تمويل دائري للذكاء الاصطناعي: ما هو، ولماذا يثير القلق في وول ستريت وما هي المخاطر على الأسواق

إن ازدهار الذكاء الاصطناعي يثير شكوكًا متزايدة في وول ستريت حول استدامة الاستثمارات والتقييمات التكنولوجية، في سياق ارتفاع أسعار الفائدة وزيادة تكلفة التمويل.

أحد المخاوف الرئيسية هو ما يسمى التمويل الدائري، وهو آلية يقوم من خلالها مصنعو الرقائق والتكنولوجيا الكبرى بالاستثمار أو إقراض الأموال لشركات الذكاء الاصطناعي، التي تستخدم بدورها هذه الأموال لشراء الأجهزة أو التعاقد على خدماتهم، مما يمول جزءًا من طلبها الخاص.

مايكروسوفت، واحدة من أبرز مزودي البنية التحتية السحابية، التزمت بمبلغ 13 مليار دولار في OpenAI، المطورة لـ ChatGPT، التي بدورها اتفقت على التعاقد بمبلغ 250 مليار دولار على خدمات Azure لتدريب وتشغيل نماذج الذكاء الاصطناعي الخاصة بها.

تشمل خطة مماثلة أمازون وجوجل، اللتين استثمرتا مليارات الدولارات في Anthropic، المنافسة لـ OpenAI والمطورة لـ Claude. وقد التزمت الأخيرة بإنفاق لا يقل عن 110 مليارات دولار على AWS و114.5 مليار دولار على Google Cloud للوصول إلى القدرة على المعالجة التي تحتاجها.

وبهذه الطريقة، تقوم الشركات التي تمول تطوير الذكاء الاصطناعي أيضًا ببيع البنية التحتية اللازمة لتشغيله، مما يثير تساؤلات حول مدى استدامة هذا الطلب دون تدفقات جديدة من رأس المال.

قلق المستثمرين هو أن هذه الدائرة قد تولد طلبًا يعتمد على التمويل الخاص بها، مما يزيد من مخاطر الإفراط في الاستثمار والديون. وقد تعمقت هذه الشكوك بعد البيانات المالية لمايكروسوفت وألفابت وأمازون هذا الأسبوع، التي أظهرت نموًا قويًا في الإنفاق على بنية الذكاء الاصطناعي وزيادة الضغط على توليد النقد.

كانت ردود الفعل سلبية بشكل خاص بالنسبة لألفابت، حيث انهارت أسهمها بنسبة 12.6% يوم الخميس، بينما انخفض مؤشر ناسداك بنسبة 1.37%. يوم الجمعة، بعد نتائج أمازون وإنتل، انخفض المؤشر التكنولوجي بأكثر من 3%، مع خسائر كبيرة في شركات تصنيع الرقائق مثل نفيديا وAMD.

التمويل الدائري والمخاطر وراء نمو الذكاء الاصطناعي

إن الاعتماد المتزايد على التمويل بين الشركات نفسها يثير تساؤلات حول قدرة القطاع على الحفاظ على توسعه دون تدفقات جديدة من رأس المال. على الرغم من أن هذه الاتفاقيات تسمح بتسريع بناء مراكز البيانات وزيادة القدرة على المعالجة، إلا أنها قد تولد أيضًا إفراطًا في الاستثمار في البنية التحتية إذا لم ينمو الطلب النهائي على خدمات الذكاء الاصطناعي بالسرعة المتوقعة.

وفقًا لـ توماس سيستو بويريل، محلل أبحاث في Fortress Capital، يوجد حاليًا مستوى من التمويل الدائري أعلى من المعتاد داخل النظام البيئي التكنولوجي.

"أقرب مقارنة ربما تكون ازدهار الاتصالات في أواخر التسعينيات، عندما كان المزودون أنفسهم يمولون عملاءهم لتسريع بناء البنية التحتية"، أشار. ومع ذلك، فقد أبرز فرقًا مقارنة بتلك الفترة: اليوم، العديد من الشركات المعنية لديها ميزانيات وتوليد نقدي أكثر قوة.

"المخاطر ستكون أن هذه الديناميكية قد تنتهي إلى توليد قدرة مثبتة تفوق بكثير الطلب النهائي"، أوضح. ومع ذلك، اعتبر أن هذه لن تكون المشكلة الرئيسية، حيث لا يزال الطلب المحتمل على الذكاء الاصطناعي هائلًا وصعب القياس.

رومان إدواردو غوتيريز، مدير المحفظة في بالتيكو للاستثمارات، اعترف أيضًا بمخاطر الآلية، على الرغم من أنه قلل من حجمها. "التمويل الدائري هو بالتأكيد خطر على القطاع التكنولوجي، لكن في رأينا هو مبالغ فيه"، أكد.{#p-1793387251817-78465}

وفقًا لما أوضحه، فإن هذه العمليات تستجيب جزئيًا لطريقة عمل الشركات التكنولوجية والمنافسة المتزايدة على الوصول إلى رأس المال في الولايات المتحدة، حيث تتعايش احتياجات تمويل الخزانة مع احتياجات القطاع الخاص، في ظل سيناريو من التضخم وارتفاع الأسعار.{#p-1793387251817-39365}

كمثال، ذكر الاتفاق الأخير بين نفيديا وميتا، أحد عملائه الرئيسيين. أعلن مصنع الرقائق عن استثمار قدره 3.000 مليون دولار في إصدار أسهم من ميتا، مخصص لتمويل توسعها في الذكاء الاصطناعي، بينما تعمقت الشراكة بين الشركتين لتوسيع استخدام بنية نفيديا التحتية.{#p-1793387979042-44021}

بالنسبة لغوتيريز، فإن هذا النوع من العمليات، حيث يساهم المورد في تمويل استثمارات عميله، قد يضيف ضغطًا هبوطيًا على أسهم ميتا.{#p-1793387981116-44261}

النتائج التكنولوجية والشكوك حول ربحية الاستثمارات

أكدت النتائج التي قدمتها هذا الأسبوع مايكروسوفت، ألفابت وأمازون النمو القوي في أعمال الذكاء الاصطناعي، لكنها أيضًا عمقت الشكوك حول ربحية الاستثمارات في البنية التحتية. أدى زيادة الإنفاق والضغط على توليد النقد إلى انخفاضات حادة في الأسهم التكنولوجية، خاصة بعد نتائج ألفابت وأمازون.{#p-1793388416691-79682}

بالنسبة لسستو بويريل، تركت النتائج صورة غير متجانسة، على الرغم من أن الأداء التشغيلي للأعمال المرتبطة بالذكاء الاصطناعي ظل قويًا.{#p-1793388126142-1494}

تجاوزت مايكروسوفت التوقعات، بإيرادات قدرها 92.300 مليون دولار ونمو سنوي بنسبة 48% في أزور. ألفابت، من جانبها، قدمت إيرادات تتماشى تقريبًا مع التوقعات، بينما نمت خدمات جوجل السحابية بنسبة 103%. ومع ذلك، خيبت إيرادات أعمال البحث آمال السوق وزاد الإنفاق الكبير على الذكاء الاصطناعي من المخاوف بشأن ربحيتها. ونتيجة لذلك، انهارت أسهمها بنسبة 12.6% يوم الخميس.{#p-1793388436607-95432}

في هذه الحالة الأخيرة، أوضح سستو بويريل أن انخفاض الأرباح لكل سهم كان ناتجًا بشكل رئيسي عن خسائر غير تشغيلية، بدلاً من تدهور الأعمال الأساسية. ومع ذلك، يبدأ النمو الكبير في الإنفاق على البنية التحتية في تمثيل تحدٍ مالي: خصصت ألفابت 51.400 مليون دولار للاستثمارات الرأسمالية خلال الربع، بينما أنفقت مايكروسوفت 39.400 مليون دولار، وهي مبالغ تبدأ في الضغط على التدفق النقدي الحر.{#p-1793388126142-38634}

كما تعرضت أمازون لضغوط بعد تقديم نتائجها. على الرغم من أن قسم خدماتها السحابية، AWS، زاد إيراداته بنسبة 39% على أساس سنوي، ليصل إلى 46.000 مليون دولار، إلا أن السوق ردت سلبًا على حجم استثماراتها في بنية الذكاء الاصطناعي.{#p-1793388592309-50770}

سجلت الشركة تدفقًا نقديًا حرًا سلبيًا قدره 42.400 مليون دولار في الاثني عشر شهرًا الماضية وتوقعت نفقات رأسمالية قريبة من 220.000 مليون دولار لعام 2026، مما عمق الشكوك حول المدة التي ستحتاجها لاسترداد تلك الاستثمارات وترجمة نمو الأعمال إلى زيادة في توليد النقد.{#p-1793388594857-58867}

بالنسبة لغوتيريز، فإن النتائج تجبر على اعتماد استراتيجية أكثر انتقائية، حيث لا تقدم جميع الشركات التكنولوجية نفس القدرة على تمويل استثماراتها.{#p-1793388126142-48476}

حدد المتخصص مجموعة أولى من الشركات ذات الميزانيات القوية وآفاق النمو الجيدة، والتي تضم أبل، أمازون ومايكروسوفت. وفي مجموعة ثانية، وضع ميتا، ألفابت وأوراكل، التي تحافظ على قوة مالية، ولكن تبدأ في إظهار ضغوط أكبر على سيولتها وتوليدها للنقد.

"تتمتع هذه الشركات بهامش مالي للمناورة، لكن تكاليفها المالية في تزايد، وعليها أن تبطئ من إنفاقها الرأسمالي في المستقبل"، حذر.

أخيرًا، حدد مجموعة ثالثة تتكون من شركات أصغر وأكثر عدوانية، مثل كور ويف ونبيوس، حيث يلاحظ مخاطر أكبر من الإفراط في الديون والاعتماد على التمويل الخارجي.

تعتبر هذه الفروق أساسية لتقييم آفاق الاستثمار: بينما يمكن لبعض شركات التكنولوجيا الحفاظ على نمو الذكاء الاصطناعي من خلال الموارد التي تولدها أعمالها الخاصة، تعتمد أخرى بشكل أكبر على الوصول إلى الائتمان ومساهمات جديدة من رأس المال لتمويل توسعها.

المخاطر لوول ستريت وآفاق الاستثمار

بعيدًا عن النتائج الفردية، أحد الأسئلة الرئيسية لوول ستريت هو إلى أي مدى يمكن أن تعزز الترابط المالي المتزايد بين شركات الذكاء الاصطناعي تصحيح السوق المحتمل، خاصة في سياق ارتفاع الأسعار وزيادة الديون.

بالنسبة لسيسيتو بويريل، هذه هي المخاطر الرئيسية للنموذج الحالي. "اليوم، الموردون، والمزودون الكبار وشركات الذكاء الاصطناعي مرتبطون ليس فقط تجاريًا، ولكن أيضًا من خلال الاستثمارات، والتمويل والضمانات"، حذر.

كما أوضح، إذا واجه أي من المشاركين الرئيسيين صعوبات في تمويل توسعهم أو قللوا بشكل كبير من استثماراتهم، فإن العواقب يمكن أن تنتقل بسرعة إلى بقية السلسلة، مما يؤثر على كل من إيرادات الموردين وقيمة حصصهم المالية.

كما أبرز غوتيريز الفروق في تكلفة تأمين ديون الشركات التكنولوجية من خلال عقود CDS، وهو مؤشر على تصور السوق لمخاطر التخلف عن السداد. وأشار بشكل خاص إلى أوراكل كواحدة من الشركات التكنولوجية الكبرى ذات أعلى تكاليف تغطية الائتمان، مما يعكس قلقًا أكبر من المستثمرين بشأن تعرضها المالي.

ومع ذلك، اعتبر سيسيتو بويريل أن هذه المخاطر يجب أن تقارن بقوة النتائج التشغيلية. كمثال، أشار إلى أن نيفيديا زادت إيراداتها بنسبة 106% على أساس سنوي في ربعها الأخير، بينما نمت قسم مراكز البيانات لديها بنسبة 117%، مما يظهر أن الطلب على بنية الذكاء الاصطناعي التحتية لا يزال يواكب وتيرة الاستثمار العالية.

بالإضافة إلى ذلك، أشار إلى أن جزءًا من المخاوف قد تم تضمينه بالفعل في التقييمات. وفقًا لتقديراته، تتداول ألفابت بالقرب من 20 مرة من أرباحها المتوقعة، بينما نيفيديا حوالي 15 مرة وميكرون حوالي خمس مرات، وهي مضاعفات يعتبرها جذابة مقارنة بآفاق نمو هذه الشركات.

لذلك، تحافظ فورتريس كابيتال على وجهة نظر إيجابية للاستثمارات في أشباه الموصلات والشركات التكنولوجية الكبرى، وخاصة نيفيديا وألفابت، على الرغم من التحذير من أن التقلبات العالية يمكن أن تغير بسرعة فرص الاستثمار حسب سعر الدخول.

من شركة Baltic Investments، يحتفظ غوتيريز أيضًا برؤية إيجابية حول وول ستريت وينظر في تقدم محتمل لمؤشر S&P 500 نحو 8000-8200 نقطة بحلول يناير 2027، بعد الانتخابات التشريعية النصفية في الولايات المتحدة. ومع ذلك، يوصي بتنويع المحافظ بين الأسهم المختارة، وصناديق الاستثمار المتداولة، والسندات لتقليل التعرض لقطاعات معينة.

بهذه الطريقة، ستكون المسألة الرئيسية للمستثمرين هي أي الشركات يمكن أن تحافظ على نمو الذكاء الاصطناعي مع إيرادات وتدفقات نقدية خاصة بها، وأي منها ستظل تعتمد على التمويل الخارجي، في سيناريو يمكن أن تضخم فيه الاستثمارات المتقاطعة المخاطر في ظل تباطؤ القطاع.

يُقدَّم هذا المحتوى لأغراض معلوماتية عامة فقط، ولا يُشكل مشورة مالية أو استثمارية أو قانونية أو ضريبية. ولا ينبغي اعتبار أي فعاليات أو مكافآت أو عروض ترويجية عبر الإنترنت أو أي معلومات ذات صلة واردة فيه توصيةً أو طلبًا أو دعوةً لشراء الأصول المشفرة أو بيعها أو تداولها أو إجراء أي معاملات أخرى عليها. تتميز الأصول المشفرة بتقلبات سعرية مرتفعة وقد تؤدي إلى خسائر. وقد يختلف مدى توفر خدمات WEEX ومنتجاتها والفعاليات المرتبطة بها حسب المنطقة. وتقع على عاتقك مسؤولية التأكد من أن مشاركتك تتوافق مع القوانين واللوائح المحلية المعمول بها.