Les grandes entreprises technologiques s'opposent à la tokenisation des actions : quel est le prochain défi pour l'entrée dans le système ?

1. Assouplissement de la réglementation de la SEC, le marché de la tokenisation des actions se développe

La Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis assouplit la réglementation sur la tokenisation des actions, ce qui permet une intégration plus poussée entre les marchés financiers traditionnels et la blockchain. Les attentes grandissent quant à la possibilité de négocier des actions 24 heures sur 24 et d'utiliser des services financiers on-chain, dépassant les horaires d'ouverture des bourses traditionnelles et les procédures de règlement complexes.

Le 17 septembre dernier, la SEC a introduit le système d'"exemption d'innovation". Les plateformes répondant à certains critères peuvent être exemptées de certaines obligations d'enregistrement auprès des bourses traditionnelles et sont autorisées à négocier des actions tokenisées en utilisant des teneurs de marché automatisés (AMM) et des pools de liquidité.

Cette mesure est significative car elle établit une base réglementaire pour construire un marché de négociation d'actions basé sur la blockchain, distinct des bourses traditionnelles. En conséquence, la plateforme conjointe OKXICE, créée par la bourse numérique mondiale OKX et la société mère de la Bourse de New York (NYSE), Intercontinental Exchange (ICE), s'efforce de construire un nouveau marché de négociation d'actions tokenisées.

Les mouvements des institutions financières traditionnelles sont également actifs. Le Nasdaq a obtenu l'approbation de la SEC en mars dernier pour permettre la négociation d'actions traditionnelles et tokenisées sur le même carnet d'ordres. La Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) des États-Unis développe également un service de tokenisation des actifs déposés, ayant obtenu un avis de non-action de la SEC en décembre dernier.

2. Les grandes entreprises technologiques commencent à s'opposer à la tokenisation des actions

Cependant, récemment, certaines grandes entreprises cotées se sont opposées à la tokenisation des actions. Selon le Wall Street Journal (WSJ) du 20 octobre, des entreprises majeures telles que Microsoft, Alphabet, Goldman Sachs et McDonald's ont exprimé leur opposition à la tokenisation de leurs actions sur OKXICE. Auparavant, Broadcom, Verizon et UnitedHealth avaient également exprimé leur désaccord, portant le nombre total d'entreprises ayant soulevé des objections à 16.

Cela est dû au fait que le système d'exemption d'innovation introduit par la SEC inclut une procédure d'objection pour les émetteurs. Dans ce système, un tiers non lié à l'émetteur doit notifier l'entreprise avant de tokeniser et de négocier des actions. L'entreprise peut soulever une objection dans les 30 jours, et si elle s'oppose dans ce délai, la plateforme ne pourra pas proposer les actions tokenisées de cette entreprise à la négociation.

Les préoccupations des entreprises se divisent en trois catégories principales.

La première concerne les problèmes de prix et de liquidité. Si un marché on-chain distinct se forme, les mêmes actions pourraient être négociées à des prix différents, ou la liquidité pourrait être dispersée. Cela pourrait influencer la formation des prix et la volatilité des actions.

La deuxième concerne les droits des actionnaires et la protection des investisseurs. Il est crucial de savoir si les actions tokenisées offrent les mêmes droits de vote et de dividende que les actions réelles, et qui gère et garantit ces droits. De plus, il existe un risque que les investisseurs confondent les actions tokenisées avec des produits dérivés qui suivent simplement le prix des actions.

La troisième est l'incertitude liée à une nouvelle structure de marché non vérifiée. Les marchés boursiers traditionnels disposent de systèmes de négociation, de compensation, de règlement et de surveillance établis depuis longtemps. En revanche, le nouveau marché de négociation on-chain n'a pas encore prouvé sa stabilité des prix et sa protection des investisseurs dans le cadre de son fonctionnement réel.

En fait, Applied Optoelectronics, l'une des entreprises opposées, a exprimé son incertitude quant à l'impact de la tokenisation sur le prix, la liquidité et la volatilité de ses actions, craignant que cela ne provoque de la confusion chez les investisseurs.

3. Pourquoi la tokenisation combinée à l'infrastructure financière existante est relativement avantageuse

Dans cette situation, il semble que l'intégration de la blockchain dans l'infrastructure financière existante, comme le fait le Nasdaq et la DTCC, soit relativement avantageuse au début du développement du marché de la tokenisation des actions. Pour que la tokenisation des actions s'établisse réellement sur le marché, il est essentiel d'assurer non seulement l'infrastructure technique, mais aussi l'acceptabilité par les entreprises émettrices, la compatibilité avec le système des marchés boursiers existants et la stabilité réglementaire.

Le Nasdaq a établi des règles permettant aux actions tokenisées de conserver le même code de titre et le même numéro d'identification des titres (CUSIP) que les actions traditionnelles, tout en étant négociées selon la même priorité d'exécution sur le même carnet d'ordres. Les participants éligibles peuvent spécifier s'ils souhaitent un règlement par tokenisation lors de la commande. Contrairement à la création d'un marché de négociation on-chain distinct, cette approche utilise le système de formation des prix du marché existant, ce qui réduit le risque de fragmentation de la liquidité et d'écart de prix. Cependant, l'introduction réelle du service est liée à la construction de l'infrastructure de règlement tokenisé de la DTC.

Le processus de tokenisation et de gestion des actifs après la transaction sera pris en charge par la DTC, une filiale de la DTCC. La DTC travaille déjà à un service permettant de tokeniser des actions du Russell 1000, des ETF d'indices majeurs et des obligations du Trésor américain, afin de les transférer sur une blockchain approuvée. L'objectif est d'augmenter la flexibilité du transfert d'actifs et l'utilisation des garanties tout en maintenant les droits et le système de gestion des titres existants.

Bien que les rôles des deux institutions soient différents, elles partagent le point commun d'utiliser les avantages de la blockchain tout en maintenant les droits et le système de gestion du marché financier existant.

Cependant, l'opposition de ces entreprises ne signifie pas un rejet définitif de l'introduction de la négociation tokenisée par des tiers. Les préoccupations soulevées se concentrent davantage sur l'impact de la nouvelle structure de négociation sur le marché boursier existant et sur les incertitudes opérationnelles que sur la technologie de tokenisation elle-même.

Ainsi, si à l'avenir les services de tokenisation fonctionnent de manière stable sur le marché réel et qu'il n'y a pas de problèmes concernant la formation des prix, la liquidité et la gestion des droits des actionnaires, la position des entreprises pourrait également changer.

En fin de compte, le prochain défi du marché de la tokenisation des actions est de prouver la stabilité et la confiance dans le marché financier réel, au-delà des possibilités techniques. Il sera crucial d'observer quels résultats et problèmes émergeront lors du processus de commercialisation du Nasdaq et de la DTCC, ainsi que si les plateformes de tokenisation tierces pourront également garantir la stabilité et la confiance.

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