Лагард покинет ЕЦБ, когда план по токенизированным финансам Европы еще не определен

Кристин Лагард покинет пост президента Европейского центрального банка 7 февраля 2027 года, в то время как Евросистема все еще рассматривает, как организовать инфраструктуру для токенизированных финансовых рынков Европы через инициативу Appia.

Объявление о ее уходе 29 октября последовало через день после публикации Евросистемой результатов консультаций по Appia, которые выявили основное противоречие: концентрация расчетных средств в одной сети может сделать рынки более эффективными, но сосредоточение контроля может усложнить вход на них.

Appia — это инициатива Евросистемы по разработке интегрированной экосистемы для токенизированных оптовых финансов, где активы выпускаются или представляются на распределенных реестрах. Новый отчет суммирует 127 ответов и оставляет архитектуру открытой перед планом, который должен быть представлен к 2028 году. Результаты описывают мнения заинтересованных сторон; Евросистема не выразила предпочтений в архитектуре в отчете.

Ликвидность Appia соответствует тесту доступа

Инфраструктура расчетов определяет, как покупатели оплачивают активы и как завершаются транзакции. Вопрос архитектуры Appia заключается в том, где должны быть доступны средства центрального банка в рамках рынка, построенного на различных платформах распределенной бухгалтерии, или DLT.

Респонденты отметили преимущества размещения расчетов в одной сети. Концентрированная ликвидность, общие процессы и более простая координация могут снизить фрагментацию и дублирование инвестиций.

Такая же схема также может сосредоточить деятельность в инфраструктуре системного значения. Респонденты предупредили о зависимости от конкретной технологии или поставщика и о более слабых стимулах к инновациям. Таким образом, объединение средств решит лишь часть проблемы интеграции, если участники окажутся заблокированными на платформе, которая их удерживает.

Несколько сетей предлагают другой баланс. Они могут учитывать различные бизнес-модели и снижать зависимость от одной инфраструктуры. Однако для банка конкуренция между платформами все равно может оставить ликвидность фрагментированной, если его деньги или залог не могут эффективно перемещаться между ними. Без обязательных стандартов совместимости, как предупредили респонденты, отдельные сети могут разделить ликвидность, залог, идентичность и соблюдение норм на новые силосы.

Третья конфигурация сделает средства центрального банка доступными на ограниченном числе подходящих сетей, работающих по прозрачным критериям допуска и общим стандартам. Многие респонденты предложили эту конфигурацию как способ сбалансировать выбор сети с общими требованиями.

Этот вариант остается подверженным основному тесту. В отчете говорится, что целесообразность предоставления расчетов центрального банка на более чем одной сети, сохраняя контроль Евросистемы над этими средствами, все еще требует оценки. Модель подходящей сети является вариантом, находящимся на стадии изучения, а не объявленным правом для операторов на подключение.

Консультация ставит правила доступа в центр вопроса конкуренции.

Респонденты искали объективные, недискриминационные критерии допуска и четкое разделение между общей сетью и коммерческими услугами, построенными на ней. Они в целом считали, что выпуск, торговля, хранение и кошельки, ориентированные на клиентов, не подходят для общего сервиса, поскольку это те виды деятельности, в которых поставщики должны конкурировать.

Для оператора DLT это различие влияет на то, предоставляет ли он общую инфраструктуру, продает услуги пользователям или пытается делать и то, и другое. Беспокойство заключается в том, что оператор, конкурирующий с собственными пользователями, может подорвать нейтральность инфраструктуры, от которой они зависят.

Отчет о мнениях респондентов придает большее значение контролю центрального банка, нейтралитету и открытому доступу, чем только собственности. Сети, управляемые Евросистемой, и сети, управляемые рынком, имеют разные компромиссы; любая из них потребует правил, которые сохранят контроль публичного органа над деньгами центрального банка и предотвратят дискриминационный доступ.

Позиция Международной ассоциации капиталовых рынков за апрель иллюстрирует предпочтение конкуренции на уровне инфраструктуры. Она в целом поддерживает несколько взаимосвязанных сетей под гармонизированными стандартами, а не одну сеть, управляемую Евросистемой, ссылаясь на конкуренцию, риск концентрации и инновации, ориентированные на рынок.

Это представление отражает подгруппу Рабочей группы по облигациям DLT ICMA и предшествует выводам октября.

Банкам нужны движимые деньги и залоги

Для банков практическим вопросом является то, могут ли остатки по расчетам и залоги эффективно использоваться на разных площадках. Общая сеть могла бы сосредоточить эти ресурсы. Конкурентная сеть потребует надежного перемещения между платформами, чтобы избежать оставления используемых денег или активов в отдельных пулах.

Отчет подчеркивает участие центрального банка в маршрутизации ликвидности и мобилизации залогов. Эти функции делают взаимосвязь операционным требованием, а не просто соглашением о том, что разные технологии должны сосуществовать.

Эмитенты евро-стейблкоинов сталкиваются с сопутствующим вопросом о роли частных расчетных активов. Респонденты рассматривали токенизированные депозиты и стейблкоины, номинированные в евро, как потенциально дополняющие деньги центрального банка в рамках двухуровневой системы. Это создает возможное место для различных платежных инструментов, не делая каждый инструмент эквивалентным деньгам центрального банка.

Существующая политика по залогам уже более узкая, чем общее открытие для активов на блокчейне. В своей речи 29 октября член Исполнительного совета ЕЦБ Пьеро Чиполлоне заявил, что Евросистема приняла рыночные активы, выпущенные в центральных депозитариях ценных бумаг с использованием DLT с 30 марта. Оценка того, могут ли активы вне текущих допустимых расчетных систем соответствовать критериям, все еще продолжается.

Некоторая инфраструктура уже работает. Pontes была запущена 21 сентября с начальными основными услугами и постепенным подключением. Она соединяет платформы DLT рынка с TARGET Services Евросистемы, чтобы оптовые транзакции токенизированных активов могли рассчитываться в деньгах центрального банка.

Чиполлоне обозначил следующие цели поставки 29 октября: значительно более длительное время работы к середине 2027 года и круглосуточная доступность в 2028 году. Немедленная окончательная расчетность на платформе DLT Евросистемы запланирована на 2027 год.

Цель Appia на 2028 год отличается: это план, содержащий выводы, рекомендации и принципы для более широкой экосистемы. Чиполлоне также сказал, что T2S, существующая платформа расчетов по ценным бумагам, будет продолжать функционировать наряду с новыми токенизированными инфраструктурами.

Передача лидерства, архитектура все еще открыта

Преемник Лагард войдет в этот график поставок, не получив единоличной власти над дизайном. В соответствии со статьей 283 Европейский совет назначает президента ЕЦБ квалифицированным большинством по рекомендации Совета, после консультаций с Европейским парламентом и Управляющим советом ЕЦБ. В релизе о выходе не указано имя преемника.

Управляющий совет остается основным органом принятия решений ЕЦБ, объединяя Исполнительный совет и губернаторов национальных центральных банков еврозоны.

Следующие конкретные сигналы поступят от проектной работы и условий участия на рынке. Консультационный отчет предполагает более сложное перекрестное тестирование в 2027 году и предстоящее обращение к заинтересованным сторонам, охватывающее токенизированные депозиты и платежи, ценные бумаги и совместное управление сетью. Условия участия еще предстоит сообщить.

Для банков, эмитентов и операторов DLT окончательные правила доступа помогут показать, сможет ли общий расчетный якорь Европы поддерживать конкурирующие бизнесы, не фрагментируя деньги и залоги, необходимые для их работы.