FMI : Quelles conditions sont nécessaires pour que la tokenisation réalise sa valeur ?

L'avenir de la tokenisation ne repose pas sur la technologie, mais sur les règles.

Rédaction : Gonzalo Fernandez Dionis, Caio Ferreira, Mindaugas Leika, Athanasios Vamvakidis

Compilation : Chopper, Foresight News

Les perspectives de la tokenisation sont très attrayantes : des transactions plus rapides, des coûts plus bas, des barrières à l'entrée plus larges et un marché plus fluide. Cependant, la réalité est beaucoup plus complexe. Malgré une expansion rapide, le marché de la tokenisation reste encore de petite taille et hautement fragmenté. Cependant, comme l'analyse du dernier « Rapport sur la stabilité financière mondiale » du Fonds monétaire international (FMI) le montre, les investisseurs ont déjà manifesté un intérêt pour certaines de ses fonctions clés, telles que le trading 24/7 et la propriété fractionnée des actions.

La tokenisation se distingue des innovations financières passées par son potentiel à restructurer le marché. Elle enregistre directement les actifs sur un registre distribué programmable, intégrant des fonctions telles que l'émission, le trading, le règlement et les services d'actifs, qui étaient auparavant assurées par différentes institutions et infrastructures. Elle permet également de traiter en parallèle divers processus qui étaient auparavant exécutés de manière séquentielle. Si elle est adoptée à grande échelle, la tokenisation pourrait remodeler le fonctionnement des marchés financiers, mais ce potentiel n'est pour l'instant que partiellement réalisé.

Partir d'une petite base, croître rapidement

La majorité des activités de tokenisation se concentre sur le marché des accords de rachat, c'est-à-dire le prêt à court terme garanti par des obligations d'État, où les deux parties conviennent de racheter les actifs ultérieurement. Ce marché a un volume de transactions quotidien d'environ 3000 à 3500 milliards de dollars, ce qui témoigne de l'attrait de la tokenisation dans la gestion des garanties.

Les autres actifs tokenisés (crédit, fonds du marché monétaire, actions, etc.) représentent environ 65 milliards de dollars. Bien que la croissance soit rapide, cela reste dérisoire par rapport aux marchés financiers traditionnels : le volume quotidien du marché traditionnel des rachats aux États-Unis est d'environ 13 000 milliards de dollars, et la taille totale des actifs des marchés de capitaux mondiaux atteint 300 000 milliards de dollars.

L'émission d'actifs tokenisés est concentrée aux États-Unis et dans quelques juridictions offshore majeures ; les transactions sont dispersées sur de nombreuses plateformes, réseaux et systèmes de règlement, avec des caractéristiques de fragmentation marquées.

Qu'est-ce qui freine le développement ultérieur de la tokenisation ? La recherche identifie quatre facteurs interconnectés : la certitude juridique, la clarté réglementaire, l'interopérabilité et la disponibilité des actifs de règlement.

1. Les investisseurs ont besoin de garanties juridiques pour confirmer que les droits associés aux actifs tokenisés sont exécutoires par la loi ;
2. Les régulateurs doivent clarifier comment les réglementations existantes s'appliquent aux nouveaux registres et aux activités de marché ;
3. Les différentes plateformes doivent être interopérables, plutôt que de devenir des îlots de liquidité isolés ;
4. Le processus de règlement doit s'appuyer sur des outils monétaires sûrs et largement acceptés.

Fonctionnalités impressionnantes, mais liquidité faible

Des pratiques de marché ont déjà montré que les investisseurs reconnaissent les nouvelles capacités offertes par la tokenisation. Plus de la moitié des transactions se produisent en dehors des heures de négociation traditionnelles, ce qui indique une demande réelle pour le trading 24/7. La propriété fractionnée est également largement utilisée, permettant aux petits investisseurs d'acheter moins d'une action, abaissant ainsi les barrières à l'entrée. Dans les transactions d'actions tokenisées que nous avons analysées, environ 80 % des transactions concernent moins d'une action.

De plus, les rendements nocturnes des actions tokenisées se reflètent rapidement dans les prix des actions traditionnelles après l'ouverture du marché. Cela montre que le marché tokenisé et le marché traditionnel reçoivent les mêmes informations de marché, et que les signaux de prix nocturnes du marché tokenisé sont également significatifs pour le trading traditionnel.

Bien que la tokenisation ait le potentiel d'améliorer l'efficacité des marchés financiers à long terme, la liquidité du marché de la tokenisation est actuellement faible, avec une volatilité supérieure à celle des marchés traditionnels correspondants. La fragmentation causée par les multiples réseaux et plateformes de trading érode encore la liquidité, entravant la formation de prix efficaces et provoquant des écarts de prix.

La fragmentation des plateformes, le manque d'interopérabilité et l'absence d'actifs de règlement universels affaiblissent les effets de réseau que la tokenisation pourrait bénéficier. La valeur d'un écosystème tokenisé dépend du nombre d'actifs, d'investisseurs et d'outils de règlement qui y sont intégrés. À mesure que le réseau continue de se développer et de s'intégrer, les bénéfices en termes de liquidité, d'efficacité opérationnelle et de combinabilité seront considérablement amplifiés.

Comment réaliser une expansion sécurisée

Cependant, l'expansion de l'échelle amplifie également les risques. Dans les premières étapes du développement du marché, les risques technologiques et d'infrastructure peuvent être particulièrement prononcés, tandis que certaines caractéristiques de la tokenisation peuvent ouvrir de nouveaux canaux de transmission, amplifiant les risques financiers traditionnels, tels que les ventes à découvert, les paniques de liquidité, et la contagion des risques dus à une plus grande interconnexion et à l'effet de levier.

Dans la finance traditionnelle, la transmission d'informations, les transactions, les règlements différés et la réconciliation sont effectués de manière séquentielle. Ces processus entraînent des frictions et des coûts, mais fournissent également des moyens de tampon, de sécurité et de gestion de la liquidité ; alors que dans un environnement entièrement tokenisé, la plupart de ces mécanismes de tampon disparaissent.

À mesure que le marché de la tokenisation se développe, les opportunités et les risques augmentent simultanément. Les décideurs politiques sont confrontés à la tâche de créer des conditions pour que la tokenisation se développe de manière sécurisée et efficace.

Il est crucial de maintenir un principe de neutralité technologique. Les pays doivent clarifier les droits juridiques associés aux actifs tokenisés, garantir que les activités similaires soient soumises à une réglementation cohérente, quel que soit le type de technologie utilisée, et promouvoir l'interopérabilité entre les plateformes de tokenisation et le système financier traditionnel. En outre, il est nécessaire de surveiller en permanence les nouveaux risques émergents, y compris l'augmentation de l'interconnexion, l'effet de levier et les risques de liquidité, et de s'assurer que les mesures de protection suivent le rythme de l'expansion du marché.

La tokenisation a effectivement le potentiel de transformer le secteur financier, mais son avenir dépend davantage de la capacité des politiques à garantir la profondeur du marché, à établir la confiance et à améliorer la gestion des risques, plutôt que de la seule possibilité offerte par la technologie.

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