لاگارد با طرح مالی توکن‌شده اروپا از بانک مرکزی اروپا کناره‌گیری می‌کند

کریستین لاگارد در تاریخ ۷ فوریه ۲۰۲۷ به عنوان رئیس بانک مرکزی اروپا کناره‌گیری خواهد کرد، در حالی که سیستم یورو هنوز در حال بررسی نحوه سازماندهی زیرساخت‌های بازارهای مالی توکن‌شده اروپا از طریق ابتکار اپیا است.

اعلام کناره‌گیری در تاریخ ۲۹ اکتبر منتشر شد، یک روز پس از آنکه سیستم یورو یافته‌های مشاوره اپیا را منتشر کرد که تنش اساسی را نشان می‌دهد: تمرکز پول تسویه در یک شبکه می‌تواند بازارها را کارآمدتر کند، اما تمرکز کنترل می‌تواند ورود به آنها را دشوارتر کند.

اپیا ابتکار سیستم یورو برای توسعه یک اکوسیستم یکپارچه برای مالی عمده توکن‌شده است، جایی که دارایی‌ها بر روی دفاتر توزیع‌شده صادر یا نمایندگی می‌شوند. گزارش جدید آن ۱۲۷ پاسخ را خلاصه می‌کند و معماری را قبل از طرحی که تا سال ۲۰۲۸ ارائه خواهد شد، باز می‌گذارد. یافته‌ها نظرات ذینفعان را توصیف می‌کند؛ سیستم یورو هیچ ترجیحی برای معماری در گزارش بیان نکرده است.

تجمیع نقدینگی اپیا با آزمون دسترسی مواجه می‌شود

زیرساخت تسویه تعیین می‌کند که خریداران چگونه برای دارایی‌ها پرداخت می‌کنند و چگونه معاملات تکمیل می‌شوند. سوال معماری اپیا این است که پول بانک مرکزی باید در کجا در بازاری که بر روی پلتفرم‌های مختلف فناوری دفتر توزیع‌شده (DLT) ساخته شده است، در دسترس باشد.

پاسخ‌دهندگان مزایایی را برای قرار دادن تسویه در یک شبکه واحد شناسایی کردند. نقدینگی متمرکز، فرآیندهای مشترک و هماهنگی ساده‌تر می‌تواند تکه‌تکه شدن و سرمایه‌گذاری‌های تکراری را کاهش دهد.

همین ترتیب همچنین می‌تواند فعالیت را در زیرساختی با اهمیت سیستمیک متمرکز کند. پاسخ‌دهندگان در مورد وابستگی به یک فناوری یا فروشنده خاص و انگیزه‌های ضعیف‌تر برای نوآوری هشدار دادند. بنابراین، تجمیع پول تنها بخشی از مشکل یکپارچگی را حل خواهد کرد اگر شرکت‌کنندگان در پلتفرمی که آن را نگه می‌دارد قفل شوند.

شبکه‌های متعدد تعادل متفاوتی را ارائه می‌دهند. آنها می‌توانند مدل‌های کسب‌وکار مختلف را در خود جای دهند و وابستگی به یک زیرساخت را کاهش دهند. با این حال، برای یک بانک، رقابت بین پلتفرم‌ها می‌تواند همچنان نقدینگی را تکه‌تکه کند اگر پول یا وثیقه آن نتواند به طور کارآمد بین آنها حرکت کند. بدون استانداردهای بین‌عملکردی قابل اجرا، پاسخ‌دهندگان هشدار دادند که شبکه‌های جداگانه می‌توانند نقدینگی، وثیقه، هویت و انطباق را به سیلوهای جدید تقسیم کنند.

یک پیکربندی سوم می‌تواند پول بانک مرکزی را در تعداد محدودی از شبکه‌های واجد شرایط در دسترس قرار دهد که تحت معیارهای پذیرش شفاف و استانداردهای مشترک عمل می‌کنند. بسیاری از پاسخ‌دهندگان این پیکربندی را به عنوان راهی برای تعادل انتخاب شبکه با الزامات مشترک پیشنهاد کردند.

این گزینه همچنان تحت یک آزمون اساسی قرار دارد. گزارش می‌گوید که قابلیت ارائه تسویه پول بانک مرکزی در بیش از یک شبکه، در حالی که کنترل سیستم یورو بر آن پول حفظ می‌شود، هنوز نیاز به ارزیابی دارد. مدل شبکه واجد شرایط گزینه‌ای است که در حال مطالعه است، نه حق اعلام شده‌ای برای اپراتورها برای اتصال.

مشاوره قوانین دسترسی را در مرکز سوال رقابت قرار می‌دهد.

پاسخ‌دهندگان خواستار معیارهای پذیرش عینی و غیر تبعیض‌آمیز و جداسازی واضح بین شبکه مشترک و خدمات تجاری ساخته شده بر روی آن بودند. آنها به طور کلی صدور، تجارت، نگهداری و کیف پول‌های رو به مشتری را برای خدمات مشترک نامناسب می‌دانستند، زیرا این فعالیت‌ها فعالیت‌هایی هستند که ارائه‌دهندگان باید در آنها رقابت کنند.

برای یک اپراتور DLT، این تمایز بر اینکه آیا زیرساخت مشترکی را تأمین می‌کند، خدماتی به کاربران می‌فروشد یا سعی می‌کند هر دو را انجام دهد، تأثیر می‌گذارد. نگرانی این است که یک اپراتور که با کاربران خود رقابت می‌کند، می‌تواند بی‌طرفی زیرساختی را که به آن وابسته‌اند، تضعیف کند.

گزارش دیدگاه‌های پاسخ‌دهندگان وزن بیشتری به کنترل بانک مرکزی، بی‌طرفی و دسترسی آزاد نسبت به مالکیت تنها می‌دهد. یک شبکه تحت مدیریت یوروسیستم و شبکه‌های تحت مدیریت بازار تعادل‌های متفاوتی را به همراه دارند؛ هر کدام نیاز به قوانینی دارند که کنترل مقام عمومی بر پول بانک مرکزی را حفظ کرده و از دسترسی تبعیض‌آمیز جلوگیری کند.

موضع‌گیری آوریل انجمن بازار سرمایه بین‌المللی نشان‌دهنده ترجیح برای رقابت در سطح زیرساخت است. این انجمن به‌طور کلی چندین شبکه قابل همکاری تحت استانداردهای هماهنگ را به یک شبکه تحت مدیریت یوروسیستم ترجیح می‌دهد و به رقابت، ریسک تمرکز و نوآوری مبتنی بر بازار اشاره می‌کند.

این درخواست منعکس‌کننده یک زیرمجموعه از گروه کاری اوراق قرضه DLT ICMA است و قبل از یافته‌های اکتبر ارائه شده است.

بانک‌ها به نقدینگی و وثیقه قابل جابجایی نیاز دارند

برای بانک‌ها، مسئله عملی این است که آیا مانده‌های تسویه و وثیقه می‌توانند به‌طور مؤثر در مکان‌های مختلف استفاده شوند. یک شبکه مشترک می‌تواند این منابع را متمرکز کند. یک سیستم شبکه رقابتی نیاز به حرکت قابل اعتماد بین پلتفرم‌ها دارد تا از باقی ماندن پول یا دارایی‌های قابل استفاده در استخرهای جداگانه جلوگیری کند.

گزارش به مشارکت بانک مرکزی در مسیریابی نقدینگی و جابجایی وثیقه اشاره می‌کند. این عملکردها، قابلیت همکاری را به یک نیاز عملی تبدیل می‌کند، نه صرفاً توافقی که فناوری‌های مختلف باید در کنار هم وجود داشته باشند.

ناشران استیبل‌کوین یورو با سوال مرتبطی درباره نقش دارایی‌های تسویه خصوصی مواجه هستند. پاسخ‌دهندگان سپرده‌های توکنیزه شده و استیبل‌کوین‌های به یورو را به‌عنوان مکملی برای پول بانک مرکزی در یک سیستم دو سطحی در نظر گرفتند. این امر مکان ممکن برای ابزارهای پرداخت مختلف را بدون اینکه هر ابزار معادل پول بانک مرکزی باشد، ایجاد می‌کند.

سیاست وثیقه موجود باریک‌تر از یک گشایش عمومی به دارایی‌های زنجیره‌ای است. در سخنرانی ۲۹ اکتبر خود، عضو هیئت اجرایی بانک مرکزی اروپا، پیرو چیپولونه، گفت که یوروسیستم از دارایی‌های قابل بازار که در سپرده‌گذاری‌های مرکزی با استفاده از DLT صادر شده‌اند، از ۳۰ مارس استقبال کرده است. اینکه آیا دارایی‌های خارج از سیستم‌های تسویه فعلی می‌توانند واجد شرایط باشند و تحت چه معیاری، هنوز در حال ارزیابی است.

برخی از زیرساخت‌ها در حال حاضر در حال کار هستند. پونتس در ۲۱ سپتامبر با خدمات اصلی اولیه و ورود تدریجی راه‌اندازی شد. این سیستم پلتفرم‌های DLT بازار را با خدمات TARGET یوروسیستم متصل می‌کند تا معاملات دارایی‌های توکنیزه شده عمده در پول بانک مرکزی تسویه شوند.

چیپولونه اهداف تحویل بعدی را در ۲۹ اکتبر تعیین کرد: ساعات کار به‌طور قابل توجهی طولانی‌تر تا نیمه سال ۲۰۲۷ و در دسترس بودن ۲۴/۷/۳۶۵ در سال ۲۰۲۸. تسویه نهایی فوری در پلتفرم DLT یوروسیستم برای سال ۲۰۲۷ برنامه‌ریزی شده است.

هدف اپیا در سال ۲۰۲۸ متفاوت است: یک طرح شامل یافته‌ها، توصیه‌ها و اصول برای اکوسیستم وسیع‌تر. چیپولونه همچنین گفت که T2S، پلتفرم تسویه اوراق بهادار موجود، در کنار زیرساخت‌های توکنیزه جدید ادامه خواهد یافت.

انتقال رهبری، با معماری هنوز باز

جانشین لاگارد بدون کسب اختیار انحصاری بر طراحی، وارد آن جدول زمانی تحویل خواهد شد. طبق ماده ۲۸۳، شورای اروپا رئیس بانک مرکزی اروپا را با اکثریت واجد شرایط بر اساس توصیه شورای اروپا منصوب می‌کند، پس از مشاوره با پارلمان اروپا و شورای حکومتی بانک مرکزی اروپا. در بیانیه خروج هیچ جانشینی نام برده نشده است.

شورای حکومتی همچنان اصلی‌ترین نهاد تصمیم‌گیری بانک مرکزی اروپا است که هیئت اجرایی و فرمانداران بانک‌های مرکزی ملی منطقه یورو را گرد هم می‌آورد.

نشانه‌های ملموس بعدی از کار طراحی و شرایط مشارکت بازار خواهد آمد. گزارش مشاوره آزمایش‌های پیچیده‌تری را در سال ۲۰۲۷ پیش‌بینی می‌کند و یک تماس ذینفعان در حال آمدن را شامل سپرده‌های توکنیزه شده و پرداخت‌ها، اوراق بهادار و حاکمیت شبکه مشترک در نظر می‌گیرد. ترتیبات مشارکت هنوز باید اعلام شود.

برای بانک‌ها، صادرکنندگان و اپراتورهای DLT، قوانین دسترسی نهایی به نشان می‌دهد که آیا نقطه تسویه مشترک اروپا می‌تواند از کسب‌وکارهای رقیب حمایت کند بدون اینکه پول و وثیقه‌ای که برای فعالیت نیاز دارند، تکه‌تکه شود.