金に関する論争：BCRAがAGNによって疑問視された金属取引の詳細を明らかにした

中央銀行（BCRA）は、国家監査院（AGN）との論争の中心にある金の準備に関する金融取引の詳細を説明しました。2026年第3四半期の金融政策報告書（IPOM）において、サンティアゴ・バウシリが指揮する機関は、価格の下落に対する保護の底を設定するカバレッジの使用を擁護し、金属が特定の値を超えた場合には利益の一部を放棄することを説明しました。\n\nAGNが2025年の金に関連する取引で10億2300万ドルのマイナス結果を指摘した後、この説明が行われました。論争は、そのコストをどのように評価するかに集中しました。監査はデリバティブの結果を特定しましたが、中央銀行はそれが保護しようとする金属の評価と共に考慮されるべきだと主張しました。\n\nIPOMでは、機関はこの戦略が「機会コスト」を伴ったことを認めましたが、それにより金の約70%の上昇を捉え、そのポジションに対して「前例のない利益」を得ることができたと主張しました。彼らの擁護は、カバレッジがリスクを減少させることを目的としているという区別に基づいています。市場が好転した場合に利益が減少することを意味していても。\n\n## 金に対するカバレッジの機能\n\n2024年と2025年に使用されたメカニズムはゼロコストコラーと呼ばれています。これは、プットオプションの購入と、同時にコールオプションの販売を組み合わせることを含みます。前者は価格の下落に対して保護を提供し、後者はその保護を資金調達することを可能にしますが、合意されたレベルを超える上昇に対する利益を制限します。\n\nこのようにして、BCRAは金の準備の価値に対して底を設定し、初期にネットプレミアムを支払うことなく、コールオプションの販売によって得られた収入がプットオプションの購入コストを相殺しました。\n\nしかし、カバレッジが初期にネットプレミアムを必要としなかったからといって、後のコストがないわけではありません。金が合意された上限を超えて上昇した場合、販売されたオプションは資産の評価の一部を吸収する支払いを生じる可能性があります。これは、報告書によれば、2025年に実現したシナリオでした。\n\n中央銀行はさらに、契約は外貨で決済され、金の物理的保有を変更せず、またそのポジションに対して動き、義務、または担保を生じさせないと明言しました。したがって、金融カバレッジは金属を海外に移動することとは区別されるべきであり、これは機関が準備の可用性と流動性を改善する必要性を正当化した他の決定の一つです。\n\n## オプションを発動させた金の上昇\n\nIPOMによれば、2025年に金の価格は66%上昇しました。この動きは、BCRAが価格の下落に対する保護を資金調達するために販売したコールオプションの行使を引き起こしました。\n\n機関は、契約を保守的な基準で設計したと主張しました。コールオプションの行使価格は、契約時に利用可能な最も楽観的な予測を超えており、プットオプションは最も悲観的なシナリオに対して保護を提供しました。\n\n上昇の例外的な規模を示すために、BCRAは、使用された統計的推定に基づくと、観察された上昇はわずか**0.01%**の確率を持つと指摘しました。これは、機関がその分析の仮定に依存して行った計算です。\n\n販売されたオプションが発動したにもかかわらず、中央銀行は金属の評価の約7割を保持したと主張しました。カバレッジなしで金を保持することとの違いは、報告書が認める機会コストを構成します。

BCRAが戦略を再開した理由

この機関は、2024年10月にカバレッジを再開する決定を、バランスシートの脆弱性と金の準備金における増大する比重に関連付けました。2023年末時点で、国際純準備高は112億ドルの赤字でした。さらに、IPOMによると、**外貨準備の93%**は、今後12か月以内に満期を迎えるレポ取引やスワップ取引に拘束されていました。

この文脈において、金の重要性が高まりました。2023年12月時点で、金の保有額は41億ドルに評価され、国際準備金総額の18%に相当しました。2024年10月にカバレッジが再開された時、その価値は52億ドルに上昇し、**総額の19.3%**を占めていました。

BCRAにとって、このより大きなエクスポージャーは、価格下落から保護する必要性を強化しました。この決定は、金が前の12か月で約40%の上昇を記録した後に下されました。機関によれば、流動性のポジションが再構築された後のことです。

中央銀行の疑問への回答

報告書は、運用を擁護するために過去の事例を引用しました。BCRAは、61.7トンの金を保持しており、これは2004年から2011年の間に取得されたもので、2006年からそのポジションのリスクを管理するためにデリバティブを使用しています。この種の戦略は、過去20年のうち13年にわたって適用されてきました。

この点において、2023年12月からのカバレッジ政策は、投資マニュアルに記載されたものを継続しており、**「過去20年間、AGNによって観察なしで監査された」**と述べました。

機関の中心的な主張は、カバレッジの決定は、その時点で利用可能な情報に基づいて評価されるべきであり、リスクを減少させるという目標に基づくべきだということです。金が上昇することを後から知ることは、元の決定が財務的に適切だったかどうかを判断するには不十分だと指摘しました。

BCRAは、金のポジションの純利益と他の取引の結果が、2024年と2025年に過去20年間で最大の経済的成果を記録するのに寄与したと結論付けました。この擁護は、金とそのカバレッジの総合的なパフォーマンスに焦点を当てていますが、契約された保護が金の急騰によって得られた利益を減少させたことも認めています。

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