إلى أي مدى يمكن أن تستمر انتعاش أسهم الذكاء الاصطناعي؟ يعتمد ذلك على التمويل والأرباح

TL;DR · أسهم الذكاء الاصطناعي دفعت الأسهم الأمريكية للارتفاع، لكن ملاحظات التداول تشير إلى أن الأموال المؤسسية لم تعوض المخاطر بالكامل بعد. · تم الاكتتاب بشكل كبير في إصدار أسهم ميتا، وتم تنفيذ تمويل بقيمة 63 مليار دولار بمشاركة شركة Broadcom، مما خفف من مخاوف السوق بشأن تضييق قنوات التمويل. · قدمت Broadcom دعمًا للقيمة المتبقية للصفقة، مما يدل على أن التمويل الكبير للذكاء الاصطناعي يتطلب آليات أعلى لتوزيع المخاطر. · تركز تقارير الأرباح من الشركات الكبرى الآن على النفقات الرأسمالية، ومعدلات الاستخدام، والاستهلاك، والتدفقات النقدية، حيث لم يعد نمو الطلب وحده كافيًا لتفسير التقييمات. · هناك توقعات قوية بأن الاحتياطي الفيدرالي سيبقي على أسعار الفائدة دون تغيير، لكن تصريحات وولش حول رفع أسعار الفائدة في المستقبل قد تغير بيئة تقييم الأسهم التكنولوجية. · يعتقد الكاتب أنه يجب توخي الحذر بشأن ما إذا كانت دورة أسهم الذكاء الاصطناعي سترافقها تشديد ائتماني أوسع؛ هذه سيناريوهات مخاطر، وليست حقائق حدثت بالفعل.

تتوالى الأخبار عن تقدم تمويل الذكاء الاصطناعي، مما أدى إلى انتعاش الأسهم الأمريكية. لكن استعداد رأس المال لدفع ثمن التوسع، وما إذا كان هذا التوسع سيحقق عوائد كافية، لا يزال سؤالين يحتاجان إلى التحقق بشكل منفصل. يشير ستيفن إينس في هذه التعليقات السوقية إلى أن استثمارات الذكاء الاصطناعي تدخل مرحلة تركز أكثر على شروط التمويل، وقدرة التنفيذ، وعائدات رأس المال.

التمويل يخفف من القلق

بعد عمليات البيع في الأسبوع الماضي، انتعشت تداولات الذكاء الاصطناعي مرة أخرى. يوم الثلاثاء، ارتفع مؤشر ناسداك 100 بنسبة 1.3%، وارتفع مؤشر فيلادلفيا للرقائق بنسبة 3.6%. كما ساهم انخفاض أسعار النفط في دعم الميل نحو المخاطر، حيث استعادت المؤشرات الرئيسية بعض المواقع الفنية التي فقدتها سابقًا.

أحد العوامل المهمة التي دفعت إلى استعادة الثقة هو أن السوق بدأت تعتقد أن توسيع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي لا يزال يمكن أن يحصل على تمويل.

تم الاكتتاب في إصدار الأسهم العادية لشركة ميتا بقيمة 25 مليار دولار، حيث تم الإبلاغ عن حصوله على حوالي خمسة أضعاف الاكتتاب. كما ساعدت ترتيبات التمويل بقيمة 63 مليار دولار التي شاركت فيها Broadcom، بالإضافة إلى طلب إدراج Anthropic، في تخفيف مخاوف المستثمرين بشأن الطلب الكبير على الأموال في صناعة الذكاء الاصطناعي.

تشير هذه التطورات إلى أن الأسواق المالية لا تزال مستعدة لتوفير الأموال لتوسيع الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، لا يزال هناك طلب على التمويل، ومدى استعداد مقدمي الأموال لتحمل المخاطر، وما هي الشروط المطلوبة، أصبحت تدريجيًا متغيرات مهمة تؤثر على هذه الجولة من السوق.

هيكل صفقة Broadcom يستحق المراقبة بشكل خاص. وفقًا للإعلان، تعهدت بنوك مثل بنك أمريكا، بلاكستون، سيتي، ومورغان ستانلي بتوفير التمويل للكيان الخاص الجديد (SPV) الذي سيشتري مسرعات الذكاء الاصطناعي ومعدات الشبكات من Broadcom، ثم تأجيرها إلى Anthropic. ستقدم Broadcom دعمًا للقيمة المتبقية بما يعادل جزء من مبلغ التمويل من الدرجة الأولى. وهذا يعني أن ترتيبات التمويل تتضمن آلية لتوزيع مخاطر القيمة المستقبلية للمعدات.

لذا، لا يمكن ببساطة فهم هذه الصفقة على أنها اقتراض Broadcom 63 مليار دولار، ولا يمكن اعتبار تنفيذ التمويل مكافئًا للتحقق من عوائد المشروع.

في رأي إينس، فإن تمويل ميتا من السوق، وإدخال تمويل هيكلي كبير في بناء القدرة، يعكسان معًا تغير دورة استثمار الذكاء الاصطناعي: حيث يستمر حجم البناء في التوسع، وتحتاج الشركات إلى تحفيز رأس المال الخارجي بشكل أكثر نشاطًا. وبالتالي، أصبحت القدرة على التمويل جزءًا من المنافسة في الصناعة.

تقارير الأرباح يجب أن تجيب على سؤال العائد

إن ارتفاع أسعار الأسهم لا يعني أن الأموال المؤسسية قد تحولت بالكامل نحو التفاؤل.

من حيث الاتجاه الفني، عاد صندوق ETF المرتبط بناسداك 100 QQQ إلى فوق المتوسط المتحرك لمدة 100 يوم، وعاد مؤشر S&P 500 إلى فوق المتوسط المتحرك لمدة 50 يومًا. لكن تصحيح الأسعار لا يعني أن الأموال المؤسسية قد تحولت بالكامل نحو التفاؤل.

استشهد إينس بملاحظات من منصة التداول في جولدمان ساكس، حيث لا تزال الأنشطة التجارية العامة في ذلك اليوم ضعيفة، ولا تزال تدفقات الأموال تميل نحو البيع. تواصل حسابات المؤسسات التي تركز على الشراء فقط البيع الصافي في قطاع خدمات الاتصالات والمنتجات الكلية؛ على الرغم من أن صناديق التحوط كانت تميل قليلاً نحو الشراء الصافي، إلا أن حجم التداول كان محدودًا. كما أن تعرض استراتيجيات الأساسيات للمخاطر لا يزال قريبًا من أدنى مستوى له مؤخرًا.

تشير هذه الملاحظات إلى الأموال التي تغطيها منصة التداول، ولا يمكن أن تمثل السوق بأكملها مباشرة. ومع ذلك، فإنها تشير إلى تباين ملحوظ: الأسعار تتعافى، لكن المراكز لا تزال حذرة.

بعد جولة من تقليص المراكز، يمكن أن يؤدي تغطية المراكز القصيرة والشراء عند الانخفاض إلى دفع الانتعاش. لكن استمرار السوق في الارتفاع يتطلب أدلة أساسية أقوى. في الفترة المقبلة، ستتحمل تقارير الأرباح والتوجيهات من شركات الخدمات السحابية الكبرى مثل Alphabet وMicrosoft وAmazon هذه المهمة للتحقق.

تتغير الأسئلة التي تهم السوق أيضًا. لا يزال من المهم معرفة ما إذا كان الطلب على الذكاء الاصطناعي في تزايد، لكن المستثمرين بحاجة أيضًا إلى معرفة ما إذا كان هذا النمو يمكن أن يحقق عوائد كافية لتغطية النفقات الضخمة.

ستستهلك النفقات الرأسمالية (Capex)، مثل بناء مراكز البيانات وشراء الرقائق، النقد أولاً؛ وبعد استخدام المعدات، سيستمر الاستهلاك في احتساب التكاليف. تحدد معدلات استخدام القدرة، وتسعير الخدمات، وطلب العملاء، مقدار الإيرادات والأرباح التي يمكن أن تسهم بها هذه الأصول. فقط من خلال الجمع بين عدة عوامل، يمكن تشكيل صورة كاملة لعائد الاستثمار.

لذا، حتى لو استمرت الشركات الكبرى في زيادة نفقاتها على الذكاء الاصطناعي، فقد لا يكون ذلك كافيًا لدفع أسعار الأسهم. يحتاج المستثمرون أيضًا إلى الحكم على مدى سرعة تحقيق الاستثمارات الجديدة للإيرادات، وما إذا كانت التدفقات النقدية ستواكب ذلك، وما إذا كانت الشركات ستحتاج إلى مزيد من التمويل في المستقبل.

الحكم الأساسي لإينس هو: إن فهم اتجاه انتشار الذكاء الاصطناعي، وتحديد من يمكنه تحقيق أرباح كافية من ذلك، أصبح من الضروري مناقشتهما بشكل منفصل.

كانت دورة الذكاء الاصطناعي المبكرة تركز أكثر على الاختراقات التكنولوجية والموارد النادرة، بينما الآن، أصبح التمويل، والتنفيذ، وعائدات رأس المال تحظى بأهمية أكبر. لا يزال هناك جاذبية في آفاق الصناعة، لكن القيود المالية أصبحت من الصعب تجاهلها.

تأثير الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الأموال

تعتمد قدرة شركات الذكاء الاصطناعي على الاستمرار في التمويل أيضًا على تكلفة الأموال في السوق بشكل عام.

عند نشر المقال، كان السوق يتوقع عمومًا أن يحتفظ الاحتياطي الفيدرالي بمعدلات الفائدة ثابتة في 28 أكتوبر، لكنه لا يزال يعتقد أن هناك احتمالًا لرفع الفائدة في ديسمبر. لذلك، كان التركيز في هذا الاجتماع أكثر على المؤتمر الصحفي لرئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وولش.

يعتقد إينس أن مرونة البيانات الاقتصادية والضغط التضخمي الذي لم يتلاشى يجعل من الصعب على الاحتياطي الفيدرالي أن يتحول بوضوح نحو التيسير؛ لكن في ظل توقع السوق بشكل كامل لتوقف رفع الفائدة، فإن اتخاذ إجراء فوري قد يتسبب في صدمة غير متوقعة.

لذا، فإن صياغة السياسة تصبح مهمة للغاية. إذا جعلت تصريحات وولش المستثمرين يقللون من توقعاتهم بشأن رفع الفائدة في المستقبل، فقد يحصل تقييم الأسهم التكنولوجية على دعم؛ وإذا أكد على ضرورة المزيد من التشديد، فقد تتعرض السندات الأمريكية قصيرة الأجل للبيع، مما يدفع العوائد للارتفاع.

عادةً ما تتحرك أسعار السندات وعوائدها في اتجاهين متعاكسين. بالنسبة لشركات التكنولوجيا، فإن ارتفاع أسعار الفائدة قد يزيد من تكاليف التمويل، كما أنه سيقلل من القيمة الحالية للأرباح المستقبلية. وعادةً ما تكون الشركات التي تعتمد تقييماتها بشكل أكبر على النمو المستقبلي أكثر حساسية لذلك.

انخفاض أسعار النفط قد خفف مؤقتًا من بعض مخاوف التضخم. يوم الثلاثاء، أغلق خام برنت تحت 114 دولارًا للبرميل، حيث ساعدت التوقعات بشأن التقدم الدبلوماسي في الشرق الأوسط. لكن إينس يحذر من أن العرض الفعلي لا يزال ضيقًا، وأن الوضع الإقليمي لم يُحل، مما يعني أن هذا الانخفاض قد لا يكون كافيًا لتأسيس اتجاه هبوطي مستدام.

كما لاحظ أن الذهب ارتفع إلى أكثر من 4050 دولارًا للأونصة، بينما حصلت بيتكوين على دعم بالقرب من 80,000 دولار. خلال عملية تقليص المخاطر الواسعة السابقة، تعرضت أصول مختلفة للبيع معًا؛ هذه الأصول التي استقرت، على الأقل، قدمت بعض المؤشرات على تخفيف الضغط الناتج عن البيع القسري. ومع ذلك، فإن الانتعاش في بعض الأصول فقط لا يكفي للحكم على أن السوق قد دخلت مرحلة تشغيل جديدة.

الخطوة التالية هي مراقبة الائتمان

قد لا تعكس مخاطر هذه الجولة من الانتعاش أولاً انخفاضًا كبيرًا في المؤشرات الرئيسية.

أحد السيناريوهات الهبوطية التي طرحها إينس هو: أن الأموال تنتقل أولاً من قطاع الذكاء الاصطناعي المزدحم بالتداول إلى القطاعات الدفاعية والأسهم ذات التقلبات المنخفضة، بينما يمكن أن تظل المؤشرات الرئيسية مؤقتًا؛ إذا تم تشديد شروط التمويل لاحقًا في قطاعات أوسع، فقد يبدأ سوق الائتمان في إصدار إنذارات، مما يؤدي إلى خفض توقعات أرباح الشركات. بعد ذلك، إذا بدأت عدة أصول في الانخفاض بشكل متزامن، فقد يؤدي تقليص الاستراتيجيات النظامية وتقليل المخاطر في المحافظ إلى زيادة الضغط على المؤشرات.

هذه مسار نقل المخاطر الذي يحتاج إلى المراقبة، وليس نتيجة يعتقد الكاتب أنها ستحدث بالضرورة.

بالنسبة ليوم الثلاثاء، شهد السوق بالفعل تحسنًا: تم تخفيف مخاوف تمويل الذكاء الاصطناعي، وتقلصت فروق الائتمان، وانخفضت أسعار النفط، واستعادت الأسهم التكنولوجية بعض الأراضي. يشير تقلص فروق الائتمان إلى أن المستثمرين يطلبون عوائد إضافية أقل على السندات الشركات مقارنة بالسندات الحكومية، مما يعكس عادةً انخفاض مخاوفهم بشأن مخاطر الائتمان.

لكن هذه التغييرات لا تزال بحاجة إلى التحقق من خلال تقارير الأرباح وظروف التمويل اللاحقة. إذا تمكنت شركات الخدمات السحابية الكبرى من إثبات أن زيادة النفقات تدعمها إيرادات وتدفقات نقدية مناسبة، بينما لم تؤدي تصريحات الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع توقعات أسعار الفائدة بشكل كبير، فقد يستمر الانتعاش.

على العكس، إذا كشفت تقارير الأرباح عن فجوات أكبر في التمويل، وارتفعت تكلفة اقتراض الشركات مرة أخرى، فقد يظل الشعور الحالي بالتحسن تحت التحدي.

بالنسبة للسوق في الفترة المقبلة، فإن المتغيرات التي تستحق المتابعة أصبحت محددة جدًا: ما إذا كانت عوائد الاستثمارات الجديدة أكثر وضوحًا، وما إذا كانت شروط التمويل لا تزال مستقرة، وما إذا كانت ضغوط الائتمان تتوسع خارج صناعة الذكاء الاصطناعي.