Банк Америки: противоречие между ИИ и ABB разгорается, истинное окно для снижения давления на технологические акции придется ждать до следующего года

Автор: Бу Шуцин, Wall Street Watch

Рост капитальных затрат на ИИ в огромных масштабах сталкивается с структурным давлением на рынке облигаций, что создает давление на бычий рынок технологических акций. В последнем отчете о потоках капитала от Bank of America Merrill Lynch указывается, что это противоречие в краткосрочной перспективе трудно разрешить, и истинное окно для снижения давления на рискованные активы может появиться не раньше первой половины 2027 года.

Согласно еженедельному отчету "Flow Show", опубликованному командой глобальных инвестиционных стратегий Bank of America Merrill Lynch 29 октября, объем выпуска долговых обязательств гиперскейлеров облачных вычислений ИИ достигнет 182 миллиардов долларов в 2026 году, что значительно увеличивается по сравнению с 17 миллиардов долларов в 2024 году, и вызванный этим шок предложения облигаций сдерживает доходность технологических облигаций. Общая доходность инвестиционных облигаций США в технологическом секторе упала до 30-летнего минимума.

В то же время за последние шесть месяцев центральные банки мира повысили процентные ставки 42 раза, доллар укрепился, доходность облигаций США выросла, и рост технологических акций заметно замедлился. Индекс Nasdaq 100 достиг верхнего предела в 30 000 пунктов, а индекс полупроводников Филадельфии упал на 20% от своего пика.

Стратег Bank of America Майкл Хартнетт в отчете отметил, что политики не позволят доходности облигаций расти бесконтрольно, угрожая богатству фондового рынка и залогам банковской системы. Угрозы контроля кривой доходности (YCC) или количественного смягчения (QE) будут эффективно сдерживать рост доходности облигаций.

Однако истинное снижение давления на рискованные активы и акции ИИ по-прежнему зависит от снижения доходности облигаций и смягчения финансовых условий, и этот "клапан для снятия давления" скорее всего будет реализован в первой половине 2027 года через прогресс в геополитическом мире, резкое падение цен на нефть и завершение цикла повышения процентных ставок. На этой неделе глобальные потоки капитала в акции составили 56,6 миллиарда долларов, в китайский рынок акций за одну неделю поступило 25,7 миллиарда долларов, что является крупнейшим объемом с апреля 2025 года.

Резкий рост капитальных затрат на ИИ, технологические облигации становятся "недооцененной областью"

Расширение капитальных затрат гиперскейлеров ИИ меняет ландшафт рынка облигаций.

Согласно данным Bank of America, свободный денежный поток соответствующих компаний ожидается на уровне 240 миллиардов долларов в 2024 году, а к 2027 году он резко упадет до -180 миллиардов долларов, в то время как капитальные затраты вырастут с 240 миллиардов долларов в 2024 году до прогнозируемых 1,2 триллиона долларов в 2027 году.

Чтобы заполнить этот финансовый разрыв, гиперскейлеры активно выпускают облигации. Объем выпуска долговых обязательств в 2026 году достиг 182 миллиардов долларов, в то время как объем выпуска акций составил 89 миллиардов долларов, а в 2024 году объем выпуска долговых обязательств составил всего 17 миллиардов долларов. Массовое финансирование акций означает конец эпохи массового выкупа акций — объем выкупа гиперскейлеров упал с 105 миллиардов долларов в 2024 году до примерно 14 миллиардов долларов в 2026 году.

Bank of America считает, что вышеупомянутое положение делает технологические облигации "недооцененной областью" (diamonds in the rough). Общая доходность инвестиционных облигаций США в технологическом секторе достигла 30-летнего минимума. Что касается конкретной доходности, долгосрочные инвестиционные облигации таких технологических гигантов, как META, Amazon, Google и Nvidia, имеют доходность в диапазоне от 6% до 8%, а некоторые высокодоходные облигации достигают 9% до 14% (см. таблицу 1). Bank of America рекомендует инвесторам обратить внимание на эту возможность относительной ценности.

Структурное противоречие между "ABB" и ИИ

Bank of America обобщает структуру распределения активов 2020-х годов в четыре супер-тренда, включая ABB (Anything but Bonds, избегать облигаций), ABD (Anything but Dollar, избегать доллара) и ИИ (искусственный интеллект).

Сегодня внутреннее напряжение между ABB и ИИ становится все более очевидным.

В отчете указывается, что от социальных волнений в Бразилии и Франции до бюджетных споров в Великобритании, избиратели по всему миру требуют от правительств увеличения расходов для борьбы с неравенством. Правительства осознают, что политика жесткой экономии сталкивается с социальными рисками, и политический популизм и поляризация становятся труднообратимыми. Это означает, что распределители активов будут сохранять структурно низкую долю облигаций и занимать позиции с крутой кривой доходности.

Тем не менее, именно эта логика "ABB", поднимающая доходность облигаций, ограничивает бычий рынок акций ИИ — рынок облигаций выполняет роль "исполнителя дисциплины" для резкого роста капитальных затрат на ИИ. Bank of America отмечает, что, хотя угроза YCC/QE на уровне политики будет эффективно сдерживать бесконтрольный рост доходности облигаций, истинное восстановление рискованных активов и акций ИИ требует существенного снижения доходности облигаций и смягчения финансовых условий, и это условие скорее всего будет зависеть от: резкого падения цен на нефть, вызванного прогрессом в геополитике, и завершения глобального цикла повышения процентных ставок — Bank of America указывает на это окно в первой половине 2027 года.

На этой неделе потоки капитала: Китай достигает максимума за год, золото впервые показывает чистый отток

На этой неделе глобальные потоки капитала демонстрируют явное расслоение. Чистый приток капитала в акции составил 56,6 миллиарда долларов (из которых 75,9 миллиарда долларов поступило в ETF, а 19,6 миллиарда долларов вышло из активно управляемых фондов), чистый приток в облигации составил 15,4 миллиарда долларов, чистый приток наличных составил 3,4 миллиарда долларов, чистый отток из криптовалют составил 0,5 миллиарда долларов, а чистый отток из золота составил 1,7 миллиарда долларов.

Стоит обратить внимание на конкретные потоки: в китайский рынок акций за одну неделю поступило 25,7 миллиарда долларов, что является крупнейшим объемом с апреля 2025 года; на японский рынок акций поступило 6,8 миллиарда долларов, что является крупнейшим недельным притоком с мая 2013 года; европейский рынок акций вышел 2,3 миллиарда долларов, что является крупнейшим недельным оттоком с июля 2026 года; золото впервые с июля 2026 года показало чистый отток; TIPS составили 1,1 миллиарда долларов, что является крупнейшим объемом с июня 2026 года, что свидетельствует о росте инфляционных ожиданий.

По секторам, технологический сектор уже пятый раз подряд фиксирует чистый приток (5,3 миллиарда долларов), сектор материалов вышел на 1,2 миллиарда долларов, что является крупнейшим оттоком с июля 2026 года. Управление активами частных клиентов Bank of America достигло 4,6 триллиона долларов, доля акций составила 66%, облигаций — 17,5%, наличных — 9,4%; за последние четыре недели частные клиенты продолжали покупать муниципальные облигации, ETF в промышленности и здравоохранении, продавая ETF в потребительских товарах, долговых обязательствах развивающихся рынков и необязательных потребительских товарах.

Индикатор быков и медведей снизился, риски выборов проявляются

Индикатор быков и медведей Bank of America на этой неделе немного снизился с 7,2 до 7,1, текущий сигнал "нейтральный". Снижение индикатора в основном связано с ослаблением широты глобальных фондовых индексов, увеличением спредов по высокодоходным облигациям и облигациям второго уровня, что частично компенсируется сильным притоком капитала в акции.

Что касается политических рисков, Bank of America отмечает, что риск "демократического захвата" (DEM sweep) уже учитывается рынком, но сценарий, при котором демократы значительно выигрывают 53 места в Сенате и доходность облигаций резко возрастает, еще не был полностью учтен. Независимо от результатов выборов, требования избирателей к "доступности" негативно сказываются на технологических, банковских и энергетических монополиях, в то время как сектор необязательных потребительских товаров относительно выигрывает.

Что касается Китая, Bank of America отмечает, что доходность облигаций в Китае достигла рекордно низкого уровня, юань укрепился более чем на 20% по отношению к тайваньскому доллару за последний год, акции китайских технологий (CQQQ) упали на 32% с июня, и дефляция в Китае стала глобальной проблемой. Bank of America рекомендует занять короткую позицию по ценам на нефть в первой половине 2027 года, поскольку прогресс в мире приведет к увеличению предложения; однако если падение цен на нефть не приведет к восстановлению евро и иены, это станет важным сигналом о том, что дефляция в Китае становится новым негативным фактором для мира.

Ожидаемая доходность активов в 2026 году: сырьевые товары на первом месте, облигации на последнем

С точки зрения кросс-активной производительности с начала года, сырьевые товары занимают первое место с ростом на 91,6%, цена на нефть (WTI) выросла на 79% за год. Американские акции выросли на 14%, глобальные акции на 9,6%, доллар на 3,9%, доходность наличных составила 3,1%. Высокодоходные облигации немного упали на 0,5%, инвестиционные облигации упали на 2,5%, государственные облигации упали на 3,3%, золото упало на 7,1%, биткойн упал на 8,4%.

С точки зрения общего показателя 2020-х годов, данные Bank of America показывают, что годовая доходность 10-летних государственных облигаций США составила -4%, годовая доходность золота составила 15%, а годовая доходность индекса Nasdaq составила 17%, что подтверждает устойчивость четырех супер-трендов, таких как ABB, ABD и ИИ.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.