理解各种比特币每股指标

比特币每股是评估比特币国库公司的最重要指标之一。它衡量每一普通股可归属的比特币数量。然而，计算这一数字的方法有多种，每种方法提供有关持有普通股经济状况的不同信息。

理解这些差异对于评估公司的资本结构、衡量增值以及确定归属于普通股东的价值至关重要。

原始比特币每股

最简单的指标是原始比特币每股（BPS）。

BPS = 总比特币持有量 / 流通普通股

该计算将公司的比特币持有量除以其现有的普通股。它提供了一个简单的衡量标准，显示每一当前流通的股份可归属的比特币数量。

主要的局限性在于它对潜在稀释的处理。公司可能拥有认股权证、可转换债务或可转换优先股，这些最终可能转变为普通股。原始BPS仅计算现有股份，因此提供了一个不完整的潜在未来股份数量的图景。

假设稀释后每股比特币

假设稀释后每股比特币（BPADS）通过纳入如果所有潜在稀释证券转换为普通股后将存在的股份来解决这一局限性。

BPADS = 总比特币持有量 / 假设稀释后流通股份

由于假设稀释后股份数量大于或等于现有股份数量，BPADS始终小于或等于原始BPS。

这一指标在2024年开始被广泛引用，特别是当比特币国库公司开始使用越来越复杂的资本结构时。

BPADS通过纳入来自流通证券的潜在稀释，提供了比特币所有权的更保守视角。对于拥有大量可转换债务、认股权证或可转换优先股的公司尤其相关。

然而，它对完全转换的假设可能过于保守。

如果普通股价格低于其转换或行使价格，认股权证和可转换债务可能永远不会转换。如果投资者更愿意接受优先股息而不是转换为普通股，永久可转换优先股也可能无限期保持流通。

因此，BPADS代表的是一个完全稀释的情景，而不是对实际未来股份数量的预测。

净比特币每股

BPS和BPADS都存在另一个主要局限性：它们测量的是总比特币持有量，而未考虑对公司资产的优先索赔。

普通股在资本结构中处于底部。债权人和优先股股东通常根据其合同权利优先于普通股股东。

这些优先索赔很重要，因为它们减少了最终归属于普通股的资产。

**净比特币每股（Net BPS）**通过在除以普通股数量之前，从总比特币持有量中扣除优先索赔的比特币等值来解决这一问题。

基本计算为：

Net BPS = (总比特币持有量 − 优先索赔 / 比特币价格) / 普通股

例如，一家拥有10亿美元优先索赔且比特币价格为100,000美元的公司需要相当于10,000个比特币来满足这些索赔。

因此，这10,000个比特币将在计算净BPS时从总比特币持有量中扣除。

分母可以使用现有的普通股或假设稀释后的股份数量。然而，处理必须保持一致：假设转换为普通股的证券应从分子扣除其消失的优先索赔。这避免了重复计算同一义务。

现金是否应包括在内？

有两种有用的方法来计算净BPS。

第一个方法将现金及现金等价物应用于优先索赔之前，然后从比特币持有中扣除剩余义务。

净每股收益 = \[比特币持有 − (优先索赔 − 应用现金) / 比特币价格\] / 普通股

在这里，应用现金仅限于可用于抵消优先索赔的金额。这种方法反映了现金可以满足义务，从而为普通股东保留更多比特币。这是Strategy用来计算其mNAV的方法。

第二种方法则从比特币持有中扣除优先索赔的全部价值，并单独报告现金。例如，投资者可以同时检查净每股收益和每股现金。这种分离提供了公司比特币风险与其独立现金储备的更清晰视图，按每股水平进行分析。

这两种方法都很有用。包括现金会产生更全面的剩余资产价值度量，而排除现金则使公司的比特币和现金头寸分别可见。

净每股收益随比特币价格变化

净每股收益的一个显著特征是其对比特币价格的敏感性。

原始每股收益和BPADS依赖于比特币持有和股份数量。净每股收益还依赖于比特币的市场价格，因为优先索赔通常以美元计价。

当比特币升值时，所需的比特币数量减少以覆盖固定的美元义务，因此更多的比特币归普通股东所有。当比特币贬值时，情况正好相反。

因此，净每股收益随着比特币价格的上涨而上升，随着比特币价格的下跌而下降，假设优先索赔、持有和股份数量固定。

这种关系既带来了挑战，也带来了重要的优势。

挑战：正确测量增值

挑战在于，净每股收益随时间的变化结合了公司行为与比特币市场价格变化的影响。

比特币价格的上涨可以提高净每股收益，即使公司的融资决策对普通股东造成了价值损失。相反，比特币价格的下跌可能会掩盖真正增值交易的好处。

这使得在不同日期直接比较观察到的净每股收益数据成为评估管理层资本配置决策的不可靠方法。

然而，原始每股收益和BPADS也是经济增值的不足衡量标准。

考虑一家发行债务以购买比特币的公司。任何用债务购买的正比特币数量都会增加原始每股收益，因为比特币持有量增加，而普通股股份保持不变。这种情况无论债务的利率或偿还义务如何都成立。

同样，发行优先股以购买比特币也会增加原始每股收益，即使优先股是以大幅折扣发行，并承担昂贵的股息义务。

这些交易增加了每普通股的比特币总拥有量，同时可能减少归属于普通股东的剩余价值。

测量经济增值的正确方法是比较交易前后的净每股收益，同时保持比特币价格不变。

这可以隔离比特币持有、优先索赔、现金和股份数量变化的影响。

它揭示了公司行为是否真正增加了归属于每普通股的剩余资产的比特币等值。

优势：净每股收益作为普通股清算价值的衡量标准

净每股收益的最大优势可能在于它与普通股经济价值的联系。当比特币是公司主要的财政资产时，经过适当现金调整计算的净每股收益近似于归属于每普通股的比特币计价清算价值。

(注意：这里所说的清算价值是指普通股东在清算公司、偿还所有债务后，所能分得的价值。这与与杠杆、保证金可平仓交易头寸相关的“清算价值”无关。实际的清算回收取决于高级证券的具体条款、其他资产和负债、清算费用以及从资产销售中实现的应税收益。)

将净每股比特币（Net BPS）乘以比特币价格，可以将这一金额转换为美元。投资者可以将这个美元数字与普通股的市场价格进行比较，以衡量股票相对于其估计的剩余资产价值的溢价或折扣。

这是BPS和BPADS无法提供的优势。因为净每股比特币考虑了高级债权，它提供了一个更直接的衡量标准，显示最终属于普通股东的资产，使其成为与普通股市场价格比较的最相关基础。

这种与普通股清算价值的联系也解释了为什么增值最好通过在恒定比特币价格下的净每股比特币变化来衡量。保持价格不变可以隔离公司行动对每股普通股剩余资产价值的影响。而且，由于净每股比特币考虑了高级债权和普通股，它考虑了所有可能涉及证券权益发行或回购的公司行动的影响，同时将影响的结果投射到普通股上。

结论

每个比特币每股指标都有其独特的目的。

原始每股比特币（Raw BPS）衡量归属于现有普通股的比特币总持有量。BPADS则考虑了潜在稀释。净每股比特币（Net BPS）考虑了高级债权，并衡量归属于普通股的剩余比特币价值。

在评估资本结构时，净每股比特币是三者中最全面的。保持比特币价格不变使投资者能够隔离融资交易的经济影响，并评估真正的增值。净每股比特币提供了公司资产负债表与其普通股市场价值之间的直接联系。