AIの循環的資金調達：それは何か、なぜウォール街を懸念させ、マーケットにどんなリスクをもたらすのか

AIのブームは、ウォール街における投資とテクノロジーの評価の持続可能性に対する疑念を高めている。これは、高金利と資金調達コストの増加という文脈の中で起こっている。{#p-1793386524010-20245}

主な懸念の一つは、いわゆる循環的資金調達である。これは、チップメーカーや大手テクノロジー企業がAI企業に投資または融資し、その企業がその資金を使ってハードウェアを購入したり、サービスを契約したりするメカニズムであり、自らの需要の一部を資金調達している。{#p-1793386524010-28102}

マイクロソフトは、ChatGPTの開発者であるOpenAIに130億ドルを約束し、OpenAIはその資金を使ってAIモデルを訓練・運用するために、25億ドルのAzureサービスを契約することに合意した。{#p-1793386909998-28715}

同様のスキームには、アマゾンとグーグルが関与しており、彼らはOpenAIの競合であるAnthropicに数十億ドルを投資した。Anthropicは、必要な処理能力にアクセスするために、AWSに対して少なくとも110億ドル、グーグルクラウドに対して114.5億ドルの支出を約束した。{#p-1793386941113-37039}

このように、AIの開発を資金提供する企業は、その機能を実現するために必要なインフラを販売しているため、その需要が新たな資本の投入なしにどれだけ持続可能であるかについて疑問が生じている。{#p-1793386913158-90819}

投資家の懸念は、この循環が自己資金調達に依存する需要を生み出していることであり、過剰投資や負債のリスクを高めている。これらの疑念は、今週発表されたマイクロソフト、アルファベット、アマゾンの決算によって深まった。これらの決算は、AIインフラへの支出の急増とキャッシュフローの圧力の高まりを示した。{#p-1793387037022-26908}

反応は特にアルファベットに対して否定的であり、その株価は木曜日に12.6%急落し、ナスダックは1.37%下落した。金曜日には、アマゾンとインテルの結果を受けて、テクノロジー指数は3%以上下落し、NvidiaやAMDなどの半導体メーカーに大きな損失をもたらした。{#p-1793386524010-3144}

循環的資金調達とAI成長の背後にあるリスク

企業間の資金調達の依存度の高まりは、資本の新たな投入なしにセクターがその拡大を維持できるかどうかについて疑問を投げかけている。これらの契約はデータセンターの建設を加速し、処理能力を拡大することを可能にするが、最終的なAIサービスの需要が期待通りに成長しない場合、インフラへの過剰投資を引き起こす可能性がある。{#p-1793387251817-90822}

フォートレスキャピタルのリサーチアナリスト、トマス・シスト・ブレルによれば、現在、テクノロジーエコシステム内での循環的資金調達の程度は通常よりも高いという。{#p-1793387251817-48891}

**「最も近い比較は、90年代後半の通信ブームかもしれません。プロバイダー自身が顧客に資金を提供してインフラの建設を加速させていました」**と彼は指摘した。しかし、当時との違いを強調し、今日、多くの関与企業はより堅実なバランスシートとキャッシュフローを持っている。{#p-1793387251817-64142}

「リスクは、このダイナミクスが最終需要を大きく上回る設備能力を生み出すことになることです」と彼は説明した。しかし、AIの潜在的な需要は依然として巨大であり、評価が難しいため、これが主な問題にはならないと考えています。{#p-1793387251817-82338}

ロマン・エドゥアルド・グティエレス、バルティコ・インベストメンツのポートフォリオマネージャーは、このメカニズムのリスクを認識しつつ、その重要性を相対化しました。**「いわゆる循環的な資金調達は確かにテクノロジーセクターにとってリスクですが、私たちの意見ではそれは誇張されています」**と彼は述べました。

彼が説明したところによれば、これらの取引は部分的にテクノロジー企業のビジネスのやり方と、アメリカにおける資本へのアクセスを巡る競争の高まりに起因しており、財務省の資金調達のニーズが民間セクターのそれと共存する、インフレと高金利のシナリオにおいてです。

例として、NvidiaとMetaの最近の合意を挙げました。チップメーカーは、Metaの株式発行に30億ドルを投資すると発表し、AIの拡張を資金調達することを目的とし、両社はNvidiaのインフラの使用を拡大するために提携を深めました。

グティエレスによれば、供給者が自社の顧客の投資を資金調達するこの種の取引は、Metaの株に下方圧力を加える可能性があります。

テクノロジー企業のバランスシートと投資の収益性に関する疑問

今週発表されたマイクロソフト、アルファベット、アマゾンの結果は、AIビジネスの強力な成長を確認しましたが、インフラへの投資の収益性に関する疑問も深めました。支出の増加とキャッシュフロー生成への圧力は、特にアルファベットとアマゾンの決算後にテクノロジー株の大幅な下落を引き起こしました。

シスト・ブーレルによれば、決算は多様な状況を示しましたが、AI関連ビジネスの業績は依然として堅調でした。

**マイクロソフトは期待を上回り、**923億ドルの収入を上げ、Azureで前年同期比48%の成長を記録しました。アルファベットは、予測とほぼ一致する収入を発表しましたが、Google Cloudは103%成長しました。しかし、検索ビジネスの収入は市場を失望させ、AIへの支出の増加はその収益性に対する懸念を悪化させました。その結果、木曜日には株価が12.6%急落しました。

この場合、シスト・ブーレルは、1株当たりの利益の減少は主に非営業損失に起因し、主なビジネスの悪化によるものではないと説明しました。しかし、インフラへの支出の急増は財務的な課題を表し始めています：アルファベットは四半期中に514億ドルを資本投資に充て、マイクロソフトは394億ドルを支出しました。これらの金額は自由キャッシュフローに圧力をかけ始めています。

**アマゾンも決算発表後に圧力を受けました。**クラウドサービス部門であるAWSは前年同期比39%の収入増加を記録し、460億ドルに達しましたが、市場はAIインフラへの投資の規模に対して否定的に反応しました。

同社は過去12ヶ月間に424億ドルの負の自由キャッシュフローを記録し、2026年までに2200億ドル近くの資本支出を見込んでおり、これによりこれらの投資を回収し、ビジネスの成長をより多くのキャッシュ生成に変えるのにどれくらいの時間がかかるかについての疑問が深まりました。

グティエレスによれば、結果はより選択的な戦略を採用することを余儀なくさせており、すべてのテクノロジー企業が同じ能力で投資を資金調達できるわけではありません。

専門家は、健全なバランスシートと良好な成長見通しを持つ企業の第一グループを特定し、Apple、Amazon、Microsoftが含まれています。第二のセグメントには、Meta、Alphabet、Oracleが位置づけられ、財務的な強さを維持していますが、流動性とキャッシュ生成に対する圧力が高まってきています。

**「これらの企業は財務的な余裕がありますが、財務コストが増加しており、将来的には資本支出を減速させる必要があります」**と警告しました。

最後に、CoreWeaveやNebiusのような、より小規模で攻撃的な企業で構成される第三のグループを特定し、過剰債務と外部資金への依存のリスクが高まっていると観察しています。

この違いは投資の見通しを評価する上で重要です。いくつかのテクノロジー企業は、自社のビジネスから生み出されるリソースでAIの成長を支えることができる一方で、他の企業は信用へのアクセスや新たな資本の投入に大きく依存しています。

ウォール街のリスクと投資の見通し

個々の結果を超えて、ウォール街にとっての主要な疑問の一つは、AI企業間の金融的相互接続が市場の修正をどの程度増幅する可能性があるか、特に高金利と高い債務の文脈においてです。

Sisto Bourelにとって、これは現在の成長モデルの主要なリスクです。**「今日、供給者、ハイパースケーラー、AI企業は商業的にだけでなく、投資、資金調達、保証を通じても結びついています」**と警告しました。

彼が説明したように、主要な参加者のいずれかが**拡張の資金調達に困難を抱えるか、投資を大幅に減少させる場合、**その影響は迅速に他のチェーンに波及し、供給者の収入やその金融持分の価値に影響を与える可能性があります。

Gutiérrezは、CDS契約を通じてテクノロジー企業の債務を保証するコストの違いも強調しました。これは、デフォルトリスクに対する市場の認識を示す指標です。特に、Oracleを、最も高い信用保証コストを持つ大手テクノロジー企業の一つとして挙げ、投資家の財務的な露出に対する懸念を反映しています。

しかし、Sisto Bourelは、これらのリスクは運営結果の強さと対比されるべきだと考えています。例として、Nvidiaは最近の四半期で前年同期比106%の収入増加を達成し、データセンター部門は117%成長したことを強調し、AIインフラの需要が高い投資ペースを維持していることを示しています。

さらに、一部の懸念はすでに評価に組み込まれていると述べました。彼の推定によれば、Alphabetは予想される利益の約20倍で取引され、Nvidiaは約15倍、Micronは約5倍であり、これらの企業の成長見通しに対して魅力的な倍率と見なしています。

そのため、Fortress Capitalは半導体と大手テクノロジー企業への投資に対して好意的な見通しを維持しており、特にNvidiaとAlphabetに注目していますが、高いボラティリティが投資機会を迅速に変える可能性があることに注意を促しています。

バルティック・インベストメンツのグティエレス氏は、ウォール街に対するポジティブな見通しを維持しており、2027年1月までにS&P 500が8,000〜8,200ポイントに向かって進む可能性を考慮しています。これは、アメリカの中間選挙の後のことです。しかし、特定のセクターへのエクスポージャーを減らすために、選択された株式、ETF、債券の間でポートフォリオを分散することを推奨しています。

このように、投資家にとっての主な疑問は、どの企業が独自の収益とキャッシュフローで人工知能の成長を維持できるか、そしてどの企業が外部の資金調達に依存し続けるかということです。このシナリオでは、クロス投資がセクターの減速に対するリスクを増幅する可能性があります。

本コンテンツは、一般的な情報提供のみを目的としたものであり、金融、投資、法律、または税務に関する助言を構成するものではありません。ここに記載されているイベント、報酬、オンラインキャンペーン、またはそれらに関連する情報は、暗号資産の購入、売却、取引、その他いかなる取引の推奨、勧誘、または招待とみなされるべきではありません。暗号資産は価格変動が非常に大きく、損失が発生する可能性があります。WEEXのサービス、プロダクト、および関連イベントの提供状況は、地域によって異なる場合があります。お客様は、ご自身の参加が適用される現地の法令を遵守していることを自ら確認する責任を負うものとします。