Une blague du fondateur de Hyperliquid est devenue une réalité sur Wall Street

Auteur : Jae, PANews

Il y a un an, une blague est devenue réalité. Jeff, le fondateur de Hyperliquid, avait dit au PDG d'ICE que si un jour ICE adoptait la technologie Hyperliquid, cela signifierait le succès. Avec la réalisation de cette vision, l'histoire de Hyperliquid et des géants de la finance traditionnelle a pris un nouveau tournant.

Le 29 octobre, la société mère de la Bourse de New York, ICE, a annoncé un accord avec la plateforme de contrats perpétuels en chaîne Trade[XYZ], acquérant une participation minoritaire pour construire ensemble un marché de contrats perpétuels conformes basé sur Hyperliquid aux États-Unis.

Presque au même moment, un autre géant financier accélérait également son déploiement. Le 26 octobre, Payward, la société mère de Kraken, a révélé son intention de devenir le premier déployeur du marché Hyperliquid HIP-3* sous la supervision de la CFTC (Commodity Futures Trading Commission) des États-Unis, ouvrant ainsi l'accès aux contrats perpétuels conformes pour les utilisateurs américains.

Les deux géants se positionnent presque simultanément sur Hyperliquid. Cela signifie que la dimension de la concurrence sur le marché des contrats perpétuels américains entre dans une phase de construction d'infrastructure en chaîne sous un cadre conforme.

ICE s'associe à Trade[XYZ] : maintenir le stock institutionnel, capter la croissance du détail

Hier soir, l'annonce de l'investissement de Stan Druckenmiller, gestionnaire de fonds spéculatifs à Wall Street, dans Trade[XYZ] a suscité de vives discussions. En même temps, il a également exprimé son attente concernant l'entrée des contrats perpétuels Hyperliquid sur le marché américain, rendant cette collaboration très attendue par le marché.

L'entrée d'ICE s'accompagne d'une stratégie d'expansion typique des géants de la finance traditionnelle : maintenir la base existante tout en ajoutant de nouveaux produits.

Jeffrey Sprecher, président et PDG d'ICE, a déclaré que les contrats perpétuels conformes en chaîne complètent le marché des futures traditionnels. Cela signifie qu'ICE souhaite simplement maintenir ses activités institutionnelles tout en s'attaquant à un nouveau territoire sur le marché de détail.

En fait, la stratégie d'ICE pour ce marché était déjà en gestation. En août de cette année, Jeffrey Sprecher a déclaré lors d'une interview avec Bloomberg qu'ICE préférait collaborer avec des partenaires qui "possèdent les canaux de distribution que ICE n'a pas".

Cela signifie qu'au lieu de construire des canaux pour les utilisateurs de détail à partir de zéro, ICE préfère tirer parti de la base d'utilisateurs et des capacités de distribution des plateformes natives de crypto-monnaie pour entrer rapidement sur un marché qu'elle a précédemment mal couvert. Dans les activités traditionnelles de futures et de compensation d'ICE, les clients institutionnels représentent plus de 99 %. Le marché traditionnel des futures répond aux besoins de couverture, de gestion des risques à long terme et de découverte des prix à terme. Les contrats perpétuels en chaîne ouvrent un autre marché : les investisseurs de détail habitués au trading à haute fréquence, préférant les paris directionnels à court terme et nécessitant un trading 24/7. C'est un marché que ICE n'a jamais vraiment pénétré.

Selon l'annonce officielle, ICE, Trade[XYZ] et Hyperliquid ont chacun un rôle à jouer : Trade[XYZ] est responsable de la conception des produits et du déploiement sur le marché, Hyperliquid fournit l'infrastructure de trading, et ICE gère l'exploitation des lieux de trading conformes et du système de compensation. Les actifs ne se limitent pas aux crypto-monnaies, mais s'étendent à des actions, indices boursiers, matières premières, devises, etc., visant les utilisateurs de détail qui souhaitent obtenir une exposition au marché à court terme 24 heures sur 24.

Le choix de Trade[XYZ] par ICE n'est pas un hasard. En tant que principal déployeur de HIP-3 dans l'écosystème Hyperliquid, Trade[XYZ] a dépassé 650 milliards de dollars de volume de transactions en un an, contribuant à plus de 90 % de la taille des contrats non réglés sur le marché HIP-3, et ses capacités de produits ont déjà été validées par le marché avec de l'argent réel.

Pour résoudre le problème de l'acquisition de clients, ICE a également impliqué OKX. La coentreprise entre les deux parties jouera le rôle de canal de distribution de détail, reliant la base d'utilisateurs d'OKX au marché conforme géré par ICE. Les utilisateurs devront ouvrir un compte via un FCM (futures commission merchant) et compléter l'ensemble du processus KYC (Know Your Customer) / AML (Anti-Money Laundering) pour pouvoir trader.

Cependant, les qualifications FCM et de courtier de la coentreprise ICE-OKX, ainsi que le nouveau marché des contrats perpétuels conformes, doivent encore attendre l'approbation des régulateurs.

En d'autres termes, ICE ne dirige pas directement les utilisateurs américains vers le Trade[XYZ] offshore, mais intègre la technologie de trading en chaîne mature dans un cadre de compensation et de trading conforme aux États-Unis. Didier, investisseur en technologies de pointe, a souligné que ce marché aura probablement un carnet de commandes indépendant, chaque marché conforme devant réorganiser sa liquidité. Les clients américains ne pourront exécuter que les ordres sur leur marché, sans pouvoir directement copier la profondeur du marché offshore.

ICE a également souligné que la nouvelle activité sera isolée du système existant, évitant ainsi que les risques de levier élevés des détaillants ne se transmettent aux clients institutionnels. Cela représente à la fois un choix de gestion des risques et une posture clé pour obtenir l'approbation des régulateurs.

Payward met en place un marché conforme "enclavé" sur la chaîne HIP-3*

Contrairement à ICE qui construit un nouveau marché à partir de zéro, Payward a choisi une voie plus légère et plus rapide : utiliser les licences réglementaires qu'elle a déjà acquises pour ouvrir un marché de trading conforme sur Hyperliquid.

Le déploiement de Payward avait déjà des signes précurseurs. En mai de cette année, elle a finalisé l'acquisition de la plateforme de dérivés Bitnomial, obtenant en une seule fois un ensemble de licences réglementaires CFTC pour le marché des contrats désignés (DCM), l'organisation de compensation de dérivés (DCO) et le courtier de futures (FCM). En regardant en arrière, cette combinaison était préparée pour le déploiement de contrats perpétuels conformes sur la chaîne.

Selon le plan de Payward, Bitnomial Exchange, en tant que DCM réglementé par la CFTC, sera responsable de la cotation des contrats et de l'exploitation du marché ; Bitnomial Clearinghouse, en tant que DCO, sera responsable de la compensation ; NinjaTrader Clearing, en tant que FCM, sera responsable de la gestion des comptes clients ; Hyperliquid sera responsable de fournir l'infrastructure de carnet de commandes et d'enregistrement des transactions en chaîne.

Dans ce modèle hybride de "matching en chaîne + exploitation par des entités licenciées + compensation réglementée", le pivot est le cadre HIP-3.*

Il ajoute une fonctionnalité de contrôle d'accès optionnelle à la base HIP-3 existante : l'opérateur du marché peut gérer une liste blanche en chaîne, seuls les comptes ayant terminé l'audit de conformité peuvent entrer pour trader sur le marché correspondant. En termes simples, cela signifie qu'au niveau de la blockchain, une zone de trading "fermée" réglementée est délimitée, la liquidité étant également isolée du marché offshore.

Dans le plan de Payward, les clients américains doivent ouvrir un compte via NinjaTrader et entrer dans la double liste blanche avec Bitnomial pour pouvoir trader des contrats perpétuels conformes. Ce design intègre l'identité des utilisateurs, les fonds et les comportements de trading dans le champ de vision des régulateurs, tout en préservant la transparence et l'efficacité du carnet de commandes en chaîne.

Actuellement, la première version de HIP-3 est encore en phase de test, les spécifications officielles n'étant pas encore finalisées,* les marchés HIP-3 ouverts existants ne seront pas affectés. Mais son apparition équivaut à doter Hyperliquid d'un "module de conformité" : ceux qui souhaitent créer un marché ouvert utiliseront HIP-3, ceux qui souhaitent créer un marché conforme se tourneront vers HIP-3*, la même infrastructure pouvant servir deux exigences environnementales différentes.

Payward prend de l'avance, ICE traîne, qui a l'avantage ?

Bien que tous deux introduisent Hyperliquid sur le marché conforme américain, ICE et Payward ont suivi deux voies radicalement différentes, avec des rythmes de progression également très différents.

En termes de rapidité de mise en œuvre, Payward aura probablement un avantage de premier arrivé. Ses entités Bitnomial et NinjaTrader sont déjà enregistrées auprès de la CFTC, avec toutes les licences nécessaires pour les échanges, les compensations et les courtiers, sans avoir à passer par un long processus de demande de plusieurs années. Le système de clients, la gestion des fonds et le cadre de gestion des risques peuvent être partiellement réutilisés, ce qui équivaut à "mettre du nouveau vin dans de vieilles bouteilles", intégrant la technologie en chaîne dans les canaux de conformité existants.

Le fardeau d'ICE est beaucoup plus lourd. Elle doit non seulement construire un nouveau marché de trading et un système de compensation sur Hyperliquid, mais aussi attendre l'approbation des qualifications des courtiers d'État pour le canal de coentreprise avec OKX. Plus complexe encore, Trade[XYZ] se concentre sur des contrats perpétuels tokenisés sur des actions, indices de matières premières, etc., ce qui implique des problèmes de chevauchement de juridiction entre la SEC et la CFTC ; chaque nouvelle catégorie d'actifs ajoute un obstacle réglementaire.

En ce qui concerne le public cible, les deux sont également différents :

• ICE vise un plus large éventail de traders de détail américains, tout en essayant d'attirer des utilisateurs conformes internationaux par le biais des canaux d'OKX, avec des actifs plus variés et des ambitions plus grandes, cherchant à construire un nouveau marché à partir de zéro ;
• Payward se concentre principalement sur les clients qualifiés existants dans l'écosystème de Kraken et NinjaTrader, cherchant plutôt à convertir des utilisateurs existants en une nouvelle ligne de produits de contrats perpétuels conformes sur la chaîne, en priorisant l'activation des stocks existants.

Quoi qu'il en soit, peu importe qui se déploie en premier, ils visent tous le même résultat : Hyperliquid est en train de se transformer d'un protocole DeFi offshore en une infrastructure de base pour le marché des contrats perpétuels conformes aux États-Unis.

L'entrée des deux géants est bénéfique pour Hyperliquid, la valeur de la chaîne d'approvisionnement doit être réévaluée

L'entrée de ces deux géants n'est pas seulement un bon signe pour Hyperliquid, mais toute la chaîne d'approvisionnement pourrait être redéfinie.

Au niveau des infrastructures : Hyperliquid passe d'une plateforme de trading à une infrastructure de dérivés conformes

Le bénéficiaire le plus direct est sans aucun doute Hyperliquid. Après l'annonce, le jeton HYPE a augmenté de plus de 20 % au cours des dernières 24 heures, revenant à 90 dollars.

Le mécanisme de déploiement de HIP-3 exige que les opérateurs tiers engagent au moins 500 000 HYPE pour créer leur propre marché. Si les bourses conformes adoptent ce modèle, la position de Hyperliquid passera d'un protocole DeFi à une infrastructure de dérivés soutenue par plusieurs opérateurs traditionnels.

Cependant, les règles de compensation, les frais et la répartition des revenus sur le marché des contrats perpétuels conformes en chaîne n'ont pas encore de termes commerciaux clairs. On ne peut pas simplement projeter le volume de transactions du marché conforme en tant que revenus de frais de Hyperliquid et prix des jetons. La liquidité du marché conforme est isolée, et les méthodes de capture de valeur peuvent également différer de celles du marché offshore.

Au niveau de la liquidité : USDC pourrait connaître de nouveaux cas d'utilisation

Le marché Hyperliquid actuel utilise USDC comme principal actif de garantie et de règlement. Si le marché des contrats perpétuels conformes adopte la gestion des fonds en stablecoin, cela stimulera la demande de liquidité sur la chaîne.

En mai de cette année, Circle a annoncé qu'elle agirait en tant que fournisseur de technologie pour l'actif de cotation aligné USDC et élargirait l'échelle de mise en jeu de HYPE. Les marges de trading, le règlement des gains et pertes, et la gestion des fonds entre systèmes pourraient devenir de nouveaux scénarios pour USDC.

Il est important de noter que la réglementation américaine impose des exigences strictes concernant l'isolement des actifs des clients, les garanties admissibles et les arrangements de garde, et le marché conforme n'adoptera pas nécessairement USDC comme actif de garantie et de règlement. Le degré de bénéfice des stablecoins dépendra de la définition réglementaire des garanties.

Au niveau des infrastructures complémentaires : les oracles et les solutions inter-chaînes ont un besoin potentiel

Pyth est un autre acteur clé. Il est le principal fournisseur de données de prix pour les marchés Hyperliquid tels que Trade[XYZ], couvrant toutes les catégories d'actifs, y compris les actions, les matières premières et les devises, et fournissant des services d'oracle spécifiquement pour les déployeurs HIP-3. Plus il y a de marchés conformes, plus la demande d'appels d'oracle augmentera.

Les protocoles inter-chaînes présentent également un potentiel de croissance. Hyperliquid prend en charge nativement le pont d'actifs entre Arbitrum, et des fournisseurs de services inter-chaînes tiers tels qu'Across et deBridge sont déjà intégrés à l'écosystème. Le mouvement des fonds des utilisateurs entre plusieurs chaînes, plusieurs bourses et plusieurs comptes de garde générera une demande accrue pour les solutions inter-chaînes.

Cependant, la conformité institutionnelle a souvent ses propres règles : le filtrage des adresses, le contrôle des permissions de trading et l'isolement des fonds des clients ne sont pas encore satisfaits par les solutions inter-chaînes et d'oracle décentralisées existantes.

Tous les protocoles intégrés à Hyperliquid ne pourront pas automatiquement servir les activités conformes d'ICE et de Payward. Ceux qui ont une chance d'être adoptés devront prouver leur caractère indispensable en matière de conformité, de sécurité et d'efficacité.

Conclusion : la finance en chaîne avec des rênes

L'entrée simultanée d'ICE et de Payward pourrait marquer un tournant symbolique dans le développement des dérivés en chaîne.

Par le passé, la finance traditionnelle considérait DeFi comme un contrepartie non réglementée ; aujourd'hui, elle commence à entrer activement dans le monde en chaîne, à prendre les technologies de base de DeFi et à les intégrer dans un cadre réglementaire familier pour créer des produits conformes à vendre aux utilisateurs.

Pour Hyperliquid, c'est une transformation d'identité. D'un leader des contrats perpétuels sur le marché offshore, elle devient une infrastructure financière reconnue par les forces de l'ordre. Mais le prix à payer est également élevé : l'accès sous nom réel, l'isolement des comptes, la découpe de la liquidité, ces attributs d'ouverture qui rendaient DeFi si dynamique seront tous bridés sur le marché conforme.

Les contrats perpétuels en chaîne se trouvent désormais à la croisée des chemins : d'un côté, un marché offshore ouvert, anonyme et liquide à l'échelle mondiale ; de l'autre, un marché réglementé, conforme et isolé en termes de liquidité. Ils partagent la même infrastructure, mais fonctionnent selon des règles de jeu différentes.