Una battuta del fondatore di Hyperliquid è diventata una realtà a Wall Street

Autore: Jae, PANews

Un anno fa, una battuta è diventata realtà. Il fondatore di Hyperliquid, Jeff, aveva detto al CEO di ICE che se un giorno ICE avesse adottato la tecnologia di Hyperliquid, sarebbe stato un segno di successo. Con la realizzazione di questa visione, la storia di Hyperliquid con i giganti della finanza tradizionale ha fatto un nuovo passo avanti.

Il 29 ottobre, la società madre della Borsa di New York, ICE, ha annunciato di aver raggiunto un accordo con la piattaforma di contratti perpetui on-chain Trade[XYZ] per acquisire una partecipazione minoritaria e costruire insieme un mercato di contratti perpetui compliant basato su Hyperliquid negli Stati Uniti.

Quasi nello stesso momento, un altro gigante finanziario stava accelerando i suoi piani. Il 26 ottobre, Payward, la società madre di Kraken, ha rivelato che intende diventare il primo operatore del mercato Hyperliquid HIP-3* regolato dalla CFTC (Commodity Futures Trading Commission) negli Stati Uniti, aprendo l'accesso ai contratti perpetui compliant per gli utenti americani.

I due giganti stanno praticamente entrando nello spazio Hyperliquid nello stesso intervallo di tempo. Questo significa che la dimensione competitiva del mercato dei contratti perpetui negli Stati Uniti sta entrando in una fase di posizionamento infrastrutturale compliant.

ICE e Trade[XYZ]: mantenere il volume istituzionale, catturare la crescita retail

Ieri sera, il gestore di hedge fund di Wall Street, Stan Druckenmiller, ha annunciato un investimento significativo in Trade[XYZ], suscitando grande interesse sia all'interno che all'esterno del settore. Allo stesso tempo, ha espresso la sua aspettativa per l'ingresso dei contratti perpetui Hyperliquid nel mercato statunitense, rendendo questa collaborazione molto attesa dal mercato.

L'ingresso di ICE porta con sé un tipico approccio espansivo dei giganti della finanza tradizionale: mantenere la base esistente e utilizzare nuovi prodotti per generare crescita.

Il presidente e CEO di ICE, Jeffrey Sprecher, ha dichiarato: "I contratti perpetui compliant on-chain sono un complemento al mercato dei futures tradizionale." Questo significa che ICE vuole solo mantenere il proprio business istituzionale mentre conquista un nuovo territorio nel mercato retail.

In effetti, ci sono già stati segnali del piano di ICE per questo mercato. Nell'agosto di quest'anno, Jeffrey Sprecher, in un'intervista con Bloomberg, è stato interrogato su se ICE avrebbe lanciato direttamente i propri prodotti di futures perpetui. Ha risposto che ICE preferirebbe collaborare con partner che "hanno i canali di distribuzione di cui ICE ha bisogno."

Questo significa che, rispetto a costruire da zero un canale per gli utenti retail, ICE spera di sfruttare la base utenti e la capacità di distribuzione delle piattaforme native della crittografia per entrare rapidamente in un mercato in cui precedentemente era poco presente. Nelle operazioni tradizionali di futures e clearing di ICE, la percentuale di clienti istituzionali supera il 99%. Il mercato dei futures tradizionali serve le esigenze di copertura, gestione del rischio a lungo termine e scoperta dei prezzi a termine. I contratti perpetui on-chain aprono un altro mercato: investitori retail abituati al trading ad alta frequenza, preferendo scommesse direzionali a breve termine e necessitando di trading continuo 24/7. Questo è un mercato in cui ICE non ha mai penetrato profondamente.

Secondo l'annuncio ufficiale, ICE, Trade[XYZ] e Hyperliquid hanno ruoli distinti: Trade[XYZ] si occupa della progettazione del prodotto e del dispiegamento del mercato, Hyperliquid fornisce l'infrastruttura di trading, mentre ICE gestisce l'operazione del luogo di trading compliant e del sistema di clearing. Gli asset non si limitano alle criptovalute, ma si estendono a azioni, indici azionari, beni, valute e altro, mirando a utenti retail che desiderano ottenere esposizione al mercato a breve termine in qualsiasi momento.

ICE ha scelto Trade[XYZ] non per caso. Come principale operatore HIP-3 nell'ecosistema Hyperliquid, Trade[XYZ] ha superato i 650 miliardi di dollari di volume di trading in un anno dal suo lancio, contribuendo a oltre il 90% del volume di contratti aperti nel mercato HIP-3, con capacità di prodotto già testate sul campo.

Per affrontare il problema dell'acquisizione di clienti, ICE ha anche coinvolto OKX. La joint venture tra le due parti assumerà il ruolo di canale di distribuzione retail, collegando la base utenti di OKX con il mercato compliant gestito da ICE. Gli utenti dovranno aprire un conto tramite un FCM (Futures Commission Merchant) e completare l'intero processo di KYC (Know Your Customer)/AML (Anti-Money Laundering) per poter iniziare a fare trading.

Tuttavia, le qualifiche FCM e broker della joint venture ICE-OKX, così come il nuovo mercato di contratti perpetui compliant, devono ancora attendere l'approvazione normativa.

In altre parole, ICE non sta portando direttamente gli utenti americani a Trade[XYZ] offshore, ma sta inserendo la tecnologia di trading on-chain matura all'interno di un quadro di trading e clearing regolato dagli Stati Uniti. L'investitore in tecnologia all'avanguardia Didier ha sottolineato che questo mercato avrà probabilmente un libro ordini indipendente, e ogni mercato compliant dovrà riorganizzare la liquidità. I clienti americani possono solo eseguire ordini nel mercato in cui si trovano, senza poter copiare direttamente la profondità del mercato offshore.

ICE ha anche sottolineato che la nuova attività sarà isolata dal sistema originale, per evitare che il rischio di leva elevata retail si trasferisca ai clienti istituzionali. Questo è sia una scelta di gestione del rischio che una posizione chiave per ottenere l'approvazione normativa.

Payward porta a termine il mercato compliant HIP-3 on-chain*

A differenza di ICE, che costruisce un nuovo mercato da zero, Payward ha scelto un percorso più leggero e veloce: sfruttare le licenze di regolamentazione già acquisite per aprire un mercato di trading compliant su Hyperliquid.

I piani di Payward avevano già dei presagi. A maggio di quest'anno, ha completato l'acquisizione della piattaforma di derivati Bitnomial, ottenendo in un colpo solo le licenze di regolamentazione CFTC per il mercato di contratti designati (DCM), l'organizzazione di clearing dei derivati (DCO) e il futures commission merchant (FCM). Guardando indietro, questa combinazione è stata preparata per l'implementazione dei contratti perpetui compliant on-chain.

Secondo il piano di Payward, Bitnomial Exchange, come DCM regolato dalla CFTC, si occupa della quotazione dei contratti e dell'operazione di mercato; Bitnomial Clearinghouse, come DCO, si occupa del clearing; NinjaTrader Clearing, come FCM, gestisce i conti dei clienti; Hyperliquid fornisce l'infrastruttura per il libro ordini e la registrazione delle transazioni on-chain.

In questo modello ibrido di "matching on-chain + operazione da parte di entità autorizzate + clearing regolato", il fulcro è il framework HIP-3.*

Esso aggiunge una funzione di controllo degli accessi opzionale: l'operatore di mercato può gestire una whitelist on-chain, consentendo solo agli account che hanno superato la verifica di compliance di accedere al mercato corrispondente per il trading. In parole semplici, si tratta di delimitare una "zona di trading chiusa" regolamentata sul livello della blockchain, mantenendo la liquidità isolata dal mercato offshore.

Nel piano di Payward, i clienti americani devono aprire un conto tramite NinjaTrader e contemporaneamente entrare nella doppia whitelist con Bitnomial per poter fare trading di contratti perpetui compliant. Questo design porta l'identità degli utenti, i fondi e le attività di trading sotto la supervisione normativa, mantenendo al contempo la trasparenza e l'efficienza del libro ordini on-chain.

Attualmente, la prima versione di HIP-3 è ancora in fase di test, e le specifiche ufficiali non sono state ancora definite.* I mercati HIP-3 aperti esistenti non saranno influenzati. Tuttavia, la sua comparsa equivale a dotare Hyperliquid di un "modulo di compliance": chi desidera creare un mercato aperto utilizza HIP-3, chi desidera un mercato compliant si rivolge a HIP-3*, con la stessa infrastruttura in grado di servire due diverse esigenze ambientali.

Payward in vantaggio, ICE in ritardo, chi ha più vantaggio?

Entrambi stanno portando Hyperliquid nel mercato compliant americano, ma ICE e Payward stanno seguendo due strade completamente diverse, con ritmi di avanzamento molto diversi.

In termini di velocità di attuazione, Payward probabilmente avrà un vantaggio iniziale. Le sue entità Bitnomial e NinjaTrader sono già registrate presso la CFTC, con tutte le licenze di scambio, clearing e broker necessarie, senza dover seguire un lungo processo di richiesta che può durare anni. Il sistema di clienti, la gestione dei fondi e il framework di gestione del rischio possono essere parzialmente riutilizzati, equivalendo a "vecchie bottiglie per nuovo vino", integrando la tecnologia on-chain nei canali di compliance esistenti.

ICE, d'altra parte, ha un onere molto maggiore. Non solo deve costruire un nuovo mercato di trading e un sistema di clearing su Hyperliquid, ma deve anche attendere l'approvazione delle qualifiche dei broker statali e della NFA/CFTC per il canale in joint venture con OKX. Più complesso è il fatto che Trade[XYZ] punta a contratti perpetui tokenizzati su azioni, indici di beni e altro, coinvolgendo questioni di giurisdizione tra SEC e CFTC; ogni nuova classe di asset porta con sé un ulteriore ostacolo normativo.

In termini di target di clientela, i due sono anche diversi:

• ICE punta a un pubblico più ampio di trader retail americani e cerca di attrarre utenti compliant internazionali attraverso i canali di OKX, con un'offerta più completa e ambiziosa, costruendo un nuovo mercato da zero;
• Payward si basa principalmente su clienti qualificati già esistenti nell'ecosistema di Kraken e NinjaTrader, cercando di convertire gli utenti esistenti in una nuova linea di prodotti di contratti perpetui compliant on-chain, attivando prima il volume esistente.

Qualunque sia il primo a realizzarsi, entrambi puntano allo stesso risultato: Hyperliquid sta passando da un protocollo DeFi offshore a un'infrastruttura di base universale per il mercato dei contratti perpetui compliant negli Stati Uniti.

L'ingresso dei due giganti è positivo per Hyperliquid, il valore della catena di approvvigionamento deve essere rivalutato

L'ingresso di questi due giganti non è solo un vantaggio per Hyperliquid, ma l'intera catena di approvvigionamento potrebbe essere rivalutata.

Livello infrastrutturale: Hyperliquid sta passando da piattaforma di trading a base di derivati compliant

Il beneficiario più diretto è senza dubbio Hyperliquid. Dopo l'annuncio, il token HYPE è aumentato di oltre il 20% nelle ultime 24 ore, tornando a quota 90 dollari.

Il meccanismo di distribuzione di HIP-3 richiede che gli operatori terzi depositino almeno 500.000 HYPE per costruire il proprio mercato. Se le borse compliant adottano questo modello, la posizione di Hyperliquid passerà da un protocollo DeFi a un'infrastruttura di derivati che supporta più operatori tradizionali.

Tuttavia, le regole di clearing, le attribuzioni delle spese e la divisione dei ricavi nel mercato dei contratti perpetui compliant on-chain non hanno ancora termini commerciali chiari. Non si può semplicemente calcolare il volume di trading del mercato compliant come entrate da commissioni per Hyperliquid e il prezzo del token. La liquidità del mercato compliant è isolata e i modi di cattura del valore potrebbero differire da quelli del mercato offshore.

Livello di liquidità: USDC potrebbe avere nuovi scenari di applicazione

Attualmente, il mercato Hyperliquid utilizza USDC come principale asset di margine e di clearing; se il mercato dei contratti perpetui compliant adotta la gestione dei fondi in stablecoin, ciò stimolerà la domanda di liquidità on-chain.

A maggio di quest'anno, Circle ha annunciato che agirà come fornitore di tecnologia per l'asset quotato USDC e ha ampliato la scala di staking di HYPE. Il margine di trading, il clearing delle perdite e dei profitti e la gestione dei fondi tra sistemi potrebbero diventare nuovi scenari per USDC.

È importante notare che la regolamentazione americana ha requisiti rigorosi per l'isolamento degli asset dei clienti, i collaterali qualificati e le disposizioni di custodia; il mercato compliant potrebbe non adottare USDC come asset di margine e di clearing. Il grado di beneficio delle stablecoin dipenderà dalla definizione normativa dei collaterali.

Livello di supporto: oracoli e cross-chain hanno una domanda potenziale

Pyth è un altro attore chiave. È il principale fornitore di dati sui prezzi per i mercati Hyperliquid come Trade[XYZ], coprendo tutte le categorie di asset come azioni, beni e valute, fornendo servizi di oracolo specificamente per gli operatori HIP-3. Più mercati compliant ci sono, maggiore sarà la domanda di utilizzo degli oracoli.

Ci sono anche opportunità di crescita per i protocolli cross-chain. Hyperliquid supporta nativamente il bridging degli asset tra Arbitrum, e servizi di cross-chain di terze parti come Across e deBridge sono già integrati nell'ecosistema. La gestione dei fondi degli utenti tra più catene, più borse e più conti di custodia genererà una maggiore domanda di cross-chain.

Tuttavia, la compliance istituzionale ha spesso le proprie regole: requisiti di screening degli indirizzi, controllo dei diritti di trading e isolamento dei fondi dei clienti non sono ancora soddisfatti dai protocolli decentralizzati di cross-chain e dagli oracoli esistenti.

Non tutti i protocolli integrati con Hyperliquid possono servire senza problemi le attività compliant di ICE e Payward. Coloro che hanno la possibilità di essere adottati dovranno dimostrare la loro irrinunciabilità in termini di compliance, sicurezza ed efficienza.

Conclusione: la finanza on-chain con le redini

L'ingresso simultaneo di ICE e Payward potrebbe rappresentare un punto di svolta simbolico nello sviluppo dei derivati on-chain.

In passato, la finanza tradizionale considerava DeFi come un avversario non regolamentato; oggi, stanno iniziando a entrare attivamente nel mondo on-chain, portando con sé la tecnologia di base di DeFi e adattandola ai loro familiari quadri normativi, creando prodotti compliant da vendere agli utenti.

Per Hyperliquid, questo rappresenta una transizione identitaria. Da leader dei contratti perpetui nel mercato offshore, diventa un'infrastruttura finanziaria riconosciuta dalle istituzioni. Ma il prezzo da pagare è altrettanto alto: accesso identificato, isolamento dei conti, segmentazione della liquidità; quelle caratteristiche di apertura che rendevano DeFi così vivace saranno imbrigliate nel mercato compliant.

I contratti perpetui on-chain si trovano ora su una linea di demarcazione: da un lato, un mercato offshore aperto, anonimo e con liquidità globale; dall'altro, un mercato regolamentato, identificato e con liquidità isolata. Condividono la stessa infrastruttura, ma operano secondo regole di gioco diverse.