加速囤币的 Strive，会成为下一个 Strategy 吗？

结构相似已经成立，普通股增值仍待验证。

撰文：Daii

10 月 17 日至 23 日，Strive 以约 5.115 亿美元购入 6,182 枚比特币，总持仓达到 43,000 枚。比特币在这里是公司持有的高波动财库资产，其价格会影响普通股、优先股和公司现金安排。同期，Strategy 维持约 848,517 枚持仓，并用 2.049 亿美元回购自己的 STRC 优先股。（Strive 文件；Strategy 文件）

两家公司都在用上市证券筹集美元并管理比特币财库。Strive 的最新文件没有说明本次买币资金中有多少来自 SATS 发行，因此「发行 SATS 后买了这些币」只能构成时间上的相邻事件，不能写成已经逐笔确认的资金流向。（Strive 文件；SATS 资金用途）

1. 相同发动机，普通股拿到的是剩余权益

Strive 和 Strategy 会发行普通股、优先股或其他证券，再把部分资金投入比特币和公司用途。普通股持有人排在优先证券之后，承担剩余资产价值的主要波动；优先股则按条款先取得股息和清算财产。公司总持仓增加时，普通股每股价值仍取决于新发普通股数量、优先权、现金和其他负债。（SATS 招股文件；Strategy 资本框架）

10 月 16 日至 23 日两个报告时点之间，Strive 的比特币从 36,818 枚增至 43,000 枚，有效普通股从 124,064,126 股增至 127,328,346 股。「比特币数量÷有效普通股数」由约 0.0002968 升至 0.0003377 枚，增幅约 13.8%；用文件列出的假定完全摊薄股数计算，增幅约 13.9%。（Strive 文件）

这个 13.8% 只能称为「未扣优先权的每股比特币粗增幅」。它没有减去 SATS、SATA 或未来债务的索取权，也没有把现金、Strategy 优先股投资和经营业务纳入分子，因此不能直接写成普通股净值增长率或投资回报率。（Strive 文件；SATS 顺位条款）

2. SATS 减少即时股数稀释，同时增加优先现金需求

SATS 是 Strive「15% A 系列永久优先股」的纳斯达克交易代码；它按每股 100 美元设定额累计 15% 年股息，在分红和清算中排在普通股之前，因而会减少普通股可取得的剩余现金和财产。SATA 是 Strive「浮动利率 A 系列永久优先股」的交易代码，其分红和清算顺位又高于 SATS；这两层权利都必须计入普通股分析。（SATS 顺位及股息条款）

Strive 以每股 90 美元发行 700 万股 SATS，毛款约 6.3 亿美元。每股年度累计股息为 15 美元，全批约 1.05 亿美元；用毛款作分母约为 16.7%，尚未计承销费用。其初始清算优先额每股至少 100 美元，全批至少约 7 亿美元，所以发行价格、股息计算基数和清算顺位是三种不同口径。（SATS 定价公告；SATS 招股文件）

公司把每股 22.50 美元、合计约 1.575 亿美元等值资产放入股息储备，对应最初 18 个月的设定股息。公司已经宣告 11 月 9 日首笔每股 0.8710 美元股息，以及 11 月 10 日至 30 日每个营业日每股 0.0658 美元的股息；以后期间仍要看董事会宣告和可用资金。储备由公司管理，并非交给独立托管人，也没有把 SATS 变成银行存款。（SATS 股息与储备条款）

3. Strategy 的规模和现金工具更大，近期灵活现金也在下降

Strategy 约 848,517 枚比特币的持仓是 Strive 的约 19.7 倍。同样增加 1,000 枚，比特币持仓对 Strive 约增加 2.3%，对 Strategy 约增加 0.12%；较小基数能产生更醒目的增幅，却不自动带来更高的普通股回报。（Strategy 文件；Strive 文件）

截至 10 月 25 日，Strategy 报告的专用美元储备为 48.3 亿美元，另有 2.424 亿美元可用于更广泛财库用途的美元现金。它当周从后一账户支出 2.049 亿美元回购 2,068,459 股 STRC；STRC 是 Strategy「浮动利率 A 系列永久优先股」的交易代码，回购会减少在外优先股，但也直接消耗灵活现金。（Strategy 文件）

Strive 的成长还包含并购。2026 年 1 月收购 Semler Scientific 后，合并公司约持有 12,797.9 枚比特币，并保留医疗设备及软件业务。43,000 枚的现有总数因此混合了并购取得的资产、后续证券融资和市场购买，无法全部归因于一种买币策略。（Semler 收购公告）

4. 下一份文件可用两行算式检验

Strategy 的 10 月 28 日修订允许四类优先股采用每日股息记录日：STRC 自 11 月 1 日起生效，另外三类自 2027 年 1 月 1 日起生效。周末和假日的权益可能合并到同一记录日及付款日，经纪商和交易场所的处理也可能不同；这里改变的是记录和付款节奏，没有生成持有人按 100 美元随时赎回的权利。（Strategy 每日股息修订文件；Strategy 资本框架）

读者可以在 Strive 下一份美国上市公司重大事项即时披露表（Form 8-K，用于报告持仓、融资和股数等重要变化）发布后替换两行数字：第一行计算「期末比特币÷有效普通股」；第二行记录「全部优先股年度股息、债务和专用储备」。文件没有披露合计负担或受限现金时直接标记「未知」，不要用 43,000 枚持仓补空格。（Strive 文件；SATS 招股文件）

SATS 在纳斯达克全球市场（Nasdaq Global Market，美国证券交易场所）挂牌，并通过美国存托信托公司（Depository Trust Company，负责证券簿记、清算和结算）体系持有。实际交易仍受经纪商开户、结算安排和当地证券规则约束。已查文件没有证明中国大陆投资者获准购买；可在市场转让也不等于任何人都能直接向 Strive 按 100 美元赎回。本稿提供的核算任务不要求持有任何一类证券。（SATS 上市、结算及赎回条款）

现有证据支持「Strive 已经采用与 Strategy 同类的证券融资结构」。普通股是否持续受益仍需看到优先权、股息、现金和完全摊薄股数共同变化；下一份文件若继续提高每股比特币，同时维持可解释的现金覆盖和融资价格，追赶才获得新的证据。（Strive 文件；Strategy 资本框架）

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