صناعة الثقة في العملات المشفرة ستصبح الأهم بعد عام – تايجر ريسيرش

النقاط الرئيسية

• شهدت سوق الأصول الرقمية نمواً سريعاً خلال عام واحد، حيث زاد عدد الشركات المرخصة بموجب MiCA في أوروبا من 50 إلى 230، أي أكثر من أربعة أضعاف.
• يعتمد نموذج الثقة على تلقي رسوم التخزين بناءً على قيمة الأصول المودعة، مما يحد من النمو، بينما تبرز الثقة التي يمكنها إدارة وتشغيل الأصول كخطوة تالية.
• قبل 150 عاماً، توسعت شركات الأمان مثل ستايت ستريت في إدارة الميراث والضمانات بناءً على الأصول التي كانت تحتفظ بها، ويتكرر نفس النمط الآن في الأصول الرقمية.
• تسعى شركات مثل أنكرج وبيتغو إلى توسيع أعمالها من خلال إصدار وتسوية العملات المستقرة، بينما تركز أجوورا وكاتانا على الاستشارات الاستثمارية وإدارة الأصول.
• من المتوقع أن تتفاوت قدرة شركات الثقة في المستقبل بناءً على نوع الأعمال التي يمكن أن تضيفها فوق حجم التخزين.

1. نمو سريع في صناعة الثقة خلال عام واحد

قبل عام، أكدت تايجر ريسيرش في تقريرها "نمو صناعة الثقة التي قد تكون قد أغفلتها" أن الثقة هي الأساس الرئيسي لصناعة الأصول الرقمية. ومع ذلك، لم تحظ خدمات الثقة التي تدير وتخزن الأصول باهتمام كبير في ذلك الوقت.

ومع ذلك، شهدت سوق الثقة في الأصول الافتراضية زيادة كبيرة في عدد الشركات التي تدخل السوق. في الواقع، في أوروبا، زاد عدد الشركات المرخصة بموجب MiCA (التنظيم الشامل للأصول الافتراضية في أوروبا) من 50 إلى 230، أي أكثر من أربعة أضعاف. بالإضافة إلى ذلك، تتزايد مشاركة المؤسسات المالية الكبرى العالمية مثل ستاندرد تشارترد التي استحوذت على شركات متخصصة، و CitiGroup التي أعلنت عن دخولها السوق هذا العام.

تأتي هذه التغييرات نتيجة الزيادة المستمرة في الأصول على السلسلة. وفقًا لـ RWA .xyz، زادت الأصول المادية المرمزة (RWA) بنسبة 85% فقط هذا العام، لتصل إلى حوالي 39.8 مليار دولار. كما أن العملات المستقرة شهدت نمواً بنسبة تزيد عن 50% في عام 2025، متجاوزة 300 مليار دولار، وتحافظ على مستوى قوي بعد ذلك. نظرًا لأن الأصول المرمزة والعملات المستقرة تتطلب تخزين الأصول المادية، فإن الطلب على الثقة قد توسع بشكل طبيعي مع زيادة حجم الأصول.

ومع ذلك، لا تدخل الشركات السوق بهدف تقديم خدمات التخزين فقط. تعتمد أعمال الثقة على رسوم التخزين التي تتناسب مع الأصول المودعة، مما يحد من النمو. لذلك، تتبنى الشركات استراتيجية لتوسيع نطاق أعمالها إلى الثقة من خلال الأصول التي تم الحصول عليها من خلال الثقة، بهدف زيادة الربحية.

في النهاية، السبب وراء تركيز الشركات على سوق الثقة هو امتصاص الطلب المتزايد على تخزين الأصول على المدى القصير، وفي المدى الطويل، استخدام ذلك كقاعدة للتوسع في أعمال ذات قيمة مضافة عالية مثل الثقة.

2. الثقة مقابل الثقة: هل تنتهي عند رسوم التخزين، أم تضيف أعمالاً فوق ذلك؟

غالباً ما يتم الخلط بين الثقة والثقة بسبب تشابه الأسماء. علاوة على ذلك، يُطلق على الشخص الذي يودع الثروة في الثقة "الوصي"، مما يزيد من الارتباك. تشترك الأعمالان في كونها تتعامل مع أصول العملاء، لكن ما يمكن القيام به بعد ذلك يختلف.

الثقة هي خدمة تحتفظ بأصول العملاء نيابة عنهم. لا يزال مالك الأصول هو العميل، وتقوم شركة الثقة بتخزين الأصول فقط. لكن الثقة تعني أنه عندما يقوم العميل (الموكل) بتسليم الأصول إلى شركة الثقة (الوصي)، تدير شركة الثقة تلك الأصول وتقوم بتشغيلها والتصرف فيها وفقًا للغرض المحدد.

تعود الأرباح الناتجة إلى الشخص الذي يحدده العميل (المستفيد). إنها تشبه الخادم الذي يدير الثروة العائلية ويقسمها في الوقت المحدد للعائلة. تتحمل شركة الثقة التزامًا قانونيًا بوضع مصلحة المستفيد في المقام الأول، لأنها تتحرك بناءً على الأصول المودعة.

في النهاية، تتشابه الأعمالان في استلام أصول العملاء، لكن الفرق يكمن في ما إذا كانت تركز على "التخزين" أو "الإدارة والتشغيل" بعد ذلك.

3. تكرار الدورات السابقة: من التخزين إلى الثقة

حتى الآن، كانت معظم خدمات تخزين الأصول الرقمية تركز ببساطة على دور الثقة في تخزين الأصول بأمان. في السوق الأولية، كان الطلب على التخزين للتداول الفوري والعقود الآجلة هو المحور، لذا لم يكن هناك حاجة إلى هيكل تشغيل معقد. ومع ذلك، مع إدخال المنتجات المالية القائمة على الأصول المادية (RWA)، تبرز الحاجة بسرعة إلى وظائف الثقة التي يمكنها تنفيذ أوامر التشغيل وإدارة الهياكل الاستثمارية المعقدة.

تشبه هذه التغييرات بشكل كبير عملية تطور الصناعة المالية التقليدية في الماضي. خلال الحرب الأهلية الأمريكية في الستينيات، زاد الطلب على تخزين السندات بشكل كبير بسبب إصدار السندات الحكومية، وبعد ذلك ظهرت هياكل الاستثمار الجماعي في شكل صناديق، مما أدى إلى توسيع وتطوير أعمال الثقة إلى صناعة متخصصة.

3.1. شركات الأمان: تتولى إدارة الميراث والضمانات

تعتبر شركات الأمان في بوسطن وروتشستر مثالاً بارزاً على توسيع الأعمال من التخزين إلى الثقة. كانت الأعمال الأولية للشركتين هي تأجير صناديق التخزين للعملاء وتحصيل الإيجار. بعد ذلك، توسعت الأعمال لتشمل إدارة الميراث الشخصي وإدارة ضمانات الديون للشركات.

كان بإمكانهم توسيع أعمالهم لأن هناك مشاكل لم يكن بإمكانهم حلها فقط من خلال تخزين الأصول. حصلت شركات الأمان على الحق في القيام بأعمال الثقة، مما سمح لها بحل المشاكل التي كانت تواجهها الأفراد والشركات.

بالنسبة للعملاء الأفراد، كانت الميراث هي المشكلة. عندما يموت العميل، يجب تنظيم الأوراق المالية الموجودة في صندوق التخزين وتقسيمها على الورثة، لكن الشركات التي تؤجر الصناديق لم يكن لديها الحق في معالجة ذلك. من خلال تولي أعمال الثقة، أصبحت شركات الأمان قادرة على تحمل مسؤولية إدارة وتوزيع الثروة بعد الوفاة. على سبيل المثال، يمكنها إدارة الثروة لدفع دخل مدى الحياة للزوج، وعند وفاة الزوج، يتم نقل المبلغ الأصلي إلى الأطفال.

بالنسبة للعملاء الشركات، كانت إدارة ضمانات السندات هي المشكلة. عند إصدار سندات لمستثمرين متعددين، كان هناك حاجة إلى كيان لإدارة الضمانات نيابة عن الدائنين وتنفيذ الحقوق في حالة التخلف عن السداد. تولت شركة الثقة هذه المهمة، حيث كان من الصعب على الدائنين التعامل معها بشكل فردي. أصبحت شركة بوسطن في عام 1883 وصياً على ضمانات إصدار سندات بقيمة 3 ملايين دولار لشركة أمريكية رافعة تلغراف، وبعد ذلك، عندما لم يتم دفع الفائدة، طلبت تنفيذ حقوق الضمان نيابة عن الدائنين.

من خلال النظر إلى الأمثلة السابقة، نرى أن شركات الأمان نمت من خلال إضافة سلطة قانونية إلى نظام التخزين الموثوق، مما سمح لها بحل المشاكل التي كان من الصعب على العملاء حلها بأنفسهم.

الثقة في إمكانية تخزين الأصول بأمان كانت الأساس اللازم لتفويض الإدارة، وأعطت سلطة الثقة الأساس للتدخل في إدارة الميراث والضمانات. استخدمت الشركات قدراتها المكتسبة من التخزين لحل المشكلة التالية للعملاء. الفرصة لنمو شركات الثقة تكمن هنا. يجب أن نرى ليس فقط مقدار الأصول التي تم إيداعها، ولكن أيضًا ما هي الاحتياجات الإضافية للعملاء الذين يمتلكون تلك الأصول.

3.2. ستايت ستريت: تدير أصول الصناديق التي كانت تحتفظ بها

تعتبر ستايت ستريت مثالاً على الانتقال من تخزين أصول الصناديق إلى إدارتها مباشرة. في عام 1924، تولت أول بنك وصي لصناديق الاستثمار المشتركة في الولايات المتحدة، وفي عام 1978، أنشأت قسم إدارة للمستثمرين المؤسسيين. انتقلت البنوك التي كانت تحتفظ بأصول تديرها شركات أخرى إلى الدخول في أعمال تلقي رسوم الإدارة.

عندما تتولى الشركات التخزين والإدارة معًا، تزداد الخدمات التي يمكن تقديمها للعملاء. يمكن للعملاء حل مشكلتي التخزين والإدارة ضمن نفس المجموعة. يمكن للشركة اقتراح منتجات إدارة للعملاء الذين كانوا يستخدمون خدمات التخزين. وهذا يعني أنها يمكن أن تنمو من خلال تقديم المزيد من الخدمات للعملاء الحاليين، وليس فقط من خلال البحث عن عملاء جدد.

بدأت شركات الحفظ الرقمية في توسيع أعمالها إلى ما هو أبعد من مجرد الحفظ البسيط إلى أعمال الثقة. حيث تسعى للحصول على ترخيص الثقة أو تقديم طلبات للحصول عليه، مع اتجاه لتنوع خدماتها ومنتجاتها المقدمة للعملاء.

تشمل الشركات البارزة في هذا المجال "أنكوريدج" و"بيتغو" و"أغورا" و"كاتينا". حيث توسعت "أنكوريدج" و"بيتغو" في أعمالهما من خلال إصدار وتسوية العملات المستقرة، بينما تستعد "أغورا" و"كاتينا" لتقديم استشارات استثمارية وإدارة الأصول. على الرغم من اختلاف اتجاهات الأعمال، إلا أن جميع الشركات تبحث عن مصادر جديدة للإيرادات من الأصول التي كانت تحتفظ بها.

4.1. أنكوريدج وبيتغو: إضافة الخدمات المصرفية إلى الأصول المحفوظة

في الماضي، كانت شركات الخزائن تتوسع في أعمالها من خلال إدارة وراثة الأصول المحفوظة والضمانات. في مجال الأصول الرقمية، تتوسع "أنكوريدج" و"بيتغو" بنفس الطريقة. حيث بدأت الشركتان بحفظ الأصول الرقمية للمؤسسات، وتقدمان الآن خدمات مالية ضرورية لإدارة الأصول التي يودعها العملاء.

تتمتع الشركتان ببيئة مناسبة لممارسة أعمال الحفظ والثقة. في يناير 2021، حصلت "أنكوريدج" على ترخيص من الحكومة، بينما ستتحول "بيتغو" إلى بنك وطني تحت إشراف مكتب مراقبة العملة (OCC) في ديسمبر 2025.

بعد ذلك، توسع نطاق الأعمال ليشمل منتجات بيتكوين وإيثيريوم المؤسسية، بالإضافة إلى الأصول الحقيقية والعملات المستقرة. من خلال البنوك الوطنية والشركات التابعة، تضيف خدمات مثل الحفظ والتداول والتسوية وإقراض الضمانات والتخزين. علاوة على ذلك، تتولى إصدار العملات المستقرة وإعادة الشراء وإدارة الاحتياطيات.

الآن، لم تعد المنافسة مقتصرة على شركات الحفظ الأخرى. بل يمكن أن تتنافس مع البنوك التقليدية التي تدخل مجال الأصول الرقمية، حيث أن لديها خبرة في معالجة معاملات الأصول الرقمية مع العملاء الذين تم تأمينهم بالفعل. مع زيادة سوق منتجات بيتكوين وإيثيريوم والأصول الحقيقية والعملات المستقرة، تزداد الفرص للشركتين للاستحواذ على جزء من الأعمال المالية التي كانت تحتفظ بها البنوك التقليدية.

الآن، أصبحت الشركتان كبيرتين بما يكفي للتنافس مع البنوك التقليدية على العملاء في مجال الأصول الرقمية.

تعتبر الخبرة في معالجة الأعمال المالية للأصول الرقمية مع العملاء المؤسسيين هي القوة التنافسية. بينما توسع البنوك التقليدية أعمالها في الأصول الرقمية، يمكن للشركتين أن تضعا أنفسهما في موقع جيد من خلال معالجة معاملات العملاء الحاليين والتسويات وتمويلهم. عندما تدخل البنوك إلى هذا السوق، قد تكون الشركتان قد أصبحتا بالفعل من المنافسين الرئيسيين.

مع زيادة سوق منتجات بيتكوين وإيثيريوم والأصول الحقيقية والعملات المستقرة، تزداد الأعمال المالية التي يمكن أن تستحوذ عليها الشركتان. كما نمت شركات الخزائن في الماضي إلى بنوك من خلال الثقة، فإن الشركتين تتوسعان أيضًا من شركات متخصصة في الحفظ إلى شركات تتولى الأعمال المالية للأصول الرقمية للمؤسسات.

في المستقبل، قد ينمو هؤلاء الذين يوسعون أعمالهم في الحفظ والثقة ليصبحوا بنوكًا عالمية. إذا كان بإمكانهم تقديم خدمات مالية مريحة لمعالجة الأصول الرقمية في أي مكان في العالم، فقد نتمكن من استخدامها مثل البنوك التي تديرها الدولة.

4.2. أغورا وكاتينا: إدارة الأصول المحفوظة مباشرة

تستفيد "أنكوريدج" من خبرتها في حفظ أصول الصناديق في إدارة الأصول، وتوسعت لاحقًا من خلال ETF لجذب قاعدة عملاء أكبر. كما تستعد "أغورا" و"كاتينا" لإضافة استشارات استثمارية وإدارة إلى خدمات الحفظ. حيث تتجاوزان مجرد حفظ أصول العملاء، وتقدمان اقتراحات حول كيفية وأين يجب إدارتها.

حصلت الشركتان على الموافقة المبدئية من OCC لتأسيس بنك وطني في 18 سبتمبر 2026. ومع ذلك، يجب عليهما تلبية شروط بدء التشغيل مثل رأس المال ونظام التشغيل والحصول على الموافقة النهائية لبدء الأعمال. وبالتالي، فإن أعمال الاستشارات والإدارة من خلال بنك الثقة لا تزال في مرحلة التحضير، وليس في مرحلة تقييم الإيرادات أو الأداء.

بعد الحصول على الموافقة، تخطط "أغورا" لتقديم توصيات بشأن فرص الاستثمار وعوائدها للعملاء المؤسسيين الذين أودعوا أصولهم. القرار النهائي للاستثمار يعود إلى العملاء. بينما ستقوم "كاتينا" بإدارة الأصول مباشرة وفقًا للشروط المتفق عليها مع العملاء، وتخطط أيضًا لإدارة الأصول التي تستخدمها الوكالات الذكية نيابة عن الشركات. على الرغم من اختلاف الأساليب، إلا أن كلا الشركتين تهدفان إلى إضافة استشارات استثمارية أو إدارة إلى خدمات الحفظ.

تعتبر هذه التحركات النشطة في بداية الصناعة قوة تنافسية قوية لفهم السوق وبناء الاستراتيجيات في سوق إدارة الأصول الرقمية.

في مجال التمويل اللامركزي، يستغرق الأمر وقتًا لفهم كيفية الحصول على الإيرادات والمخاطر التي يجب تحملها، حيث أن هيكل الخدمات مختلف عن التمويل التقليدي. حتى مع وجود خبرة كبيرة في إدارة الأصول في التمويل التقليدي، يكون من الصعب الدخول مباشرة إلى هذا السوق.

إذا قامت "أغورا" و"كاتينا" بتحليل فرص الاستثمار واستعداد استراتيجيات الإدارة أولاً، فقد يكون لديهما ميزة على المؤسسات المالية التي تدخل السوق لاحقًا. بعد بدء الأعمال، يمكن أن تتسع الفجوة مع تراكم الخبرة في الأداء وإدارة المخاطر.

إذا تمكنت الشركتان من اكتساب خبرة في إدارة الأصول الرقمية قبل المؤسسات المالية التقليدية، فيمكنهما الاستفادة من ذلك لتأمين ميزة واضحة في السوق. وإذا أطلقوا منتجات يمكن للمستثمرين الأفراد استخدامها بسهولة، فقد يتسع حجمهم ليكونوا على قدم المساواة مع شركات إدارة الأصول التقليدية.

5. الحفظ هو الأساس، ويجب التحضير لما هو قادم

يعتبر حفظ الأصول الرقمية بشكل آمن هو العمل الأساسي لشركات الحفظ. في المستقبل، سيكون من المهم ما يمكن تقديمه من خدمات للعملاء باستخدام الأصول التي تم حفظها. حيث تزداد الطلبات على الاستثمار واستخدام الأصول كضمان وتداولها مع زيادة أسواق التمويل اللامركزي (DeFi) والأصول الحقيقية (RWA).

تعتبر صناديق السندات الحكومية المرمزة مثالاً على ذلك. حيث لا يقتصر المستثمرون على الحصول على عوائد من الاحتفاظ بالصندوق، بل يمكنهم أيضًا استخدامه كضمان لاقتراض العملات المستقرة لاستخدامها في استثمارات أخرى. حيث يمكن استخدام أصل واحد في عدة معاملات مالية. بالنسبة للمؤسسات المالية، أصبح من المهم أيضًا مساعدة العملاء في استخدام المنتجات الحالية بطرق متنوعة، بالإضافة إلى إنشاء منتجات جديدة.

تظهر لشركات الحفظ فرصًا لتوسيع أعمالها. إذا أرادت المؤسسات استخدام الأصول الرقمية في الاستثمار والتداول، فإنها تحتاج إلى حفظ آمن، بالإضافة إلى إدارة نقل الأصول والتسويات وإدارة الضمانات. إذا كانت شركات الحفظ التي تحتفظ بالأصول قادرة على معالجة هذه الأعمال أيضًا، فيمكنها أن تلعب دورًا أكبر في المعاملات المالية للعملاء المؤسسيين.

تعتبر الثقة طريقة لإدارة الأصول واستثمارها. حيث يمكنها إدارة الأصول وفقًا للأغراض والعقود التي يحددها العملاء، وتكون مسؤولة عن الاستثمار أو الدفع. إذا قامت الشركات مثل تلك التي تم ذكرها سابقًا بتوسيع خدماتها من خلال بنوك الثقة والشركات التابعة، فقد يكون لديها فرصة للنمو لتصبح شركات تقدم بعض الأعمال التي كانت تقدمها البنوك وشركات الأوراق المالية وشركات الإدارة.

ومع ذلك، فإن الحصول على الترخيص وحده لا يكفي لتوسيع الأعمال. يجب إنشاء خدمات تلبي احتياجات العملاء، وإدارة الأصول بشكل آمن، وبناء الثقة من خلال الأداء الفعلي. يمكن أن تتفوق الشركات الموثوقة التي اكتسبت خبرة في إدارة الأصول الرقمية والتداول على المنافسة مع المؤسسات المالية التقليدية.

قبل عام، كانت الأنظار تتجه نحو نمو صناعة الوصاية نفسها. الآن، يجب أن نرى ما يمكن أن تفعله الشركات التي تتولى هذه الأصول بعد ذلك. قد تكون السنة القادمة فترة للشركات التي كانت تستعد لأعمال الوصاية لتقديم خدمات فعلية وجذب العملاء. إذا كانت الوصاية هي الشرط الأساسي، فإن كيفية تنمية الأعمال من خلال الوصاية ستكون هي العامل الحاسم التالي في التنافس.