برزیل: کلید دوره دوم لولا داسیلوا چالش مالی است

با روشن شدن سوال انتخاباتی، اکنون بازارها منتظر یک سیگنال مالی مشخص برای دوره چهارم لولا داسیلوا هستند و تحلیلگران بر این باورند که "ارث" دریافتی، حاشیه‌ای برای تصمیم‌گیری در مورد سرعت تنظیم حساب‌های عمومی فراهم می‌کند.

اگرچه برزیل به این انتخابات پرچالش بدون بحران تأمین مالی خارجی وارد شد، به لطف موجودی بالای ذخایر بین‌المللی (بیش از 370 میلیارد دلار)، بدهی عمومی محدود به ارز خارجی، بازار داخلی عمیق که بخش عمده‌ای از بدهی دولتی را جذب می‌کند، نرخ ارز انعطاف‌پذیر و اینکه خزانه‌داری دارای یک بالشتک نقدینگی برای پوشش بیش از نیم سال از سررسیدها است، اما در پس این قدرت، یک کاهش در حساب‌های مالی نهفته است. بر اساس محاسبات مؤسسه مالی بین‌المللی (IIF)، مازاد اولیه همچنان ضعیف است، بدهی ناخالص در حال افزایش است، پرداخت بهره نزدیک به 8.9 درصد از تولید ناخالص داخلی را جذب می‌کند (بیش از دو برابر بیشتر از اکثر کشورهای منطقه) و نرخ‌های بهره واقعی بلندمدت در بین بالاترین‌ها در آمریکای لاتین باقی مانده‌اند.

واضح است که در کوتاه‌مدت دولت دسترسی خود به تأمین مالی را از دست نخواهد داد، اما خطر فوری این است که این تأمین مالی آنقدر پرهزینه باشد که دینامیک بدهی تضعیف شود و سرمایه‌گذاری تولیدی زیر پتانسیل خود باقی بماند و بر رشد تأثیر بگذارد. علاوه بر این، مکانیزم‌های دفاعی موجود به دولت اجازه می‌دهند تا قبل از اینکه نیاز به تنظیم اجباری توسط بازار باشد، اقداماتی را اتخاذ کند.

ساعاتی قبل از اعلام برنده، اقتصاددانان ارشد IIF، مارچلو استوانو و مارتین کاستلان گزارشی درباره وضعیت برزیل منتشر کردند و تأکید کردند که دولت آینده برزیل یک مشکل مالی را به ارث خواهد برد که هنوز قابل مدیریت است، هرچند نه به‌طور نامحدود. به نظر این متخصصان، آنچه در انتخابات مهم بود، نه چندان برچسب‌های سیاسی، بلکه توانایی حکمرانی بود، زیرا بازارها به دنبال یک هدف مالی، اقدامات ساختاری، تعهد قوی از سوی ریاست‌جمهوری و یک ائتلاف در کنگره هستند که قادر به حمایت از این اقدامات باشد.

برای استوانو و کاستلان، قانون مالی فعلی هزینه‌ها را محدود می‌کند، اما مسیر بدهی را مشروط نمی‌کند: بازنگری در اهداف، کسرها و فرمول هزینه مرتبط با درآمدها اجازه داده‌اند که رعایت رسمی با یک کسری واقعی و بدهی در حال افزایش همزیستی داشته باشد. بنابراین، آنها معتقدند که یک چارچوب جدید باید بدهی را به عنوان لنگر و هزینه را به عنوان ابزار تعیین کند: اجرای سقف‌های چهار ساله، یک حفاظ مؤثر برای مازاد اولیه، مکانیزم‌های اصلاح خودکار، بندهای فرار بسیار محدود و نظارت مستقل قوی‌تر می‌تواند از همان ابتدا اعتبار کسب کند، در حالی که تنظیم به‌طور تدریجی انجام می‌شود.

گزارش "برزیل: مأموریت مالی پس از رأی‌گیری" استوانو و کاستلان چالش دولت آینده را خلاصه می‌کند که آیا می‌تواند تاب‌آوری قابل توجه کشور را به هزینه سرمایه کمتری تبدیل کند، و برای این منظور، آنها معتقدند که سیاست مالی باید اولویت اقتصادی مرکزی باشد، زیرا این سیاست روند انتخاباتی را با تورم، سیاست پولی، سرمایه‌گذاری و رشد بالقوه مرتبط می‌کند.

نکات اصلی گزارش

• وضعیت بودجه‌ای نامطلوب است: بدهی کل دولت عمومی (DBGG) در ماه اوت گذشته به نزدیک 83% تولید ناخالص داخلی رسید - طبق تعریف بانک مرکزی برزیل - و بر اساس پیش‌بینی‌های خزانه‌داری، به حداکثر 88% در اوایل دهه آینده خواهد رسید.

• لازم به ذکر است که صندوق بین‌المللی پول از تعریفی وسیع‌تر استفاده می‌کند که شامل اوراق قرضه خزانه‌داری در اختیار بانک مرکزی می‌شود، که سطح بدهی را حدود 12 درصد بیشتر نشان می‌دهد. اگرچه نباید این دو تعریف را ترکیب کرد، اما در هر دو مورد، افزایش بدهی در طی چند سال مشاهده می‌شود.

• اما مهم‌ترین نکته تفاوت بین نرخ‌های بهره و رشد است که همچنان نامطلوب باقی مانده است: نزدیک به نیمی از بدهی‌های دولتی تحت نرخ‌های بهره متغیر قرار دارند و تقریباً یک پنجم از آنها هر سال باید دوباره تأمین مالی شوند؛ بنابراین، سخت‌تر شدن شرایط پولی به سرعت به هزینه‌های بهره منتقل می‌شود.

• به همین دلیل است که مشکل مالی برزیل بهتر است به عنوان تعادلی با هزینه‌های بالا درک شود. عدم قطعیت مالی، حق بیمه حاکمیتی و انتهای بلند منحنی بازده محلی را افزایش می‌دهد. نرخ‌های بالاتر سپس هزینه‌های بهره را افزایش می‌دهند، مازاد اولیه لازم برای تثبیت بدهی را افزایش می‌دهند و نرخ بازدهی را برای پروژه‌های شرکتی بالا می‌برند. سرمایه‌گذاری ضعیف، رشد بالقوه را محدود می‌کند و نسبت بدهی را کاهش می‌دهد. این مکانیزم ممکن است برای مدتی پایدار بماند، اما benign نیست: به تدریج فضای سیاست‌ها را مصرف می‌کند و اقتصاد را در برابر شوک بعدی بیشتر آسیب‌پذیر می‌سازد.

• مکانیزم معکوس، فرصت اقتصادی اصلی پس از انتخابات است: یک تنظیم مالی معتبر می‌تواند شرایطی برای نرخ سیاست پایین‌تر ایجاد کند. تلاش مالی می‌تواند منجر به کاهش نرخ سیاست شود. نتیجه تا حدی ناشی از تقاضای ضعیف‌تر است، اما اعتبار است که عمدتاً حق بیمه ریسک را کاهش می‌دهد و از ارز حمایت می‌کند. نرخ‌های پایین‌تر سپس پرداخت‌های بهره را کاهش می‌دهند، به بهبود بدهی کمک می‌کنند و سرمایه‌گذاری را تقویت می‌کنند، که محدودیت مهمی برای رشد بالقوه است. بنابراین، یک تجدید مالی معتبر رقیب یک برنامه رشد نیست. این یکی از شرایط توانمندساز قدرتمند آن است.

• بحث‌های انتخاباتی جزئیات کافی برای تعیین رژیم سیاسی نوظهور ارائه نکرده است. این باعث می‌شود که برچسب‌ها کمتر از تعهدات قابل مشاهده مفید باشند. سرمایه‌گذاران باید بر این تمرکز کنند که آیا رئیس‌جمهور منتخب به صراحت از هدف بدهی قابل اندازه‌گیری حمایت می‌کند، تیم اقتصادی منسجمی را منصوب می‌کند، اقدامات دائمی را در اولین بودجه ارائه می‌دهد و رأی‌ها را برای اجرای آنها جمع‌آوری می‌کند. انتصابات می‌توانند نشان‌دهنده جهت‌گیری باشند، اما یک وزیر دارایی محترم نمی‌تواند جایگزین حمایت ریاست‌جمهوری یا حمایت کنگره شود.

• کنگره همکار هر برنامه موفقی خواهد بود. قوه مجریه هنوز بودجه را پیشنهاد می‌کند و ابزارهای قدرتمند حق وتو و تعیین دستور کار را در اختیار دارد، اما اصلاحات اجباری و کنترل فزاینده قوه مقننه بر منابع اختیاری، توافق مالی را تغییر داده است. یک برنامه طراحی شده توسط قوه مجریه و ارائه شده به کنگره برای تأیید، ضعیف خواهد بود. تنظیم باید به عنوان یک توافق سیاسی مذاکره شود که به قانون‌گذاران سهمی در هزینه‌های تأمین مالی پایین‌تر، سرمایه‌گذاری‌های قابل پیش‌بینی‌تر و فضایی پایدار برای اولویت‌های اجتماعی بدهد.

• برزیل در حال حاضر یک ر

چارچوب مالی و چندین عنصر آن باید حفظ شود. چارچوب کنونی شامل محدودیت هزینه، نوارهای تحمل در اطراف هدف اولیه سالانه، نظارت دوماهه و حداقل برای سرمایه‌گذاری فدرال است. اینها انضباط‌های مفیدی هستند، اما ضعف در نحوه ارتباط آنها نهفته است.

• دولت آینده باید با تعریف یک هدف نهایی شروع کند، به جای اینکه فقط به تعیین یک هدف سالانه دیگر بسنده کند. یک نقطه مرجع معقول می‌تواند بهبود در مازاد اولیه مؤثر به میزان حداقل 0.5 درصد از تولید ناخالص داخلی در سال باشد - تحت شرایط عادی و تنها مشروط به یک بند فرار - تا به مازادی در حدود 2 تا 2.5 درصد از تولید ناخالص داخلی برسد. این دامنه باید با تغییر نرخ‌های بهره و روند رشد دوباره ارزیابی شود؛ با این حال، تلاش سالانه نباید به سادگی به دلیل دشواری سیاسی در تحقق آن حذف شود.

• بر اساس برآوردهای IIF، این سرعت در تحکیم مالی، همراه با اصلاحات ساختاری، باید بدهی را در یک مسیر کاهشی ثابت قرار دهد. استراتژی بدهی مکمل باید موجودی پیش‌بینی شده برای سطوح زیر ملی را به وضوح بیان کند، همچنین تنظیمات بین جریان‌ها و موجودی‌های لازم برای تطبیق این مسیر با بدهی ناخالص دولت عمومی را مشخص کند.

ایجاد اعتبار

گزارش جزئیات آنچه را که باید در تنظیمات اولویت بندی شود تا اعتبار ایجاد کند و در عین حال از بروز رکود جلوگیری کند، توضیح می‌دهد و تأکید می‌کند که قانون مالی، به خودی خود، باید بر اساس یک سلسله مراتب ساده ساختاربندی شود: بدهی استراتژی را تعیین می‌کند، هزینه آن را اجرا می‌کند و تراز اولیه واقعی پیشرفت را تأیید می‌کند. بنابراین، لنگر باید از بدهی ناخالص دولت عمومی - طبق تعریف بانک مرکزی - به عنوان شاخص اصلی استفاده کند، زیرا این یک اندازه‌گیری به موقع، شناخته شده و مستقیماً به سیاست ملی مرتبط است.

"برزیل زمان بیشتری از آنچه تفسیرهای هشداردهنده پیشنهاد می‌کنند، در اختیار دارد، اما کمتر از آنچه که می‌تواند نشان‌دهنده ظرفیت مالی قوی آن باشد. بالشتک‌های ایمنی اجازه می‌دهند که یک تنظیم تدریجی و عمدی انجام شود، اما تضمینی برای اینکه بدهی بتواند به هر قیمتی به طور نامحدود دوباره تأمین مالی شود، وجود ندارد. اگر حق بیمه ریسک در حالی که بدهی همچنان در حال افزایش است، بالا بماند، یک مشکل هزینه ممکن است به یک مشکل دسترسی به بازار تبدیل شود. تصمیم اساسی برای دولت آینده این است که تعیین کند آیا از تاب‌آوری کشور برای انجام اصلاحات قبل از اینکه این انتقال غیرممکن شود، استفاده خواهد کرد"، نویسندگان نتیجه‌گیری می‌کنند.

این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و به‌منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌شود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید به‌عنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر دارایی‌های رمزارزی تلقی شود. دارایی‌های رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.