالفعل في مقالاتنا السابقة، وهي أن الهامش المحجوز يساوي 25% من الساق البيعية. في هذه الحالة، تصبح 5.5% 4.4%، وهو ما يزيد قليلاً عن الخزانة، قبل رسوم التنفيذ على الساقين. تبقى العلاوة ضئيلة. يمكن أن تزيد إذا تم وضع الهامش نفسه، أو إذا تم إغلاق المركز وإعادة فتحه في الوقت المناسب. هذا هو بالضبط عمل المدير.

للمقارنة، كانت العملة المستقرة المدفوعة من Ethena، السUSDe، التي تعتمد على مراكز من نفس النوع، تعرضت لحوالي 5% في نهاية أكتوبر وفقًا لـ DefiLlama. حجم المخاطر هو نفسه، مع خطر إضافي من البروتوكول.

ارتفاع، استقرار أو انخفاض معدل الاحتياطي الفيدرالي: ماذا يغير كل سيناريو

تؤثر قرار معدل الاحتياطي الفيدرالي على الحساب من خلال قناتين، العارضة والوقود.

العارضة، هي معدل الخطر. زيادة ترفعها، وانخفاض يخفضها، واستقرار يبقيها كما هي. التأثير ميكانيكي ويظهر في سعر سندات الخزانة خلال بضع ساعات.

الوقود، هو الطلب على الرافعة المالية، الذي يمول القاعدة والتمويل. يتبع شهية المخاطر. الاحتياطي الفيدرالي الذي يشدد السياسة يرفع الدولار ويؤثر سلبًا على البيتكوين، كما ذكرت الجلسات التي سبقت الاجتماع. عدد أقل من المشترين بالرافعة يعني تمويل أقل لجمعه.

تعمل القناتان معًا. الزيادة ترفع المستوى في وقت يتناقص فيه الوقود، وتضيق العلاوة من الجانبين. الانخفاض يخفض المستوى ويميل إلى إعادة فتح الشهية للرافعة المالية، مما يوسع العلاوة. الوضع الراهن ليس محايدًا إلا في الظاهر. في الواقع، نبرة البيان تحرك التوقعات لاجتماع 8 و9 ديسمبر. ومع ذلك، فإن هذه التوقعات تنتقل بالفعل إلى مواعيد استحقاق مارس.

العلاوة لاستراتيجية محايدة بالدولار هي الأدنى عندما يقوم الاحتياطي الفيدرالي بالتشديد وتعود الشهية للرافعة المالية إلى الانخفاض. هذه هي الحالة هذا الخريف.

وللمستثمرين باليورو

الفرنسي الذي يستثمر بالدولار يضيف متغيرًا: سعر الصرف. لقد قدر مقالنا حول عملة العائد، أن العائد بالدولار يمكن أن يتحول إلى خسارة بمجرد تحويله إلى اليورو.

لتحييد هذا الخطر، يجب تغطية الدولار. ومع ذلك، فإن هذه التغطية لها تكلفة، تعادل تقريبًا الفارق بين أسعار الفائدة في المنطقتين. سعر الإيداع للبنك المركزي الأوروبي هو 2.50%، وسعر الفائدة بين البنوك لليوم الواحد باليورو، €STR، هو 2.44%. مع سند خزينة بنسبة 4.15%، يتجاوز الفارق 1.7 نقطة. المستثمر باليورو الذي يغطي سعر صرفه يعيد بالتالي عائد سند الخزينة الأمريكية إلى حوالي 2.5%، وعند هذا المستوى يجب عليه مقارنة استراتيجية بالدولار مغطاة.

تظل المنطقية كما هي. يتعلق الأمر بتحديد الاستثمار الخالي من المخاطر في عملته الخاصة، ثم قياس ما تحققه الاستراتيجية بعد خصم الرسوم وتغطية سعر الصرف.

ثلاثة أرقام يجب طلبها

في مواجهة عرض عائد بالدولار، سواء كان مشفرًا أم لا، يكفي ثلاثة أرقام للتمييز:

1. العائد الصافي من جميع الرسوم، على مدى فترة لا تقل عن اثني عشر شهرًا، وليس معدلًا سنويًا على مدى بضعة أسابيع.
2. معدل سند الخزينة لثلاثة أشهر خلال نفس الفترة، لقياس العلاوة التي تم الحصول عليها فعليًا.
3. العملة المستخدمة في الحساب، وتكلفة التغطية إذا تم تقديم العائد باليورو.

يمكن أن يبرر الفارق بمقدار نقطة أو نقطتين فوق سند الخزينة مخاطر استراتيجية محايدة مُدارة بشكل جيد. العائد الذي يبقى تحت سند الخزينة، مثل funding الخام العام الماضي، لا يعوض عن هذه المخاطر، بغض النظر عن قرار الاحتياطي الفيدرالي.

تم تقديم هذه المقالة من قبل DCY. اكتشف استراتيجياتهم بالدولار على dcy.fund.