Morgan Stanley : Le marché obligataire remplace la Fed dans la hausse des taux, le rebond des actions américaines dépend de deux signaux clés

Auteur : Bu Shuqing, Wall Street Journal

Les fluctuations violentes du marché obligataire assument discrètement la fonction de resserrement de la Réserve fédérale, ce qui apporte un nouveau cadre d'interprétation pour l'évolution du marché boursier.

Mike Wilson, stratège en chef des actions chez Morgan Stanley, a souligné dans son dernier rapport hebdomadaire que lorsque le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans a augmenté de 120 points de base depuis février, les conditions financières se sont considérablement resserrées, et le marché obligataire remplace en réalité la Fed pour réaliser le travail de hausse des taux, ce qui pourrait signifier que la Fed n'a pas besoin d'augmenter davantage les taux d'intérêt politiques. Wilson estime que si les données de l'indice des prix à la consommation (CPI) américain publiées ce mercredi sont modérées, cela aidera à alléger la pression sur les rendements à long terme et les attentes du marché concernant les taux d'intérêt politiques.

Dans ce contexte, Wilson a fourni aux investisseurs deux signaux prospectifs : la performance relative des actions financières et l'indice MOVE qui mesure la volatilité du marché obligataire. Il a souligné que les variations de la volatilité du marché obligataire sont plus significatives que le niveau absolu des rendements, et que les résultats du troisième trimestre de JPMorgan, Goldman Sachs, Citigroup et Wells Fargo cette semaine constitueront une fenêtre d'observation clé.

Les effets du resserrement du marché obligataire se manifestent déjà

Dans son rapport "Weekly Warm-up" publié lundi, Wilson a noté que plusieurs facteurs se superposent actuellement, et que l'effet de resserrement monétaire joue déjà un rôle sur le marché : le rendement des obligations à 10 ans a bondi de 120 points de base depuis février, l'indice du dollar s'est renforcé et les prix du pétrole restent élevés, ces trois éléments constituant un resserrement substantiel des conditions financières.

Les rendements des obligations gouvernementales mondiales ont actuellement dépassé 4 % dans l'ensemble, un niveau jamais atteint depuis 2000. Wilson estime que dans un contexte où le marché obligataire a déjà largement intégré des taux d'intérêt plus élevés, la pression politique sur le président de la Fed, Kevin Warsh, a en réalité diminué. Si les données du CPI de cette semaine ne montrent pas de hausse inattendue, l'élan à la hausse des rendements à long terme pourrait s'atténuer.

La hausse du S&P 500 masque une divergence interne

Wilson a noté que le S&P 500 n'a pas réussi à refléter pleinement le resserrement actuel des conditions financières, car la hausse de l'indice est fortement concentrée sur quelques grandes valeurs technologiques axées sur l'intelligence artificielle, dont la croissance est suffisamment robuste pour résister à l'impact de l'augmentation du coût du capital.

Cette divergence structurelle s'est déjà manifestée de manière significative sur la largeur du marché. L'indice S&P 500 à pondération égale a sous-performé l'indice à pondération par capitalisation de 6 points de pourcentage depuis mars, montrant que les actions ordinaires ont subi davantage de pression en raison de la hausse des taux à long terme. Wilson a souligné que pour la plupart des actions, la montée rapide des rendements a causé des dommages substantiels.

Deux signaux déterminent si le pire est passé

Wilson conseille aux investisseurs de suivre de près deux indicateurs pour évaluer si la pression sur le marché a atteint son sommet.

Le premier est l'indice MOVE, qui mesure la volatilité du marché obligataire. Wilson estime que ce qui est vraiment important, ce n'est pas le niveau absolu des rendements, mais la vitesse de changement des rendements et leur volatilité. Une baisse de l'indice MOVE serait un signal important d'allègement de la pression sur le marché obligataire.

Le second est la performance relative des actions financières. Cette semaine, JPMorgan, Goldman Sachs, Citi et Wells Fargo publient leurs résultats du troisième trimestre, et Wilson estime que si les résultats de ces banques sont solides, cela enverra un signal de "levée d'alerte générale" dans une certaine mesure.

Les craintes de récession pourraient être surévaluées

Bien que Wilson reconnaisse que la hausse continue des rendements comporte le risque de devenir un frein à la croissance, il estime que cette situation n'est pas encore devenue réalité. Il a souligné que cette montée des rendements est en grande partie due à la croissance économique elle-même et à la demande en capital qu'elle entraîne, plutôt qu'à une simple inflation ou à des attentes politiques.

Du point de vue des taux d'intérêt réels, Wilson a calculé que la différence entre le CPI actuel d'environ 3,4 % et le taux d'intérêt effectif des fonds fédéraux de 3,88 % est bien inférieure aux niveaux de pointe avant les récessions précédentes, ce qui indique que le marché surestime les attentes pessimistes concernant les perspectives de croissance. En tenant compte des attentes optimistes pour la saison des résultats à venir, Wilson conclut que le marché boursier américain a encore de la place pour s'améliorer.

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