迪萊夫 V3，能否在擴大的鏈上選項市場中保持主導地位？

1. 鏈上選項市場競爭加劇與迪萊夫的勝負手 鏈上選項市場的競爭正在加劇。儘管目前的規模仍然小於無限期期貨市場，但其增長潛力巨大。在傳統金融中，機構投資者廣泛利用選項來管理風險和實施各種投資策略。因此，隨著鏈上金融的擴展，對選項的需求預期也會增加。 實際上，鏈上選項市場的領先企業迪萊夫（Derive）的交易量已開始顯示增長趨勢。截至10月26日，累計選項名義交易量達到286億8600萬美元，約合37兆9401億元。2026年第三季度的交易量為74億5100萬美元（約9兆8547億元），是2025年第三季度的11億8400萬美元（約1兆5660億元）的約6.3倍。根據最近7天的選項交易量，迪萊夫在所有鏈上選項交易所中佔有超過90%的市場份額。 迪萊夫季度名義交易量。來源=DeFiLlama 其自有代幣DRV也大幅上漲。9月16日的價格為182元，四天後漲至1677元，約為9.2倍，漲幅達約821.4%。隨後經過調整，截至10月26日，價格在470元附近交易。 迪萊夫價格走勢。來源=Upbit 然而，未來能否在市場中保持絕對的第一地位仍然不確定。近期主要的無限期期貨交易所已準備進入選項市場，預計鏈上選項市場的競爭將變得更加激烈。Lighter於10月16日預告將推出選項服務。提供無限期期貨交易的報價請求（RFQ）方式的Variational也在準備一項名為“Pro”的機構服務，該服務將包括選項的定制場外衍生品交易。 在市場擴大與新進者進入的背景下，迪萊夫於本月7日正式推出V3。重新設計交易系統，簡化與外部服務的整合，旨在提高自有交易所的競爭力，同時使外部服務更容易利用迪萊夫的交易基礎設施。 迪萊夫能否保持其既有優勢，取決於V3的變化是否能實際促進服務採用和交易需求的擴大。本文將探討V3的核心變化及其意義，並基於此分析迪萊夫的增長潛力及未來挑戰。 ## 2. 透過迪萊夫 V3 擴展生態系統的嘗試 ### 2-1. 在自有鏈上採用以太坊基礎的ZK驗證與結算結構 迪萊夫是一個支持選項和無限期期貨交易的去中心化衍生品交易所。它於2021年以Lyra的名稱啟動，並從Framework Ventures、ParaFi Capital、GSR等獲得了總計630萬美元的投資。訂單執行在鏈下處理，用戶資產則由智能合約管理。 V3最大的變化是將現有交易所與自有的Rollup“迪萊夫鏈”整合為一個零知識證明（ZK）應用，並改為直接在以太坊上結算。 之前的V2為了有效處理複雜的選項交易的保證金管理和結算，運行了自有的Rollup。它還提供了資產在以太坊之間轉移的橋接、專用智能合約錢包和燃氣費代付功能。這些都是為了用戶的便利，但也使迪萊夫需要管理的基礎設施增多。 在V3中，保證金、價格和結算相關的計算在鏈下進行，然後生成計算結果符合協議規則的證明。以太坊智能合約負責保管抵押品、驗證證明和提款。重建交易狀態所需的數據則發佈在Celestia上，訂單匹配仍然在鏈下處理。也就是說，複雜的計算在外部處理，但結果的有效性在以太坊上進行驗證。 存入資產和管理帳戶的流程也變得簡單。V2中，資金需要轉移到單獨的迪萊夫鏈並經過專用錢包，但在V3中，用戶可以直接將資金存入以太坊上的迪萊夫合約，並管理帳戶。 V3後簡化的帳戶管理流程。來源=迪萊夫 這樣的改變減少了運營自有鏈和附加基礎設施的負擔，並簡化了用戶和外部企業訪問迪萊夫的流程。 ### 2-2. 擴大抵押品運用的靈活性與風險隔離 V3在相同資產群內靈活運用抵押品，並在資產群之間進行風險隔離，結構上進行了調整。核心是引入獨立管理市場、抵押品和保證金的“風險區域（Risk Universes）”。 之前的V2中，所有資產都屬於單一池，但V3中則分為比特幣、以太坊的Prime、HYPE的Hype、其他山寨幣的Alt和實物掛鉤資產的RWA。每個區域都有獨立的保證金管理系統、貸款池和用於補償清算損失的安全模組。在推出時，所有區域都將使用USDC作為選項結算和保證金標示的基準資產。 投資組合保證金的適用範圍也得到了擴大。投資組合保證金是根據不同的價格和波動性情境評估頭寸和抵押品，並根據預期的最大損失計算所需的保證金。在V2中，這需要根據基礎資產分開帳戶，但在V3中，可以在同一帳戶中管理多個基礎資產。 例如，可以用存入Prime帳戶的抵押品共同支付比特幣和以太坊頭寸的保證金。然而，由於需要計算基礎資產的風險後再合併保證金要求，因此不會因為不同基礎資產的盈虧相抵而減少保證金。 貸款也從V2的USDC中心結構擴展到其他支持資產。用戶可以存入資產以獲取利息，或利用借入的資產進行現貨做空和現貨-期貨套利等。然而，並非所有作為抵押品的資產都可以借入，借款範圍和規模取決於各區域的支持資產和限額。 在風險區域之間，資金運用和損失承擔也被隔離。一個區域的安全模組所耗盡的損失僅由該區域的帳戶共同承擔。例如，比特幣的Prime和Solana的Alt是分開帳戶運營，並不共享保證金和貸款資源。因此，即使是同樣的USDC，各區域的借款利率和提款流動性也可能不同。 最終，V3的優勢在於在相同風險區域內提高抵押品運用的效率，同時在區域之間進行風險隔離。 這樣的結構使得在保持主要資產穩定性的同時，能夠靈活擴展新資產和交易市場。 ### 2-3. 向外部服務開放選項流動性 V3的另一個核心變化是使外部服務能更容易利用迪萊夫的交易基礎設施和流動性。 在V2中，雖然也可以通過API進行整合，但需要考慮自有鏈和獨立錢包、帳戶結構。在V3中，簡化了與現有以太坊錢包和迪萊夫 API的整合流程，並改善了首次存款時自動生成交易帳戶的功能。外部開發者無需建立自己的交易基礎設施，即可利用迪萊夫的選項流動性提供服務。

外部業者也有收益化的手段。透過建構者手續費，可以對經過自己服務的交易收取額外手續費，或透過API經紀人計劃獲得從流入交易中產生的淨交易手續費的10%至50%的分配。這些功能在V3之前就已存在，但隨著連接程序的簡化，使用條件得到了改善。這與Hyperliquid的「建構者代碼（Builder Codes）」策略相似，該策略使外部服務能夠利用交易基礎設施和流動性並收取額外手續費。

此外，在V3中，可以在無需額外批准的情況下創建和運營使用選擇權、無限期期貨等策略的投資保險庫（Vault）。運營者將用戶的資金集中起來運用投資策略，並收取管理費和績效費。不過，創建和運營保險庫需要支付手續費和初始存款等一定的資金要求。

最終，Dlive正在推進一項超越自家交易所，擴展為外部服務所利用的金融基礎設施的策略。如果外部業者利用Dlive的流動性獲得新用戶，Dlive也能增加交易量和手續費收益。如果這一趨勢實際上得以採納，將能期待強化選擇權流動性和市場地位的良性循環。

3. Dlive的成長潛力與剩餘課題

鏈上選擇權是一個具有巨大成長潛力的市場。在鏈上基礎的現貨和無限期期貨市場迅速擴大之際，選擇權的規模仍相對較小。

這與傳統金融中選擇權所佔的比例形成對比。根據美國期貨工業協會（FIA）的數據，預計到2025年，全球交易所的期貨和選擇權交易中，選擇權將佔據約74%的合約數。由於合約規模和統計標準不同，難以與鏈上市場直接比較，但選擇權作為主要衍生產品的地位是明確的。
傳統金融市場與鏈上金融市場中選擇權所佔的比例。來源= DeFiLlama, FIA, 區塊媒體

這一差異的背景之一是機構投資者在鏈上的參與仍然有限。選擇權不僅是投資價格方向的工具，還用於防範持有資產的下跌風險，或通過賣出權利金獲得額外收益，並用於投資波動性本身。由於機構和大型投資者的多樣化運用策略，隨著他們在數字資產運用和鏈上金融參與的擴大，選擇權的需求也有可能逐漸增加。

隨著鏈上選擇權需求的增加，Dlive的成長預期將更加迅速。因為Dlive積累的運營經驗和現有流動性將成為重要的競爭力。選擇權根據到期日和行使價格細分產品，價格計算、保證金和清算管理也相對複雜。需要在提供多樣化產品的流動性同時，保持穩定的交易環境，因此技術能力和運營經驗都至關重要。Dlive自2021年以來運營服務，積累了這些經驗，並在鏈上選擇權市場中獲得了較高的交易比例。

然而，無法斷言現有優勢會持續保持。最近準備進入選擇權市場的大型無限期期貨交易所，基於已獲得的用戶和交易需求，能夠迅速成長。無限期期貨的流動性並不會直接轉化為選擇權，但客戶基礎和流通渠道是擴散新產品的有利起點。

因此，為了保持競爭力，Dlive需要基於現有的運營經驗和流動性，加快生態系統的擴展。V3是這一核心基礎。外部業者利用Dlive的基礎設施提供自家服務和投資產品變得更加容易，從而為吸引其他平台的交易需求提供了途徑。

關鍵在於將這些基礎實際轉化為業務擴展。未來需要關注外部連接服務的增長，以及它們如何吸引新用戶和機構流動性，持續創造交易量和手續費收益，這將是評估V3成效的重點。